Εάν πουλάτε μετοχές επειδή η Fed αυξάνει τα επιτόκια, μπορεί να υποφέρετε από «ψευδαίσθηση πληθωρισμού»

Για να δείξω γιατί τα υψηλότερα επιτόκια δεν είναι απαραίτητα κακά για τις μετοχές, συνέκρινα την προγνωστική ισχύ των παρακάτω δύο δεικτών αποτίμησης:

• Η απόδοση των κερδών του χρηματιστηρίου, η οποία είναι το αντίστροφο της αναλογίας τιμής/κέρδους

• Το περιθώριο μεταξύ της απόδοσης κερδών του χρηματιστηρίου και της απόδοσης του 10ετούς Δημοσίου
  TMUBMUSD10Y,
  3.716%.
  Αυτό το περιθώριο μερικές φορές αναφέρεται ως «μοντέλο της Fed».

Εάν τα υψηλότερα επιτόκια ήταν πάντα κακά για τις μετοχές, τότε το ιστορικό του μοντέλου της Fed θα ήταν ανώτερο από αυτό της απόδοσης κερδών.

Δεν είναι, όπως μπορείτε να δείτε από τον παρακάτω πίνακα. Ο πίνακας αναφέρει ένα στατιστικό γνωστό ως r-squared, το οποίο αντικατοπτρίζει τον βαθμό στον οποίο μια σειρά δεδομένων (σε αυτήν την περίπτωση, η απόδοση κερδών ή το μοντέλο της Fed) προβλέπει αλλαγές σε μια δεύτερη σειρά (σε αυτήν την περίπτωση, τον επακόλουθο πληθωρισμό του χρηματιστηρίου -προσαρμοσμένη πραγματική απόδοση). Ο πίνακας αντικατοπτρίζει το χρηματιστήριο των ΗΠΑ από το 1871, χάρη στα στοιχεία που παρείχε ο καθηγητής οικονομικών του Πανεπιστημίου Yale, Robert Shiller.

Κατά την πρόβλεψη της πραγματικής συνολικής απόδοσης του χρηματιστηρίου κατά τη διάρκεια των επόμενων…	Προγνωστική δύναμη της απόδοσης κερδών του χρηματιστηρίου	Προγνωστική δύναμη της διαφοράς μεταξύ της απόδοσης κερδών του χρηματιστηρίου και της απόδοσης του 10ετούς Δημοσίου
12 μήνες	1.2%	1.3%
5 χρόνια	6.9%	3.9%
10 χρόνια	24.0%	11.3%

Με άλλα λόγια, η ικανότητα πρόβλεψης των αποδόσεων των πενταετών και 10 ετών του χρηματιστηρίου μειώνεται όταν λαμβάνονται υπόψη τα επιτόκια.

Χρηματική ψευδαίσθηση

Αυτά τα αποτελέσματα είναι τόσο εκπληκτικά που είναι σημαντικό να διερευνήσουμε γιατί η συμβατική σοφία είναι λάθος. Αυτή η σοφία βασίζεται στο εξαιρετικά εύλογο επιχείρημα ότι τα υψηλότερα επιτόκια σημαίνουν ότι τα εταιρικά κέρδη των μελλοντικών ετών πρέπει να προεξοφλούνται με υψηλότερο επιτόκιο κατά τον υπολογισμό της παρούσας αξίας τους. Αν και αυτό το επιχείρημα δεν είναι λάθος, μου είπε ο Richard Warr, καθηγητής οικονομικών στο North Carolina State University, ότι είναι μόνο η μισή ιστορία.

Το άλλο μισό αυτής της ιστορίας είναι ότι τα επιτόκια τείνουν να είναι υψηλότερα όταν ο πληθωρισμός είναι υψηλότερος και τα μέσα ονομαστικά κέρδη τείνουν να αυξάνονται ταχύτερα σε περιβάλλοντα υψηλότερου πληθωρισμού. Η αποτυχία να εκτιμηθεί αυτό το άλλο μισό της ιστορίας είναι ένα θεμελιώδες λάθος στα οικονομικά, γνωστό ως «ψευδαίσθηση του πληθωρισμού» - σύγχυση των ονομαστικών με τις πραγματικές ή προσαρμοσμένες στον πληθωρισμό αξίες.

Σύμφωνα με έρευνα που διεξήχθη από τον Warr, η επίδραση του πληθωρισμού στα ονομαστικά κέρδη και το προεξοφλητικό επιτόκιο αλληλοεξουδετερώνονται σε μεγάλο βαθμό με την πάροδο του χρόνου. Ενώ τα κέρδη τείνουν να αυξάνονται ταχύτερα όταν ο πληθωρισμός είναι υψηλότερος, πρέπει να υπόκεινται σε μεγαλύτερη έκπτωση κατά τον υπολογισμό της παρούσας αξίας τους.

Οι επενδυτές ήταν ένοχοι της ψευδαίσθησης του πληθωρισμού όταν αντέδρασαν στην τελευταία ανακοίνωση των επιτοκίων της Fed πουλώντας μετοχές. 

Τίποτα από αυτά δεν σημαίνει αυτό η bear market δεν πρέπει να συνεχιστεί, ή ότι οι μετοχές δεν είναι υπερτιμημένες. Πράγματι, με πολλά μέτρα, οι μετοχές εξακολουθούν να είναι υπερτιμημένες, παρά τις πολύ φθηνότερες τιμές που επέφερε η bear market. Το θέμα αυτής της συζήτησης είναι ότι τα υψηλότερα επιτόκια δεν είναι ένας επιπλέον λόγος, πέρα ​​από τους άλλους παράγοντες που επηρεάζουν τη χρηματιστηριακή αγορά, γιατί η αγορά πρέπει να πέσει.

Ο Mark Hulbert είναι τακτικός συνεργάτης του MarketWatch. Οι βαθμολογίες του Hulbert παρακολουθούν επενδυτικά ενημερωτικά δελτία που πληρώνουν ένα σταθερό τέλος για έλεγχο. Μπορεί να φτάσει στο [προστασία μέσω email]

Περισσότερο: Ο Ray Dalio λέει ότι οι μετοχές, τα ομόλογα πρέπει να πέφτουν περαιτέρω, βλέπει την ύφεση των ΗΠΑ να φτάνει το 2023 ή το 2024

Διαβάστε επίσης: Ο S&P 500 βλέπει το τρίτο σκέλος του να υποχωρεί περισσότερο από 10%. Δείτε τι δείχνει η ιστορία σχετικά με τις προηγούμενες bear markets που σημειώνουν νέα χαμηλά από εκεί.