Το ταμείο των πεσόντων αγγέλων του Francis Rodilosso αγοράζει ό,τι έχουν να πουλήσουν οι άλλοι και πουλά ό,τι έχουν να αγοράσουν οι άλλοι.
AΕίσαι έτοιμος να ποντάρεις ενάντια στην αγορά – όντως, ενάντια στα ένστικτά σου; Δοκιμάστε να το κάνετε αυτό: Σε μια εποχή που η ύφεση φαίνεται ότι επικείμενη και τα επιτόκια αυξάνονται, επενδύστε σε junk ομόλογα.
Ο Francis Rodilosso διευθύνει το Van Eck Fallen Angel Bond High Yield ETF. Για αυτό το χαρτοφυλάκιο των 2.8 δισεκατομμυρίων δολαρίων, αγοράζει μηχανικά ομόλογα μόλις υποβαθμιστούν από υψηλής ποιότητας σε σκουπίδια και πουλά ό,τι αναβαθμιστεί από σκουπίδια σε υψηλής ποιότητας. Αυτό είναι ακριβώς το αντίθετο από αυτό που κάνει κάθε συνετός διαχειριστής ενός χαρτοφυλακίου ομολόγων «επενδυτικού βαθμού».
Στο σωρό σκουπιδιών των πεσόντων αγγέλων: χρέη από ρούχα όπως το Bed, το Bath & Beyond, το Royal Caribbean Cruises και το Transocean. Μπλιαχ.
Αλλά τώρα δείτε τα αποτελέσματα. Την τελευταία δεκαετία, το junk fund του Rodilosso είχε μέση ετήσια απόδοση 5.8%. Το διαπραγματεύσιμο αμοιβαίο κεφάλαιο Vanguard Total Bond Market, το οποίο βασίζεται σε πιστώσεις υψηλής ποιότητας, έχει κερδίσει μόνο 1.4% ετησίως.
ΕΚΠΤΩΣΗ ΑΓΓΕΛΟΣ ΑΠΟΔΟΣΕΙ
Η μέση απόδοση μέχρι τη λήξη των ομολόγων που ξεκίνησαν με καλές αξιολογήσεις πιστοληπτικής ικανότητας και στη συνέχεια έπεσαν σε ποιότητα είναι τώρα αρκετά υψηλή, στο 7.5%. Αλλά το πλεονέκτημα απόδοσης 3.4% έναντι των συγκρίσιμων ομολόγων του Δημοσίου είναι μέτριο. Το spread είναι «προσαρμοσμένο βάσει προαίρεσης» — δηλαδή, υπολογίζεται αφού ληφθεί υπόψη η ζημιά που προκλήθηκε από τις προβλέψεις για την ανάκληση ομολόγων.
Βρισκόμαστε ή πρόκειται να βρεθούμε σε ύφεση; Αυτό υποδηλώνεται έντονα από το πόσο υψηλά είναι τα βραχυπρόθεσμα επιτόκια σε σχέση με τα μακροπρόθεσμα. Εάν συμβεί, αυτό το junk fund, όπως όλα τα junk funds, θα υποφέρει. Θα συνεχίσουν τα επιτόκια να κινούνται ανοδικά; Αυτοί μπορει να. Τα επιτόκια αυξήθηκαν πέρυσι και αυτό έκανε μεγάλη ζημιά στο ταμείο Van Eck και σχεδόν σε όλα τα ομολογιακά αμοιβαία κεφάλαια.
Μπορείτε, σε κάθε περίπτωση, να ανεχτείτε έναν ορισμένο κίνδυνο όταν το κουπόνι στο ομόλογο είναι αρκετά παχύ. Η φιλοσοφία του Rodilosso: «Πηγαίνετε εκεί που είναι η απόδοση».
Η απόδοση στο ταμείο fallen angels, όπως το υπολογίζει η Morningstar, είναι 6.7%. Αυτό είναι καλύτερο από 3 ποσοστιαίες μονάδες πάνω από την απόδοση των ομολόγων του αμερικανικού δημοσίου συγκρίσιμης διάρκειας. Τρία σημεία πρόσθετου ενδιαφέροντος είναι αρκετά για να αναπληρώσουν λίγη από τη δυσπεψία που βιώνουν οι επενδυτές στα σκουπίδια.
Να περιμένετε καούρα. Το να πιάνεις αγγέλους καθώς πέφτουν σημαίνει να αγοράζεις τομείς στους οποίους φιμώνεται η υπόλοιπη Wall Street. Πριν από τρία χρόνια, το ταμείο Van Eck πρόσθεσε ομόλογα από την Occidental Petroleum και τη Ford Motor καθώς υποχώρησαν στην πιστωτική τους ποιότητα, δεν αποτελεί έκπληξη δεδομένου ότι η τιμή spot του αργού ήταν έτοιμη να μηδενιστεί και η Ford βυθιζόταν στο κόκκινο μελάνι.
Αποτελέσματα: όχι άσχημα. Η Occidental Pete και η Ford, αμφότερες ακόμα στο χαρτοφυλάκιο, δεν έχουν ανακτήσει τις αξιολογήσεις της επενδυτικής βαθμίδας τους, αλλά συμβαδίζουν με τις πληρωμές κουπονιών. Τα ομόλογα Occidental, που αγοράστηκαν στα 75 σεντς του δολαρίου, αυξήθηκαν σε τιμή στα 97. Το αμοιβαίο κεφάλαιο ανέβηκε το ομόλογο Ford 4.75% που λήγει το 2043 από 64 σε 77.
Jamel Toppin για τη Forbes
Κατά καιρούς ένας δεσμός ανεβοκατέβαινε. Το χρέος από την EQT, την εταιρεία γεωτρήσεων και διανομέα φυσικού αερίου, εμφανίστηκε το 2020 στην τιμή των 77. Το ομόλογο ανέκτησε το καθεστώς BBB- δύο χρόνια αργότερα, καθιστώντας το πολύ αξιόπιστο για να διατηρηθεί. Το αμοιβαίο κεφάλαιο εξήλθε με μέση τιμή 106.
Μερικοί άγγελοι πάνε από την άλλη πλευρά. Όταν το ταμείο άνοιξε το 2012, συμπεριλήφθηκε η JC Penney. Ο άρρωστος λιανοπωλητής τελικά χρεοκόπησε. Το ταμείο έχασε ένα σωρό.
Κάπως έτσι, το Van Eck Fallen Angles κατάφερε να αναπληρώσει, με νικητές όπως το EQT και το Occidental, τις απώλειες κεφαλαίου από τα duds. Τα καθαρά περιουσιακά της στοιχεία ανά μετοχή είναι πλέον νεκρά, ακόμη και όταν ήταν πριν από μια δεκαετία. Αντιπαραβάλετε το Vanguard High Yield Corporate Fund, ένα ανοιχτού τύπου, και το ETF SPDR Bloomberg Bond High Yield: Αυτοί οι πολύ μεγαλύτεροι παίκτες έχουν και οι δύο διαβρωμένες αξίες ενεργητικού.
Πώς γίνεται που οι υπερβολικές επιστροφές στη στρατηγική των πεσόντων αγγέλων επιμένουν για τόσο καιρό; Θα νόμιζες ότι τα hedge funds ή άλλοι επενδυτές θα αντιγράφουν αυτό που κάνει ο Rodilosso, αφήνοντας λιγότερα χρήματα στο τραπέζι για αυτόν. Πράγματι, μάλλον κάνουν ακριβώς αυτό.
Αλλά υπάρχει άφθονη προσφορά των υπερπουλημένων ομολόγων και άφθονη ζήτηση για τους ανακτημένους αγγέλους. Αυτό οφείλεται στο γεγονός ότι, σε μεγάλο βαθμό, οι επενδυτές στην άλλη πλευρά των συναλλαγών έχουν τα χέρια τους δεμένα. Ένας διευθυντής με εντολή να κατέχει ομόλογα υψηλής ποιότητας πρέπει να απαλλαγεί από τα σκουπίδια αργά ή γρήγορα και να τα αντικαταστήσει με ομόλογα υψηλής ποιότητας. Τόσο αυτοί οι διαχειριστές όσο και ο Rodilosso έχουν, ωστόσο, λίγη ευελιξία ως προς τον ακριβή χρόνο των ενημερώσεων του χαρτοφυλακίου τους. Αυτό γίνεται για να είναι δύσκολο για τους κερδοσκόπους να μπουν μπροστά στις συναλλαγές τους.
A JUNK BOND FUND SAMPLER
Εκατοντάδες funds ειδικεύονται σε χρέη από αδύναμες εταιρείες ή πρόχειρα μέρη του πλανήτη. Αυτό είναι ένα μικρό υποσύνολο.
Εάν η άνοδος και η πτώση στις εταιρικές πιστώσεις δεν προκαλούν άγρυπνες νύχτες για τον Rodilosso, αυτό συμβαίνει για δύο λόγους. Το ένα είναι ότι το χαρτοφυλάκιό του υπαγορεύεται εξ ολοκλήρου από κανόνες. Εάν μια έκδοση υπερβαίνει ένα ορισμένο μέγεθος και δεν είναι κοντά στη λήξη, προστίθεται αυτόματα όταν μειώνεται η μέση πιστωτική ποιότητα, μεταξύ πολλών οίκων αξιολόγησης, από επενδυτική βαθμίδα (BBB- ή καλύτερη) σε BB+ ή λιγότερο. Άρα δεν χρειάζεται να νιώθει τύψεις για τους τσαμπουκά.
Ο άλλος λόγος για την ηρεμία σχετικά με τους πεσμένους αγγέλους είναι ότι ο Rodilosso, 54 ετών, έχει αποκτήσει ένα παχύ δέρμα. Έχει περάσει μεγάλο μέρος της καριέρας του μπερδεμένος με οφειλέτες πολύ πιο στενοχωρημένος από τη Ford.
Αφού πήρε πτυχίο ιστορίας από το Πρίνστον, με εστίαση στη Λατινική Αμερική, και στη συνέχεια MBA στο Wharton, ο Rodilosso ξεκίνησε σε ένα γραφείο συναλλαγών ομολόγων, αλλά σύντομα άρπαξε την ευκαιρία να αναλύσει το χρέος από τη Νότια Αμερική. Αυτή η ήπειρος αφθονεί σε βασικά κουρέματα και κερδοσκοπικές ανακτήσεις. «Σε καταστάσεις αναξιοπαθειών υπάρχουν δύο όψεις στην πιστωτική ανάλυση», λέει: «Ικανότητα πληρωμής και προθυμία πληρωμής».
Απροθυμία? Δεν είναι ένα ζήτημα στις ΗΠΑ, όπου έχουμε κράτος δικαίου και πτωχευτικά δικαστήρια, αλλά σε μεγάλο βαθμό ένα ζήτημα στις αναδυόμενες αγορές. Εάν η Αργεντινή θέλει να σκληρύνει τους πιστωτές, θα το κάνει.
Η συλλογή των ETF σταθερού εισοδήματος που ο Rodilosso και τρεις αναπληρωτές επιβλέπουν στη Van Eck Associates περιλαμβάνει δύο με τίτλους από ανούσιες περιοχές: Emerging Markets High Yield Bond, που κατέχει ομόλογα σε δολάρια ξένων εταιρειών και JP Morgan EM Local Currency Bond, το οποίο κατέχει κρατικό χρέος πληρωτέο σε χρήματα fiat που δεν έχει αξιόπιστη σχέση με το δολάριο.
Το χαρτοφυλάκιο σε τοπικό νόμισμα ξεκίνησε το 2022 με το 5.7% του ενεργητικού του να εκφράζεται σε ρούβλια. Ω, αγαπητέ. Ωστόσο, αυτό το αμοιβαίο κεφάλαιο έκλεισε τη χρονιά με πτώση μόνο κατά 10%, όχι τόσο όσο η απώλεια 13% του συνολικού ομολογιακού αμοιβαίου κεφαλαίου των ΗΠΑ από την Vanguard ή η απώλεια 14% στο ταμείο Fallen Angels.
Πήγαινε όπου είναι η απόδοση, λέει ο δεσμώτης μας. Πού είναι αυτό? «Credit and EM», με το οποίο εννοεί: χρέος από εκδότες λιγότερο αξιόπιστο από το Υπουργείο Οικονομικών των ΗΠΑ και χρέος από υπερπόντιες αγορές λιγότερο εδραιωμένες από αυτές της Ιαπωνίας και της Ευρώπης.
Θα βρείτε πολλές αποδόσεις εκεί έξω στις παρυφές της αγοράς ομολόγων, μαζί με άφθονο κίνδυνο. Αλλά τότε, το δημόσιο χρέος των ΗΠΑ είναι επίσης επικίνδυνο. Στο κραχ του περασμένου έτους, η μεγαλύτερη ζημιά σημειώθηκε στο μακροχρόνιο, τριπλό Treasurys, με πτώση 39%. Τίποτα δεν αποτολμήθηκε, τίποτα δεν κέρδισε.
ΠΕΡΙΣΣΟΤΕΡΑ ΑΠΟ ΦΟΡΕΣ
Πηγή: https://www.forbes.com/sites/baldwin/2023/01/31/how-to-make-money-on-sickly-bonds/