Μερικές φορές το ξυράφι του Occam μπορεί να κόψει οδυνηρά.
Η ανάλυση των χρηματοπιστωτικών αγορών μπορεί να περιλαμβάνει μια ατελείωτη σειρά μεταβλητών, που απαιτούν από επιστήμονες πυραύλων να λειτουργούν υπερυπολογιστές. Ωστόσο, η αρχή του Occam ότι η απλούστερη εξήγηση είναι συχνά η καλύτερη μπορεί συχνά να αποσαφηνίσει τη σκέψη ενός επενδυτή.
Πραγματικά: Ο πληθωρισμός είναι πολύ υψηλός, πράγμα που σημαίνει ότι τα επιτόκια είναι πολύ χαμηλά. Και ενώ οι λόγοι τιμής/κέρδους έχουν μειωθεί για να αντανακλούν την άνοδο των επιτοκίων μέχρι σήμερα, οι προσδοκίες για τα κέρδη που βασίζονται στους υπολογισμούς P/E δεν έχουν προσαρμοστεί αισθητά. Το γινόμενο των χαμηλότερων πολλαπλασιαστών P/E και των χαμηλότερων προβλέψεων κερδών είναι οι χαμηλότερες τιμές των μετοχών.
Για τον πληθωρισμό, δεν υπάρχει αμφισβήτηση. Η έκθεση της Παρασκευής ότι οι τιμές καταναλωτή αυξήθηκαν ετησίως κατά 8.6% τον Μάιο σε σύγκριση με το προηγούμενο έτος, ξεπέρασε τις προβλέψεις των οικονομολόγων, αλλά δεν προκάλεσε έκπληξη για το κοινό. Η έρευνα καταναλωτικής εμπιστοσύνης του Πανεπιστημίου του Μίσιγκαν έδειξε το πιο απογοητευτικό κλίμα που έχει καταγραφεί, κυρίως λόγω της ραγδαίας αύξησης των τιμών και παρά την ιστορικά χαμηλή ανεργία.
Αυτό αντιμετωπίζει η Federal Reserve καθώς η Ομοσπονδιακή Επιτροπή Ανοιχτής Αγοράς συνεδριάζει την ερχόμενη εβδομάδα. Αξιωματούχοι της κεντρικής τράπεζας από τον Πρόεδρο Τζερόμ Πάουελ και κάτω αναφέρουν ότι οι αυξήσεις κατά μισή ποσοστιαία μονάδα στο βασικό επιτόκιο-στόχο των ομοσπονδιακών κεφαλαίων ήταν πιθανές σε αυτό το confab και στο επόμενο στα τέλη Ιουλίου.
Τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης των αμοιβαίων κεφαλαίων της Fed έχουν επίσης τιμολογηθεί σε μια επιπλέον αύξηση κατά μισό σημείο στη συνεδρίαση της FOMC τον Σεπτέμβριο. σύμφωνα με την τοποθεσία CME FedWatch, συν αυξήσεις κατά τρίμηνο σε επόμενες συνεδριάσεις της FOMC τον Νοέμβριο και τον Δεκέμβριο. Η αγορά συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης αναζητούσε επίσης δύο επιπλέον ενισχύσεις τριμήνου στις αρχές του 2023, φέρνοντας τον βασικό στόχο πολιτικής της Fed στο ανώτατο όριο του 3.5% στο 3.75%.
Τέτοιες προσδοκίες έρχονται σε αντίθεση με τις τελευταίες προβλέψεις που δημοσίευσε η FOMC στη συνεδρίασή της τον Μάρτιο. Η διάμεση προσδοκία της επιτροπής ήταν ότι το προτιμώμενο μέτρο πληθωρισμού, ο αποπληθωριστής προσωπικής κατανάλωσης, προσαρμοσμένο για το κόστος των τροφίμων και της ενέργειας, θα υποχωρούσε σε ποσοστό αύξησης μόλις 2.6% από έτος σε έτος μέχρι το τέλος του 2023.
Αυτός ο βαριά μασάζ αριθμός πληθωρισμού έτρεχε με σχεδόν διπλάσιο ρυθμό από αυτόν, 4.9%, στην πιο πρόσφατη μέτρησή του για τους 12 μήνες που έληξαν τον Απρίλιο. Ωστόσο, αναμενόταν να χαλαρώσει ήπια με μια ήπια αύξηση του επιτοκίου των Fed-funds στο 2.8%, και χωρίς αύξηση του ποσοστού ανεργίας, το οποίο αναμενόταν να τελειώσει το 2023 στο 3.5%, έναντι του ποσοστού ανεργίας του Μαΐου 3.6%. Αυτές οι ρόδινες προβολές θα μπορούσαν επίσης να είχαν μια πινακίδα «γέφυρα προς πώληση», αυτή η στήλη που παρατηρήθηκε εκείνη την εποχή.
Δεδομένης της μεγάλης πιθανότητας ότι η FOMC θα αυξήσει τον στόχο της Fed Funds κατά μισή μονάδα, από το τρέχον εύρος 0.75% σε 1%, όταν ολοκληρώσει τη διήμερη συνεδρίασή της την Τετάρτη, η επικαιροποιημένη περίληψη των οικονομικών της προβλέψεων μπορεί να είναι πιο διδακτική. Αυτές οι εκτιμήσεις θα πρέπει να είναι πιο ρεαλιστικές - τα υψηλότερα προβλεπόμενα επιτόκια λογικά θα περιλάμβαναν αύξηση της ανεργίας, αλλά και μικρότερη μείωση του πληθωρισμού.
Μια πιθανή έκπληξη θα μπορούσε να είναι μια αύξηση κατά τρία τέταρτα του στόχου των Fed-funds για να καταδείξει την επείγουσα ανάγκη της Fed να συγκρατήσει τον πληθωρισμό μετά την καυτή έκθεση του δείκτη τιμών καταναλωτή της Παρασκευής. Τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης Fed-funds Ιουνίου τιμολογήθηκαν με πιθανότητα 19.1% για μια τέτοια υπερμεγέθη άνοδο, δεκαπλάσια αύξηση των πιθανοτήτων από μια εβδομάδα νωρίτερα. Εν τω μεταξύ, η απόδοση του διετούς ομολόγου του δημοσίου -η πιο ευαίσθητη στις προσδοκίες για τα επιτόκια της Fed - κινήθηκε πάνω από το 3%, ξεπερνώντας το προηγούμενο υψηλό του στα τέλη του 2018 και το υψηλότερο από τον Νοέμβριο του 2007. σύμφωνα με στοιχεία της Fed του St.
Ο οικονομολόγος της Nomura, Ρόμπερτ Ντεντ, ήταν από τους πιο επιθετικούς παρατηρητές της Wall Street Fed, προβλέποντας ότι ο στόχος των Fed Funds θα φτάσει το 3.75% έως 4% το επόμενο έτος, ένα τέταρτο υψηλότερο από τη συναίνεση της αγοράς, για να χαλιναγωγήσει τον πληθωρισμό. Οι οικονομικές προβλέψεις της Fed πρέπει να ενισχύσουν την ανάγκη επιβράδυνσης της ανάπτυξης, συμπεριλαμβανομένης της αύξησης της ανεργίας, λέει. Αντί ο πληθωρισμός να είναι πρόβλημα προσφοράς, το οποίο οι αξιωματούχοι της Fed απέρριψαν ως παροδικό πέρυσι, καθοδηγείται από τη ζήτηση, κυρίως στο κόστος στέγασης, προσθέτει.
Τα επίσημα στατιστικά στοιχεία για τον πληθωρισμό υποτιμούν επίσης τον πόνο των τιμών που νιώθουν οι περισσότεροι Αμερικανοί. Ένα έγγραφο του Εθνικού Γραφείου Οικονομικών Ερευνών που δημοσιεύθηκε την περασμένη εβδομάδα από τους Marijn Bolhuis, Judd Cramer και Lawrence Summers εξέτασε τις αλλαγές στους υπολογισμούς του ΔΤΚ τα τελευταία χρόνια. Για να μειωθεί ο βασικός ΔΤΚ στο εύρος του 2%, όπως υπολογίζεται επί του παρόντος, θα απαιτούσε τον ίδιο ακραίο νομισματικό περιορισμό που άσκησε ο πρώην πρόεδρος της Fed, Paul Volcker, που οδήγησε σε διαδοχικές υφέσεις στις αρχές της δεκαετίας του 1980. Αν αυτό ακούγεται γνωστό, είναι αυτό που ισχυρίζεται ο πρώην επικεφαλής οικονομολόγος της AllianceBernstein Τζόζεφ Κάρσον εδώ για πάνω από ένα χρόνο.
Όσον αφορά τις μετοχές, το
S & P 500'S
Το P/E έχει διορθωθεί κατά περίπου πέντε μονάδες, σε περίπου 16 φορές τα προβλεπόμενα κέρδη, από πάνω από 21 στα τέλη του περασμένου έτους. Αλλά αυτό βασίζεται σε συνολικές εκτιμήσεις κερδών που μόλις έχουν υποχωρήσει, παρά τη συμπίεση των περιθωρίων κέρδους από την αύξηση του κόστους και την επιβράδυνση της αύξησης των πωλήσεων σε ορισμένες περιπτώσεις. Σύμφωνα με τη Refinitiv, τα κέρδη του S&P 500 αναμένεται να αυξηθούν κατά 11.3% τους 12 μήνες από το πρώτο τρίμηνο του 2022. Οι εκτιμήσεις για τα κέρδη του Consensus S&P 500 για το ημερολόγιο του 2022 παραμένουν σε κορύφωση, κάτι που δεν βλέπει ο Διευθυντής Επενδύσεων του Bleakley Advisory Group, Peter Boockvar όσο το δυνατόν.
Εάν οι προσδοκίες για τα επιτόκια εξακολουθούν να είναι πολύ χαμηλές και οι προβλέψεις κερδών πολύ υψηλές, μην εκπλαγείτε αν οι μετοχές μειωθούν περαιτέρω.
Γράψτε στο Randall W. Forsyth στις [προστασία μέσω email]