Πώς να βρείτε μετοχές βιώσιμης ανάπτυξης μικρής κεφαλαιοποίησης

Σε αυτό το άρθρο καλύπτω το Στρατηγική συλλογής μετοχών Wanger και να σας δώσουμε μια λίστα με μετοχές που περνούν αυτήν τη στιγμή την οθόνη μας με βάση την προσέγγιση. Το επενδυτικό στυλ του Ralph Wanger να διατηρεί μικρές εταιρείες με οικονομική δύναμη, επιχειρηματίες διαχειριστές και κατανοητές επιχειρήσεις του επέτρεψε να αποφέρει αξιοζήλευτες αποδόσεις κατά τη διαχείριση του Acorn Fund μεταξύ 1970 και 2003.

Η στρατηγική Wanger επικεντρώνεται στον περιορισμό του κινδύνου επένδυσης σε μετοχές μικρής κεφαλαιοποίησης, χρησιμοποιώντας την αξία, το μέγεθος και την ανάπτυξη για την εύρεση εταιρειών μικρής κεφαλαιοποίησης που παρουσιάζουν μακροπρόθεσμα χαρακτηριστικά ανάπτυξης. Από τις 31 Οκτωβρίου, το μοντέλο ελέγχου Wanger της AAII έχει ετήσιο κέρδος από την αρχή (1997) 7.7%, έναντι 7.5% για τον δείκτη S&P SmallCap 600 την ίδια περίοδο.

Επισκόπηση στρατηγικής Wanger

Ο Wanger πιστεύει ότι οι εταιρείες μικρότερης κεφαλαιοποίησης προσφέρουν ευκαιρίες που δεν εκμεταλλεύονται ανεπαρκώς, επειδή τείνουν να είναι πέρα ​​από το επίκεντρο των επενδυτών πλήρους απασχόλησης. Ωστόσο, αναγνωρίζει επίσης ότι η επένδυση σε εταιρείες μικρότερης κεφαλαιοποίησης τείνει να είναι πιο επικίνδυνη από την επένδυση μεγάλης κεφαλαιοποίησης. Ως εκ τούτου, πραγματοποιεί μια προσεκτική εξέταση για να βρει καθιερωμένες εταιρείες με διοίκηση που έχει αποδείξει τις ικανότητές της διαχρονικά και που έχουν υγιή ισολογισμό και ισχυρή θέση στον κλάδο τους.

Η Wanger αρέσει στις εταιρείες μικρής κεφαλαιοποίησης επειδή έχουν περισσότερο χώρο να αναπτυχθούν. Καμία εταιρεία δεν μπορεί να διατηρήσει έναν υψηλό ρυθμό ανάπτυξης για πάντα και, τελικά, το μέγεθος μιας επιχείρησης αρχίζει να τη βαραίνει. Οι μεγάλες εταιρείες απλά δεν μπορούν να διατηρήσουν τους υψηλούς ρυθμούς ανάπτυξης που μπορεί να επιτύχει μια μικρότερη, ταχέως αναπτυσσόμενη εταιρεία.

Υπάρχουν επίσης ενέργειες που μπορούν να προκαλέσουν άνοδο των τιμών των εταιρειών μικρής κεφαλαιοποίησης. Η Wanger προσφέρει ότι η τιμή της μετοχής μιας εταιρείας θα αυξηθεί συνήθως για έναν από τους ακόλουθους λόγους:

• Ανάπτυξη—Η τιμή μιας μετοχής αντανακλά το επίπεδο των κερδών, των μερισμάτων, της λογιστικής αξίας κ.λπ. Ακόμη και μια παραμελημένη μετοχή θα δει τελικά την τιμή της να αυξάνεται εάν αυτοί οι παράγοντες αυξηθούν.
• Εξαγορές—Οι εξαγορές συνήθως πραγματοποιούνται με premium σε σχέση με την τρέχουσα τιμή της μετοχής. Εάν η συνολική αγορά δεν αναγνωρίζει την αξία της εταιρείας, μια άλλη εταιρεία μπορεί να προτείνει την εξαγορά της εταιρείας.
• Επαναγορές — Οι επαναγορές μετοχών συνήθως ωφελούν τους μετόχους παρέχοντας κάποια υποστήριξη τιμών και μειώνοντας τη δεξαμενή μετοχών που πρέπει να μοιράζονται παράγοντες όπως τα κέρδη και τα μερίσματα.
• Επανεκτίμηση—Οι εταιρείες διαπραγματεύονται σε διάφορα καθιερωμένα επίπεδα τιμών σε παράγοντες όπως τα κέρδη, οι ταμειακές ροές, η λογιστική αξία κ.λπ. Η αύξηση των προσδοκιών για μια επιχείρηση θα οδηγήσει σε υψηλότερα θεσμικά συμφέροντα και υψηλότερα πολλαπλάσια.

Οι μετοχές μεγάλης κεφαλαιοποίησης, από την άλλη πλευρά, θα δουν συνήθως τις τιμές των μετοχών τους να αυξάνονται μόνο λόγω επαναγορών μετοχών, ενώ οι μικρές κεφαλαιοποιήσεις είναι πιο πιθανό να δουν αυξήσεις από όλες αυτές τις δυνατότητες. Ο Wanger επισημαίνει πολυάριθμες ακαδημαϊκές μελέτες που δείχνουν ότι οι μετοχές μικρότερης κεφαλαιοποίησης έχουν προσφέρει υψηλότερα ποσοστά απόδοσης για μεγάλες περιόδους, ακόμη και μετά την προσαρμογή για τον κίνδυνο.

Οι επενδύσεις σε εταιρείες μικρής κεφαλαιοποίησης είναι πιο ριψοκίνδυνες, ιδίως επειδή είναι βέβαιο ότι θα υπάρξουν λανθασμένες εκτιμήσεις. Επομένως, ο Wanger πιστεύει ότι η μείωση του κινδύνου έγκειται στην προσεκτική επιλογή εταιρειών μικρής κεφαλαιοποίησης. Ωστόσο, τραβάει τη γραμμή με τις «μικρές» εταιρείες, οι οποίες πιστεύει ότι ενέχουν υπερβολικά μεγάλο κίνδυνο. Επομένως, προσθέσαμε μια απαίτηση για κεφαλαιοποίηση αγοράς τουλάχιστον 100 εκατομμυρίων δολαρίων.

Προσδιορισμός του δυναμικού ανάπτυξης

Η Wanger αναζητά μικρές εταιρείες που έχουν τη δυνατότητα για ισχυρή ανάπτυξη στο μέλλον. Αντί να αναζητά άμεσα μεμονωμένες εταιρείες, ακολουθεί μια προσέγγιση από πάνω προς τα κάτω που ξεκινά με τον εντοπισμό «θεμάτων» που θα διαδραματιστούν για τα επόμενα αρκετά χρόνια. Μόλις το κάνει αυτό, αναζητά εκείνες τις περιοχές της αγοράς που μπορούν να ωφεληθούν από αυτά τα θέματα και επιλέγει τις ελκυστικές μετοχές σε αυτές τις ομάδες. Συγκεκριμένα, αυτοί οι όμιλοι και οι αντίστοιχες εταιρείες τους είναι εκείνες των οποίων τα κέρδη θα πρέπει να ωφεληθούν περισσότερο, δεδομένης της αναμενόμενης τάσης.

Τα θέματα που αναζητά ο Wanger μπορεί να είναι κοινωνικές, οικονομικές ή τεχνολογικές τάσεις που αναμένει να διαρκέσουν για τουλάχιστον έναν επιχειρηματικό κύκλο (τέσσερα έως πέντε χρόνια). Κοιτώντας πέρα ​​από το επόμενο τρίμηνο ή έτος και αντ' αυτού εστιάζοντας στις μακροπρόθεσμες τάσεις, ο Wanger προσπαθεί να αποφύγει αυτό που αποκαλεί «παγίδα του ορίζοντα προβλέψεων». Εξηγεί ότι οι περισσότεροι επενδυτές εστιάζουν περισσότερο σε βραχυπρόθεσμες προβλέψεις για το επόμενο τρίμηνο ή έτος και, για το λόγο αυτό, είναι πιο δύσκολο να τις παρακάμψουν και να επιτύχουν ανώτερα αποτελέσματα, ειδικά επειδή αυτοί οι επενδυτές γνωρίζουν τις ίδιες πληροφορίες.

Τότε γίνεται το ερώτημα ποιες είναι αυτές οι τάσεις ή τα θέματα; Ένα παράδειγμα που επισημαίνει ο Wanger είναι η επένδυσή του στην Western Water Co., την οποία έκανε αφού αναγνώρισε την τεράστια ανάπτυξη που λάμβανε χώρα στην έρημο νοτιοδυτικά και την επακόλουθη αύξηση της ζήτησης για νερό. Άλλα θέματα που συζητά περιλαμβάνουν:

• Η επένδυση από υπανάπτυκτες χώρες σε τηλεφωνικά συστήματα
• Η ανάπτυξη της μεσαίας τάξης των υπανάπτυκτων χωρών και η συνακόλουθη αύξηση του διακριτικού εισοδήματος αυτών των χωρών
• Το διαδίκτυο
• Επέκταση των δικτύων επικοινωνιών και μεταφορών παγκοσμίως
• Εξωτερική ανάθεση υπηρεσιών και θέσεων εργασίας που απαιτούν τεχνολογικό και εξειδικευμένο προσωπικό
• Διαχείριση χρημάτων, ειδικά καθώς ιδιωτικοποιούνται τα δημόσια συνταξιοδοτικά συστήματα
• Ανακατασκευή υποδομών σε χώρες παγκοσμίως

Οικονομική δύναμη

Ο Wanger αποφεύγει περιθωριακές, υποχρηματοδοτούμενες εταιρείες οποιουδήποτε μεγέθους. Αντίθετα, αναζητά εταιρείες που πιστεύει ότι θα είναι σε θέση να διατηρήσουν την ανάπτυξή τους μακροπρόθεσμα. Θεωρεί ότι η οικονομική ευρωστία κάνει την εταιρική ανάπτυξη βιώσιμη. Η Wanger αναζητά εταιρείες με χαμηλό χρέος, επαρκές κεφάλαιο κίνησης και συντηρητικές λογιστικές πρακτικές. Η οικονομική ευρωστία τείνει να είναι χαρακτηριστικό των καθιερωμένων εταιρειών, γι' αυτό η Wanger αποφεύγει τις ανατροπές, τις εκκινήσεις και τις αρχικές δημόσιες προσφορές (IPO).

Εξετάζουμε εταιρείες που έχουν υψηλότερα επίπεδα συνολικών υποχρεώσεων έναντι του συνόλου των περιουσιακών στοιχείων από το μέσο όρο του κλάδου τους. Ο λόγος των συνολικών υποχρεώσεων προς το σύνολο του ενεργητικού είναι πιο περιεκτικός από την απλή εξέταση του μακροπρόθεσμου χρέους προς τα ίδια κεφάλαια.

Οι δευτερεύουσες οθόνες θα πρέπει να περιλαμβάνουν εξέταση του ισολογισμού για σύγκριση των επιπέδων των υποχρεώσεων με την πάροδο του χρόνου, μια μελέτη για τη σχέση των αποθεμάτων και των απαιτήσεων με τις πωλήσεις και το θαυμαστικό σημειώσεων των οικονομικών καταστάσεων για την ανάλυση του μεγέθους των συνταξιοδοτικών υποχρεώσεων, κ.λπ. τα αποθέματα ως ποσοστό των πωλήσεων -τα αποθέματα που αυξάνονται ταχύτερα από τις πωλήσεις- μπορεί να υποδηλώνουν μια μετατόπιση των αγοραστικών συνηθειών των πελατών προς τα προϊόντα των ανταγωνιστών.

Το κεφάλαιο κίνησης υπολογίζεται παραδοσιακά ως κυκλοφορούν ενεργητικό μείον τις τρέχουσες υποχρεώσεις. Ως αντιπρόσωπος, χρησιμοποιούμε τον δείκτη τρεχουσών συναλλαγών, ο οποίος συγκρίνει τα κυκλοφορούντα περιουσιακά στοιχεία με τις τρέχουσες υποχρεώσεις. Ως έλεγχοι επαρκούς κεφαλαίου κίνησης, απαιτούμε έναν τρέχοντα δείκτη μεγαλύτερο του ενός για το τελευταίο οικονομικό τρίμηνο και για καθένα από τα τρία τελευταία οικονομικά έτη. Μια τιμή του τρέχοντος λόγου πάνω από ένα υποδηλώνει ότι τα κυκλοφορούντα περιουσιακά στοιχεία υπερβαίνουν τις τρέχουσες υποχρεώσεις.

Ως περαιτέρω έλεγχος του κεφαλαίου κίνησης, καθώς και ως επιβεβαίωση της ποιότητας των κερδών, εξετάζουμε τις θετικές λειτουργικές ταμειακές ροές κατά τους τελευταίους 12 μήνες και καθεμία από τις τρεις τελευταίες οικονομικές χρήσεις. Τα μετρητά από εργασίες είναι το άθροισμα του καθαρού εισοδήματος, των αποσβέσεων και της μεταβολής των πληρωτέων λογαριασμών μείον τη μεταβολή των εισπρακτέων λογαριασμών. Τα κέρδη μπορούν να επηρεαστούν από πολλές παραδοχές διαχείρισης που διαρρέουν τα λογιστικά βιβλία. Οι ταμειακές ροές επηρεάζονται λιγότερο από αυτούς τους τύπους ποικίλων παραδοχών, καθιστώντας τις πιο συγκρίσιμες σε ένα ευρύ φάσμα εταιρειών. Η μελέτη των ταμειακών ροών έχει το πρόσθετο πλεονέκτημα ότι είναι πιο συγκρίσιμη μεταξύ βιομηχανιών και χωρών.

Θεμελιώδης αξία και ανάπτυξη σε λογική τιμή

Όταν προσδιορίζετε εάν μια επένδυση αντιπροσωπεύει μια ελκυστική αγορά, είναι σημαντικό να διαχωρίσετε την εταιρεία από τη μετοχή. Ενώ ο Wanger αναζητά εταιρείες ήχου, θα τις εξετάσει μόνο για αγορά εάν είναι διαθέσιμες σε ελκυστική τιμή. Επομένως, εξετάζει τη θεμελιώδη αξία της εταιρείας και τα αγοράζει μόνο αν είναι φθηνά.

Η «φθηνότητα» μιας μετοχής μπορεί να μετρηθεί με δύο τρόπους: την τιμή της μετοχής σε σχέση με το κόστος αντικατάστασης της εταιρείας και τις προοπτικές κερδών-ανάπτυξης μιας εταιρείας. Η αξία ενεργητικού μιας εταιρείας είναι διαφορετική από τη λογιστική της αξία. Αναφέρεται στην πραγματική αγοραία αξία και λαμβάνει υπόψη μακροπρόθεσμες και βραχυπρόθεσμες υποχρεώσεις καθώς και άυλα στοιχεία.

Εξετάζοντας τις προοπτικές ανάπτυξης κερδών για μια εταιρεία, ο Wanger επισημαίνει ότι υπάρχουν διάφορες μέθοδοι αποτίμησης που μπορεί κανείς να χρησιμοποιήσει. Περιλαμβάνουν την αναλογία τιμής-κέρδους (P/E), την αναλογία τιμής προς πωλήσεις (P/S) και την αναλογία τιμής προς ταμειακή ροή (P/CF).

Όταν εξετάζουμε την αναλογία τιμής-κέρδους, ωστόσο, οι μετοχές χαμηλών τιμών-κέρδους γίνονται συχνά μετοχές με ακόμη χαμηλότερα κέρδη, ενώ οι αναπτυσσόμενες μετοχές με υψηλούς λόγους τιμής-κέρδους μπορούν να γίνουν μετοχές μέσης τιμής-κέρδους με τυχόν άσχημα νέα. Το κλειδί είναι να αγοράσετε ανάπτυξη σε λογική τιμή.

Για την οθόνη μας, αποφασίσαμε να επικεντρωθούμε στις αναλογίες τιμής-κέρδους. Ο λόγος τιμής-κέρδους (τιμή μετοχής διαιρούμενη με τα κέρδη ανά μετοχή για τους πιο πρόσφατους 12 μήνες) ενσωματώνει τις προσδοκίες της αγοράς για μελλοντικά κέρδη για μια εταιρεία. Συνήθως, οι εταιρείες με υψηλότερο δυναμικό ανάπτυξης συναλλάσσονται με υψηλότερους δείκτες, επειδή οι επενδυτές είναι πρόθυμοι να πληρώσουν ένα υψηλότερο πολλαπλάσιο των τρεχόντων κερδών για την προοπτική υψηλότερων μελλοντικών κερδών.

Ο λόγος τιμής-κέρδους-ανάπτυξης (PEG) είναι ένα κοινό εργαλείο αποτίμησης που εξισώνει τις υποθέσεις που ενσωματώνονται στον λόγο τιμής-κέρδους με τον πραγματικό ρυθμό αύξησης των κερδών της επιχείρησης. Οι επιχειρήσεις με αναλογίες τιμής-κέρδους ίσο με το ρυθμό ανάπτυξής τους (αναλογία ενός) θεωρούνται εύλογες αποτιμημένες. Όταν ο λόγος τιμής-κέρδους είναι πάνω από τον ρυθμό ανάπτυξης (αναλογία πάνω από ένα), η μετοχή θεωρείται υπερτιμημένη, ενώ μια αναλογία τιμής-κέρδους κάτω από το ρυθμό ανάπτυξης της εταιρείας (αναλογία μικρότερη από ένα) μπορεί να υποδηλώνει υποτιμημένη μετοχή.

Εξετάζουμε εταιρείες με αναλογία PEG κάτω από ένα. Καθορίζουμε επίσης ένα κατώτατο όριο σε αυτήν την αναλογία, δεχόμαστε μόνο τις εταιρείες των οποίων ο λόγος PEG είναι πάνω από 0.20. Επιβάλλοντας ένα τέτοιο κατώτατο όριο, εξαλείφουμε εταιρείες με υψηλούς ρυθμούς αύξησης κερδών σε σχέση με τα πραγματικά κέρδη.

Wanger στη σύνοψη

Ενώ ο Wanger υποστηρίζει σθεναρά την επένδυση σε μετοχές μικρότερης κεφαλαιοποίησης, δεν πιστεύει ότι αυτές θα πρέπει να είναι οι μοναδικές συμμετοχές ενός επενδυτή. Αντίθετα, τονίζει την ανάγκη διαφοροποίησης των συμμετοχών μεταξύ μετοχών μεγαλύτερης κεφαλαιοποίησης. Εκτός από την απλή διασφάλιση ότι θα έχετε επαρκή απόδοση ανά πάσα στιγμή, σημειώνει ότι είναι πιο πιθανό να ακολουθήσετε μια προσέγγιση μικρής κεφαλαιοποίησης σε περιόδους χαμηλής στάθμης, εάν άλλα μέρη του χαρτοφυλακίου σας πάνε καλά.

Ο Wanger είναι επίσης ισχυρός υποστηρικτής των διεθνών επενδύσεων και, στην πραγματικότητα, πολλές από τις ευκαιρίες ανάπτυξης που αναζητά είναι διεθνούς χαρακτήρα. Ωστόσο, επισημαίνει ότι η άμεση επένδυση σε ξένες αγορές είναι πολύ δύσκολο να πραγματοποιηθεί από μεμονωμένους επενδυτές και προτείνει τη διαδρομή αμοιβαίων κεφαλαίων για τους περισσότερους επενδυτές που θέλουν να επενδύσουν στο εξωτερικό.

Τέλος, ο Wanger δηλώνει ότι η δική του προσέγγιση δεν είναι απαραίτητα η μόνη προσέγγιση για επιτυχημένες επενδύσεις. Η πιο σημαντική πτυχή της επένδυσης, λέει, είναι να μείνετε με μετοχές που πραγματικά καταλαβαίνετε και να τηρείτε μια πειθαρχημένη προσέγγιση που ταιριάζει στις ανάγκες και την προσωπικότητά σας.

Ο έλεγχος είναι το πρώτο βήμα στη διαδικασία επιλογής αποθεμάτων. Η επιλογή των τελικών υποψηφίων απαιτεί προσεκτική ανάλυση. Πρώτον, πρέπει να κατανοήσετε τα προϊόντα της εταιρείας, τη θέση του κλάδου και τις οικονομικές καταστάσεις. Οι πηγές του κέρδους και της ανάπτυξης της εταιρείας πρέπει να είναι καλά κατανοητές. Πρέπει επίσης να λάβετε υπόψη τα αρνητικά που μπορεί να επηρεάσουν τις προοπτικές της εταιρείας. Στη συνέχεια, επενδύετε μόνο εάν η τιμή αγοράς δεν αντικατοπτρίζει πλήρως τη θέση της εταιρείας και τις προοπτικές της.

Οι 15 κορυφαίες εταιρείες που περνούν τη στρατηγική Wanger (Κατάταξη κατά PEG Ratio 5-Yr)

___

Τα αποθέματα που πληρούν τα κριτήρια της προσέγγισης δεν αντιπροσωπεύουν μια λίστα «προτεινόμενων» ή «αγορών». Είναι σημαντικό να εκτελέσετε τη δέουσα επιμέλεια.

Εάν θέλετε ένα πλεονέκτημα σε όλη αυτή την αστάθεια της αγοράς, γίνετε μέλος του AAII.