Πληθωρισμός και Fed: Γιατί η Wall Street διαγιγνώσκει εσφαλμένα την πανδημική οικονομία

Στην περίπτωση του πληθωρισμού στις ΗΠΑ υπάρχει αυξανόμενος κίνδυνος οι «γιατροί» της πολιτικής να ετοιμάζονται να συνταγογραφήσουν μια κοινή θεραπεία με βάση τα συμπτώματα και όχι τη σωστή διάγνωση. Αυτό το λάθος μπορεί να μην είναι μοιραίο, αλλά θα προκαλέσει περιττή βλάβη στην οικονομία.

Συγκεκριμένα, ο επιταχυνόμενος πληθωρισμός τιμών και μισθών είναι συμπτώματα οικονομικής ασθένειας. Ωστόσο, προτού εφαρμοστεί η δυνητικά σκληρή μεταχείριση της επιθετικής σύσφιξης της νομισματικής πολιτικής, είναι συνετό να διαγνωστούν πρώτα οι βαθύτερες αιτίες του πληθωρισμού.

Η συμβατική σοφία επισημαίνει το παλιό ρητό σχετικά με το τι προκαλεί τον πληθωρισμό: «Τα πολλά χρήματα κυνηγούν πολύ λίγα αγαθά». Για να είστε σίγουροι, επίμονος Ο πληθωρισμός είναι, όπως το έθεσε ο Milton Friedman, πάντα και παντού ένα νομισματικό φαινόμενο. Στο πλαίσιο των ιστορικά χαμηλών επιτοκίων και των μη προηγουμένων επεκτάσεων των ισολογισμών των κεντρικών τραπεζών, είναι εύκολο να συμπεράνουμε ότι ο αυξανόμενος πληθωρισμός των τιμών καταναλωτή και των μισθών στις ΗΠΑ έχει εξαπολυθεί από την υπερβολική νομισματική χαλάρωση και ότι η θεραπεία πρέπει επομένως να είναι συντονισμένη νομισματική σφίξιμο.

Μερικές φορές, η συμβατική σοφία δεν είναι σοφή. Αυτή είναι μία από εκείνες τις φορές.

Σκεφτείτε αυτό το απλό ερώτημα: Τι άλλαξε για να γίνει ξαφνικά τόσο αποτελεσματική η νομισματική πολιτική; Εξάλλου, οι κεντρικές τράπεζες παγκοσμίως πιέζουν σταθερά τον νομισματικό επιταχυντή εδώ και δώδεκα χρόνια (περισσότερο στην περίπτωση του

Τράπεζα της Ιαπωνίας

) χωρίς να σηκώσει τον πληθωρισμό ένα γιώτα. Ξαφνικά, ο πληθωρισμός θερμαίνεται. Λοιπόν, τι συνέβη τον τελευταίο χρόνο για να μετατρέψουν τις κεντρικές τράπεζες από αδύναμες νομισματικές μονάδες σε καρφιά;

Προφανώς, ένα μεγάλο πράγμα άλλαξε: Covid-19. Και όσο πιο προσεκτικά κοιτάμε, τόσο περισσότερο ανακαλύπτουμε ότι παράγοντες που σχετίζονται με την πανδημία έχουν συμβάλει πολύ περισσότερο στη συνεχιζόμενη επιτάχυνση του πληθωρισμού από τις ενέργειες των κεντρικών τραπεζών. Κρίσιμα, αυτοί οι ίδιοι παράγοντες αντιστρέφονται τώρα, υποδηλώνοντας ότι ακόμη και χωρίς αυστηρότερες νομισματικές πολιτικές, ο πληθωρισμός είναι πιθανό να υποχωρήσει από μόνος του. Αντίστοιχα, οι επιθετικές αυξήσεις επιτοκίων θα μπορούσαν να είναι μια επιβλαβής θεραπεία, η οποία βασίζεται σε λανθασμένη διάγνωση του προβλήματος.

Υπενθυμίζεται ότι η πανδημία οδήγησε σε καταρρεύσεις τόσο στη συνολική ζήτηση όσο και στη συνολική προσφορά. Αλλά αυτές οι μετατοπίσεις δεν ήταν ίσες. Κατά την έναρξη της πανδημίας την άνοιξη και το καλοκαίρι του 2020, η ζήτηση μειώθηκε περισσότερο από την προσφορά. Γνωρίζουμε ότι καθώς η παραγωγή κατέρρευσε, οι τιμές (και ο πληθωρισμός) μειώθηκαν. Εάν η πανδημία και τα lockdown αφορούσαν κυρίως την πτώση της προσφοράς, οι ελλείψεις θα είχαν οδηγήσει σε αυξήσεις των τιμών. Το γεγονός ότι οι τιμές αρχικά μειώθηκαν είναι σαφής απόδειξη της ανεπαρκούς ζήτησης.

Το ναδίρ της ύφεσης ήταν το τρίτο τρίμηνο του 2020. Μετά από αυτό —αρχικά αργά και μετά πιο γρήγορα— η οικονομία άρχισε να ανακάμπτει. Τα τεράστια δημοσιονομικά κίνητρα υπό τους Προέδρους Τραμπ και Μπάιντεν ήταν μεγάλα κομμάτια της ανάκαμψης της ζήτησης. Έτσι, επίσης, μάθαινε να ζει με τον ιό, ιδιαίτερα μετά την άφιξη των εμβολίων. Αυτό επέτρεψε στα νοικοκυριά να ψωνίσουν ξανά. Το ποσοστό προσωπικής αποταμίευσης, το οποίο είχε εκτοξευθεί κατά τη διάρκεια της πανδημίας, έπεσε σχεδόν το ίδιο γρήγορα, καθώς οι καταναλωτές συνέχισαν να κάνουν αυτό που κάνουν καλύτερα, να ξοδεύουν. 

Αλλά οι καταναλωτικές δαπάνες δεν ήταν οι ίδιες όπως πριν από την πανδημία. Το φαγητό έξω, τα ταξίδια και οι υπηρεσίες προσωπικής φροντίδας παρουσίασαν καθυστέρηση, δεδομένου του μεγαλύτερου κινδύνου μετάδοσης που σχετίζεται με τέτοιες συγκεντρώσεις. Αντίθετα, οι δαπάνες για αγαθά αυξήθηκαν στα ύψη, συμπεριλαμβανομένου του διαδικτύου. Δεν είναι περίεργο λοιπόν ότι ο πληθωρισμός των αγαθών εκτινάχθηκε περισσότερο.

Εν τω μεταξύ, η προσφορά άρχισε να ανακάμπτει, αλλά πιο αργά από τη ζήτηση. Πολλοί εργαζόμενοι ήταν απρόθυμοι να επιστρέψουν στις παλιές τους δουλειές. Πράγματι, αν και το ΑΕΠ των ΗΠΑ έχει επιστρέψει τώρα στα προπανδημικά επίπεδα, η απασχόληση δεν είναι. Πάνω από τρία εκατομμύρια πρώην θέσεις εργασίας παραμένουν ακάλυπτες. Ορισμένοι εργαζόμενοι έχουν εξαιρεθεί εντελώς από το εργατικό δυναμικό. Σε πολλές περιπτώσεις, ωστόσο, έχουν αφήσει χαμηλά αμειβόμενες θέσεις εργασίας υψηλότερου κινδύνου για Covid, όπως υπηρεσίες τροφίμων ή μεταφορές. Οι δυσκολίες εύρεσης εργαζομένων οδήγησαν σε υψηλότερους μισθούς, καθώς οι επιχειρήσεις προσπάθησαν να προσελκύσουν πρώην υπαλλήλους πίσω.

Μέχρι στιγμής, η νομισματική πολιτική δεν είναι πουθενά στη διάγνωση. Αυτό είναι σίγουρα λάθος. Η Federal Reserve παρείχε σημαντική διαβεβαίωση και υποστήριξη για την ανάκαμψη. Οι εγγυήσεις δανείων απέτρεψαν την κατάρρευση των πιστωτικών αγορών. Οι αυξήσεις της προσφοράς χρήματος ικανοποίησαν την αυξανόμενη ζήτηση χρήματος στις χειρότερες στιγμές της πανδημίας. Και η νομισματική χαλάρωση επέτρεψε στις χρηματοπιστωτικές αγορές να ανακτήσουν τη βάση τους μετά τα μεγάλα sell off τους τον Μάρτιο του 2020.

Αλλά με άλλους τρόπους, η νομισματική πολιτική συνέχισε να πιέζει σε μια δεκαετία σειρά. Ο καταναλωτικός και ο επιχειρηματικός δανεισμός δεν αυξήθηκε κατά τη διάρκεια της ανάκαμψης από την πανδημία, κάτι που θα περίμενε κανείς αν το εύκολο χρήμα τροφοδοτούσε σήμερα τη ζήτηση και υπερθέρμανση της οικονομίας. Τα συνολικά εμπορικά και βιομηχανικά δάνεια, για παράδειγμα, είναι ελάχιστα υψηλότερα σε ονομαστικούς όρους σήμερα σε σύγκριση με πριν από δύο χρόνια.

Ποια είναι, λοιπόν, η σωστή διάγνωση; 

Πρώτον, κατά τη διετή ιστορία της πανδημίας, οι αλλαγές στη ζήτηση ήταν μεγαλύτερες από τις αλλαγές στην προσφορά. Αρχικά, αυτό σήμαινε πτώση των τιμών, πιο πρόσφατα σήμαινε αύξηση των τιμών.

Δεύτερον, η συνολική παραγωγή έχει αποκατασταθεί στην οικονομία, αλλά η προσφορά —ιδίως η προσφορά εργασίας— δεν έχει ανακάμψει πλήρως. Αν είχε, οι πιέσεις στους μισθούς και τις τιμές δεν θα ήταν τόσο έντονες.

Τρίτον, η σημερινή άνοδος των τιμών και των μισθών αντικατοπτρίζει ένα τεράστιο—αλλά μια φορά— μετατόπιση της ζήτησης σε σχέση με την προσφορά. Ωστόσο, όπως θα δούμε παρακάτω, κατά πάσα πιθανότητα, η ζήτηση θα επιβραδυνθεί από μόνη της. Είναι λανθασμένη διάγνωση να συγχέουμε μια εφάπαξ αύξηση του επιπέδου των τιμών με τις συνεχιζόμενες αυξήσεις τιμών, γνωστό και ως πληθωρισμό. 

Προκύπτει ένα σαφές πολιτικό συμπέρασμα, αλλά δεν είναι αυτό στα χείλη όλων. Η δημόσια πολιτική θα πρέπει να στοχεύει στην ενίσχυση της προσφοράς, κυρίως στην προσφορά εργασίας. 

Τα διορθωτικά μέτρα θα μπορούσαν να περιλαμβάνουν το άνοιγμα σχολείων (όπου εξακολουθούν να είναι κλειστά), τη χρηματοδότηση της παιδικής μέριμνας (για να επιτραπεί στους γονείς - πάνω απ 'όλα, στις μητέρες - να επιστρέψουν στην εργασία τους) και την ενίσχυση των ποσοστών εμβολιασμού (για να γίνουν ασφαλέστεροι οι χώροι εργασίας). Οι βελτιώσεις στις υποδομές, αν και είναι πιο μακροπρόθεσμες, θα μπορούσαν επίσης να βοηθήσουν να ξεκλειδωθούν τα σημεία συμφόρησης στη μεταφορά και τη διανομή.

Όμως η διάγνωση του πληθωρισμού δεν σταματά εκεί. Είναι επίσης σημαντικό να εξετάσουμε πώς θα αποδώσει ο «ασθενής» -η οικονομία- το 2022. 

Από την πλευρά της ζήτησης, οι δαπάνες είναι πιθανό να επιβραδυνθούν χωρίς τον περιορισμό της αυστηρότερης νομισματικής πολιτικής. 

Όσον αφορά την κατανάλωση, τα ποσοστά αποταμίευσης επανέρχονται στα προπανδημικά επίπεδα. Αν και οι αποταμιεύσεις θα μπορούσαν να μειωθούν περαιτέρω, δεν υπάρχει λόγος να πιστεύουμε ότι θα συμβεί. Η αβεβαιότητα και τα επίπεδα δυσαρέσκειας των νοικοκυριών, όπως μετρήθηκαν από έρευνες, είναι υψηλά. Αντίθετα, μετά την έκρηξή τους το 2021, οι δαπάνες των καταναλωτών είναι πιθανό να επιβραδυνθούν σε τάση, σύμφωνα με τα κέρδη στο εισόδημα των νοικοκυριών.

Ούτε είναι πιθανή η αύξηση των κεφαλαιουχικών δαπανών. Τα εταιρικά κέρδη είναι ήδη υψηλά, δεν αυξάνονται και μπορούν να ισοπεδωθούν ή ακόμη και να μειωθούν. Η αβεβαιότητα σε πολλές μορφές είναι επίσης μια ανασταλτική δύναμη στην αίθουσα συνεδριάσεων. 

Οι εξαγωγές θα παραμείνουν σε ετοιμότητα. Το δολάριο ενισχύθηκε πρόσφατα και οι οικονομικές συνθήκες των μεγάλων εμπορικών εταίρων δεν είναι αρκετά εύρωστες ώστε να δικαιολογούν αισιοδοξία για τις εξαγωγές.

Το πιο σημαντικό, ωστόσο, είναι η δημοσιονομική οπισθοδρόμηση. Οι τεράστιες κρατικές δαπάνες και μεταβιβάσεις του 2020-2021 ανήκουν στο παρελθόν. Στη λογιστική για την αύξηση του ΑΕΠ, η απουσία θετικού γίνεται αρνητικό. Σύμφωνα με το Ινστιτούτο Brookings, η δημοσιονομική πολιτική θα μειώσει την ανάπτυξη του ΑΕΠ φέτος και το επόμενο έτος.

Εν ολίγοις, η ζήτηση αναμένεται να επιβραδυνθεί προτού η Fed ενεργοποιήσει την πρώτη σκανδάλη.

Η επιβράδυνση της ανάπτυξης θα μετριάσει τις πιέσεις στις τιμές και τους μισθούς. Αλλά ο πληθωρισμός είναι επίσης πιθανό να επιβραδυνθεί από μόνος του. Οι βασικές επιδράσεις ενίσχυσαν τους ετήσιους ρυθμούς πληθωρισμού—θα εξασθενίσουν τους επόμενους μήνες. Οι παγκόσμιες αλυσίδες εφοδιασμού ανοίγουν ξανά. Και, πολύ σημαντικό, τόσο οι μετρήσεις των προσδοκιών για τον πληθωρισμό που βασίζονται στην αγορά όσο και στην έρευνα υποδηλώνουν ότι τα σημερινά κέρδη τιμών και μισθών δεν αλλάζουν τις μακροπρόθεσμες προσδοκίες για τον πληθωρισμό. Ο πληθωρισμός μπορεί να προκαλέσει πληθωρισμό, αλλά τα στοιχεία δεν δείχνουν ότι αυτό συμβαίνει σήμερα.

Εν τω μεταξύ, στη Wall Street οι ειδικοί μονομαχούν για να δουν ποιος μπορεί να προβλέψει τις περισσότερες αυξήσεις επιτοκίων της Fed. Η υπερβολή είναι μια ασθένεια της χρηματοπιστωτικής ικανότητας, αλλά έχει φτάσει στα δικά της επίπεδα επιδημίας στο κάτω Μανχάταν. 

Αυτό που δεν εκτιμούν οι αναλυτές είναι αυτό επίμονος ο πληθωρισμός απαιτεί επίμονος πλεονάζουσα συνολική ζήτηση. Αυτό είναι αμφίβολο. Η ζήτηση του ιδιωτικού τομέα, έχοντας αυξηθεί, θα επιβραδυνθεί. Η δημοσιονομική πολιτική μετατρέπεται από τεράστιος ουράνιος άνεμος σε μέτριο αντίθετο άνεμο. Και η νομισματική πολιτική παραμένει αναποτελεσματική στην τόνωση του δανεισμού και των δαπανών. Αντί για επίμονο πληθωρισμό, είναι πιο πιθανό να βιώνουμε μια εφάπαξ αλλαγή στο επίπεδο των τιμών.

Πρέπει να επικρατήσει η σωστή διάγνωση, διαφορετικά εμείς, ο συλλογικός ασθενής, δεν θα ευδοκιμήσουμε. Η σύνεση υποδηλώνει ότι δικαιολογείται μια μέτρια αυστηροποίηση της νομισματικής πολιτικής. Εξάλλου, η οικονομία έχει ανακάμψει επαρκώς από την πανδημική της κατάρρευση. Αλλά ο σημερινός πληθωρισμός είναι απίθανο να είναι επίμονος. Ούτε είναι κυρίως νομισματικό φαινόμενο. 

Ας ελπίσουμε ότι η Fed έχει κάνει τη σωστή διάγνωση και αγνοεί τον θάλαμο συναγερμού ηχούς που προέρχεται από τη Wall Street.

Σχόλια επισκεπτών σαν αυτό γράφονται από συγγραφείς έξω από την αίθουσα ειδήσεων Barron και MarketWatch. Αντικατοπτρίζουν την προοπτική και τις απόψεις των συγγραφέων. Υποβάλετε σχόλια και άλλα σχόλια στο [προστασία μέσω email].