Πώς να αντιμετωπίσετε τη χειρότερη πώληση ομολόγων σε σαράντα χρόνια

Ο πληθωρισμός συνεχίζει να αυξάνεται και τώρα βρίσκεται στο ανώτερο εύρος της καταγεγραμμένης ιστορίας των ΗΠΑ. Με ορισμένα μέτρα έχει ήδη φτάσει σε υψηλό ρεκόρ. Όλα έγιναν με αστραπιαία ταχύτητα.

Ο κόσμος φλέρταρε με τον αποπληθωρισμό τη δεκαετία του 2010 και η πανδημία Covid-19 που έκλεισε τη δεκαετία έκανε τον κίνδυνο χειρότερο. Φόβισε τις κεντρικές τράπεζες παντού, γιατί δεν έχουν καλά εργαλεία για να καταπολεμήσουν τον αποπληθωρισμό, ο οποίος, αφού παγιωθεί, μπορεί να καταστρέψει την οικονομική ανάπτυξη. Ξεκίνησαν λοιπόν μια μακροπρόθεσμη, φαινομενικά άκαρπη προσπάθεια να ωθήσουν τον πληθωρισμό με χαμηλά επιτόκια και ενέσεις ρευστότητας για να εμποδίσουν τις τιμές να εισέλθουν σε μια καθοδική σπείρα.

Πρόσεχε τι εύχεσαι. Για διάφορους λόγους, σε καμία περίπτωση με όλες τις ενέργειες των κεντρικών τραπεζών, επιτεύχθηκε ένα οριακό σημείο. Ο πληθωρισμός όχι μόνο επανήλθε, αλλά έκανε μια εκρηκτική είσοδο στα τέλη του 2021. Η μετατροπή της νομισματικής πολιτικής από πάνω από μια δεκαετία καταπολέμησης του αποπληθωρισμού στην καταπολέμηση του αντίθετου εχθρού μέσα σε λίγους μήνες δεν είναι εύκολη, ανεξάρτητα από το τι θα μπορούσαν να κάνουν οι επικριτές της Fed λένε.

Λοιπόν, εδώ είμαστε, με τον πληθωρισμό να εκτινάσσεται στα ύψη και η Fed να πιέζει τα επιτόκια για να τον εμποδίσει να βγει εκτός ελέγχου. Αυτό μειώνει την τιμή των ομολόγων και α πρόσφατο έγγραφο Η Fed της Νέας Υόρκης περιγράφει την τρέχουσα πώληση ομολόγων ως την ταχύτερη, μεγαλύτερη και βαθύτερη των τελευταίων 40 ετών.

Μέρος του λόγου για τον οποίο η πτώση των ομολόγων ήταν τόσο βάναυση έχει να κάνει με τον τρόπο που τα ομόλογα ανταποκρίνονται στις αλλαγές των επιτοκίων. Τα χαμηλά επιτόκια τα τελευταία χρόνια δημιούργησαν ομόλογα με χαμηλά κουπόνια, τα οποία είναι πιο ευαίσθητα στις αυξήσεις επιτοκίων από τα ομόλογα υψηλού τοκομεριδίου. Επίσης, η τιμή ενός ομολόγου μειώνεται λιγότερο σε ποσοστιαίες τιμές όταν το επιτόκιο του κυμαίνεται από 6% σε 8% (όπως το 1993, για παράδειγμα) παρά όταν πηγαίνει από 1% σε 3% (όπως τώρα). Όταν τα ποσοστά είναι χαμηλά, η ίδια αύξηση της απόδοσης προκαλεί μεγαλύτερη μείωση της τιμής.

Γιατί όλα αυτά έχουν σημασία για τους επενδυτές; Διότι για πολλές δεκαετίες τους έλεγαν να διαφοροποιήσουν τα χαρτοφυλάκιά τους αλλάζοντας τις αναλογίες των ομολόγων και των μετοχών που κατέχουν, αλλά τον τελευταίο περίπου χρόνο αυτό δεν βοήθησε τίποτα στη βελτίωση της απόδοσης των χαρτοφυλακίων τους. Υπάρχουν λόγοι να πιστεύουμε ότι δεν πρόκειται απλώς για μια προσωρινή παρέκκλιση, αλλά για μια νέα κατάσταση πραγμάτων που πρέπει να εξετάσουν οι επενδυτές.

Η ανάμειξη μετοχών και ομολόγων για τη δημιουργία ενός στέρεου χαρτοφυλακίου δεν είναι εγγενώς εσφαλμένη, εκτός εάν τα «ομόλογα» συγχέονται με τα «ομολογιακά κεφάλαια». Το τελευταίο μπορεί να αποδειχθεί ότι είναι σπουδαίες επενδύσεις όταν εξετάζουμε 40 χρόνια ιστορίας της αγοράς, αλλά το πρόβλημα είναι ότι αυτές οι τέσσερις δεκαετίες παρουσιάζουν συνεχώς μειούμενα επιτόκια, σε σχέση με την κορυφή του 1982. Σε αυτό το περιβάλλον, τα ομόλογα πάνε καλά από τις τιμές τους αυξάνονται όταν πέφτουν τα επιτόκια. Όπως συζητήσαμε στο α το προηγούμενο άρθρο , τα ομολογιακά κεφάλαια επωφελούνται ιδιαίτερα από αυτό λόγω του τρόπου κατασκευής τους.

Το γλυκό σημείο διαφοροποίησης που υποτίθεται ότι παρέχει ένα χαρτοφυλάκιο 60/40 αντλείται σε μεγάλο βαθμό από αυτό το ράλι των επιτοκίων τεσσάρων δεκαετιών. Ακόμη και σήμερα, τα σχέδια 401(k) έχουν απλοποιηθεί για τους επενδυτές (ορισμένοι θα έλεγαν χαζοί) με "κεφάλαια με ημερομηνία στόχου" - χαρτοφυλάκια που αυξάνουν το ποσοστό των ομολόγων καθώς ο κάτοχος λογαριασμού πλησιάζει στη συνταξιοδότηση, με την προϋπόθεση ότι τα ομόλογα μπορούν διατηρούν καλύτερα το κεφάλαιο από τα αποθέματα.

Όλα όμως τελειώνουν, τελικά. Η Fed πιέζει τα επιτόκια για να χαλαρώσει η οικονομία και ότι τα επιτόκια εξακολουθούν να είναι πολύ κάτω από τον πληθωρισμό υποδηλώνει ότι η Fed έχει πολύ δρόμο μπροστά της. Η αγορά αναμένει ότι τα αμοιβαία κεφάλαια της Fed, που βρίσκονται επί του παρόντος στο 1.75%, θα μπορούσαν να φτάσουν στο 3.75% το πρώτο τρίμηνο του επόμενου έτους.

Όλα αυτά έχουν αμβλύνει σοβαρά τα οφέλη διαφοροποίησης των ομολογιακών κεφαλαίων. Τους τελευταίους 12 μήνες, η συνολική απόδοση του S&P 500 (δηλαδή συμπεριλαμβανομένων των μερισμάτων) ήταν -11%, που είναι ίδια με τη συνολική απόδοση των συνολικών δεικτών ομολόγων, όπως το Barclays US Aggregate. Για την ώρα, τουλάχιστον, τα ομολογιακά κεφάλαια δεν βοηθούν.

Τα ομόλογα μπορούν ακόμα να προσφέρουν οφέλη διαφοροποίησης στους επενδυτές, απλώς όχι σε μορφή δείκτη. Τα ομολογιακά αμοιβαία κεφάλαια και τα ETF, εκ κατασκευής, μπορούν να είναι υποβρύχια επ' αόριστον, σε αντίθεση με τα μεμονωμένα ομόλογα που αποπληρώνουν πάντα το αρχικό ποσό (εκτός εάν αθετήσουν αθέτηση υποχρεώσεων).

Το άρθρο της Fed της Νέας Υόρκης καταλήγει λέγοντας ότι η ύφεση των ομολόγων είναι τόσο βαθιά και οι προοπτικές τόσο δυσοίωνες που μπορεί να χρειαστούν άλλα επτά χρόνια για να τελειώσει η πώληση ομολόγων – δηλαδή για να ανακτήσουν τις ζημίες οι κάτοχοι ενός δείκτη ομολόγων. Αν και αυτό μου φαίνεται λίγο υπερβολικό, η εργασία συντάχθηκε από τον επικεφαλής των Μελετών Κεφαλαιαγοράς στη NY Fed και έναν διευθυντή του Τμήματος Νομισματικής και Κεφαλαιαγοράς στο ΔΝΤ. Αξίζει σοβαρή εξέταση.

Ένα παράπονο που ακούγεται συχνά είναι ότι δεν υπάρχει πουθενά να κρυφτείς στη σημερινή αγορά, με τις μετοχές και τα ομόλογα σε πτωτική τάση και τα μετρητά να χάνουν έδαφος λόγω του πληθωρισμού. Ένας τρόπος για να αποκτήσουν οι επενδυτές θετικές αποδόσεις είναι να αγοράσουν μεμονωμένα ομόλογα και (αυτό είναι κρίσιμο) να τα διατηρήσουν μέχρι τη λήξη τους. Τα ομόλογα που αξιολογούνται με επενδυτική βαθμίδα από τουλάχιστον ένα πρακτορείο και λήγουν το 2023 έχουν επί του παρόντος αποδόσεις έως και 5% και αυξάνονται. Αυτό δεν είναι μόνο καλύτερο από τα μετρητά, αλλά πολύ καλύτερο από αυτό που θα κάνουν τα ομολογιακά κεφάλαια εάν τα επιτόκια συνεχίσουν να αυξάνονται.