(Bloomberg Markets) — Κάποτε θεωρούνταν οι μαχητές της οικονομικής κρίσης στον κόσμο, οι κεντρικοί τραπεζίτες τώρα προσπαθούν απεγνωσμένα να περιορίσουν ένα πρόβλημα που επέτρεψαν να συμβεί: τον πληθωρισμό. Αυτό έχει διαβρώσει την αξιοπιστία τους στα μάτια των επενδυτών και της κοινωνίας γενικότερα.
Τα πιο διαβασμένα από το Bloomberg
Οι υπάλληλοι έχουν προσφέρει mea culpas. Ο πρόεδρος της Ομοσπονδιακής Τράπεζας των ΗΠΑ Τζερόμ Πάουελ αναγνώρισε τον Ιούνιο ότι «με το πλεονέκτημα της εκ των υστέρων, σαφώς κάναμε» υποτιμήσαμε τον πληθωρισμό. Η Christine Lagarde, η ομόλογός του στην Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα, έχει κάνει παρόμοιες παραχωρήσεις και ο διοικητής της Reserve Bank of Australia, Philip Lowe, δήλωσε τον Μάιο ότι οι προβλέψεις της ομάδας του ήταν «ντροπιαστικές». Τον Οκτώβριο, ο διοικητής της Κεντρικής Τράπεζας της Νότιας Αφρικής, Lesetja Kganyago, προειδοποίησε σε ένα φόρουμ νομισματικής πολιτικής ότι χρειάζεται πολύς χρόνος για να χτίσουν οι κεντρικοί τραπεζίτες την αξιοπιστία - αλλά ότι μπορεί να χαθεί απότομα.
Η ανεξαρτησία των κεντρικών τραπεζών είναι πιο δύσκολο να δικαιολογηθεί μετά από μια τέτοια αποτυχία «ανάλυσης, προβλέψεων, δράσης και επικοινωνίας», έγραψε τον Οκτώβριο στο Twitter ο επικεφαλής οικονομικός σύμβουλος της Allianz SE, Mohamed El-Erian. Το τραγικό αποτέλεσμα, λέει, είναι «ο πιο εμπρόσθιος κύκλος επιτοκίων που έχουμε δει εδώ και πολύ καιρό και δεν χρειαζόταν να είναι».
Το πρώτο βήμα για τους πρόσφατα ταπεινωμένους διαμορφωτές νομισματικής πολιτικής είναι να επαναφέρουν τις τιμές υπό έλεγχο χωρίς να δημιουργήσουν οικονομική καταστροφή. Στη συνέχεια, πρέπει να μεταμορφώσουν τον τρόπο λειτουργίας των κεντρικών τραπεζών. Για ορισμένους ειδικούς, αυτό σημαίνει τρία πράγματα: να υποχωρήσουν την αποστολή τους, να απλοποιήσουν τα μηνύματά τους και να διατηρήσουν την ευελιξία τους.
«Κάνε περισσότερα προσπαθώντας να κάνεις λιγότερα» είναι ο τρόπος με τον οποίο περιγράφει τη συμβουλή του ο πρώην διοικητής της Reserve Bank of India Raghuram Rajan στους κεντρικούς τραπεζίτες.
Πίσω στα βασικά
Η μεγάλη αστοχία της Fed για τον πληθωρισμό οδήγησε τον Πάουελ να αρχίσει να επικαλείται τα μαθήματα του Paul Volcker, ο οποίος τον εξημέρωσε περίφημα τη δεκαετία του 1980.
Από τότε που ο Volcker παραιτήθηκε το 1987, οι αρμοδιότητες της Fed έχουν διευρυνθεί. Ο Άλαν Γκρίνσπαν, πρόεδρος έως το 2006, οδήγησε σε μια έκρηξη στην παραγωγικότητα σε ακόμη χαμηλότερο πληθωρισμό, αλλά επίσης παρενέβη για να στηρίξει τις αγορές όποτε υπήρχαν απειλές για την οικονομία. Όταν ο απερίσκεπτος δανεισμός τελικά ανατίναξε τις στεγαστικές και πιστωτικές αγορές το 2008, ο τότε πρόεδρος Ben Bernanke ανέπτυξε τον ισολογισμό της Fed με τρόπους που δεν είχαν δει από τη Μεγάλη Ύφεση.
Βγαίνοντας από την ύφεση που προκάλεσε ο Covid, φαινόταν ότι οι κεντρικοί τραπεζίτες την είχαν ξαναβγάλει, με επικεφαλής τον Πάουελ. Η συντονισμένη απάντησή τους τον Μάρτιο του 2020 έθεσε ένα κατώτατο όριο στις τιμές των περιουσιακών στοιχείων και διατήρησε τις αποδόσεις των ομολόγων σε χαμηλά επίπεδα, βοηθώντας τις κυβερνήσεις να χρηματοδοτήσουν τις τεράστιες δαπάνες που απαιτούνται για τη στήριξη εκατομμυρίων ανέργων. Καθώς ο πληθωρισμός εξακολουθεί να είναι ήμερος, οι κεντρικοί τραπεζίτες ανέλαβαν την ευθύνη για την αντιμετώπιση προβλημάτων όπως η κλιματική αλλαγή και η ανισότητα - συμπεριλαμβανομένου του καθορισμού ενός νέου στόχου για «ευρεία και χωρίς αποκλεισμούς» απασχόληση. Εν τω μεταξύ, οι μετοχές, τα ομόλογα και τα κρυπτονομίσματα κινήθηκαν ανοδικά. Στη συνέχεια, οι τιμές καταναλωτή το έκαναν επίσης, και οι κεντρικοί τραπεζίτες δεν το είδαν να έρχεται.
Το νέο πλαίσιο πολιτικής της Fed απέτρεψε μια πιο επιθετική προσέγγιση στον πληθωρισμό, λέει ο Carl Walsh, οικονομολόγος του Πανεπιστημίου της Καλιφόρνια στη Santa Cruz που εργαζόταν στο παρελθόν στην Federal Reserve Bank του Σαν Φρανσίσκο. Παραθέτει τα λόγια της Ομοσπονδιακής Επιτροπής Ανοικτής Αγοράς, η οποία παραδέχτηκε ότι στόχοι όπως η απασχόληση χωρίς αποκλεισμούς μπορεί να αλλάξουν με την πάροδο του χρόνου και να είναι δύσκολο να ποσοτικοποιηθούν.
«Η λήψη αποφάσεων πολιτικής «ενημερωμένη» από ελλείψεις απασχόλησης από έναν στόχο «που δεν είναι άμεσα μετρήσιμος» έχει τη δυνατότητα να μεταδώσει μια ασύμμετρη, πληθωριστική προκατάληψη στην πολιτική», λέει ο Walsh.
Ο Rajan λέει ότι οι κεντρικοί τραπεζίτες απλώς έχασαν τα μάτια τους τον πρωταρχικό τους ρόλο, ο οποίος είναι η διατήρηση της σταθερότητας των τιμών. «Αν τους έλεγες: «Αυτή είναι η δουλειά σου, επικεντρώσου σε αυτό και αφήστε όλα αυτά τα άλλα πράγματα στην άκρη», θα έκαναν καλύτερη δουλειά», λέει.
Κρατήστε το απλό
Επομένως, όσο πιο απλή είναι η αποστολή, τόσο πιο απλή θα πρέπει να είναι η αποστολή μηνυμάτων.
Η νομισματική πολιτική λειτουργεί μέσω της χειραγώγησης των σημείων κατά μήκος της καμπύλης αποδόσεων από τους κεντρικούς τραπεζίτες - ουσιαστικά της τιμής του χρήματος σε διαφορετικές χρονικές περιόδους. Οι κεντρικοί τραπεζίτες παρέχουν μηνύματα σχετικά με το εάν θα πρέπει να περιμένουν τα επιτόκια να αυξηθούν, να μειωθούν ή να τάσεις λοξά, και οι έμποροι στις χρηματοπιστωτικές αγορές αγοράζουν και πωλούν τεράστιες ποσότητες ομολόγων ανάλογα. Αυτές οι κινήσεις διεισδύουν στην ευρύτερη κοινωνία, επηρεάζοντας τα υπόλοιπα των συνταξιοδοτικών λογαριασμών, την εμπιστοσύνη των επιχειρήσεων και των καταναλωτών και τις απόψεις για τις μελλοντικές κινήσεις των τιμών. Αυτό είναι που καθορίζει εάν οι πολιτικές της κεντρικής τράπεζας λειτουργούν ή όχι.
«Η νομισματική πολιτική είναι 90% επικοινωνία και 10% δράση», λέει ο διοικητής της Τράπεζας της Ταϊλάνδης Sethaput Suthiwartnarueput.
Στις αρχές του 2022, καθώς η Fed, η ΕΚΤ και η Τράπεζα της Αγγλίας άλλαξαν τις προοπτικές τους για την οικονομία και τον πληθωρισμό, υπήρξε μια «αρκετά τεράστια αποτυχία» να κοινοποιήσουν πώς η πολιτική θα αντιμετώπιζε αυτές τις αλλαγές, λέει ο Αθανάσιος Ορφανίδης, ο οποίος υπηρέτησε στη διακυβέρνηση της ΕΚΤ. συμβούλιο από το 2008 έως τα μέσα του 2012. «Η αυστηροποίηση της νομισματικής πολιτικής δεν είναι δύσκολη. Αυτό είναι ένα αδιανόητο στην κεντρική τράπεζα».
Τα διασταυρωμένα καλώδια θα μπορούσαν να παρατηρηθούν σε άγριες διακυμάνσεις στις παγκόσμιες αγορές ομολόγων και συναλλάγματος καθ 'όλη τη διάρκεια του έτους. Τον Αύγουστο, ο δείκτης MOVE της τεκμαρτής αστάθειας των ομολόγων -γνωστός ως δείκτης φόβου των αμερικανικών ομολόγων- εκτινάχθηκε σε επίπεδο που ξεπέρασε μόνο τρεις φορές από το 1988. Οι επενδυτές άρχισαν να απαιτούν premium για να διατηρούν τα ομόλογα της Αυστραλίας με αξιολόγηση AAA αφού η κεντρική τράπεζα ανέστρεψε τη δέσμευσή της να τηρήσει τα επιτόκια σε αναμονή μέχρι το 2024 και αντ' αυτού ξεκίνησε τον ταχύτερο κύκλο σύσφιξης της τελευταίας γενιάς.
Ορισμένες κεντρικές τράπεζες έδειξαν έγκαιρα προειδοποιητικά σημάδια. Τον Οκτώβριο του 2021 η Αποθεματική Τράπεζα της Νέας Ζηλανδίας άρχισε να αυξάνει τα επιτόκια και η Τράπεζα του Καναδά υιοθέτησε μια πιο επιθετική στάση απέναντι στον πληθωρισμό, διακόπτοντας το πρόγραμμα αγοράς ομολόγων. Πιο πρόσφατα, η Τράπεζα του Καναδά ανακοίνωσε ότι θα αρχίσει να δημοσιεύει μια περίληψη που μοιάζει με πρακτικά των συζητήσεων από αξιωματούχους μετά από κάθε απόφαση πολιτικής για την ενίσχυση της διαφάνειας.
Αντίθετα, η Τράπεζα της Αγγλίας, η οποία έχει ήδη επικρίνει ότι αφήνει τον πληθωρισμό να βγει εκτός ελέγχου, έχει επίσης επικριθεί για τον τρόπο με τον οποίο διαχειρίστηκε τη ροή του βρετανικού νομίσματος και των κρατικών ομολόγων, αφού η κυβέρνηση της πρωθυπουργού Λιζ Τρας πρότεινε μια φορολογική αναθεώρηση της μείωσης του ελλείμματος. Πρώτα η κεντρική τράπεζα κατηγορήθηκε ότι έσερνε τα πόδια της προτού βοήθησε να διαχειριστεί τις επιπτώσεις όταν η λίρα έπεσε σε ιστορικό χαμηλό έναντι του δολαρίου, και στη συνέχεια οι επενδυτές σοκαρίστηκαν όταν η BOE υποσχέθηκε να τερματίσει απότομα τις έκτακτες αγορές χρυσού. Τελικά, ο Τρους ανέλαβε την ευθύνη, παραιτούμενος μετά από μόλις 44 ημέρες.
Ο Stephen Miller, πρώην επικεφαλής σταθερού εισοδήματος της BlackRock Inc. στην Αυστραλία, ο οποίος τώρα είναι στο GSFM Pty, λέει ότι μελετά υπολογιστικά φύλλα οικονομικών δεικτών όπως οι μετρήσεις του δείκτη τιμών καταναλωτή της Federal Reserve Bank of Cleveland με τρόπο που δεν το έκανε. για περισσότερες από τρεις δεκαετίες. Ο λόγος: Δεν εμπιστεύεται τις προβλέψεις και τις οδηγίες που προέρχονται από τις κεντρικές τράπεζες.
«Για μένα, ο κώδωνας του κινδύνου άρχισαν να χτυπούν στον πληθωρισμό πολύ πριν αλλάξει η γλώσσα της κεντρικής τράπεζας», λέει ο Μίλερ. «Ένα από τα πλεονεκτήματα του να είσαι 61 ετών είναι ότι τα χρόνια διαμόρφωσης σου ήταν μια περίοδος όπου ο πληθωρισμός ήταν ο κανόνας, τα πετρελαϊκά σοκ ήταν ο κανόνας. Τον τελευταίο χρόνο, ένιωθα ότι επέστρεψα σε εκείνη την περίοδο».
Το δελτίο αναφοράς του Μίλερ είναι σκληρό: «Η Τράπεζα του Καναδά, η Fed και η RBNZ θα έδινα ένα C+, το RBA ένα C- και τα υπόλοιπα, συμπεριλαμβανομένου του BOE, ένα F».
Για τον Jérôme Haegeli, το μάντρα «less is more» θα πρέπει να επεκταθεί στο λεγόμενο Fedspeak. Ο πρώην οικονομολόγος της Ελβετικής Εθνικής Τράπεζας λέει ότι πάρα πολλοί αξιωματούχοι που κάνουν δημόσιες δηλώσεις προκαλούν σύγχυση. Συνιστά στη Fed να πάρει ένα μάθημα από τις «πολύ αδύνατες» ελβετικές επικοινωνίες.
Μετά την ετήσια καλοκαιρινή συγκέντρωση των κεντρικών τραπεζιτών στο ορεινό καταφύγιο του Τζάκσον Χόλε, στο Ουαϊόμινγκ, οι αξιωματούχοι της Fed βγήκαν στο δημόσιο κύκλωμα. Σε ένα 24ωρο, τρία κορυφαία στελέχη της Fed μίλησαν για τις οικονομικές προοπτικές σε τρία διαφορετικά γεγονότα και με τρεις διαφορετικούς τόνους. Η Esther George τόνισε τη σταθερότητα ως προς την ταχύτητα, ο Christopher Waller σηματοδότησε την υποστήριξη για αύξηση 75 μονάδων βάσης στην επόμενη συνάντηση και ο Charles Evans είπε ότι ήταν ανοιχτός στα 50 ή στα 75. Είναι παρόμοια ιστορία στην ΕΚΤ, όπου τουλάχιστον 19 από τα Οι πρωτοβάθμιοι αξιωματούχοι ήταν έξω δίνοντας ομιλίες μόνο την τελευταία εβδομάδα του Σεπτεμβρίου.
Ενώ οι κεντρικές τράπεζες στις περισσότερες σύγχρονες οικονομίες απολαμβάνουν καθημερινή ανεξαρτησία, οι εντολές τους ορίζονται από δημοκρατικά εκλεγμένες κυβερνήσεις. Στην Αυστραλία και τη Νέα Ζηλανδία, για παράδειγμα, οι αρχές επανεξετάζουν τις παραμέτρους των οδηγιών τους προς τους φορείς χάραξης νομισματικής πολιτικής.
Για να περάσει το μήνυμά της στο κοινό, η ΕΚΤ παρουσίασε κινούμενα σχέδια και βίντεο κινουμένων σχεδίων, μερικά από τα οποία συνοδεύουν αποφάσεις σχετικά με τα ποσοστά και έγγραφα αναθεώρησης στρατηγικής. Και η Bank Indonesia, η οποία έχει ήδη τεράστιους ακόλουθους στο Facebook και το Instagram, έχει τώρα και δικό της λογαριασμό TikTok.
Η προσπάθεια επικοινωνίας και με τα δύο ακροατήρια - τις αγορές και το ευρύ κοινό - μπορεί μερικές φορές να οδηγήσει σε σύγχυση.
Διατηρήστε την ευελιξία
Μια τρίτη κοινή συνταγή για τις κεντρικές τράπεζες: Χωρίστε την καθοδήγηση προς τα εμπρός. Αυτή η πρακτική, που υιοθετήθηκε για πρώτη φορά στις αρχές της δεκαετίας του 2000, στοχεύει να πει στο κοινό την πιθανή κατεύθυνση της νομισματικής πολιτικής. Το πρόβλημα: Είναι πολύ δύσκολο να προβλέψεις το μέλλον. Και μπορεί να κλειδώσει τους υπεύθυνους χάραξης πολιτικής σε μια συγκεκριμένη νοοτροπία.
Σε μια ομιλία της στις 12 Οκτωβρίου, η διοικητής της Fed Michelle Bowman κατηγόρησε τις μελλοντικές οδηγίες της FOMC για την αποτυχία της να αντιμετωπίσει τον πληθωρισμό νωρίτερα: «Η ρητή μελλοντική καθοδήγηση της επιτροπής τόσο για το επιτόκιο ομοσπονδιακών κεφαλαίων όσο και για τις αγορές περιουσιακών στοιχείων συνέβαλε σε μια κατάσταση όπου η στάση της νομισματικής πολιτικής παρέμεινε υπερβολικά διευκολυντικό για πάρα πολύ καιρό—ακόμα και όταν ο πληθωρισμός αυξανόταν και έδειχνε σημάδια να γίνει πιο ευρείας βάσης», είπε.
Και οι αθετημένες υποσχέσεις μπορούν να κάνουν πραγματικό κακό στην εμπιστοσύνη των επενδυτών. Ο Miller του GSFM αναφέρει ως παράδειγμα την αποτυχημένη καθοδήγηση του Κυβερνήτη της RBA, Lowe.
«Ο Φιλ Λόου λέει ότι δεν θα αυξηθεί το επιτόκιο μέχρι το 2024; Αυτού του είδους τα μηνύματα έχουν πεθάνει», λέει ο Μίλερ. «Οι αγορές δεν μπορούν πλέον να δέχονται τους κεντρικούς τραπεζίτες στα λόγια τους», δεδομένου ότι έχουν προσποιηθεί ότι «βλέπουν τα πάντα».
Ο James Athey, επενδυτικός διευθυντής διαχείρισης επιτοκίων στην Abrdn Plc με έδρα το Εδιμβούργο, προειδοποιεί ότι η καθοδήγηση προς τα εμπρός δεν θα τελειώσει έως ότου οι κεντρικοί τραπεζίτες σταματήσουν να μιλούν τόσο συχνά. «Ο τεράστιος αριθμός ομιλιών από τους υπεύθυνους χάραξης πολιτικής της κεντρικής τράπεζας σε μια δεδομένη εβδομάδα και η φαινομενική επιθυμία αυτών των ομιλητών να εκθέσουν τις δικές τους υποκειμενικές προσδοκίες για την οικονομία και τη νομισματική πολιτική, σημαίνει ότι ακόμη και όταν η επίσημη ανακοίνωση αποφεύγει συγκεκριμένες οδηγίες, υπάρχουν ακόμα πολλά για να προσκολληθούν οι αγορές», λέει ο Athey.
Η επικοινωνία των στόχων πολιτικής γίνεται πιο δύσκολη καθώς ο πληθωρισμός ανεβαίνει, δήλωσε ο διοικητής της Reserve Bank of India Shaktikanta Das σε ομιλία του στη Βομβάη τον Σεπτέμβριο. «Μπορεί να είναι αρκετά δύσκολο να παρέχουμε συνεπή και συνεπή καθοδήγηση σε έναν αυστηρότερο κύκλο», είπε. «Η επικοινωνία της κεντρικής τράπεζας στο τρέχον πλαίσιο έχει γίνει επομένως ακόμη πιο δύσκολη από τις πραγματικές δράσεις πολιτικής».
Φυσικά, οι κεντρικές τράπεζες θα συνεχίσουν να διαδραματίζουν κρίσιμο ρόλο στις οικονομίες τους, ακόμη κι αν παραιτηθούν από τη ρητορική και καταργήσουν πιο δύσκολους στη μέτρηση στόχους, όπως η προώθηση της ανάπτυξης χωρίς αποκλεισμούς. Θα συνεχίσουν να λειτουργούν ως θεματοφύλακες της χρηματοπιστωτικής σταθερότητας, παρέχοντας μετρητά όταν οι αγορές κατακτήσουν. Και θα βρουν τρόπους να τονώσουν την οικονομική ανάπτυξη όταν χρειαστεί ξανά.
Αλλά αν λάβουν υπόψη τα μαθήματα του 2022, οι αγορές και το κοινό μπορούν να περιμένουν πιο σπάνια, σαφέστερη και λιγότερο φιλόδοξη πολιτική επικοινωνία - μια νέα εποχή ταπεινότητας των κεντρικών τραπεζών που προέρχεται από την αποτυχία τους να αποτρέψουν το σοκ του πληθωρισμού.
Ο Τζαμρίσκο και ο Κάρσον είναι ανώτεροι ρεπόρτερ στη Σιγκαπούρη που καλύπτουν οικονομικά και συναλλαγματικές ισοτιμίες, αντίστοιχα.
–Με τη βοήθεια των Θεόφιλου Αργίτη, Enda Curran, Kathleen Hays, Prinesha Naidoo, Garfield Reynolds, Jana Randow, Anup Roy, Craig Torres και Suttinee Yuvejwattana.
Τα πιο διαβασμένα από το Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Πηγή: https://finance.yahoo.com/news/humbled-central-bankers-scale-back-050016995.html