Πώς η εξωφρενική αποτίμηση της Tesla θα μπορούσε να καταστρέψει όλες τις μετοχές των ζόμπι

Οι επιθετικές αυξήσεις των επιτοκίων της Federal Reserve μέχρι στιγμής το 2022 έχουν τερματίσει την εποχή του ελεύθερου χρήματος και έχουν εκθέσει μια ανησυχητική δυναμική σε όλες τις κεφαλαιαγορές: τις μετοχές ζόμπι.

Πρόκειται για εταιρείες με φτωχά επιχειρηματικά μοντέλα που καίνε μετρητά με ανησυχητικό ρυθμό και κινδυνεύουν να δουν τις μετοχές τους να πέφτουν στα 0 $ ανά μετοχή.

Αν και η Tesla (TSLA) δεν είναι μια μετοχή ζόμπι χάρη στην ικανότητα του Έλον Μασκ να συγκεντρώσει πολλά κεφάλαια, εξακολουθεί να είναι ένα κύμα για όλες τις μετοχές ζόμπι, καθώς μοιράζεται πολλά από τα χαρακτηριστικά των εταιρειών ζόμπι, όπως η εξωφρενική αποτίμηση και η υψηλή καύση μετρητών.

Οι επενδυτές έχουν βαρεθεί με αυτού του είδους τις εταιρείες, ειδικά εν μέσω της φετινής αστάθειας του χρηματιστηρίου. Εάν οι επενδυτές αρχίσουν να εγκαταλείπουν την Tesla και να αποκομίζουν κέρδη από τη μετοχή, η οποία έχει αυξηθεί πάνω από 1,000% τα τελευταία τρία χρόνια, αυτό σημαίνει τρομερά νέα για όλες τις μετοχές ζόμπι που δεν έχουν την πολυτέλεια άντλησης μετρητών που έχει η Tesla. Υπολογίζω ότι υπάρχουν πάνω από 300 αποθέματα ζόμπι σε όλη την αγορά.

Το μήνυμά μου προς τους επενδυτές είναι να αποκομίσουν κέρδη στην Tesla και να αποφύγουν τις μετοχές των ζόμπι με κάθε κόστος. Μην επενδύετε σε μια εταιρεία που δεν βγάζει χρήματα – είναι τόσο απλό.

Αν και η μετοχή της Tesla έχει υποχωρήσει 49% σε ετήσια βάση (YTD), η αποτίμηση παραμένει υψηλή, επειδή οι προσδοκίες ταμειακών ροών που βασίζονται στην τιμή της μετοχής είναι αδικαιολόγητα αισιόδοξες. Πιστεύω ότι η μετοχή κινδυνεύει να πέσει κατά 88% στα 25 $ ανά μετοχή.

Πλεονέκτημα First-Mover Χάθηκε εδώ και πολύ καιρό

Η Tesla αξίζει τα εύσημα για την επιτάχυνση της υιοθέτησης ηλεκτρικών οχημάτων (EVs) σε όλο τον κόσμο. Ενώ κάποτε ήταν ο αναμφισβήτητος ηγέτης στην αγορά των ηλεκτρικών οχημάτων για πολλά χρόνια, αυτές οι μέρες είναι ξεκάθαρα πίσω μας.

Παρακάτω, εξετάζω τους πολλούς λόγους, συμπεριλαμβανομένου του αυξανόμενου ανταγωνισμού, των απωλειών μεριδίων αγοράς και των αυξανόμενων νομικών προβλημάτων που εξηγούν γιατί βλέπω τόσο μεγάλο κίνδυνο πτώσης στη μετοχή της Tesla.

No More Range Advantage

Το κάποτε πλεονέκτημα μεγάλης αυτονομίας της Tesla στην αγορά των ηλεκτρικών οχημάτων έχει σχεδόν εξαφανιστεί. ο μέση γκάμα μοντέλου για τα μοντέλα της Tesla ήταν 237 μίλια το 2014, που ήταν 2.7 φορές η μέση εμβέλεια των δέκα μοντέλων μεγαλύτερης εμβέλειας των ανταγωνιστών της. Το 2022, του Tesla μέση γκάμα μοντέλων EV των 360 μιλίων είναι μόλις 6% μεγαλύτερη από τη μέση αυτονομία των δέκα μοντέλων μεγαλύτερης εμβέλειας των ανταγωνιστών της. Πράγματι, το Lucid Group (LCID), όχι η Tesla, μπορεί να υπερηφανεύεται για το μοντέλο με τη μεγαλύτερη εμβέλεια για το 2022 στα 520 μίλια, ή 28% μεγαλύτερο από το μοντέλο με τη μεγαλύτερη εμβέλεια της Tesla, το Model S.

Η τάση του μεριδίου αγοράς δεν είναι φίλος

Ενώ οι πωλήσεις οχημάτων της Tesla έχουν αυξηθεί κατά 204% από το 2019, η ανταγωνιστική θέση της Tesla στην αγορά έχει αποδυναμωθεί καθώς η παγκόσμια αγορά EV έχει αναπτυχθεί με ακόμη ταχύτερους ρυθμούς. Σύμφωνα με το Διάγραμμα 1, το μερίδιο της Tesla στις παγκόσμιες πωλήσεις EV μειώθηκε από 16% σε 2019 σε μόλις 13% σε 1H22.

Σχήμα 1: Μερίδιο της Tesla στις παγκόσμιες πωλήσεις EV: 2019 – 1 εξάμηνο 22

Οι απώλειες μεριδίου αγοράς είναι οι πιο απότομες στις πιο ώριμες αγορές EV

Η Tesla αγωνίζεται δυναμικά να συμβαδίσει με τον ανταγωνισμό στις δύο πιο ώριμες αγορές ηλεκτρικών οχημάτων στον κόσμο: την Κίνα και την Ευρώπη. Συγκεκριμένα, η Volkswagen, η Stellantis, η Hyundai-Kia, το BMW Group και το Mercedes-Benz Group έχουν πουλήσει περισσότερα EV από την Tesla από τον Ιανουάριο του 2022 έως τον Αύγουστο του 2022, ανά Διάγραμμα 2. Οι πέντε κορυφαίοι κατασκευαστές EV απολαμβάνουν συνδυασμένο μερίδιο 68% του Ευρωπαϊκή αγορά EV σε σύγκριση με μόλις 7% για την Tesla.

Σχήμα 2: Μερίδιο ευρωπαϊκών πωλήσεων EV: Ιανουάριος 2022 έως Αύγουστος 2022

Η Tesla δεν έχει άλλη επιτυχία ούτε στην Κίνα. Το μερίδιο της Tesla από το Αγορά EV της Κίνας από τον Ιανουάριο έως τον Αύγουστο του 2022 ήταν επίσης μόλις 7% σε σύγκριση με 28% για την BYD και 9.1% από την SGMW που υποστηρίζεται από GM. Οι πολυάριθμοι νεοεισερχόμενοι στην κινεζική αγορά EV και η προθυμία της κυβέρνησης να επιδοτήσει, ακόμη και να διασώσει τους κατασκευαστές EV που αποτυγχάνουν, καθιστούν ακόμη πιο δύσκολη την απόκτηση μεριδίου αγοράς και την αυξανόμενη κερδοφορία για την ξένη Tesla.

Ο Διαγωνισμός μόλις ξεκινάει…

Η απόδοση του επενδυμένου κεφαλαίου (ROIC) της Tesla στο τέλος δώδεκα μηνών (TTM) της τάξης του 27% είναι πολύ υψηλότερη από το μέσο ROIC TTM του 7% των κατεστημένων ομοτίμων. Οι υφιστάμενοι υπό κάλυψη εταιρείες περιλαμβάνουν την Toyota (TM), την General Motors (GM), τη Ford (F), τη Stellantis (STLA), τη Honda (HMC), την Tata Motors (TTM) και τη Nissan (NSANY). Σε κανονικές συνθήκες, ένα υψηλό ROIC υποδηλώνει μια ισχυρή και επίμονη ανταγωνιστική τάφρο. Ωστόσο, πιστεύω ότι η υψηλή κερδοφορία της Tesla θα είναι βραχύβια καθώς ο ανταγωνισμός συνεχίζει να εισέρχεται στην αγορά με μεγάλο τρόπο.

Τώρα που η Tesla έχει αποδείξει την αγορά ηλεκτρικών οχημάτων, η ζήτηση είναι αρκετά μεγάλη (υπολογίζονται τα EV 15% των παγκόσμιων πωλήσεων οχημάτων τον Αύγουστο του 2022) ώστε οι κατεστημένοι φορείς να παράγουν μαζικά ηλεκτρικά οχήματα κερδοφόρα. Ως αποτέλεσμα, οι κατεστημένοι φορείς αξιοποιούν την ανώτερη μαζική παραγωγή τους και την αποδοτικότητά τους κλίμακας για να αυξήσουν γρήγορα την παρουσία τους στην αγορά των ηλεκτρικών οχημάτων. Οι συνδυασμένοι στόχοι πωλήσεων για τις κατεστημένες αυτοκινητοβιομηχανίες ανέρχονται συνολικά σε 20 εκατομμύρια EVs το 2030, ή έξι φορές περισσότεροι από τους κατεστημένους φορείς που πωλήθηκαν το 2021, σύμφωνα με το Σχήμα 3.

Εικόνα 3: Πραγματικές και στοχευμένες πωλήσεις EV: Tesla Vs. Κατεστημένοι

…και είναι βαριά οπλισμένος

Όπως έχω γράψει, αναμένω από τους κατεστημένους φορείς να συνεχίσουν να κλείνουν τυχόν εναπομείναντα τεχνολογικά κενά που του παρείχε το πλεονέκτημα πρώτης κίνησης της Tesla. Ίσως, ένα από τα πιο αγνοημένα πλεονεκτήματα για τους κατασκευαστές οχημάτων ICE είναι οι παλαιού τύπου λειτουργίες τους που παράγουν κέρδη και μπορούν να χρηματοδοτήσουν μεγάλους προϋπολογισμούς έρευνας και ανάπτυξης (R&D). Και, σε αντίθεση με την Tesla, η οποία πρέπει να συνεχίσει να αναπτύσσει τεχνολογία και ταυτόχρονα να προσθέτει παραγωγική ικανότητα από την αρχή, οι κατεστημένοι φορείς έχουν την πολυτέλεια να επικεντρωθούν στην ανάπτυξη τεχνολογίας και στη βελτίωση του προϊόντος, μετατρέποντας παράλληλα τις υπάρχουσες εγκαταστάσεις για την παραγωγή ηλεκτρικών οχημάτων.

Εικόνα 4: Δαπάνες Ε&Α της Tesla έναντι. Κύριοι υφιστάμενοι ανταγωνιστές το 2021

Η Tesla θα αγωνιστεί για να συμβαδίσει με την ανάπτυξη του κλάδου

Η ανώτερη κλίμακα παραγωγής και Ε&Α που είναι διαθέσιμη στους κατεστημένους φορείς δημιουργεί μακροπρόθεσμα προβλήματα για την Tesla, η οποία πρέπει να συνεχίσει να ξοδεύει δισεκατομμύρια για να δημιουργήσει συγκρίσιμη παραγωγική ικανότητα και να διατηρήσει ένα ανταγωνιστικό προϊόν.

Υποθέτοντας ότι η αγορά EV αναπτύσσεται σύμφωνα με τους στόχους παραγωγής των κατεστημένων φορέων για το 2030, η Tesla θα πρέπει να δαπανήσει τουλάχιστον 25.4 δισεκατομμύρια δολάρια για να δημιουργήσει την πρόσθετη χωρητικότητα που απαιτείται για την παραγωγή 6 φορές περισσότερα οχήματα από ό,τι η εταιρεία πούλησε το 2021. Αυτός ο υπολογισμός υποθέτει ότι η Tesla επεκτείνει την ικανότητα Η ίδια τιμή δολαρίου ανά όχημα προστιθέμενης χωρητικότητας που δαπανάται στα εργοστάσια της Σαγκάης, του Όστιν και του Βερολίνου. Η Tesla ξόδεψε περίπου 8.6 δισεκατομμύρια δολάρια για την κατασκευή των εργοστασίων της στη Σαγκάη, το Όστιν και το Βερολίνο, τα οποία προσέθεσαν συνολική χωρητικότητα 1.3 εκατομμυρίων οχημάτων ετησίως.

Σε αυτό το σενάριο, η Tesla θα τριπλασίαζε το ρεύμα της εγκατεστημένη παραγωγική ικανότητα μόνο για να διατηρήσει το τρέχον μερίδιό της στην αγορά EV. Δεδομένων των μακροχρόνιων προβλημάτων που είχε η Tesla με την προσθήκη νέας χωρητικότητας όλα αυτά τα χρόνια, δεν είμαι πολύ αισιόδοξος για την ικανότητα της εταιρείας να 6 φορές τη χωρητικότητα σε οποιοδήποτε χρονικό πλαίσιο.

Άλλη μια Miss Delivery

Η Tesla σημείωσε εταιρικό ρεκόρ με την παράδοση 343,000 οχημάτων 3Q22. Παρά την ετήσια αύξηση (σε ετήσια βάση) κατά 42%, οι παραδόσεις της Tesla έχασαν το συναινετική εκτίμηση κατά 6% ή 21,660 παραδόσεις. Η μετοχή υποχωρεί 10% μετά τη σχετικά μεγάλη αστοχία. Το πιο σημαντικό, η μεγάλη αστοχία του 3ου τριμήνου του 22ου έτους επιβεβαιώνει τη μακροχρόνια τάση που η εταιρεία παλεύει να εκτελέσει για την αύξηση της παραγωγικής ικανότητας. Σύμφωνα με το Σχήμα 5, παρά το γεγονός ότι ξεπέρασαν τις προσδοκίες της συναίνεσης για παράδοση σε πέντε από τα έξι τρίμηνα από το 3ο τρίμηνο του 20ου έως το 4ο τρίμηνο του 21ου, οι παραδόσεις της Tesla ήταν κάτω από τις προσδοκίες σε καθένα από τα τρία τελευταία τρίμηνα. Πριν από το 2020, η εταιρεία είχε ένα πολύ μεγάλο σερί χάσει τις εκτιμήσεις παραγωγής της – τόσο πολύ που το Bloomberg δημιούργησε ένα Εβδομαδιαίο ποσοστό παραγωγής της Tesla έναντι των στόχων της Tesla ιστοσελίδα, η οποία έδειξε πόσο υπερβολικά υποσχέθηκε ο CEO Elon Musk για παραδόσεις.

Η μεγάλη απογοήτευση για την παράδοση αυτού του τριμήνου υπογραμμίζει τον κίνδυνο από την κατοχή της TSLA στα τρέχοντα επίπεδα. Οι προσδοκίες που προκύπτουν από τη μετοχή είναι τόσο υψηλές που η μετοχή κινδυνεύει να σημειώσει σημαντική πτώση ακόμη και εν μέσω ισχυρής αύξησης των παραδόσεων σε ετήσια βάση. Εάν η Tesla συνεχίσει να απογοητεύει τα επόμενα τρίμηνα, οι αναλυτές πιθανότατα θα απογοητευτούν από αυτήν την τόσο αγαπημένη μετοχή και η τεράστια ιστορία ανάπτυξης της Tesla θα μπορούσε να καταρρεύσει.

Σχήμα 5: Τριμηνιαία παράδοση της Tesla Beats & Misses: 3Q20 – 3Q22

Άλλα επιχειρηματικά τμήματα δεν είναι ουσιώδη

Οι ταύροι υποστηρίζουν εδώ και καιρό ότι η Tesla δεν είναι απλώς μια αυτοκινητοβιομηχανία, αλλά μάλλον μια εταιρεία τεχνολογίας με πολλαπλούς κλάδους όπως ασφάλιση, ηλιακή ενέργεια, στέγαση και, ναι, ρομπότ. Έχω διαψεύσει εδώ και καιρό αυτά τα όνειρα ταύρου. Ανεξάρτητα από τις υποσχέσεις για ανάπτυξη πολλαπλών επιχειρηματικών γραμμών, η επιχείρηση της Tesla συγκεντρώνεται ολοένα και περισσότερο στην αυτοκινητοβιομηχανία της. Τα έσοδα από τα αυτοκίνητα αντιπροσώπευαν το 89% των εσόδων TTM της Tesla το 2ο τρίμηνο του 22, από 85% το 2019, σύμφωνα με το Σχήμα 6.

Σχήμα 6: Έσοδα αυτοκινήτου της Tesla ως % του συνόλου: 2019 – TTM

Η υστέρηση τεχνολογίας ρομπότ δεν είναι η απάντηση

Σε τυπική μορφή Tesla, η Ημέρα AI 2022 ήταν γεμάτη με μεγάλες αξιώσεις και λίγη ουσία. Συγκεκριμένα, η πρόσφατη Ημέρα AI της Tesla παρουσίασε έναν νέο υπερυπολογιστή, Dojo, και την επίδειξη του προηγουμένως πειραγμένου ρομπότ Optimus. Ενώ το Optimus κατάφερε να περπατήσει μόνο του χωρίς βοήθεια, ρομπότ που περπατούν απέχουν πολύ από το επαναστατικό.

Παρόλα αυτά, η Tesla ισχυρίζεται ότι θα αξιοποιήσει τις ικανότητες αυτοοδηγούμενης τεχνητής νοημοσύνης και κατασκευής για να αναπτύξει προσιτά, έξυπνα και χρηστικά ρομπότ. Ωστόσο, άλλες εταιρείες που βασίζονται στην τεχνητή νοημοσύνη, όπως η Apple, η Google, ακόμη και άλλες αυτοκινητοβιομηχανίες, βρίσκονται εξίσου καλά με την Tesla με την τεχνητή νοημοσύνη και τις κατασκευαστικές δυνατότητες να προσφέρουν ευφυή ρομπότ σε κλίμακα.

Ένα αδιαφοροποίητο προϊόν σε μια άκρως ανταγωνιστική αγορά δεν αποτελεί συνταγή για μια εξαιρετικά κερδοφόρα επιχειρηματική γραμμή. Επιπλέον, η αγορά των προσωπικών ρομπότ πιθανότατα θα είναι παρόμοια με τις σημερινές αγορές οικιακών συσκευών ή προσωπικών υπολογιστών με μεγάλο βαθμό εμπορευματοποίησης, καθεμία από τις οποίες προσφέρει μηχανές με πολύ μικρή διαφοροποίηση και μικρά περιθώρια κέρδους. Ακόμα κι αν η Tesla καταφέρει να φέρει χαμηλού κόστους, προσωπικά ρομπότ στην παραγωγή σε κλίμακα, η αυξητική αξία ενός επιχειρηματικού τμήματος ρομπότ θα είναι πιθανότατα περιορισμένη, ειδικά σε σύγκριση με την διογκωμένη αποτίμηση της εταιρείας. Για αναφορά, ο κατασκευαστής συσκευών, Whirlpool (WHR), έχει κεφαλαιοποίηση 7.9 δισεκατομμυρίων δολαρίων (1% της κεφαλαιοποίησης της Tesla) και ο γίγαντας υπολογιστών HP Inc. (HPQ) έχει κεφαλαιοποίηση 26.9 δισεκατομμυρίων δολαρίων (4% της κεφαλαιοποίησης της Tesla) .

Η τοποθέτηση ρυθμιστικών και νομικών προβλημάτων προσθέτει κίνδυνο

Τα ρυθμιστικά και νομικά προβλήματα της Tesla είναι ένας υποτιμημένος κίνδυνος για τη μετοχή μιας εταιρείας που μπόρεσε να ξεφύγει από την αγορά για πολλές παραβάσεις. Πιστεύω ότι η απειλή διαφορών με υψηλές τιμές έχει κρατήσει, τουλάχιστον εν μέρει, τις ρυθμιστικές αρχές και τις αγωγές σε απόσταση. Ωστόσο, τα ρυθμιστικά και νομικά προβλήματα της Tesla συνεχίζουν να συσσωρεύονται. Παρακάτω είναι μια σύνοψη των συνεχιζόμενων ζητημάτων που θα μπορούσαν να είναι δαπανηρά. Και, αν κάποιο από αυτά είναι επιτυχημένο, μπορεί να δημιουργήσει προηγούμενα για την επιτυχία πολλών περισσότερων. Σε αυτήν την περίπτωση, η δικαστική προσφυγή θα μπορούσε να οδηγήσει την εταιρεία σε πτώχευση.

Παραπλανητική διαφήμιση: Η Tesla αντιμετωπίζει ένα κατηγορηματικής αγωγής για παραπλανητικές δηλώσεις που αφορούν τις δυνατότητες Autopilot και Full-Self-Self Driving (FSD) της εταιρείας. Επιπλέον, το Τμήμα Μηχανοκίνητων Οχημάτων της Καλιφόρνια έχει καταθέσει δύο καταγγελίες κατηγορώντας την Tesla για ψευδή διαφήμιση της τεχνολογίας υποβοήθησης του οδηγού. Ένας μεγάλος διακανονισμός ή ρυθμιστικά πρόστιμα που σχετίζονται με αυτές τις αξιώσεις θα μπορούσαν να εκτρέψουν τα μετρητά της Tesla από τις πολυαναγκαίες επενδύσεις για την κλιμάκωση των λειτουργιών της εταιρείας και την επίτευξη των τεχνολογικών στόχων που είχε υποσχεθεί από καιρό.

Αυξανόμενες ανησυχίες για την ασφάλεια: Η Εθνική Διοίκηση Ασφάλειας της Οδικής Κυκλοφορίας (NHTSA) ξεκίνησε έρευνα τον Ιούνιο του 2022 για 35 ατυχήματα που είχαν ως αποτέλεσμα 14 θανάτους με τον Αυτόματο πιλότο της Tesla στις ΗΠΑ από το 2016. Τα δεινά της εταιρείας στην υποβοηθούμενη οδήγηση θα μπορούσαν μόλις να ξεκινήσουν. Μόλις η Tesla τράβηξε τελικά την προσοχή της NHTSA, η NHTSA επέκτεινε γρήγορα την έρευνά της σε FSD και Autopilot σε περισσότερα από 830,000 Tesla που πωλήθηκαν στις ΗΠΑ, αναμένω ότι η επέκταση θα συνεχιστεί λαμβάνοντας υπόψη ότι, σε μόλις ένα χρόνο (Ιούλιος 2021 έως Ιούνιος 2022), ο Αυτόματος πιλότος της Tesla συμμετείχε σε 273 ατυχήματα που είχαν ως αποτέλεσμα πέντε θάνατοι.

Εάν το NHTSA ανακαλύψει ελαττώματα στον αυτόματο πιλότο ή στο FSD, η Tesla θα μπορούσε να είναι έτοιμος να χρηματοδοτήσει τα έξοδα μιας μαζικής ανάκλησης, χωρίς να αναφέρουμε τις υποχρεώσεις που σχετίζονται με τους θανάτους και τους τραυματισμούς από τις συντριβές. Επιπλέον, τυχόν σχεδιαστικά ελαττώματα που ανακαλύφθηκαν στην έρευνα θα μπορούσαν να αφήσουν την Tesla ανοιχτή σε περισσότερες ομαδικές αγωγές.

Απειλή της Ένωσης: Το Εθνικό Συμβούλιο Εργατικών Σχέσεων κυβερνήθηκε πρόσφατα Η Tesla παραβίασε τα δικαιώματα των εργαζομένων με το να μην επιτρέπει στους εργαζόμενους να φορούν μπλουζάκια υπέρ του συνδικάτου στη δουλειά. Ενώ ο ενδυματολογικός κώδικας της εταιρείας μπορεί να μην φαίνεται μεγάλος στην ονομαστική αξία, οι επιπτώσεις αυτής της απόφασης θα μπορούσαν να είναι βαθιές. Η Tesla έχει αποτρέψει επιτυχώς τις προσπάθειες να συνδικαλίσει το εργατικό δυναμικό της στο παρελθόν, γεγονός που την έχει τοποθετήσει με πλεονέκτημα κόστους εργασίας ως τη μόνη αυτοκινητοβιομηχανία στις ΗΠΑ χωρίς συνδικαλισμένο εργατικό δυναμικό. Σε περίπτωση που η εταιρεία αποτύχει να κρατήσει μακριά τα συνδικάτα, το κόστος εργασίας θα αυξανόταν και η απόδοση της Tesla θα δεχόταν άμεσο πλήγμα.

Μην αγοράζετε αυτό που πουλάει ο Musk

Χαμένος σε όλο το θόρυβο γύρω από τον Έλον Μασκ που αγοράζει το Twitter είναι το γεγονός ότι ο Μασκ συνεχίζει να κάνει ντάμπινγκ μετοχές της Tesla. Ο Μόσχος πούλησε $ 16.4 δισ. αξίας μετοχών της Tesla τον Νοέμβριο και τον Δεκέμβριο του 2021. Στη συνέχεια, στο όνομα της χρηματοδότησης της προτεινόμενης εξαγοράς του στο Twitter, ο Μασκ πούλησε $ 8.5 δισ. αξίας αποθεμάτων τον Απρίλιο του 2022 και άλλο $ 6.9 δισ. αξίας μετοχών τον Αύγουστο του 2022. Συνολικά, ο Μασκ πούλησε μετοχές αξίας ~31.8 δισεκατομμυρίων δολαρίων (4% της τρέχουσας κεφαλαιοποίησης της αγοράς) σε λιγότερο από ένα χρόνο χωρίς να προκαλέσει μεγάλη αναταραχή στους επενδυτές.

Ενώ οι CEO που πωλούν μετοχές της εταιρείας που διαχειρίζονται δεν είναι κάτι καινούργιο, μεγάλο μέρος της υπόθεσης ταύρου για την ιδιοκτησία της Tesla βασίζεται στην εμπιστοσύνη στις δημιουργικές ικανότητες του Μασκ και στην πίστη στις μεγάλες αξιώσεις και υποσχέσεις του. Ο Musk πουλά ένα τόσο μεγάλο μερίδιο στην εταιρεία καθώς εισέρχεται, ίσως στην πιο προκλητική εποχή της είναι μια κόκκινη σημαία που οι επενδυτές δεν πρέπει να αγνοήσουν. Εάν οριστικοποιηθεί η συμφωνία με το Twitter, ο Μασκ θα μπορούσε να καταλήξει να πουλήσει μετοχές έως και $30+ δισεκατομμυρίων δολαρίων σε μια εταιρεία που η αγορά αναμένει να γίνει πιο κερδοφόρα από την Apple (δείτε λεπτομέρειες παρακάτω) για να επενδύσει σε μια προβληματική πλατφόρμα κοινωνικής δικτύωσης. Ίσως, οι επενδυτές θα πρέπει να αναλογιστούν ότι ο Μασκ πιστεύει στην πραγματικότητα ότι το Twitter είναι η καλύτερη επένδυση σε αυτό το σημείο.

Το Twitter Tussle προσθέτει στον πιστωτικό κίνδυνο της Tesla

Οι επενδυτές θα πρέπει να λάβουν υπόψη τους το τεράστιο χρηματικό ποσό και το χρόνο που έχει αφιερώσει ο Musk στο Twitter, ειδικά αφού η Tesla έχασε τις προσδοκίες της συναίνεσης για κάθε ένα από τα τρία πρώτα τρίμηνα του 2022.

Μην κάνετε λάθος, η διαμάχη στο Twitter έχει βλάψει τους επενδυτές της Tesla. Από τότε που το Twitter (TWTR) συμφώνησε με την προσφορά εξαγοράς του Musk στις 25 Απριλίου 2022, η μετοχή της Tesla έχει υποχωρήσει 28% – συμπεριλαμβανομένης πτώσης 12% την ημέρα μετά την ανακοίνωση της συμφωνίας – σε σύγκριση με μόλις 12% πτώση για τον S&P 500 την ίδια περίοδο .

Οι αηδίες του Μασκ αναγκάζουν τις τράπεζες που δεσμεύτηκαν στη συμφωνία με το Twitter πριν από έξι μήνες να ακολουθήσουν τη χρηματοδότηση $ 12.5 δισ. σε μια αγορά με πολύ λιγότερη ρευστότητα από τον Απρίλιο. Η Tesla θα μπορούσε να αναγκαστεί να πληρώσει υψηλότερο κόστος δανεισμού εάν οι δανειστές αρχίσουν να τιμολογούν τον πρόσθετο πιστωτικό κίνδυνο που φέρνει στο τραπέζι ο Musk.

Η αποτίμηση της TSLA δεν έχει νόημα

Οι μετοχές της Tesla τιμολογούνται για εκπληκτική αύξηση κερδών, ενώ οι κατεστημένες εταιρείες τιμολογούνται για μείωση κερδών 60%.

Εκτός από την Tata Motors, όλες οι κατεστημένες εταιρείες της Tesla στο σύμπαν κάλυψης της εταιρείας μου έχουν θετικό λόγο τιμής προς οικονομική λογιστική αξία (PEBV) έναντι του TTM. Παρά τις προόδους τους στην τεχνολογία EV και τα σχέδια για ταχεία ανάπτυξη της παραγωγής EV έως το 2030, ο συνολικός λόγος PEBV των ομότιμων εταιρειών είναι μόλις 0.4, πράγμα που σημαίνει ότι η αγορά αναμένει ότι τα κέρδη για αυτούς τους παλαιού τύπου κατασκευαστές θα μειωθούν μόνιμα στο 60% κάτω από τα επίπεδα TTM. Από την άλλη πλευρά, ο δείκτης PEBV της Tesla στο 15.9 υποδηλώνει ότι η αγορά αναμένει ότι τα κέρδη της θα αυξηθούν κατά 1,590%.

Αν και η κεφαλαιοποίηση της Tesla είναι σχεδόν διπλάσια της συνολικής κεφαλαιοποίησης της αγοράς των κατεστημένων φορέων, η οικονομική λογιστική αξία της εταιρείας (EBV) είναι μόλις 2% της συνδυασμένης EBV των 4 δισεκατομμυρίων δολαρίων. Δείτε την Εικόνα 992.

Εικόνα 7: Η αποτίμηση της Tesla σε σύγκριση με τους υφιστάμενους ομοτίμους*: TTM

*Από το κλείσιμο της αγοράς στις 12 Οκτωβρίου 2022.

Αντίστροφα μαθηματικά DCF: Η αποτίμηση υποδηλώνει ότι η Tesla θα κατέχει το 37%+ της παγκόσμιας αγοράς επιβατικών ηλεκτρικών οχημάτων

Η πώληση 1.2 εκατομμυρίων αυτοκινήτων της Tesla μέσω του TTM δεν είναι μικρό κατόρθωμα. Ωστόσο, αυτός ο αριθμός είναι μικρός σε σύγκριση με τον αριθμό των οχημάτων που πρέπει να πουλήσει η Tesla για να δικαιολογήσει την τιμή της μετοχής της – από 12 εκατομμύρια έως και πάνω από 30 εκατομμύρια, ανάλογα με τις υποθέσεις μέσης τιμής πώλησης (ASP). Για αναφορά, η Toyota (TM), η μεγαλύτερη αυτοκινητοβιομηχανία στον κόσμο, πούλησε 10.2 εκατομμύρια οχήματα έναντι του TTM που έληξε στις 6/30/22.

Χρησιμοποιώ το δικό μου μοντέλο αντίστροφης προεξόφλησης ταμειακών ροών (DCF). να παρέχει πιο σαφείς, μαθηματικές αποδείξεις ότι η αποτίμηση της Tesla είναι πολύ υψηλή και προσφέρει μη ελκυστικό κίνδυνο/ανταμοιβή. Στην τρέχουσα μέση τιμή πώλησης (ASP) ανά όχημα ~ 54 $, η τιμή της μετοχής της Tesla στα 205 $/μετοχή υποδηλώνει ότι η εταιρεία θα πουλήσει 12 εκατομμύρια οχήματα το 2031 έναντι 1.2 εκατομμυρίων έναντι του TTM. 12 εκατομμύρια πωλήσεις το 2031 θα αντιπροσώπευαν το 40% των αναμενόμενων παγκόσμια αγορά επιβατικών οχημάτων EV το 2031. Στα χαμηλότερα ASP, οι σιωπηρές πωλήσεις οχημάτων φαίνονται ακόμη πιο μη ρεαλιστικές. Λεπτομέρειες παρακάτω.

Για να δικαιολογήσει την τρέχουσα τιμή της μετοχής της, η Tesla θα πρέπει:

• επιτύχει αμέσως περιθώριο καθαρού λειτουργικού κέρδους 13% μετά από φόρους (NOPAT) (1.5x το περιθώριο TTM της Toyota, σε σύγκριση με το περιθώριο TTM της Tesla 12%)
• αυξάνουν τα έσοδα κατά 30% ετησίως και
• αναπτύξτε το επενδυμένο κεφάλαιο με CAGR 14% (έναντι 50% CAGR από το 2010–2021) για να καλύψετε τις απαιτήσεις χωρητικότητας για την επόμενη δεκαετία

Σε αυτή τη σενάριο, η Tesla θα αποφέρει έσοδα 712 δισεκατομμυρίων δολαρίων το 2031, δηλαδή 1.1 φορές τα συνδυασμένα έσοδα των Toyota, General Motors, Ford (F), Honda Motor Corp (HMC) και Stellantis (STLA) έναντι του TTM.

Σε αυτό το σενάριο, η Tesla θα επιτύχει περιθώριο NOPAT που είναι 1.4 φορές υψηλότερο από το υψηλότερο περιθώριο κέρδους που πέτυχε οποιοσδήποτε κατεστημένος ομότιμος τα τελευταία πέντε χρόνια και θα δημιουργούσε 88.9 δισεκατομμύρια δολάρια σε καθαρά λειτουργικά κέρδη μετά από φόρους (NOPAT) το 2031. Στα 88.9 δισεκατομμύρια δολάρια , το NOPAT της Tesla θα ήταν 1.4 φορές το TTM NOPAT όλων των κατεστημένων ομοτίμων και το 87% του TTM NOPAT της Apple (AAPL), το οποίο, με 102 δισεκατομμύρια δολάρια, είναι το υψηλότερο από όλες τις εταιρείες που καλύπτει η εταιρεία μου.

205 $/μετοχή σημαίνει επίσης ότι, το 2031, η Tesla θα πουλήσει τον ακόλουθο αριθμό οχημάτων με βάση αυτά τα σημεία αναφοράς ASP:

• 12 εκατομμύρια οχήματα – τρέχον ASP $54k
• 16 εκατομμύρια οχήματα – ASP $40k (ίσο με τη General Motors το 2ο τρίμηνο του 22)
• 30 εκατομμύρια οχήματα – ASP 21 $ (ίσο με την Toyota στο οικονομικό 1ο τρίμηνο του 23ου έτους)

Δεδομένης της δυσκολίας πρόβλεψης της υψηλής ανάπτυξης της αγοράς EV, αναλύω το υπονοούμενο μερίδιο αγοράς με βάση ένα βασικό σενάριο από S&P Global και ένα καλύτερο σενάριο από τον Διεθνή Οργανισμό Ενέργειας (ΙΕΑ) για το δυνητικό μέγεθος της αγοράς το 2031.

Βασικό σενάριο (οι πωλήσεις EV φτάνουν τα 31 εκατομμύρια το 2031): Αν υποθέσω ότι το βασικό σενάριο για τα παγκόσμια επιβατικά EV και η Tesla επιτύχει τις προαναφερθείσες πωλήσεις EV, το υπονοούμενο μερίδιο αγοράς για την εταιρεία θα ήταν:

• 37% για 12 εκατομμύρια οχήματα
• 50% για 16 εκατομμύρια οχήματα
• 95% για 30 εκατομμύρια οχήματα

Χρησιμοποιώ την παγκόσμια αγορά ελαφρών ηλεκτρικών οχημάτων προβλέπεται CAGR από το 2021 έως το 2030 για να εκτιμηθεί η αξία της αγοράς το 2031

Καλύτερο σενάριο (οι πωλήσεις EV φτάνουν τα 84 εκατομμύρια πωλήσεις το 2031): Αν υποθέσω ένα απίθανο, αλλά το καλύτερο σενάριο για παγκόσμιο επιβατικό EV από το ΙΕΑ, οι πωλήσεις οχημάτων που αναφέρονται παραπάνω αντιπροσωπεύουν:

• 14% για 12 εκατομμύρια οχήματα
• 19% για 16 εκατομμύρια οχήματα
• 35% για 30 εκατομμύρια οχήματα

Μπορώ να χρησιμοποιήσω το Οι προβλεπόμενες πωλήσεις ηλεκτρικών οχημάτων του IEA του Net Zero Scenario CAGR από το 2021 έως το 2030 για να εκτιμηθεί η αξία της αγοράς το 2031

Η πιθανότητα επίτευξης οποιουδήποτε από τα προαναφερθέντα σενάρια μεριδίου αγοράς είναι εξαιρετικά απίθανη σε έναν τόσο ανταγωνιστικό κλάδο. Για αναφορά το μερίδιο της Toyota και της Volkswagen στο παγκόσμια αγορά επιβατικών οχημάτων από το 1ο εξάμηνο του 22ου έτους ήταν 12% και 10%, αντίστοιχα.

Εικόνα 8: Οι σιωπηρές πωλήσεις οχημάτων της Tesla το 2031 για να δικαιολογήσουν 205 $/Μετοχή

Η TSLA έχει 56% μειονεκτήματα εάν η Tesla γίνει η μεγαλύτερη αυτοκινητοβιομηχανία στον κόσμο

Αν υποθέσω ότι η Tesla πουλά 9% περισσότερα οχήματα από την Toyota, τη μεγαλύτερη αυτοκινητοβιομηχανία στον κόσμο, που πωλείται έναντι του TTM, η Tesla έχει 56%+ μειονέκτημα. Σε αυτό το σενάριο, η Tesla θα πούλησε 11.1 εκατομμύρια οχήματα το 2031 (πράγμα που συνεπάγεται μερίδιο 35% της παγκόσμιας αγοράς επιβατικών ηλεκτρικών οχημάτων το 2031), με ASP 40 $ (έναντι 1 $ για το οικονομικό α' τρίμηνο του 23ου έτους της Toyota). Με άλλα λόγια, αν υποθέσω ότι του Tesla:

• Το περιθώριο NOPAT είναι 12% το 2022 και πέφτει στο 9% (ίσο με το περιθώριο TTM του Stellantis) το 2023–2031,
• Τα έσοδα αυξάνονται με συναινετική εκτίμηση CAGR κατά 40% από το 2022 έως το 2024
• Τα έσοδα αυξάνονται κατά 19% ετησίως από το 2025 έως το 2031 και
• Το επενδυμένο κεφάλαιο αυξάνεται κατά 13% CAGR από το 2022 έως το 2031, τότε

Το μοντέλο μου δείχνει ότι η μετοχή αξίζει μόλις 90 $/μετοχή σήμερα – 60% μείον της τρέχουσας τιμής. Δείτε τα μαθηματικά πίσω από αυτό το αντίστροφο σενάριο DCF. Σε αυτό το σενάριο, η Tesla αυξάνει το NOPAT στα 44.0 δισεκατομμύρια δολάρια, ή 5.5 φορές το TTM NOPAT και 2.2 φορές το TTM NOPAT της Toyota.

Η TSLA έχει 88%+ Αν η Tesla αυξήσει τον όγκο πωλήσεων κατά 4 φορές

Αν εκτιμήσω πιο λογικά (αλλά ακόμα πολύ αισιόδοξα) περιθώρια κέρδους και επιτεύγματα μεριδίου αγοράς για την Tesla, η μετοχή αξίζει μόλις 25 $/μετοχή. Εδώ είναι τα μαθηματικά, υποθέτοντας ότι του Tesla:

• Το περιθώριο NOPAT είναι 12% το 2022 και μειώνεται στο 8% (ίσο με το περιθώριο TTM της Toyota) το 2023–2031
• Τα έσοδα αυξάνονται κατά 58% το 2022
• τα έσοδα αυξάνονται κατά 8% ετησίως από το 2023–2031 και
• Το επενδυμένο κεφάλαιο αυξάνεται με CAGR 5% από το 2023-2031, λοιπόν

Το μοντέλο μου δείχνει ότι η μετοχή αξίζει μόλις 25 $/μετοχή σήμερα – μειονέκτημα 88% σε σχέση με την τρέχουσα τιμή.

Σε αυτή τη σενάριο, η Tesla πουλά 3.9 εκατομμύρια αυτοκίνητα (12% της παγκόσμιας αγοράς επιβατικών EV το 2031) το 2031 με ASP 40 $. Δεδομένης της απαιτούμενης επέκτασης των δυνατοτήτων του εργοστασίου/κατασκευής και του τρομερού ανταγωνισμού, νομίζω ότι η Tesla θα είναι τυχερή να διατηρήσει ένα περιθώριο κέρδους έως και 8% από το 2022-2031. Εάν η Tesla αποτύχει να ανταποκριθεί σε αυτές τις προσδοκίες, τότε η αξία της μετοχής είναι μικρότερη από 25 $/μετοχή.

Το Σχήμα 9 συγκρίνει το ιστορικό NOPAT της εταιρείας με το NOPAT που υπονοείται στα παραπάνω σενάρια για να δείξει πόσο υψηλές παραμένουν οι προσδοκίες που βασίζονται στην τιμή της μετοχής της Tesla. Για πρόσθετο πλαίσιο, δείχνω το TTM NOPAT της Apple, της Toyota και του συνδυασμένου κατεστημένου ομοτίμου.

Εικόνα 9: Τα σενάρια ιστορικού και υπονοούμενου NOPAT: DCF της Tesla

Κάθε ένα από τα παραπάνω σενάρια υποθέτει ότι το επενδυμένο κεφάλαιο της Tesla αυξάνεται αρκετά ώστε να ανταποκρίνεται στις απαιτούμενες απαιτήσεις επέκτασης δυναμικότητας που συνεπάγεται η τιμή της μετοχής. Για αναφορά, το επενδυμένο κεφάλαιο της Tesla αυξήθηκε κατά 50% ετησίως από το 2010-2021. Το επενδυμένο κεφάλαιο στο τέλος του 2ου τριμήνου του 22 αυξήθηκε κατά 31% σε ετήσια βάση (σε έτος). Τα ακίνητα, οι εγκαταστάσεις και ο εξοπλισμός της Tesla έχουν αυξηθεί ακόμη πιο γρήγορα, κατά 59% ετησίως, από το 2010.

Με άλλα λόγια, στοχεύω να παρέχω αναμφισβήτητα βέλτιστα σενάρια για την αξιολόγηση των προσδοκιών για το μελλοντικό μερίδιο αγοράς και τα κέρδη που αντικατοπτρίζονται στην χρηματιστηριακή αποτίμηση της Tesla. Ακόμα κι αν το κάνω αυτό, διαπιστώνω ότι η Tesla είναι σημαντικά υπερτιμημένη.

$560+ δισεκατομμύρια Το Fall of the Night King θα είχε μεγάλο κόστος για πολλούς

Ο @Watuzzi συνόψισε τον πιθανό συστημικό κίνδυνο κατάρρευσης της μετοχής της Tesla με αυτό το πρόσφατο tweet:

«Αν και είμαι μικρός $TSLA, θα είναι κάπως οδυνηρό να το παρακολουθήσω. Δεν έχω δει ποτέ μια μετοχή με τόσους πολλούς ανθρώπους να είναι τόσο πολύ συγκεντρωμένοι σε αυτήν και να εξαρτώνται από αυτήν για να ανέβουν σε αξία».

Συμφωνώ. Η Tesla είναι ο Night King των κερδοσκοπικών περιουσιακών στοιχείων και, δεδομένης της τεράστιας αρνητικής πλευράς αυτής της πολύ δημοφιλής μετοχής, η πτώση του Night King θα μπορούσε να έχει εκτεταμένες συνέπειες. Προειδοποίησα τον Δεκέμβριο του 2020 για τον κίνδυνο που εγκυμονεί η συμπερίληψη της Tesla στον S&P 500 για τους δείκτες. Οι επενδυτές της Tesla κινδυνεύουν να χάσουν συνολικά 560+ δισεκατομμύρια δολάρια εάν η μετοχή πέσει στα 25 δολάρια/μετοχή. Αυτή η μεγάλη καταστροφή αξίας θα μπορούσε να έχει μεταδοτικές επιπτώσεις και να οδηγήσει σε πωλήσεις σε άλλα κερδοσκοπικά περιουσιακά στοιχεία, όπως τα κρυπτονομίσματα και οι μετοχές Zombie, τα οποία έχουν συνδυασμένη κεφαλαιοποίηση 172 δισεκατομμυρίων δολαρίων και όλα κινδυνεύουν να πάνε στα 0 $/μετοχή.

Αποκάλυψη: Ο David Trainer, ο Kyle Guske II και ο Matt Shuler δεν λαμβάνουν αποζημίωση για να γράψουν σχετικά με συγκεκριμένο απόθεμα, τομέα, στυλ ή θέμα.