(Bloomberg) — Η αγορά ομολόγων των ΗΠΑ οδεύει προς το πιο ξεκάθαρο σημάδι μέχρι τώρα ότι η στροφή της Ομοσπονδιακής Τράπεζας σε ένα γερακινό εργαλείο κάνει τη διαφορά - ένα πραγματικό επιτόκιο 10 ετών υψηλότερο από 0%.
Τα πιο διαβασμένα από το Bloomberg
Ενώ όλες οι αποδόσεις των ομολόγων έχουν ανέβει φέτος καθώς η Fed ξεκίνησε μια επιθετική σειρά αυξήσεων επιτοκίων με στόχο τον περιορισμό του υψηλού πληθωρισμού, τις τελευταίες δύο εβδομάδες η σκυτάλη δόθηκε σε ομόλογα και ομόλογα που προστατεύονται από τον πληθωρισμό. Οι αποδόσεις τους ονομάζονται «πραγματικές» επειδή αντιπροσωπεύουν τα επιτόκια που θα αποδεχθούν οι επενδυτές, εφόσον συνδυάζονται με επιπλέον πληρωμές για να αντισταθμίσουν τον πληθωρισμό.
Για τους δανειολήπτες, των οποίων τα έσοδα μπορεί να αυξηθούν με τον πληθωρισμό, τα πραγματικά επιτόκια αντιπροσωπεύουν ένα είδος πραγματικού κόστους χρήματος. Για τα 10ετή δάνεια, ήταν αρνητικό από τις αρχές του 2019, εκτός από για λίγο κατά τη διάρκεια του χάους της αγοράς του Μαρτίου 2020. Οι πραγματικές αποδόσεις των δεκαετών των προστατευόμενων από τον πληθωρισμό κρατικών ομολόγων αυξήθηκαν στο -0.15% από -0.49% την περασμένη εβδομάδα. Το κατώφλι ήταν -1.26% τον Νοέμβριο.
«Η Fed θα ακολουθήσει αυστηρότερη πολιτική θα πρέπει βασικά να επιχειρηματολογήσει για υψηλότερες πραγματικές αποδόσεις», δήλωσε ο Michael Cloherty, επικεφαλής στρατηγικής για τα επιτόκια των ΗΠΑ στο τμήμα χρεογράφων της UBS AG.
Η εποχή των αρνητικών πραγματικών αποδόσεων στήριξε τη ζήτηση για περιουσιακά στοιχεία με μεγαλύτερο κίνδυνο - χαλάρωση των οικονομικών συνθηκών. Για να επαναφέρει τον πληθωρισμό υπό έλεγχο, η Fed πρέπει να τους περιορίσει μέσω υψηλότερων πραγματικών αποδόσεων. Ο ρυθμός μπορεί να είναι πιο γρήγορος αυτή τη φορά. Στα τέλη του 2018, η 10ετής πραγματική απόδοση αυξήθηκε πάνω από το 1% μετά την έξοδο από το αρνητικό έδαφος το 2016, καθώς η Fed έσφιξε αργά την πολιτική.
Οι προσδοκίες της αγοράς για το πόσο θα αυξήσει το επιτόκιο η κεντρική τράπεζα έχουν εκραγεί υψηλότερα, με τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης που συνδέονται με τις ημερομηνίες συνεδριάσεων της Fed να έχουν πλέον κορυφωθεί στο 3.15% περίπου στα μέσα του 2023, από 0.25%-0.5% επί του παρόντος. Ο επικεφαλής οικονομολόγος της Goldman Sachs Group Inc. Γιαν Χάτζιους την Παρασκευή δήλωσε ότι είναι δυνατό να οραματιστούμε συνθήκες υπό τις οποίες θα μπορούσε να ξεπεράσει το 4%.
«Μια πραγματική απόδοση πάνω από το μηδέν σημαίνει ότι οι αποτιμήσεις για τις μετοχές και όλα τα περιουσιακά στοιχεία απαιτούν επανεκτίμηση», δήλωσε ο David Bianco, επικεφαλής επενδύσεων, Americas for DWS. Οι αξιωματούχοι της Fed «ακούγονται πολύ πειστικοί για την καταπολέμηση του αφανούς πληθωρισμού και πρόκειται να δράσουν».
Τις δύο εβδομάδες μετά την εισβολή της Ρωσίας στην Ουκρανία στις 23 Φεβρουαρίου, αγγίζοντας την άνοδο των τιμών των εμπορευμάτων που τροφοδότησε τη ζήτηση για ομόλογα προστατευμένα από τον πληθωρισμό, οι πραγματικές αποδόσεις υποχώρησαν για λίγο πίσω στα χαμηλά του περασμένου έτους. Οι διαφορές στην απόδοση μεταξύ του προστατευόμενου από τον πληθωρισμό και του κανονικού χρέους του Δημοσίου - που αντιπροσωπεύει το ποσό του πληθωρισμού που απαιτείται για να εξισωθούν οι αποδόσεις τους - διευρύνθηκαν, σε ορισμένες περιπτώσεις στα υψηλότερα επίπεδα που έχουν καταγραφεί τις τελευταίες δύο δεκαετίες.
Η επακόλουθη ανάκαμψη των αποδόσεων στα υψηλότερα επίπεδα από πριν από την πανδημία οδηγήθηκε από πραγματικές αποδόσεις, ωστόσο, ένα σημάδι ότι οι επενδυτές αναμένουν ότι η Fed θα επιτύχει να θέσει τον πληθωρισμό υπό έλεγχο.
Ο δείκτης τιμών καταναλωτή των ΗΠΑ για τον Μάρτιο, που θα δημοσιευθεί την Τρίτη, προβλέπεται να παρουσιάσει αύξηση 1.2% από μήνα σε μήνα — μεγαλύτερη από οποιαδήποτε άλλη από τον Σεπτέμβριο του 2005 — που ανεβάζει τον ετήσιο ρυθμό στο 8.4%, τελευταία φορά που παρατηρήθηκε το 1982.
Κανονικά, μια ισχυροποιούμενη οικονομία αυξάνει τις πραγματικές αποδόσεις και τις προσδοκίες για τον πληθωρισμό ταυτόχρονα, αλλά μια επιθετική Fed θέτει τις βάσεις για να αποκλίνουν αυτές, δημιουργώντας «ακραία αστάθεια στα TIPS», είπε ο Cloherty.
Ένας δείκτης κρατικών τίτλων που προστατεύονται από τον πληθωρισμό έχει χάσει 3.3% από τις 23 Μαρτίου για συνολική απόδοση -4.7% το 2022. Ενώ τα συγκρίσιμα κανονικά ομόλογα τα πήγαν ακόμη χειρότερα — με συνολική απόδοση από έτος σε έτος μείον 7.8% — υπεραπέδωσαν την πρόσφατη περίοδο, χάνοντας μόλις 2.4%.
Η υποαπόδοση στο TIPS βαθύθηκε με τις αποκαλύψεις - πρώτα από τον διοικητή της Fed Lael Brainard την Τρίτη και μετά στα πρακτικά της συνεδρίασης της Ομοσπονδιακής Επιτροπής Ανοικτής Αγοράς του Μαρτίου την Τετάρτη - ότι η συρρίκνωση του ισολογισμού θα ξεκινούσε νωρίτερα και θα ξεδιπλωθεί πιο γρήγορα από ό,τι περίμεναν ορισμένοι συμμετέχοντες στην αγορά .
Τα πρακτικά έδειξαν ότι η Fed πρόκειται να αρχίσει να συρρικνώνει τον ισολογισμό της τον επόμενο μήνα, μη αντικαθιστώντας όλα τα ληξιπρόθεσμα ομόλογα και τους τίτλους που υποστηρίζονται από ενυπόθηκα δάνεια που κατέχει. Την τελευταία φορά που η Fed ανέλαβε τη λεγόμενη ποσοτική σύσφιξη, από το 2017 έως το 2019, έθεσε μηνιαία όρια για το πόσο από τις λήγουσες συμμετοχές της δεν θα αντικατασταθούν με νέους τίτλους.
Τα πρακτικά πρότειναν ότι το συνδυασμένο ανώτατο όριο απορροής θα μπορούσε να φτάσει τα 95 δισεκατομμύρια δολάρια μέσα σε τρεις μήνες. Ενώ το ανώτατο όριο ήταν σύμφωνο με τις προσδοκίες των διαπραγματευτών ομολόγων, ο ρυθμός ήταν ταχύτερος από ό,τι προέβλεπαν ορισμένοι.
Καθώς η Fed επέκτεινε τον ισολογισμό της από τον Μάρτιο του 2020 έως τον Μάρτιο του 2020, η TIPS είχε καλύτερη απόδοση επειδή οι αγορές TIPS από τις κεντρικές τράπεζες αντιπροσώπευαν μεγαλύτερο μερίδιο του οφειλόμενου ποσού. Η αύξηση 256 δισεκατομμυρίων δολαρίων στις συμμετοχές της σε TIPS στα 388 δισεκατομμύρια δολάρια — περισσότερο από το ένα πέμπτο της αγοράς — ξεπέρασε την ανάπτυξη στην αγορά την ίδια περίοδο.
«Η Fed έγινε σημαντικός αγοραστής TIPS και τώρα δεν αγοράζει», δήλωσε ο George Goncalves, επικεφαλής μακροστρατηγικής της MUFG. «Στο περιθώριο, το QT έχει μεγαλύτερη σημασία για την TIPS παρά για την ευρύτερη αγορά του Treasury».
Εν τω μεταξύ, οι επενδυτές, που συσσωρεύτηκαν στο iShares TIPS Bond ETF πέρυσι, ήταν καθαροί εξαγοραστές φέτος.
Η Ruffer LLP, ένας θεσμικός διαχειριστής επενδύσεων ύψους περίπου 33 δισεκατομμυρίων δολαρίων, συνιστά TIPS σύντομης ημερομηνίας για προστασία από τον πληθωρισμό, τα οποία έχουν μικρότερη ευαισθησία τιμών από την ευρεία αγορά στις αυξανόμενες αποδόσεις.
«Η Fed και το λιανικό εμπόριο είναι οι αγοραστές του TIPS και αμφότεροι απομακρύνονται», δήλωσε ο Alex Lennard, διευθυντής επενδύσεων στη Ruffer στο Λονδίνο.
Η πρόσφατη ανθεκτικότητα των αμερικανικών μετοχών βοήθησε στην ενίσχυση της εμπιστοσύνης ότι το επιτόκιο πολιτικής της Fed θα φτάσει στο 3.25% και οι πιθανές επιπτώσεις για το δολάριο των γεωπολιτικών ανακατατάξεων που δρομολογήθηκαν από την κρίση στην Ουκρανία έβαλαν τους επενδυτές πιο βαθιά σε αχαρτογράφητη περιοχή, δήλωσε ο Glen Capelo, διευθυντής διευθυντής της Mischler Financial.
«Η Fed δεν έχει σφίξει μόνο λόγω του πληθωρισμού από τις αρχές της δεκαετίας του '80», είπε. "Είναι η πρώτη φορά που σφίγγουν πραγματικά ενώ ταυτόχρονα ξετυλίγονται το QE."
Τι να προσέχεις
Οικονομικό ημερολόγιο:
12 Απριλίου: Αισιοδοξία για τις μικρές επιχειρήσεις CPI, NFIB
13 Απριλίου: Αιτήσεις στεγαστικών δανείων MBA. PPI
14 Απριλίου: Αιτήσεις ανεργίας, επιχειρηματικά αποθέματα, λιανικές πωλήσεις, αίσθημα του Πανεπιστημίου του Μίσιγκαν και προσδοκίες για τον πληθωρισμό
Ημερολόγιο της Fed:
11 Απριλίου: Πρόεδρος της Fed της Ατλάντα Raphael Bostic, η κυβερνήτης Michelle Bowman, ο κυβερνήτης Christopher Waller, ο πρόεδρος της Fed του Σικάγο Τσαρλς Έβανς
12 Απριλίου: Κυβερνήτης Brainard, πρόεδρος της Fed του Ρίτσμοντ Τόμας Μπάρκιν
14 Απριλίου: Πρόεδρος της Fed του Κλίβελαντ Λορέτα Μέστερ, ο Πρόεδρος της Fed της Φιλαδέλφεια Πάτρικ Χάρκερ
Ημερολόγιο δημοπρασιών:
11 Απριλίου: γραμμάτια 13 και 26 εβδομάδων, γραμμάτια 3 ετών
12 Απριλίου: 10ετείς σημειώσεις
13 Απριλίου: 30ετή ομόλογα
14 Απριλίου: Λογαριασμοί 4 και 8 εβδομάδων
Τα πιο διαβασμένα από το Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Πηγή: https://finance.yahoo.com/news/part-u-bond-market-0-151132237.html