Οι συμμετέχοντες στην αγορά επέστρεψαν από τις καλοκαιρινές τους διακοπές προφανώς απτόητοι από το συνεπές και επίμονο μήνυμα των αξιωματούχων της κεντρικής τράπεζας ότι τα βραχυπρόθεσμα επιτόκια πολιτικής πρέπει να αυξηθούν σημαντικά περαιτέρω για να υποχωρήσει ο πληθωρισμός.
Οι αμερικανικές μετοχές διέκοψαν το σερί απωλειών τριών εβδομάδων, με το
S & P 500
ο δείκτης προσθέτοντας 3.65%, ακόμη και όταν η πιθανότητα αύξησης 75 μονάδων βάσης στον στόχο των ομοσπονδιακών κεφαλαίων στη συνεδρίαση πολιτικής της Ομοσπονδιακής Τράπεζας στις 20-21 Σεπτεμβρίου ανέβηκε στο 90% μέχρι την Παρασκευή από λίγο περισσότερο από χρήματα την προηγούμενη εβδομάδα , σύμφωνα με την Ιστότοπος CME FedWatch. Αυτό ακολούθησε μια ανάλογου μεγέθους ώθηση από την Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα την περασμένη εβδομάδα και προσδοκίες για περαιτέρω αύξηση κατά 50 ή 75 μονάδες βάσης του επιτοκίου πολιτικής της Τράπεζας της Αγγλίας στη συνεδρίασή της στις 22 Σεπτεμβρίου, η οποία αναβλήθηκε μία εβδομάδα λόγω του θανάτου του Βασίλισσα Ελισάβετ Β '. (Μια μονάδα βάσης είναι το 1/100ο της ποσοστιαίας μονάδας.)
Οι αγορές φαίνονται σχετικά αισιόδοξες, παρά την πιθανότητα πρόσθετης αύξησης κατά 50 μονάδες βάσης στο επιτόκιο των Fed στη συνεδρίαση της Fed στις 1-2 Νοεμβρίου και μια άνοδο 25 μονάδων βάσης στο συνέδριό της στις 13-14 Δεκεμβρίου, σύμφωνα με σε τιμές μελλοντικής εκπλήρωσης CME. Η τελευταία κίνηση θα φέρει το βασικό επιτόκιο σε ένα «τερματικό» εύρος από 3.75% έως 4%, από το τρέχον 2.25% σε 2.50%.
Αλλά ακόμη και ένα επιτόκιο πολιτικής 3.75% ή 4% μπορεί να μην φέρει τον πληθωρισμό σε απόσταση αναπνοής από τον μακροπρόθεσμο στόχο της Fed του 2%. Ο πληθωρισμός είναι πολύ πάνω από το ανώτατο επιτόκιο 4% που αναμενόταν από τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης των Fed-funds. Αυτό σημαίνει ότι τα χρήματα κοστίζουν λιγότερο από το τίποτα, μετά τον πληθωρισμό. Για να περιοριστεί ο πληθωρισμός, τα χρήματα πρέπει να είναι ακριβά, σε πραγματικούς όρους.
Για ενδείξεις σχετικά με το εάν η πληθωριστική παλίρροια υποχωρεί, οι αγορές μετοχών και ομολόγων θα παρακολουθήσουν στενά τον δείκτη τιμών καταναλωτή του Αυγούστου, ο οποίος αναμένεται να κυκλοφορήσει την ερχόμενη εβδομάδα. Λόγω κυρίως της μεγάλης πτώσης στις λιανικές τιμές της βενζίνης, οι οικονομολόγοι προβλέπουν πτώση 0.1% στο συνολικό ΔΤΚ. Αυτό θα μείωνε την αύξησή του 12 μηνών στο 8.1%, από 8.5% τον Ιούλιο και το υψηλό τεσσάρων δεκαετιών του 9.1% τον Ιούνιο. Εξαιρουμένων των τιμών των τροφίμων και της ενέργειας, ο «πυρήνας» ΔΤΚ εκτιμάται ότι αυξήθηκε κατά 0.3% τον περασμένο μήνα, αυξάνοντας την ετήσια άνοδό του στο 6.1% από 5.9% έναν μήνα νωρίτερα.
Επιπλέον, οι μισθοί δεν συμβαδίζουν με τις αυξανόμενες τιμές. Ο ανιχνευτής αύξησης των μισθών της Fed της Ατλάντα δείχνει ότι οι αμοιβές αυξάνονται κατά 6.7% από έτος σε έτος τον Αύγουστο, με τον ίδιο ρυθμό όπως τον Ιούλιο. Αυτό είναι πολύ πάνω από τον στόχο της Fed για τον πληθωρισμό, αλλά λιγότερο από την άνοδο του ΔΤΚ.
Για τον Ντάγκλας Πέτα, επικεφαλής επενδυτικής στρατηγικής των ΗΠΑ στην BCA Research, αυτοί οι αριθμοί υποδηλώνουν ότι ένα τερματικό επιτόκιο Fed-funds άνω του 4% θα είναι απαραίτητο για τον πληθωρισμό. Ο ρυθμός ανόδου των τιμών θα επιβραδυνθεί στο 4% από μόνος του, ανεξάρτητα από το τι κάνει η Fed, προβλέπει σε τηλεφωνική συνέντευξη. Ακόμη και εκτός από την ενέργεια και τα τρόφιμα, άλλες τιμές έχουν ξεφύγει, κυρίως αυτές των μεταχειρισμένων αυτοκινήτων, μια τεράστια κινητήρια δύναμη του πληθωρισμού στη χειρότερη περίοδο της πανδημίας.
Η μείωση του πληθωρισμού στο 2% από 4% θα είναι πιο δύσκολη, προσθέτει η Peta. Μόλις οι αγορές συνειδητοποιήσουν ότι αυτό θα απαιτήσει υψηλότερο επιτόκιο τερματικών τροφοδοτούμενων κεφαλαίων από το 4% που αναμένουν, οι μετοχές και τα ομόλογα είναι ικανά να διορθώσουν. Αυτό είναι πιθανό να είναι ένα γεγονός του 2023, ενώ οι αγορές και η Fed παίζουν ένα παιχνίδι κότας, καθώς τα στενότερα χρήματα επηρεάζουν την οικονομία.
Βεβαίως, το επιτόκιο των Fed-funds δεν αποτυπώνει πλήρως τον βαθμό αυστηρότητας της πολιτικής. Συνέντευξη της Lisa Beilfuss με έναν πρώην έμπορο της Fed εξηγεί τον αντίκτυπο της συρρίκνωσης του ισολογισμού της Fed. Η επικεφαλής χρηματοοικονομικός οικονομολόγος της Jefferies, Aneta Markowska, εκτιμά επίσης ότι η άνοδος του δολαρίου αυξάνει ουσιαστικά το επιτόκιο των Fed-funds κατά 100 μονάδες βάσης.
Αλλά αυτό εξακολουθεί να αφήνει αυτό το ποσοστό κάτω από τον ρυθμό του πληθωρισμού. Ενώ οι ομιλητές της Fed επιμένουν ότι η κεντρική τράπεζα δεν θα υποχωρήσει μέχρι να νικηθεί ο πληθωρισμός, οι δικές τους προβλέψεις δείχνουν ότι αυτό επιτυγχάνεται χωρίς σημαντική αύξηση της ανεργίας. Δηλαδή αυτή τη φορά είναι διαφορετικά.
Γράψτε στο Randall W. Forsyth στις [προστασία μέσω email]