Η ύφεση των κερδών δεν είναι η μεγαλύτερη απειλή που αντιμετωπίζει το χρηματιστήριο αυτή τη στιγμή. Αυτό μπορεί να φαίνεται περίεργο να γίνει ο ισχυρισμός σε μια εβδομάδα κατά την οποία οι μεγαλύτεροι λιανοπωλητές αναφέρουν απογοητευτικά κέρδη και μετοχές του κλάδου λιανικής σφυροκοπούνται.
Στην πραγματικότητα, η σύναψη πολλαπλασίων P/E είναι ο μεγάλος ένοχος. Για να δείξετε ότι μια ύφεση κερδών δεν καταδικάζει απαραίτητα το χρηματιστήριο, σκεφτείτε τον S&P 500
SPX,
-2.05%
τριμηνιαία απόδοση όταν τα κέρδη ανά μετοχή (EPS) πέφτουν. Κατά μέσο όρο τον περασμένο αιώνα, σύμφωνα με μια ανάλυση που διεξήχθη από την Ned Davis Research, ο S&P 500 είχε καλύτερη απόδοση όταν το EPS του ήταν χαμηλότερο από ένα χρόνο πριν — όχι υψηλότερο.
Αυτό που αποκάλυψε η ερευνητική εταιρεία συνοψίζεται στο παρακάτω διάγραμμα. Λάβετε υπόψη ότι οι καλύτερες τριμηνιαίες αποδόσεις του S&P 500 στο παρελθόν ήρθαν όταν τα τελευταία τεσσάρων τρίμηνων EPS του ήταν μεταξύ 20% χαμηλότερα και 5% υψηλότερα από ό,τι ήταν ένα χρόνο πριν. Με εξαίρεση τα τρίμηνα στα οποία το EPS ήταν πάνω από 20% χαμηλότερο από ένα χρόνο νωρίτερα, υπάρχει αντίστροφη σχέση μεταξύ της αύξησης του EPS και της απόδοσης του S&P 500.
Μπορεί αυτή η εξαίρεση να ισχύει τώρα; Φαίνεται πιο απίθανο. Ακόμη και με τις πρόσφατες προβλέψεις για μειωμένα κέρδη των εταιρειών, η Standard & Poor's εκτιμά ότι το υστερούν τεσσάρων τρίμηνων του EPS της χρηματιστηριακής αγοράς στις 30 Ιουνίου θα είναι 28% υψηλότερο από το συγκρίσιμο σύνολο στις 30 Ιουνίου 2021.
Τι προκαλεί αλλαγές στα πολλαπλάσια P/E;
Όταν δείχνω το δάχτυλο σε πολλαπλάσια κέρδη αντί για μείωση, δεν βασίζομαι σε τίποτα περισσότερο από την απλή αριθμητική. Το επίπεδο της αγοράς ανά πάσα στιγμή είναι ίσο με το E επί το P/E, οπότε αν δεν φταίνε τα κέρδη (E), τότε η μόνη άλλη πιθανότητα είναι το πολλαπλάσιο (P/E).
Κατά τη διάρκεια του περασμένου έτους, το πολλαπλάσιο P/E του χρηματιστηρίου των ΗΠΑ (με βάση το EPS GAAP 12 μηνών) έχει πέσει κάτω από το 20 από περισσότερο από 30. Εάν το πολλαπλάσιο παρέμενε σταθερό, ο S&P 500 σήμερα θα ήταν 28% υψηλότερος από ένα χρόνο πριν. Στην πραγματικότητα είναι 6% χαμηλότερο.
Τι έκανε το πολλαπλάσιο P/E να πέσει τόσο πολύ; Υπάρχουν πολλοί παράγοντες, αλλά ίσως ο πιο σημαντικός είναι ο πληθωρισμός. Η ιστορία μας διδάσκει ότι τα πολλαπλάσια P/E κατά μέσο όρο είναι υψηλότερα όταν ο πληθωρισμός είναι χαμηλότερος και το αντίστροφο.
Αυτή η αντίστροφη συσχέτιση έχει νόημα — έως ένα σημείο. Όπως πολλοί έχουν σημειώσει τους τελευταίους μήνες, ένας υψηλότερος ρυθμός πληθωρισμού σημαίνει ότι τα κέρδη των μελλοντικών ετών πρέπει να προεξοφλούνται με μεγαλύτερο επιτόκιο κατά τον υπολογισμό της παρούσας αξίας τους.
Ωστόσο, αυτός ο συλλογισμός - που επαναλαμβάνεται ευρέως - δεν είναι παρά η μισή ιστορία. Το άλλο μισό, όπως τόνισα σε μια στήλη πριν από έξι μήνες, είναι ότι τα ονομαστικά εταιρικά κέρδη ανά μετοχή τείνουν να αυξάνονται ταχύτερα όταν ο πληθωρισμός είναι υψηλότερος. Τα τελευταία 150 χρόνια, αυτή η ταχύτερη αύξηση του EPS έχει αντισταθμίσει σε μεγάλο βαθμό τα χαμηλότερα πολλαπλάσια P/E όταν ο πληθωρισμός θερμαίνεται – αφήνοντας το χρηματιστήριο, κατά μέσο όρο, σχετικά αλώβητο σε περιόδους υψηλότερου πληθωρισμού. Αυτό βοηθά να εξηγηθούν τα αποτελέσματα που συνοψίζονται στο διάγραμμα.
Οι περισσότεροι επενδυτές παραβλέπουν αυτή την τάση για τα ονομαστικά κέρδη να αυξάνονται ταχύτερα σε περιβάλλοντα υψηλότερου πληθωρισμού - ένα σφάλμα που οι οικονομολόγοι αναφέρουν ως "ψευδαίσθηση πληθωρισμού". Δεν είναι μόνο οι επενδυτές που είναι ένοχοι γι' αυτό. Τα στελέχη της εταιρείας είναι επίσης. Αναφορές FactSet ότι το 85% των εταιρειών του S&P 500 ανέφερε τον πληθωρισμό στις κλήσεις κερδών τους για το πρώτο τρίμηνο — το υψηλότερο ποσοστό τουλάχιστον από το 2010.
Αντί να θρηνείτε για το λάθος των επενδυτών, μια πιο έξυπνη απάντηση θα ήταν να στοιχηματίσετε ενάντια στις εσφαλμένες πεποιθήσεις τους. Ένας τρόπος για να γίνει αυτό θα ήταν να υποβάλετε εντολές αγοράς κάτω από την τιμή αγοράς σε εταιρείες με ισχυρά κέρδη. Στο βαθμό που οι επενδυτές τιμωρούν άδικα τις μετοχές αυτών των εταιρειών, θα αποκτήσετε μερικές από αυτές σε παζάρι. Αν ναι, η ιστορία υποδηλώνει ότι τελικά θα έχετε ένα όμορφο κέρδος.
Ο Mark Hulbert είναι τακτικός συνεργάτης του MarketWatch. Οι βαθμολογίες του Hulbert παρακολουθούν επενδυτικά ενημερωτικά δελτία που πληρώνουν ένα σταθερό τέλος για έλεγχο. Μπορεί να φτάσει στο [προστασία μέσω email]
Διαβάστε: Ο Selloff βάζει τον S&P 500 στο κατώφλι της bear market. Εάν η ιστορία είναι ένας οδηγός, υπάρχει περισσότερος πόνος μπροστά.
Περισσότερο: Τα κέρδη του S&P 500 είναι άλλο ένα πιθανό «σοκ» που περιμένει τις χρηματοπιστωτικές αγορές προσπαθώντας να αποτινάξει τους φόβους για στασιμοπληθωρισμό: οικονομολόγος
Πηγή: https://www.marketwatch.com/story/heres-the-real-reason-the-stock-market-is-coming-uglued-and-it-isnt-because-of-weak-earnings-11653037957? siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Αυτός είναι ο πραγματικός λόγος που η χρηματιστηριακή αγορά έρχεται ασυγκίνητη — και δεν οφείλεται στα αδύναμα κέρδη
Η ύφεση των κερδών δεν είναι η μεγαλύτερη απειλή που αντιμετωπίζει το χρηματιστήριο αυτή τη στιγμή. Αυτό μπορεί να φαίνεται περίεργο να γίνει ο ισχυρισμός σε μια εβδομάδα κατά την οποία οι μεγαλύτεροι λιανοπωλητές αναφέρουν απογοητευτικά κέρδη και μετοχές του κλάδου λιανικής σφυροκοπούνται.
Στην πραγματικότητα, η σύναψη πολλαπλασίων P/E είναι ο μεγάλος ένοχος. Για να δείξετε ότι μια ύφεση κερδών δεν καταδικάζει απαραίτητα το χρηματιστήριο, σκεφτείτε τον S&P 500
-2.05%
SPX,
τριμηνιαία απόδοση όταν τα κέρδη ανά μετοχή (EPS) πέφτουν. Κατά μέσο όρο τον περασμένο αιώνα, σύμφωνα με μια ανάλυση που διεξήχθη από την Ned Davis Research, ο S&P 500 είχε καλύτερη απόδοση όταν το EPS του ήταν χαμηλότερο από ένα χρόνο πριν — όχι υψηλότερο.
Αυτό που αποκάλυψε η ερευνητική εταιρεία συνοψίζεται στο παρακάτω διάγραμμα. Λάβετε υπόψη ότι οι καλύτερες τριμηνιαίες αποδόσεις του S&P 500 στο παρελθόν ήρθαν όταν τα τελευταία τεσσάρων τρίμηνων EPS του ήταν μεταξύ 20% χαμηλότερα και 5% υψηλότερα από ό,τι ήταν ένα χρόνο πριν. Με εξαίρεση τα τρίμηνα στα οποία το EPS ήταν πάνω από 20% χαμηλότερο από ένα χρόνο νωρίτερα, υπάρχει αντίστροφη σχέση μεταξύ της αύξησης του EPS και της απόδοσης του S&P 500.
Μπορεί αυτή η εξαίρεση να ισχύει τώρα; Φαίνεται πιο απίθανο. Ακόμη και με τις πρόσφατες προβλέψεις για μειωμένα κέρδη των εταιρειών, η Standard & Poor's εκτιμά ότι το υστερούν τεσσάρων τρίμηνων του EPS της χρηματιστηριακής αγοράς στις 30 Ιουνίου θα είναι 28% υψηλότερο από το συγκρίσιμο σύνολο στις 30 Ιουνίου 2021.
Τι προκαλεί αλλαγές στα πολλαπλάσια P/E;
Όταν δείχνω το δάχτυλο σε πολλαπλάσια κέρδη αντί για μείωση, δεν βασίζομαι σε τίποτα περισσότερο από την απλή αριθμητική. Το επίπεδο της αγοράς ανά πάσα στιγμή είναι ίσο με το E επί το P/E, οπότε αν δεν φταίνε τα κέρδη (E), τότε η μόνη άλλη πιθανότητα είναι το πολλαπλάσιο (P/E).
Κατά τη διάρκεια του περασμένου έτους, το πολλαπλάσιο P/E του χρηματιστηρίου των ΗΠΑ (με βάση το EPS GAAP 12 μηνών) έχει πέσει κάτω από το 20 από περισσότερο από 30. Εάν το πολλαπλάσιο παρέμενε σταθερό, ο S&P 500 σήμερα θα ήταν 28% υψηλότερος από ένα χρόνο πριν. Στην πραγματικότητα είναι 6% χαμηλότερο.
Τι έκανε το πολλαπλάσιο P/E να πέσει τόσο πολύ; Υπάρχουν πολλοί παράγοντες, αλλά ίσως ο πιο σημαντικός είναι ο πληθωρισμός. Η ιστορία μας διδάσκει ότι τα πολλαπλάσια P/E κατά μέσο όρο είναι υψηλότερα όταν ο πληθωρισμός είναι χαμηλότερος και το αντίστροφο.
Αυτή η αντίστροφη συσχέτιση έχει νόημα — έως ένα σημείο. Όπως πολλοί έχουν σημειώσει τους τελευταίους μήνες, ένας υψηλότερος ρυθμός πληθωρισμού σημαίνει ότι τα κέρδη των μελλοντικών ετών πρέπει να προεξοφλούνται με μεγαλύτερο επιτόκιο κατά τον υπολογισμό της παρούσας αξίας τους.
Ωστόσο, αυτός ο συλλογισμός - που επαναλαμβάνεται ευρέως - δεν είναι παρά η μισή ιστορία. Το άλλο μισό, όπως τόνισα σε μια στήλη πριν από έξι μήνες, είναι ότι τα ονομαστικά εταιρικά κέρδη ανά μετοχή τείνουν να αυξάνονται ταχύτερα όταν ο πληθωρισμός είναι υψηλότερος. Τα τελευταία 150 χρόνια, αυτή η ταχύτερη αύξηση του EPS έχει αντισταθμίσει σε μεγάλο βαθμό τα χαμηλότερα πολλαπλάσια P/E όταν ο πληθωρισμός θερμαίνεται – αφήνοντας το χρηματιστήριο, κατά μέσο όρο, σχετικά αλώβητο σε περιόδους υψηλότερου πληθωρισμού. Αυτό βοηθά να εξηγηθούν τα αποτελέσματα που συνοψίζονται στο διάγραμμα.
Οι περισσότεροι επενδυτές παραβλέπουν αυτή την τάση για τα ονομαστικά κέρδη να αυξάνονται ταχύτερα σε περιβάλλοντα υψηλότερου πληθωρισμού - ένα σφάλμα που οι οικονομολόγοι αναφέρουν ως "ψευδαίσθηση πληθωρισμού". Δεν είναι μόνο οι επενδυτές που είναι ένοχοι γι' αυτό. Τα στελέχη της εταιρείας είναι επίσης. Αναφορές FactSet ότι το 85% των εταιρειών του S&P 500 ανέφερε τον πληθωρισμό στις κλήσεις κερδών τους για το πρώτο τρίμηνο — το υψηλότερο ποσοστό τουλάχιστον από το 2010.
Αντί να θρηνείτε για το λάθος των επενδυτών, μια πιο έξυπνη απάντηση θα ήταν να στοιχηματίσετε ενάντια στις εσφαλμένες πεποιθήσεις τους. Ένας τρόπος για να γίνει αυτό θα ήταν να υποβάλετε εντολές αγοράς κάτω από την τιμή αγοράς σε εταιρείες με ισχυρά κέρδη. Στο βαθμό που οι επενδυτές τιμωρούν άδικα τις μετοχές αυτών των εταιρειών, θα αποκτήσετε μερικές από αυτές σε παζάρι. Αν ναι, η ιστορία υποδηλώνει ότι τελικά θα έχετε ένα όμορφο κέρδος.
Ο Mark Hulbert είναι τακτικός συνεργάτης του MarketWatch. Οι βαθμολογίες του Hulbert παρακολουθούν επενδυτικά ενημερωτικά δελτία που πληρώνουν ένα σταθερό τέλος για έλεγχο. Μπορεί να φτάσει στο [προστασία μέσω email]
Διαβάστε: Ο Selloff βάζει τον S&P 500 στο κατώφλι της bear market. Εάν η ιστορία είναι ένας οδηγός, υπάρχει περισσότερος πόνος μπροστά.
Περισσότερο: Τα κέρδη του S&P 500 είναι άλλο ένα πιθανό «σοκ» που περιμένει τις χρηματοπιστωτικές αγορές προσπαθώντας να αποτινάξει τους φόβους για στασιμοπληθωρισμό: οικονομολόγος
Πηγή: https://www.marketwatch.com/story/heres-the-real-reason-the-stock-market-is-coming-uglued-and-it-isnt-because-of-weak-earnings-11653037957? siteid=yhoof2&yptr=yahoo