Ο πληθωρισμός διογκώνει τα ROIC για το 1ο τρίμηνο του 22ου

Η απόδοση του επενδυμένου κεφαλαίου (ROIC) αυξήθηκε στο υψηλότερο επίπεδο από το 1998 για το NC 2000[1],[2]^,[3] το 1ο τρίμηνο του 22ου έτους. Και οι έντεκα τομείς στο NC 2000 σημείωσαν επίσης βελτίωση του ROIC από έτος σε έτος (σε έτος). Το μεγαλύτερο μέρος αυτής της βελτίωσης προέρχεται από τα υψηλότερα περιθώρια καθαρού λειτουργικού κέρδους μετά από φόρους (NOPAT) αν και αυξήθηκαν και οι στροφές του επενδυμένου κεφαλαίου.

Αυτή η αναφορά είναι μια συνοπτική έκδοση του δείκτη All Cap Index & Sectors: Inflation Inflates ROIC για το 1ο τρίμηνο του 22, μια από τις τριμηνιαίες εκθέσεις μου σχετικά με τις θεμελιώδεις τάσεις της αγοράς και του κλάδου.

NC 2000 ROIC Αυξάνεται από έτος σε έτος το 1ο τρίμηνο του 22ου

Το ROIC του NC 2000 αυξήθηκε από 7.2% το 1ο τρίμηνο του 21 σε 9.3% το α' τρίμηνο του 1. Το περιθώριο NOPAT του NC 22 αυξήθηκε από 2000% το α' τρίμηνο του 10.4 σε 1% το α' τρίμηνο του 21 και οι στροφές του επενδυμένου κεφαλαίου αυξήθηκαν από 12.1 το α' τρίμηνο του 1 σε 22 το α' τρίμηνο του 0.69ου.

Δύο βασικές παρατηρήσεις:

1. Τα περιθώρια, αναμφίβολα, παίρνουν τεχνητή ώθηση από τον πληθωρισμό, καθώς τα κέρδη σήμερα βασίζονται σε υψηλότερες τιμές για τα προϊόντα που πωλούνται από το κόστος των αγαθών που πωλούνται. Αυτή η ώθηση θα συνεχιστεί όσο διατηρούνται τα υψηλά επίπεδα πληθωρισμού, αλλά θα αντιστραφεί γρήγορα όταν ο πληθωρισμός επιβραδύνεται.
2. Το WACC έχει αυξηθεί λιγότερο από τις αποδόσεις των εταιρικών ομολόγων ΑΑΑ. Αυτή η υστέρηση σημαίνει ότι οι εταιρείες έχουν συντομεύσει τις λήξεις των εκκρεμών ομολόγων τους για να επωφεληθούν από την απότομη καμπύλη αποδόσεων. Η συντόμευση των προθεσμιών μπορεί να μειώσει το κόστος του χρέους και του WACC βραχυπρόθεσμα, αλλά αφήνει τις επιχειρήσεις εκτεθειμένες σε απότομα αυξανόμενα κόστη χρηματοδότησης εάν τα επιτόκια συνεχίσουν να αυξάνονται.

Ως αποτέλεσμα, η απόδοση «ρεκόρ» του κεφαλαίου είναι λίγο αντικατοπτρισμός και η τάση στο ROIC θα μπορούσε να αντιστραφεί σύντομα.

Βασικές λεπτομέρειες για τους τομείς NC NC 2000

Ο τομέας της ενέργειας είχε τις καλύτερες επιδόσεις τους τελευταίους δώδεκα μήνες, όπως μετρήθηκε από τη μεταβολή του ROIC, με τον ROIC να αυξάνεται πάνω από 720 μονάδες βάσης. Δεδομένου του αντίκτυπου που είχε ο COVID-19 στις ενεργειακές εταιρείες και τις τιμές της ενέργειας το 2020 και τη δύναμη της ανάκαμψης, αυτή η τάση δεν προκαλεί έκπληξη.

Από την άλλη πλευρά, ο τομέας των Υπηρεσιών Τηλεπικοινωνιών, με μόλις 3 μονάδες βάσης, σημείωσε την παραμικρή βελτίωση σε ετήσια βάση στο ROIC τους τελευταίους δώδεκα μήνες.

Συνολικά, ο τομέας της τεχνολογίας κερδίζει το υψηλότερο ROIC από όλους τους τομείς, μακράν, και ο τομέας Utilities κερδίζει το χαμηλότερο ROIC.

Παρακάτω, επισημαίνω τον τομέα της τεχνολογίας, ο οποίος έχει το υψηλότερο ROIC στο NC 2000.

Δείγμα Τομεακής Ανάλυσης: Τεχνολογία

Το Σχήμα 1 δείχνει ότι ο τομέας της τεχνολογίας ROIC αυξήθηκε από 18.1% το α' τρίμηνο του 1 σε 21% το α' τρίμηνο του 20.9ου. Το περιθώριο NOPAT του κλάδου τεχνολογίας αυξήθηκε από 1% το α' τρίμηνο του 22 σε 17.4% το α' τρίμηνο του 1, ενώ οι στροφές του επενδυμένου κεφαλαίου αυξήθηκαν από 21 το α' τρίμηνο του 18.6 σε 1 το α' τρίμηνο του 22ου.

Εικόνα 1: Τεχνολογία ROIC έναντι WACC: Δεκ 1998 – 5/16/22

Η περίοδος μέτρησης της 16ης Μαΐου 2022 χρησιμοποιεί δεδομένα τιμών από εκείνη την ημερομηνία για τον υπολογισμό μου WACC και ενσωματώνει τα οικονομικά δεδομένα από το 1Q22 10-Qs για το ROIC, καθώς αυτή είναι η παλαιότερη ημερομηνία για την οποία όλα τα 1-Qs του 22ου τριμήνου του 10 για τα στοιχεία του NC 2000 ήταν διαθέσιμα.

Το Σχήμα 2 συγκρίνει τις τάσεις του περιθωρίου NOPAT και των στροφών του επενδυμένου κεφαλαίου για τον τομέα της Τεχνολογίας από τον Δεκέμβριο του 1998. Αθροίζω τις επιμέρους συνιστώσες αξίες NC 2000/τομέα για τα έσοδα, το NOPAT και το επενδυμένο κεφάλαιο για τον υπολογισμό αυτών των μετρήσεων. Ονομάζω αυτή την προσέγγιση μεθοδολογία «Συνολική».

Εικόνα 2: Τεχνολογία NOPAT Margin Vs. Στροφές IC: Δεκ 1998 – 5/16/22

Η περίοδος μέτρησης της 16ης Μαΐου 2022 χρησιμοποιεί δεδομένα τιμών από εκείνη την ημερομηνία για τον υπολογισμό μου WACC και ενσωματώνει τα οικονομικά δεδομένα από το 1Q22 10-Qs για το ROIC, καθώς αυτή είναι η παλαιότερη ημερομηνία για την οποία όλα τα 1-Qs του 22ου τριμήνου του 10 για τα στοιχεία του NC 2000 ήταν διαθέσιμα.

Η μεθοδολογία Aggregate παρέχει μια απλή ματιά σε ολόκληρο τον τομέα, ανεξάρτητα από το όριο αγοράς ή τη στάθμιση του δείκτη και ταιριάζει με τον τρόπο με τον οποίο η S&P Global (SPGI) υπολογίζει μετρήσεις για το S&P 500

Για πρόσθετη προοπτική, συγκρίνω τη μέθοδο συγκεντρωτικής απόδοσης για το ROIC με δύο άλλες μεθοδολογίες σταθμισμένες στην αγορά: μετρήσεις με στάθμιση αγοράς και οδηγούς με στάθμιση αγοράς. Κάθε μέθοδος έχει τα πλεονεκτήματα και τα μειονεκτήματά της, τα οποία περιγράφονται λεπτομερώς στο Παράρτημα.

Το Σχήμα 3 συγκρίνει αυτές τις τρεις μεθόδους για τον υπολογισμό των ROIC του τομέα της τεχνολογίας.

Εικόνα 3: Σύγκριση μεθοδολογιών ROIC τεχνολογίας: Δεκ 1998 – 5/16/22

Η περίοδος μέτρησης της 16ης Μαΐου 2022 χρησιμοποιεί δεδομένα τιμών από εκείνη την ημερομηνία για τον υπολογισμό μου WACC και ενσωματώνει τα οικονομικά δεδομένα από το 1Q22 10-Qs για το ROIC, καθώς αυτή είναι η παλαιότερη ημερομηνία για την οποία όλα τα 1-Qs του 22ου τριμήνου του 10 για τα στοιχεία του NC 2000 ήταν διαθέσιμα.

Αποκάλυψη: Ο David Trainer, ο Kyle Guske II και ο Matt Shuler δεν λαμβάνουν αποζημίωση για να γράψουν σχετικά με κάποιο συγκεκριμένο απόθεμα, στυλ ή θέμα.

Παράρτημα: Ανάλυση ROIC με διαφορετικές μεθοδολογίες στάθμισης

Εξάγω τις παραπάνω μετρήσεις αθροίζοντας τις μεμονωμένες συνιστώσες αξίες NC 2000/τομέα για τα έσοδα, το NOPAT και το επενδυμένο κεφάλαιο για τον υπολογισμό των μετρήσεων που παρουσιάζονται. Ονομάζω αυτή την προσέγγιση μεθοδολογία «Συνολική».

Η μεθοδολογία Aggregate παρέχει μια απλή ματιά σε ολόκληρο τον τομέα, ανεξάρτητα από το όριο αγοράς ή τη στάθμιση του δείκτη και ταιριάζει με τον τρόπο με τον οποίο η S&P Global (SPGI) υπολογίζει μετρήσεις για το S&P 500

Για πρόσθετη προοπτική, συγκρίνω τη μέθοδο συγκεντρωτικής απόδοσης για το ROIC με δύο άλλες μεθοδολογίες σταθμισμένες στην αγορά:

Μετρήσεις σταθμισμένες στην αγορά – υπολογίζεται με στάθμιση της κεφαλαιοποίησης αγοράς του ROIC για τις μεμονωμένες εταιρείες σε σχέση με τον κλάδο τους ή το συνολικό NC 2000 σε κάθε περίοδο. Λεπτομέριες:

1. Το βάρος της εταιρείας ισούται με την κεφαλαιοποίηση της εταιρείας διαιρούμενη με την κεφαλαιοποίηση αγοράς του NC 2000/τομέα του
2. Πολλαπλασιάζω το ROIC κάθε εταιρείας με το βάρος της
3. NC 2000/Sector ROIC ισούται με το άθροισμα των σταθμισμένων ROIC για όλες τις εταιρείες του NC 2000/κάθε τομέα

Προγράμματα οδήγησης σταθμισμένα στην αγορά – υπολογίζεται με στάθμιση της κεφαλαιοποίησης της αγοράς του NOPAT και του επενδυμένου κεφαλαίου για τις μεμονωμένες εταιρείες στο NC 2000/κάθε τομέα σε κάθε περίοδο. Λεπτομέριες:

1. Το βάρος της εταιρείας ισούται με την κεφαλαιοποίηση της εταιρείας διαιρούμενη με την κεφαλαιοποίηση αγοράς του NC2000/τομέα του
2. Πολλαπλασιάζω το NOPAT και το επενδυμένο κεφάλαιο κάθε εταιρείας με το βάρος της
3. Αθροίζω το σταθμισμένο NOPAT και το επενδυμένο κεφάλαιο για κάθε εταιρεία στο NC 2000/κάθε τομέα για να προσδιορίσω το σταθμισμένο NOPAT NC 2000/τομέα και το σταθμισμένο επενδυμένο κεφάλαιο
4. NC 2000/Sector ROIC ισούται με σταθμισμένο NC 2000/τομέα NOPAT διαιρούμενο με το σταθμισμένο NC 2000/τομέα επενδυμένο κεφάλαιο

Κάθε μεθοδολογία έχει τα πλεονεκτήματα και τα μειονεκτήματά της, όπως περιγράφονται παρακάτω:

Συγκεντρωτική μέθοδος

Πλεονεκτήματα:

• Μια απλή ματιά σε ολόκληρο το NC 2000/τομέα, ανεξάρτητα από το μέγεθος ή τη στάθμιση της εταιρείας.
• Αντιστοιχίζει τον τρόπο με τον οποίο η S&P Global υπολογίζει τις μετρήσεις για τον S&P 500.

Μειονεκτήματα:

• Ευάλωτο σε επιπτώσεις από εταιρείες που εισέρχονται/εξέρχονται από τον όμιλο εταιρειών, οι οποίες θα μπορούσαν να επηρεάσουν αδικαιολόγητα τις συνολικές αξίες παρά το επίπεδο μεταβολής από εταιρείες που παραμένουν στον όμιλο.

Μετρήσεις σταθμισμένες στην αγορά μέθοδος

Πλεονεκτήματα:

• Υπολογίζει το μέγεθος μιας επιχείρησης σε σχέση με το συνολικό NC 2000/τομέα και σταθμίζει τις μετρήσεις της ανάλογα.

Μειονεκτήματα:

• Ευάλωτο σε μεγάλο αντίκτυπο μιας ή λίγων εταιρειών, όπως φαίνεται παρακάτω στον τομέα των καταναλωτικών μη κυκλικών προϊόντων. Αυτός ο μεγάλος αντίκτυπος τείνει να εμφανίζεται μόνο για λόγους όπου ασυνήθιστα μικρές τιμές παρονομαστή μπορούν να δημιουργήσουν εξαιρετικά υψηλά ή χαμηλά αποτελέσματα.

Μέθοδος οδηγών με σταθμισμένη αγορά

Πλεονεκτήματα:

• Λογίζει το μέγεθος μιας επιχείρησης σε σχέση με το συνολικό NC 2000/τομέα και σταθμίζει ανάλογα το NOPAT και το επενδυμένο κεφάλαιο της.
• Μετριάζει την πιθανή υπερμεγέθη επίδραση μιας ή λίγων εταιρειών συγκεντρώνοντας τιμές που καθορίζουν την αναλογία πριν από τον υπολογισμό της αναλογίας.

Μειονεκτήματα:

• Μπορεί να ελαχιστοποιήσει τον αντίκτυπο των αλλαγών ανά περίοδο σε μικρότερες εταιρείες, καθώς ο αντίκτυπός τους στον συνολικό τομέα NOPAT και στο επενδυμένο κεφάλαιο είναι μικρότερος.

[1] Το NC 2000 αποτελείται από τις μεγαλύτερες 2000 εταιρείες των ΗΠΑ βάσει κεφαλαίου αγοράς στην κάλυψη της εταιρείας μου. Τα στοιχεία ενημερώνονται σε τριμηνιαία βάση (31 Μαρτίου, 30 Ιουνίου, 30 Σεπτεμβρίου και 31 Δεκεμβρίου). Εξαιρούνται οι εταιρείες που αναφέρουν σύμφωνα με τα ΔΠΧΑ και οι εταιρείες ΕΕΔ εκτός των ΗΠΑ.

[2] Υπολογίζω αυτές τις μετρήσεις με βάση τη μεθοδολογία της SPGI, η οποία αθροίζει τις μεμονωμένες συνιστώσες αξίες του NC 2000 για το NOPAT και το επενδυμένο κεφάλαιο πριν τις χρησιμοποιήσω για τον υπολογισμό των μετρήσεων. Αυτό το ονομάζω μεθοδολογία «Συνολική».

[3] Η έρευνά μου βασίζεται στα πιο πρόσφατα ελεγμένα οικονομικά δεδομένα, τα οποία είναι το 1-Q 22Q10 στις περισσότερες περιπτώσεις. Τα δεδομένα τιμών είναι από 5/16/22.