Το να νικήσεις το χρηματιστήριο δεν είναι τόσο μεγάλη υπόθεση. Αυτό που είναι πραγματικά εντυπωσιακό — και αυτό που πρέπει να αναζητάτε όταν χρησιμοποιείτε πίνακες αποτελεσμάτων για να επιλέξετε ένα αμοιβαίο κεφάλαιο — είναι αυτό που έχει κερδίσει την αγορά σε αρκετές διαδοχικές περιόδους.
Για να καταλάβετε γιατί, είναι χρήσιμο να φανταστείτε έναν κόσμο στον οποίο οι μετοχές ακολουθούν έναν τυχαίο περίπατο. Σε έναν τέτοιο κόσμο, περίπου οι μισοί από μια ομάδα πιθήκων που επιλέγουν τυχαία μετοχές θα κέρδιζαν την αγορά σε οποιαδήποτε δεδομένη περίοδο. Αυτός είναι ο λόγος για τον οποίο η νίκη στην αγορά δεν είναι, από μόνη της, τόσο εντυπωσιακή.
Τώρα σκεφτείτε τι θα συμβεί εάν επεκτείνετε αυτό το πείραμα σκέψης σε δύο διαδοχικές περιόδους. Οι πιθανότητες κέρδους της αγοράς και στις δύο επιμέρους περιόδους πέφτουν στο 25%. Σε τρεις διαδοχικές περιόδους, οι πιθανότητες να είσαι πάνω από το μέσο όρο είναι 12.5%, και μετά από τέσσερις περιόδους οι πιθανότητες είναι μόλις 6.25%. Είναι απίθανο κάποιος από μια ομάδα πιθήκων να έχει κερδίσει την αγορά σε τέσσερις διαδοχικές περιόδους.
Πώς συγκρίνεται ο πραγματικός κόσμος με αυτόν τον φανταστικό κόσμο των πιθήκων που μαζεύουν αποθέματα; Πολύ κοντά. Οι πιθανότητες επιτυχίας στον κόσμο των αμοιβαίων κεφαλαίων δεν είναι καλύτερες από ό,τι σε αυτόν τον φανταστικό κόσμο - αν όχι χειρότερες. Η γνήσια ικανότητα να νικήσει την αγορά είναι εξαιρετικά σπάνια, με άλλα λόγια.
Εξετάστε το ποσοστό των ενεργά διαχειριζόμενων ανοικτών μετοχικών αμοιβαίων κεφαλαίων των ΗΠΑ που υπήρχαν για κάθε ημερολογιακό έτος που αρχίζει με το 2019. Σε αντίθεση με τις πιθανότητες 6.3% ότι ένα τυχαία επιλεγμένο αμοιβαίο κεφάλαιο θα ήταν στο κορυφαίο 50% για απόδοση σε αυτό έτος και καθένα από τα τρία επόμενα χρόνια, το πραγματικό ποσοστό ήταν 3.7%. (Έκανα την ανάλυσή μου χρησιμοποιώντας δεδομένα FactSet. Οι επιστροφές του 2022 είναι έως τις 9 Δεκεμβρίου.)
Όσο απογοητευτικά κι αν είναι αυτά τα στατιστικά στοιχεία, υπερεκτιμούν τις πιθανότητες του κλάδου των αμοιβαίων κεφαλαίων να κερδίσει την αγορά σε διαδοχικές περιόδους. Αυτό συμβαίνει επειδή επικεντρώθηκα μόνο σε εκείνα τα κεφάλαια που υπήρχαν από το 2019 και πολλά από τα μετοχικά αμοιβαία κεφάλαια των ΗΠΑ με ενεργή διαχείριση που προσφέρθηκαν εκείνο το έτος έχουν τεθεί εκτός λειτουργίας. Με άλλα λόγια, τα αποτελέσματά μου παραμορφώνονται από την προκατάληψη της επιβίωσης.
Είναι αρκετός ένας χρόνος για να κρίνουμε την απόδοση;
Μια επιστροφή στην ανάλυσή μου είναι ότι ένας χρόνος δεν είναι μια αρκετά μεγάλη περίοδος κατά την οποία είναι λογικό να περιμένουμε από έναν μάνατζερ να κερδίζει πάντα την αγορά. Εξάλλου, οι εξελίξεις εκτός αριστερού πεδίου θα μπορούσαν να αναγκάσουν ακόμη και τον καλύτερο σύμβουλο να καθυστερήσει την αγορά σε τόσο σύντομο χρονικό διάστημα – εξελίξεις όπως η πανδημία COVID-19 και η εισβολή της Ρωσίας στην Ουκρανία, για να χρησιμοποιήσουμε δύο πρόσφατα παραδείγματα.
Τι θα λέγατε για μια πενταετία; Όταν πιέζονται, οι περισσότεροι επενδυτές πιστεύουν ότι είναι μια αρκετά μεγάλη περίοδος κατά την οποία είναι λογικό να περιμένουμε από έναν διαχειριστή αμοιβαίων κεφαλαίων να είναι τουλάχιστον πάνω από το μέσο όρο.
Για να διερευνήσω πόσο πιθανή είναι μια τέτοια απόδοση άνω του μέσου όρου, επανέλαβα το σκεπτικό μου με περιόδους πέντε ετών και όχι ημερολογιακών ετών. Ξεκίνησα εστιάζοντας σε εκείνα τα κεφάλαια που ήταν στο κορυφαίο 50% για απόδοση κατά την πενταετία από τον Ιανουάριο του 2003 έως τον Δεκέμβριο του 2007. Στη συνέχεια μέτρησα πόσα από αυτά ήταν επίσης στο κορυφαίο 50% σε καθένα από τα τρία διαδοχικά πενταετία περιόδους — 2008 έως 2012, 2013 έως 2017 και 2018 έως σήμερα.
Σε αντίθεση με το 6.25% που θα περίμενε κανείς αν υποθέσουμε ότι είναι καθαρά τυχαίο, το πραγματικό ποσοστό ήταν 5.1%. Και, για άλλη μια φορά, αυτό το 5.1% υπερεκτιμά τις πραγματικές πιθανότητες λόγω της προκατάληψης της επιβίωσης.
Τα πειράματα σκέψης μου δείχνουν πόσο δύσκολο είναι να βρούμε έναν διαχειριστή κεφαλαίων που γνωρίζουμε οριστικά ότι έχει γνήσια ικανότητα. Εξαιτίας αυτού, πρέπει να είστε απίστευτα απαιτητικοί και επιλεκτικοί όταν ψάχνετε για ένα αμοιβαίο κεφάλαιο που θα ακολουθήσετε. Θα πρέπει να αντισταθείτε στον πειρασμό να επενδύσετε στο αμοιβαίο κεφάλαιο με τις καλύτερες επιδόσεις τον περασμένο χρόνο, ανεξάρτητα από το πόσο δελεαστικές είναι οι αποδόσεις του. Επιμείνετε ότι ένα αμοιβαίο κεφάλαιο έχει ξεπεράσει αρκετά εμπόδια απόδοσης, ώστε να υπάρχει εξαιρετικά χαμηλή πιθανότητα η προηγούμενη απόδοσή του να οφείλεται σε τύχη.
Θέλω να αναγνωρίσω ότι η έμπνευση για τα πειράματα σκέψης που τόνισα σε αυτήν τη στήλη προήλθε από έρευνα που διεξήχθη από τους δείκτες S&P Dow Jones με την ονομασία «S&P Indices Versus Active», που αλλιώς αναφέρεται ως SPIVA. Αν και η έρευνα SPIVA δεν διεξήγαγε δοκιμές που να είναι πανομοιότυπες με αυτές που συζήτησα εδώ, ήταν σε γενικές γραμμές παρόμοιες.
Ο S&P Dow Jones Indices γιορτάζει αυτή τη στιγμή τα 20th επέτειο των περιοδικών εκθέσεων SPIVA. Σε συνέντευξη, Craig Lazzara, Διευθύνων Σύμβουλος Διοίκησης Βασικών Προϊόντων στην S&P Dow Jones Indices, είπε ότι ένα από τα κύρια σημεία από αυτό το μακρύ σύνολο ερευνών είναι ότι «όταν υπάρχει καλή απόδοση, τείνει να μην επιμένει… Το SPIVA μπορεί να χρησιμεύσει ως υπενθύμιση στους επενδυτές ότι αν επιλέξουν να προσλάβουν ενεργούς μάνατζερ, οι πιθανότητες είναι εναντίον τους».
Τα πειράματα σκέψης που έκανα για αυτήν τη στήλη κατέληξαν στα ίδια συμπεράσματα.
Ο Mark Hulbert είναι τακτικός συνεργάτης του MarketWatch. Οι βαθμολογίες του Hulbert παρακολουθούν επενδυτικά ενημερωτικά δελτία που πληρώνουν ένα σταθερό τέλος για έλεγχο. Μπορεί να φτάσει στο [προστασία μέσω email]
Περισσότερο: Οι Αμερικανοί ονομάζουν το Νο. 1 οικονομικό ψήφισμά τους για την Πρωτοχρονιά — και ο χρόνος δεν θα μπορούσε να είναι καλύτερος
Επιπλέον: Η πιο σημαντική επενδυτική σας απόφαση για την Πρωτοχρονιά
Εδώ είναι ένα ψήφισμα της Πρωτοχρονιάς: αντισταθείτε στον πειρασμό να στοιχηματίσετε στο κορυφαίο αμοιβαίο κεφάλαιο του 2022
Το να νικήσεις το χρηματιστήριο δεν είναι τόσο μεγάλη υπόθεση. Αυτό που είναι πραγματικά εντυπωσιακό — και αυτό που πρέπει να αναζητάτε όταν χρησιμοποιείτε πίνακες αποτελεσμάτων για να επιλέξετε ένα αμοιβαίο κεφάλαιο — είναι αυτό που έχει κερδίσει την αγορά σε αρκετές διαδοχικές περιόδους.
Για να καταλάβετε γιατί, είναι χρήσιμο να φανταστείτε έναν κόσμο στον οποίο οι μετοχές ακολουθούν έναν τυχαίο περίπατο. Σε έναν τέτοιο κόσμο, περίπου οι μισοί από μια ομάδα πιθήκων που επιλέγουν τυχαία μετοχές θα κέρδιζαν την αγορά σε οποιαδήποτε δεδομένη περίοδο. Αυτός είναι ο λόγος για τον οποίο η νίκη στην αγορά δεν είναι, από μόνη της, τόσο εντυπωσιακή.
Τώρα σκεφτείτε τι θα συμβεί εάν επεκτείνετε αυτό το πείραμα σκέψης σε δύο διαδοχικές περιόδους. Οι πιθανότητες κέρδους της αγοράς και στις δύο επιμέρους περιόδους πέφτουν στο 25%. Σε τρεις διαδοχικές περιόδους, οι πιθανότητες να είσαι πάνω από το μέσο όρο είναι 12.5%, και μετά από τέσσερις περιόδους οι πιθανότητες είναι μόλις 6.25%. Είναι απίθανο κάποιος από μια ομάδα πιθήκων να έχει κερδίσει την αγορά σε τέσσερις διαδοχικές περιόδους.
Πώς συγκρίνεται ο πραγματικός κόσμος με αυτόν τον φανταστικό κόσμο των πιθήκων που μαζεύουν αποθέματα; Πολύ κοντά. Οι πιθανότητες επιτυχίας στον κόσμο των αμοιβαίων κεφαλαίων δεν είναι καλύτερες από ό,τι σε αυτόν τον φανταστικό κόσμο - αν όχι χειρότερες. Η γνήσια ικανότητα να νικήσει την αγορά είναι εξαιρετικά σπάνια, με άλλα λόγια.
Εξετάστε το ποσοστό των ενεργά διαχειριζόμενων ανοικτών μετοχικών αμοιβαίων κεφαλαίων των ΗΠΑ που υπήρχαν για κάθε ημερολογιακό έτος που αρχίζει με το 2019. Σε αντίθεση με τις πιθανότητες 6.3% ότι ένα τυχαία επιλεγμένο αμοιβαίο κεφάλαιο θα ήταν στο κορυφαίο 50% για απόδοση σε αυτό έτος και καθένα από τα τρία επόμενα χρόνια, το πραγματικό ποσοστό ήταν 3.7%. (Έκανα την ανάλυσή μου χρησιμοποιώντας δεδομένα FactSet. Οι επιστροφές του 2022 είναι έως τις 9 Δεκεμβρίου.)
Όσο απογοητευτικά κι αν είναι αυτά τα στατιστικά στοιχεία, υπερεκτιμούν τις πιθανότητες του κλάδου των αμοιβαίων κεφαλαίων να κερδίσει την αγορά σε διαδοχικές περιόδους. Αυτό συμβαίνει επειδή επικεντρώθηκα μόνο σε εκείνα τα κεφάλαια που υπήρχαν από το 2019 και πολλά από τα μετοχικά αμοιβαία κεφάλαια των ΗΠΑ με ενεργή διαχείριση που προσφέρθηκαν εκείνο το έτος έχουν τεθεί εκτός λειτουργίας. Με άλλα λόγια, τα αποτελέσματά μου παραμορφώνονται από την προκατάληψη της επιβίωσης.
Είναι αρκετός ένας χρόνος για να κρίνουμε την απόδοση;
Μια επιστροφή στην ανάλυσή μου είναι ότι ένας χρόνος δεν είναι μια αρκετά μεγάλη περίοδος κατά την οποία είναι λογικό να περιμένουμε από έναν μάνατζερ να κερδίζει πάντα την αγορά. Εξάλλου, οι εξελίξεις εκτός αριστερού πεδίου θα μπορούσαν να αναγκάσουν ακόμη και τον καλύτερο σύμβουλο να καθυστερήσει την αγορά σε τόσο σύντομο χρονικό διάστημα – εξελίξεις όπως η πανδημία COVID-19 και η εισβολή της Ρωσίας στην Ουκρανία, για να χρησιμοποιήσουμε δύο πρόσφατα παραδείγματα.
Τι θα λέγατε για μια πενταετία; Όταν πιέζονται, οι περισσότεροι επενδυτές πιστεύουν ότι είναι μια αρκετά μεγάλη περίοδος κατά την οποία είναι λογικό να περιμένουμε από έναν διαχειριστή αμοιβαίων κεφαλαίων να είναι τουλάχιστον πάνω από το μέσο όρο.
Για να διερευνήσω πόσο πιθανή είναι μια τέτοια απόδοση άνω του μέσου όρου, επανέλαβα το σκεπτικό μου με περιόδους πέντε ετών και όχι ημερολογιακών ετών. Ξεκίνησα εστιάζοντας σε εκείνα τα κεφάλαια που ήταν στο κορυφαίο 50% για απόδοση κατά την πενταετία από τον Ιανουάριο του 2003 έως τον Δεκέμβριο του 2007. Στη συνέχεια μέτρησα πόσα από αυτά ήταν επίσης στο κορυφαίο 50% σε καθένα από τα τρία διαδοχικά πενταετία περιόδους — 2008 έως 2012, 2013 έως 2017 και 2018 έως σήμερα.
Σε αντίθεση με το 6.25% που θα περίμενε κανείς αν υποθέσουμε ότι είναι καθαρά τυχαίο, το πραγματικό ποσοστό ήταν 5.1%. Και, για άλλη μια φορά, αυτό το 5.1% υπερεκτιμά τις πραγματικές πιθανότητες λόγω της προκατάληψης της επιβίωσης.
Τα πειράματα σκέψης μου δείχνουν πόσο δύσκολο είναι να βρούμε έναν διαχειριστή κεφαλαίων που γνωρίζουμε οριστικά ότι έχει γνήσια ικανότητα. Εξαιτίας αυτού, πρέπει να είστε απίστευτα απαιτητικοί και επιλεκτικοί όταν ψάχνετε για ένα αμοιβαίο κεφάλαιο που θα ακολουθήσετε. Θα πρέπει να αντισταθείτε στον πειρασμό να επενδύσετε στο αμοιβαίο κεφάλαιο με τις καλύτερες επιδόσεις τον περασμένο χρόνο, ανεξάρτητα από το πόσο δελεαστικές είναι οι αποδόσεις του. Επιμείνετε ότι ένα αμοιβαίο κεφάλαιο έχει ξεπεράσει αρκετά εμπόδια απόδοσης, ώστε να υπάρχει εξαιρετικά χαμηλή πιθανότητα η προηγούμενη απόδοσή του να οφείλεται σε τύχη.
Θέλω να αναγνωρίσω ότι η έμπνευση για τα πειράματα σκέψης που τόνισα σε αυτήν τη στήλη προήλθε από έρευνα που διεξήχθη από τους δείκτες S&P Dow Jones με την ονομασία «S&P Indices Versus Active», που αλλιώς αναφέρεται ως SPIVA. Αν και η έρευνα SPIVA δεν διεξήγαγε δοκιμές που να είναι πανομοιότυπες με αυτές που συζήτησα εδώ, ήταν σε γενικές γραμμές παρόμοιες.
Ο S&P Dow Jones Indices γιορτάζει αυτή τη στιγμή τα 20th επέτειο των περιοδικών εκθέσεων SPIVA. Σε συνέντευξη, Craig Lazzara, Διευθύνων Σύμβουλος Διοίκησης Βασικών Προϊόντων στην S&P Dow Jones Indices, είπε ότι ένα από τα κύρια σημεία από αυτό το μακρύ σύνολο ερευνών είναι ότι «όταν υπάρχει καλή απόδοση, τείνει να μην επιμένει… Το SPIVA μπορεί να χρησιμεύσει ως υπενθύμιση στους επενδυτές ότι αν επιλέξουν να προσλάβουν ενεργούς μάνατζερ, οι πιθανότητες είναι εναντίον τους».
Τα πειράματα σκέψης που έκανα για αυτήν τη στήλη κατέληξαν στα ίδια συμπεράσματα.
Ο Mark Hulbert είναι τακτικός συνεργάτης του MarketWatch. Οι βαθμολογίες του Hulbert παρακολουθούν επενδυτικά ενημερωτικά δελτία που πληρώνουν ένα σταθερό τέλος για έλεγχο. Μπορεί να φτάσει στο [προστασία μέσω email]
Περισσότερο: Οι Αμερικανοί ονομάζουν το Νο. 1 οικονομικό ψήφισμά τους για την Πρωτοχρονιά — και ο χρόνος δεν θα μπορούσε να είναι καλύτερος
Επιπλέον: Η πιο σημαντική επενδυτική σας απόφαση για την Πρωτοχρονιά
Πηγή: https://www.marketwatch.com/story/heres-a-new-years-resolution-resist-the-temptation-to-bet-on-the-top-mutual-fund-of-2022-11672519934? siteid=yhoof2&yptr=yahoo