«Από τον Μπάμπι στον Γκοτζίλα». Ο στρατηγός Ντέιβιντ Ρόζενμπεργκ σουβλίζει την Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ καθώς βλέπει μια άνοδο 30% στις τιμές των κατοικιών και τον S&P 500 να επιστρέφει σε χαμηλό στις αρχές του 2020

Ο Ρόζενμπεργκ είναι ο ευρέως διαδεδομένος πρόεδρος και επικεφαλής οικονομολόγος και στρατηγός του Τορόντο Rosenberg Research & Associates Inc. Η νηφάλια προοπτική του τον περασμένο Μάιο απηχούσε τη σκέψη του από τον Μάρτιο του 2022, όταν κάλεσε το Η πρόθεση της Federal Reserve να αυξήσει τα επιτόκια των ΗΠΑ «δεν είναι καλή ιδέα» και προέβλεψε ότι η κίνηση για την καταπολέμηση του πληθωρισμού θα πυροδοτούσε μια οδυνηρή οικονομική ύφεση.

Πέντε αυξήσεις επιτοκίων αργότερα, με περισσότερες αναμενόμενες, ο Ρόζενμπεργκ είναι ακόμη πιο απαισιόδοξος για το χρηματιστήριο και την οικονομία το 2023 — και αν πει ότι είναι απογοητευμένος με την Ομοσπονδιακή Τράπεζα και τον Πρόεδρο Τζερόμ Πάουελ θα το έθετε ήπια.

«Η δουλειά της Fed είναι να απομακρύνει το μπολ με μπουνιά καθώς ξεκινά το πάρτι, αλλά αυτή η έκδοση της Fed πήρε το μπολ με μπουνιά στις 4 το πρωί», είπε ο Ρόζενμπεργκ, «όταν όλοι ήταν τσαντισμένοι μεθυσμένοι».

Πολλοί ειδικοί της αγοράς και οικονομολόγοι έρχονται τώρα στο πλευρό του φράχτη του Ρόζενμπεργκ - επικρίνουν τη Fed ότι περιμένει πολύ καιρό για να καταπολεμήσει τον πληθωρισμό και προειδοποιούν ότι η κεντρική τράπεζα μπορεί τώρα να κινείται πολύ γρήγορα και πολύ μακριά.

Αλλά ο Ρόζενμπεργκ γέρνει ακόμη περισσότερο πάνω από το κιγκλίδωμα. Να τι μπορεί να περιμένουν οι επενδυτές, οι ιδιοκτήτες κατοικιών και οι εργαζόμενοι το επόμενο έτος: Ο S&P 500 πέφτει έως και 2,700 (το χαμηλότερο από τον Απρίλιο του 2020), οι τιμές των κατοικιών στις ΗΠΑ μειώνονται κατά 30% και το ποσοστό ανεργίας αυξάνεται. Η οικονομία των ΗΠΑ βυθίζεται σε ύφεση, για την οποία ευθύνεται σε μεγάλο βαθμό η Fed - ειδικά ο Πάουελ.

«Πήγε από τον Μπάμπι στον Γκοτζίλα», λέει ο Ρόζενμπεργκ για τη ριζική και ταχεία μεταμόρφωση του Πάουελ από σκεπτικιστή για τον πληθωρισμό σε δολοφόνο του πληθωρισμού. Προσθέτει ο Ρόζενμπεργκ: «Ο Πάουελ συγκρίνεται με τον [ατιμασμένο πρόεδρο της Fed της δεκαετίας του 1970] Άρθουρ Μπερνς. Κανείς στην κεντρική τράπεζα δεν θέλει να είναι σε σύγκριση με τον Άρθουρ Μπερνς. Αυτή είναι η πραγματικότητα.”

Η πραγματικότητα, ομολογουμένως, δεν είναι κάτι που οι χρηματοπιστωτικές αγορές έχουν επηρεάσει σε μεγάλο βαθμό τα τελευταία χρόνια, με ουσιαστικά δωρεάν χρήματα και μια άνετη Fed που τροφοδοτεί ένα επενδυτικό κλίμα. «Τώρα αυτή η ταινία τρέχει αντίστροφα», λέει ο Rosenberg, και η πραγματικότητα εδώ είναι ότι οι επόμενες σκηνές θα είναι δύσκολες.

Όμως, δεδομένου ότι οι αγορές είναι κυκλικές, ο αυξανόμενος πληθωρισμός της Fed και το ντάμπινγκ του μπολ θα πρέπει να οδηγήσουν σε μια νέα ανοδική αγορά για μετοχές, ομόλογα και άλλα περιουσιακά στοιχεία κινδύνου, λέει ο Rosenberg. Βλέπει αυτό το νέο ξεκίνημα να ξεκινά το 2024, οπότε μην απελπίζεστε - είναι λιγότερο από 15 μήνες μακριά.

Σε αυτή τη συνέντευξη στα μέσα Οκτωβρίου, η οποία έχει επεξεργαστεί για μεγάλη και σαφήνεια, ο Rosenberg συζήτησε τις δύσκολες συνθήκες που αντιμετωπίζουν οι επενδυτές τώρα και πρόσφερε τις κορυφαίες ιδέες του για τα χρήματά τους τους επόμενους 12 μήνες — συμπεριλαμβανομένων των ομολόγων του Δημοσίου, των τομέων μετοχών που μπορούν να επωφεληθούν όροι επιχειρηματικές τάσεις και θέματα τεχνολογίας, και καλά παλιομοδίτικα μετρητά.

MarketWatch: Ήσασταν δύσπιστοι για τις αυξήσεις των επιτοκίων της Fed από τότε που ξεκίνησαν τον περασμένο Μάρτιο. Αλλά φαίνεται ότι ο σκεπτικισμός σας έχει μεταμορφωθεί σε ένα είδος δυσπιστίας. Τι κάνει τώρα η Fed που δεν έχει προηγούμενο;

Rosenberg: Η Fed αγνοεί τα σήματα της αγοράς και κυνηγά δείκτες με υστέρηση όπως ο ΔΤΚ σε ετήσια βάση και το ποσοστό ανεργίας. Δεν έχω δει ποτέ τη Fed σε κανένα σημείο πριν από αυτήν την έκδοση να απορρίπτει εντελώς αυτό που συμβαίνει στην πλευρά της προσφοράς της οικονομίας και να αγνοεί εντελώς τι συμβαίνει από τα σήματα της αγοράς. Δεν έχω δει ποτέ τη Fed να σφίγγει αυτό επιθετικά σε α μαινόμενη ανοδική αγορά για το δολάριο ΗΠΑ
DXY,
+ 0.03%.
Δεν έχω δει ποτέ τη Fed να σφίγγει τόσο επιθετικά σε σημαντική πτώση, όχι μόνο στο χρηματιστήριο αλλά στις πιο ευαίσθητες οικονομικά μετοχές. Δεν έχω δει ποτέ τη Fed να σφίγγει τόσο επιθετικά σε μια ανεστραμμένη καμπύλη αποδόσεων ή σε μια πτωτική αγορά εμπορευμάτων.

MarketWatch: Η εστίαση σε δείκτες με καθυστέρηση δεν λέει πολλά για το πού πηγαίνει η οικονομία. Τι βλέπετε να συμβαίνει στην οικονομία εάν οι κεντρικοί τραπεζίτες των ΗΠΑ κοιτάζουν πραγματικά μόνο το ήμισυ της εικόνας;

Rosenberg: Τα πράγματα πάνω στα οποία η Fed έχει στην πραγματικότητα τον έλεγχο είναι είτε σε διαδικασία αποπληθωρισμού είτε στην πραγματικότητα αποπληθωρισμού. Οι περιοχές που είναι πιο στενά συνδεδεμένες με τον οικονομικό κύκλο αρχίζουν να βλέπουν μια επιβράδυνση της ορμής των τιμών. Αυτοί είναι τομείς που συνδέονται πολύ στενά με τις αλλαγές στις δαπάνες.

Ο δείκτης των κορυφαίων δεικτών υποχωρεί έξι μήνες στη σειρά. Όταν είστε έξι συνεχείς μήνες κάτω από τους επίσημους κορυφαίους οικονομικούς δείκτες, ιστορικά, οι πιθανότητες ύφεσης δεν είναι 80% ή 90%. είναι 100%.

Αλλά οι κορυφαίοι οικονομικοί δείκτες δεν είναι αυτό στο οποίο εστιάζει η Fed. Αν ακολουθούσα νομισματική πολιτική, θα επέλεγα να οδηγώ κοιτώντας από το μπροστινό παράθυρο σε αντίθεση με τον καθρέφτη. Αυτή η Fed εστιάζει στον καθρέφτη οπισθοπορείας.

Ο αντίκτυπος από τη Fed δεν έχει γίνει ακόμη αισθητός στην οικονομία. Αυτή θα είναι η ιστορία της επόμενης χρονιάς. Αυτή η Fed καταναλώνεται με αυξημένο πληθωρισμό και ανησυχεί πολύ ότι πρόκειται να τροφοδοτήσει μια σπείρα μισθών-τιμών, παρόλο που αυτό δεν έχει συμβεί ακόμη. Σας λένε στις προβλέψεις τους ότι είναι πρόθυμοι να ωθήσουν την οικονομία σε ύφεση για να σκοτώσουν τον δράκο του πληθωρισμού.

Άρα η ύφεση είναι σίγουρο. Αυτό που ξέρω για τις υφέσεις είναι ότι καταστρέφουν τον πληθωρισμό και πυροδοτούν bear markets σε μετοχές και οικιστικά ακίνητα. Λαμβάνετε τον αποπληθωρισμό περιουσιακών στοιχείων πριν από τον αποπληθωρισμό των καταναλωτών, που πρόκειται να συμβεί στη συνέχεια.

Δεν είναι περίπλοκο. Ο Jay Powell συγκρίνει τον εαυτό του με τον Paul Volcker και όχι με οποιονδήποτε άλλο κεντρικό τραπεζίτη. Ο Volcker χρειάστηκε επίσης να αντιμετωπίσει τον πληθωρισμό από την πλευρά της προσφοράς και το έκανε συνθλίβοντας τη ζήτηση και δημιουργώντας συνθήκες για συνεχόμενες υφέσεις και μια τριετή πτωτική αγορά μετοχών. Τι άλλο χρειάζεται να ξέρει κανείς; Ο Πάουελ συγκρίθηκε με τον [πρώην πρόεδρο της Fed] Άρθουρ Μπερνς. Κανείς στην κεντρική τράπεζα δεν θέλει να συγκριθεί με τον Άρθουρ Μπερνς. Αυτή είναι η πραγματικότητα.

MarketWatch: Είναι περίεργο το γεγονός ότι η Fed θα επέλεγε το στενό μονοπάτι που περιγράφετε. Τι πιστεύετε ότι το προκάλεσε αυτό;

Rosenberg: Ο Πάουελ μας είπε τον Μάρτιο ότι η Fed επρόκειτο να λειτουργήσει ανεξάρτητα από το τι συμβαίνει στην πλευρά της προσφοράς της οικονομίας. Στην πραγματικότητα επικεντρώνονται μόνο στην πλευρά της ζήτησης. Ο κίνδυνος είναι ότι θα το παρακάνουν.

Ξέρω τι σκέφτεται η Fed. Απλώς δεν συμφωνώ μαζί τους. Ο Ben Bernanke πίστευε ότι τα προβλήματα subprime θα παραμείνουν συγκρατημένα. Ο Άλαν Γκρίνσπαν σκέφτηκε στις αρχές του 2001 ότι βρισκόμασταν σε ύφεση αποθεμάτων.

Δείτε τι έγινε. Τον Αύγουστο του 2021 στο Jackson Hole, ο Πάουελ ακουγόταν σαν ο κοινωνικός λειτουργός του έθνους. Ήρθε στην αυστηρή υπεράσπιση όχι μόνο του παροδικού αλλά και του κοσμικού πληθωρισμού. Τον Μάρτιο του 2022, πήγε από το Bambi στο Godzilla. Αρκετά ήταν αρκετά. Ο παρατεινόμενος αντίκτυπος του Covid, της Omicron, του κλείσιμο της Κίνας, του πολέμου στην Ουκρανία, της απογοήτευσης με το εργατικό δυναμικό που επιστρέφει. Τα καταλαβαίνω όλα αυτά. Αλλά με πολύ γρήγορο τρόπο άλλαξαν αυτό που μου φάνηκε ως μια αποτελεσματική δομική άποψη.

Ουσιαστικά είναι μια πολιτική καταραμένος τις τορπίλες, με πλήρη ατμό. Είναι αρκετά έτοιμοι να ωθήσουν την οικονομία σε ύφεση. Είτε είναι ήπιο είτε όχι, ποιος ξέρει. Αλλά επικεντρώνονται στο να μειώσουν τη ζήτηση. Επικεντρώνονται στο να μειώσουν τις τιμές των περιουσιακών στοιχείων. Διότι το ιερό δισκοπότηρο είναι να μειωθεί όσο το δυνατόν γρηγορότερα ο πληθωρισμός στο 2%. Όσο περισσότερο αυξάνονται οι μετρήσεις του πληθωρισμού, τόσο μεγαλύτερες είναι οι πιθανότητες να τροφοδοτήσουν τους μισθούς και ότι θα αναδημιουργήσουμε τις συνθήκες που συνέβησαν τη δεκαετία του 1970. Δεν είναι αυτό το πρωταρχικό μου μέλημα. Αλλά αυτό είναι το πρωταρχικό τους μέλημα.

MarketWatch: Οι χρηματοπιστωτικές αγορές έχουν ήδη αναστατωθεί. Περπατήστε μας στους επόμενους 12 μήνες. Πόσο περισσότερο πόνο πρέπει να περιμένουν οι επενδυτές;

Rosenberg: Πρώτον, κάντε μια διαφοροποίηση μεταξύ μιας αρκούδας αγοράς ομαλής προσγείωσης και μιας αγοράς σκληρής προσγείωσης. Σε μια ανταποδοτική αγορά ήπιας προσγείωσης, αντιστρέφετε το 40% της προηγούμενης ανοδικής αγοράς. Εάν πιστεύετε ότι πρόκειται να αποτρέψουμε μια ύφεση, τότε τα χαμηλά έχουν ήδη μπει για τον S&P 500.

Σε μια πτωτική αγορά, ιστορικά το 83.5% της προηγούμενης ανοδικής αγοράς αντιστρέφεται. Γιατί δεν παθαίνεις απλώς πολλαπλή συστολή. Λαμβάνετε πολλαπλή συρρίκνωση που συγκρούεται με μια ύφεση κερδών. Συν τοις άλλοις, πρέπει να βάλουμε ένα επίπεδο ύφεσης πολλαπλάσιο του 12. Δεν είμαστε στο 12. Στη συνέχεια, επίπεδο πάνω από αυτό, ποιο είναι το χτύπημα της ύφεσης στα κέρδη, τα οποία συνήθως μειώνονται κατά 20%. Οι αναλυτές δεν έχουν καν αρχίσει να αγγίζουν τους αριθμούς τους για το επόμενο έτος. Και έτσι φτάνεις στα 2,700.

Αυτή είναι η επανόρθωση από τους τρελούς, υπερδιπλασιασμός στο χρηματιστήριο σε λιγότερο από δύο χρόνια — το 80% της οποίας σχετιζόταν με αυτό που έκανε η Fed και όχι επειδή κάποιος ήταν έξυπνος ή είχαμε έναν τεράστιο κύκλο κερδών. Είναι επειδή η Fed μείωσε τα επιτόκια στο μηδέν και διπλασίασε το μέγεθος του ισολογισμού της.

Τώρα αυτή η ταινία προβάλλεται αντίστροφα. Αλλά ας μην εστιάσουμε τόσο πολύ στο επίπεδο του S&P 500. Ας μιλήσουμε για το πότε θα πάει η αγορά κάτω; Ποιες είναι οι συνθήκες όταν η αγορά πέφτει; Η αγορά βρίσκεται ιστορικά στο κάτω μέρος του 70% της πορείας προς την ύφεση και κατά 70% στον κύκλο χαλάρωσης της Fed. Η Fed δεν χαλαρώνει. Η Fed σφίγγει σε μια ανεστραμμένη καμπύλη αποδόσεων. Η καμπύλη απόδοσης αυτή τη στιγμή είναι πολύ μη φυσιολογική. Γιατί να σκεφτεί κανείς ότι θα έχουμε ένα κανονικό χρηματιστήριο με μια ασυνήθιστη καμπύλη αποδόσεων;

Το ερώτημα είναι, ποια είναι η χρονική στιγμή κατά την οποία ο κίνδυνος-ανταμοιβή θα είναι εκεί για να αρχίσει να βυθίζεται στη δεξαμενή κινδύνου; Αυτή τη φορά του χρόνου αναμένω ότι θα είμαστε εκεί, κάτι που θα με κάνει να είμαι πιο ανοδικός το 2024, που νομίζω ότι θα είναι μια υπέροχη χρονιά. Αλλά όχι τώρα.

MarketWatch: Είναι πιθανό η Fed να σταματήσει τις αυξήσεις επιτοκίων. Αλλά μια παύση δεν είναι στροφή. Πώς πρέπει να ανταποκρίνονται οι επενδυτές σε ανακοινώσεις που μοιάζουν με αλλαγές στην πολιτική;

Rosenberg: Νομίζω ότι η Fed θα σταματήσει το πρώτο τρίμηνο του 2023, και οι αγορές θα αντεπεξέλθουν σε αυτό, αλλά θα είναι ένα ράλι σπασμωδικών γονάτων που θέλετε να είστε πολύ επιφυλακτικοί. Το πρόβλημα είναι ότι η ύφεση κυριαρχεί και έχετε υποβαθμίσεις κερδών. Και η αγορά θα αυξηθεί στην πρώτη μείωση των επιτοκίων, και αυτό θα είναι ένα ράλι κορόιδο, επειδή η αγορά θα επιτύχει το θεμελιώδες χαμηλό μόνο όταν η Fed μειώσει τα επιτόκια αρκετά για να αυξήσει την καμπύλη αποδόσεων σε θετική μορφή. Αυτό θέλει πολλή δουλειά. Αυτός είναι ο λόγος για τον οποίο κανονικά το χαμηλό δεν είναι κοντά στην πρώτη μείωση των επιτοκίων της Fed. Πραγματοποιείται πιο κοντά στην τελευταία μείωση των επιτοκίων της Fed.

Η Fed άρχισε να μειώνει τα επιτόκια τον Σεπτέμβριο του 2007 και η αγορά έφτασε στην κορυφή εκείνη την ημέρα. Θέλατε να αγοράσετε αυτό το ράλι; Τα χαμηλά σημειώθηκαν μόλις τον Μάρτιο του 2009, κοντά στην τελευταία μείωση των επιτοκίων της Fed. Εάν παίζετε πιθανότητες και σέβεστε την αντιστάθμιση κινδύνου-ανταμοιβής, δεν θα παρασυρθείτε από τη δίνη της παύσης και του άξονα περιστροφής, αλλά περιμένετε μέχρι η Fed να αυξήσει την καμπύλη απόδοσης. Αυτό, κατά τη γνώμη μου, είναι το πιο σημαντικό μήνυμα για το πότε θέλετε να συνεχίσετε σε μετοχές για τον επόμενο κύκλο, όχι για μια συναλλαγή.

MarketWatch: Δεν είστε ξένοι σε αμφιλεγόμενες, ακραίες κλήσεις αγοράς. Αυτή τη φορά είναι μια βουτιά 30% στις τιμές των κατοικιών στις ΗΠΑ. Τι στην ανάλυσή σας σας οδηγεί σε αυτό το συμπέρασμα;

Rosenberg: Η φούσκα των τιμών των κατοικιών είναι μεγαλύτερη σήμερα από ό,τι ήταν το 2007. Χρειάζονται περισσότερα από οκτώ χρόνια εισοδήματος για να αγοράσει κανείς μια μονοκατοικία σήμερα, περίπου διπλάσιο από τον ιστορικό κανόνα. Εάν ρίξετε μια ματιά στις τιμές των κατοικιών ως προς το ενοίκιο, το εισόδημα και τον ΔΤΚ, βασικά είμαστε πέρα ​​από ένα συμβάν απόκλισης δύο προτύπων. Έχουμε αφαιρέσει τις αναλογίες αιχμής 2006-2007.

Αυτές οι αναλογίες μέσης-αναστροφής. Το χρηματιστήριο μας δίνει μια πολύ σημαντική ένδειξη γιατί το χρηματιστήριο και η αγορά κατοικίας έχουν πάνω από 90% συσχέτιση επειδή μοιράζονται δύο πολύ σημαντικά χαρακτηριστικά. Είναι τα περιουσιακά στοιχεία με τη μεγαλύτερη διάρκεια στην οικονομία και είναι πολύ ευαίσθητα στο ενδιαφέρον.

Στον τελευταίο κύκλο, στα τέλη της δεκαετίας του 2000, ήταν πρώτα η αγορά κατοικίας και μετά η αγορά μετοχών. Αυτή τη φορά είναι πρώτα η αγορά μετοχών, μετά η αγορά κατοικίας. Μόνο τώρα με μια καθυστέρηση αρχίζουμε να βλέπουμε τις τιμές των κατοικιών να ξεφουσκώνουν. Η έκταση της φούσκας σημαίνει ότι, αν επαναφέρουμε αυτούς τους δείκτες, μιλάμε για μειώσεις στις τιμές των ακινήτων της τάξης του 30%.

MarketWatch: Αυτό είναι πραγματικά το τέλος μιας εποχής εύκολου χρήματος και ακόμη ευκολότερων επενδυτικών κερδών. Ωστόσο, δεν έπρεπε να τελειώσει τόσο απότομα. Ποια είναι η ευθύνη της Fed για αυτήν την εξέλιξη των γεγονότων;

Rosenberg: Τι μπορούμε να πούμε για αυτήν την έκδοση της Fed; Ας ρίξουμε μια ματιά στο τι έκαναν. Άνοιξαν τον ισολογισμό τους στην κεφαλαιακή διάρθρωση των εταιρειών ζόμπι για να σώσουν το σύστημα τον χειμώνα του 2020.

Θα μπορούσατε να διαφωνήσετε, καλά, οι αγορές δεν λειτουργούσαν και ήμασταν σε lockdown και νομίζαμε ότι ήταν η Μαύρη Πανούκλα. Αλλά ακόμα και αφού καταλάβαμε ότι δεν ήταν η Μαύρη Πανούκλα, φορτωθήκαμε με όλα αυτά τα δημοσιονομικά κίνητρα και η Fed συνέχισε να χαλαρώνει την πολιτική. Εξακολουθούσαν να αγόραζαν RMBS [τίτλους που υποστηρίζονται από στεγαστικά δάνεια κατοικιών] νωρίτερα φέτος ενόψει μιας τεράστιας φούσκας στις τιμές των κατοικιών. Πώς θα μπορούσαν να συνεχίσουν να επεκτείνουν τον ισολογισμό τους;

Δείτε τη συμπεριφορά της επενδυτικής βάσης. Οι μετοχές των μιμιδίων, η Robinhood, η κρυπτογράφηση, οι κερδοσκοπικές μετοχές, οι εταιρείες που χάνουν χρήματα — όλες ξεπερνούν τις εταιρίες που είχαν στην πραγματικότητα ένα επιχειρηματικό μοντέλο. Τότε είχατε το FOMO, TINA — η Fed έχει πάντα την πλάτη σας.

Και η Fed τα ήξερε όλα αυτά. Υπήρχε, όμως, κάποια ηθική πειθαρχία, κάποιο σχόλιο από τη Fed για να «ψύχετε τα τζετ σας»; Έχετε τη Fed να σας λέει, θα προκαλέσουμε πόνο. Ο ίδιος κεντρικός τραπεζίτης δεν είπε ποτέ λέξη καθώς έπαιζε τον ρόλο του μπάρμαν, μοιράζοντας τα ποτά δωρεάν για το μεγαλύτερο μέρος του 2020 και όλο το 2021.

Τώρα είναι η ώρα της απόσβεσης. Παίρνουν τη γροθιά μακριά. Η δουλειά της Fed είναι να απομακρύνει το μπολ με το γροθιά καθώς ξεκινά το πάρτι, αλλά αυτή η έκδοση της Fed πήρε το μπολ με γροθιά στις 4 π.μ. όταν όλοι ήταν τσαντισμένοι μεθυσμένοι.

MarketWatch: Ο Jay Powell δεν κρύβει τη λατρεία του για τον πρώην πρόεδρο της Fed Paul Volcker, σε σημείο που ορισμένοι τον αποκαλούν Volcker 2.0. Ο Πάουελ πρέπει να το απολαύσει αυτό, γιατί ο Βόλκερ, φυσικά, τιμάται ως ο μεγαλύτερος μαχητής του πληθωρισμού ποτέ. Αλλά πίσω στο 1980, ο Volcker δεν ήταν τόσο αγαπημένος.

Rosenberg: Ο Volcker ήταν αλλεπάλληλες υφέσεις και τρία χρόνια κόλασης για την οικονομία και τους επενδυτές μετοχών. Τελικά, το μονοπάτι χαράχτηκε για μια εκπληκτική μείωση του πληθωρισμού και όλα τελειώνουν το καλοκαίρι του 1982, και το μόνο για το οποίο θυμόμαστε τον Paul Volcker είναι ότι άνοιξε το δρόμο για 20 χρόνια σχεδόν αδιάκοπης οικονομικής επέκτασης και μια ανοδική αγορά μετοχών. Παρόλο που εκείνη την εποχή ήταν υβρισμένος και μισητός και περιφρονημένος.

Υπάρχει ένας λόγος για τον οποίο ο Πάουελ συγκρίνει τον εαυτό του με τον Βόλκερ - βραχυπρόθεσμος πόνος για μακροπρόθεσμο κέρδος. Ο βραχυπρόθεσμος πόνος υπό τον Βόλκερ ήταν τρία χρόνια και νομίζω ότι αυτό είναι που βρισκόμαστε. Προχωρούν στη συντριβή του πληθωρισμού και κλείνουν τα μάτια στην πλευρά της προσφοράς, εστιάζοντας στη ζήτηση. Θα διασφαλίσουν ότι ο πληθωρισμός θα συντριβεί. Αυτό πρόκειται να συμβεί. Τότε θα περάσουμε από έναν νέο κύκλο χαλάρωσης. Αυτή τη φορά του χρόνου θα μιλάμε για μια αναβίωση και θα μετατραπώ σε περμαμπουλ για το 2024.

Διαβάστε: Ο Πωλ Βόλκερ δεν περίμενε να επιστρέψει ο πληθωρισμός στο 2% προτού περιστραφεί

MarketWatch: Με όλες αυτές τις επενδυτικές και οικονομικές προκλήσεις, ποιες επενδύσεις είναι πιο ελκυστικές για εσάς το επόμενο έτος;

Rosenberg: Είμαι πολύ bullish για τα ομόλογα. Θα μπορούσα να κατηγορηθώ ότι έκανα λάθος, και πολλά από αυτά είναι επειδή η αγορά ομολόγων αναγκάστηκε να επαναφέρει τη νέα πολιτική της Fed. Αλλά με ενθαρρύνει πολύ το γεγονός ότι οι προσδοκίες για τον πληθωρισμό που βασίζονται στην αγορά ήταν εξαιρετικά συγκρατημένες. Αυτή είναι μια ωραία ρύθμιση για το μέλλον ενός μεγάλου ράλι στο Treasurys
TMUBMUSD10Y,
4.231%.

Το μόνο που χρειαζόμαστε είναι η Fed να σταματήσει και να σταματήσει, κάτι που νομίζω ότι θα κάνει τον επόμενο χρόνο. Θα πάρουμε την παύση, την περιστροφή και την χαλάρωση. Θα έχουμε την ύφεση και οι αποδόσεις των ομολόγων θα μειωθούν σημαντικά. Δεν θα εκπλαγώ αν κατέβουν 200 μονάδες βάσης από εκεί που βρίσκονται τώρα. Πιστεύω ότι στο μακροπρόθεσμο τέλος της καμπύλης του Treasury, οι επενδυτές πιθανότατα θα έχουν συνολική απόδοση άνω του 20% τους επόμενους 12 μήνες. Δεν νομίζω ότι το χρηματιστήριο θα το κάνει αυτό για εσάς.

Δύο σημαντικά πράγματα που πρέπει να αναγνωρίσουμε: Το πρώτο είναι ότι η χρηματιστηριακή αγορά χρειάζεται απεγνωσμένα χαμηλότερες αποδόσεις ομολόγων για να βάλει κάτω. Το κάτω μέρος στον S&P 500 δεν θα συμβεί πριν από το ράλι στο Treasurys. Στα χαμηλά των χρηματιστηρίων, το ασφάλιστρο κινδύνου μετοχών έχει γενικά διευρυνθεί κατά 450 μονάδες βάσης. Χρειαζόμαστε χαμηλότερες αποδόσεις ομολόγων για να δώσουμε στο χρηματιστήριο τη σχετική υποστήριξη αποτίμησης που έχει πάντα στο θεμελιώδες χαμηλό. Οι αποδόσεις των ομολόγων πρέπει πρώτα να μειωθούν. θα ακολουθήσουν μετοχές. Πρέπει λοιπόν να αποκαταστήσουμε ένα πιο κατάλληλο ασφάλιστρο κινδύνου μετοχικού κεφαλαίου για να ανοίξουμε το δρόμο για την επόμενη ανοδική αγορά.

Δεύτερον, ιστορικά, η πρώτη κατηγορία περιουσιακών στοιχείων που εισέρχεται στη bear market είναι η πρώτη που βγαίνει από την bear market. Η πρώτη κατηγορία περιουσιακών στοιχείων που εισήλθε σε αυτή τη bear market ήταν η αγορά του Treasury, ακολουθούμενη από τις μετοχές και μετά τα εμπορεύματα. Έτσι, τα ομόλογα θα είναι η πρώτη κατηγορία περιουσιακών στοιχείων που θα αγοράσει. Όλοι θέλουμε απεγνωσμένα η χρηματιστηριακή αγορά να φτάσει στο κάτω μέρος, αλλά δεν πρόκειται να συμβεί χωρίς πρώτα να ράλι η αγορά ομολόγων.

Τώρα που πληρώνεστε για να είστε σε μετρητά, δεν είναι πλέον σκουπίδια. Επίσης, υπάρχουν τμήματα της αγοράς εταιρικών ομολόγων που φαίνονται πολύ ελκυστικά. Το Single-B, double-B υψηλής απόδοσης φαίνεται ελκυστικό. Πολλά από αυτά τα ομόλογα διαπραγματεύονται με έκπτωση στο άρτιο. Θα είχα μια μπάρα από εταιρικά ομόλογα μικρότερης διάρκειας έναντι κρατικών ομολόγων μεγαλύτερης διάρκειας. Εάν έχουμε την ύφεση, τα ομόλογα χαμηλής διάρκειας θα έχουν εξαιρετικά καλή απόδοση, η μικρότερη διάρκεια όχι τόσο καλά, αλλά έχετε προστασία λόγω των εκπτώσεων με τις οποίες διαπραγματεύονται.

Στην αγορά μετοχών, δεν πρόκειται να πω σε κανέναν να είναι μηδέν τοις εκατό μετοχές. Αλλά θέλετε να είστε μακροπρόθεσμος επενδυτής. Θέλετε να σκέφτεστε μακροπρόθεσμες αλλαγές στον τομέα. Θέλετε να εμπλακείτε στην πράσινη ενέργεια, την ασφάλεια στον κυβερνοχώρο, τμήματα της αγοράς που συμπεριφέρονται σαν επιχειρήσεις κοινής ωφέλειας, αεροδιαστημική και άμυνα, επειδή κάθε χώρα επεκτείνει τον στρατιωτικό προϋπολογισμό της. Σίγουρα δεν θέλετε να εκτίθεστε σε κυκλικά αυτή τη στιγμή. Φορέστε το καπέλο σας με μεγάλη εικόνα και σκεφτείτε τα μακροπρόθεσμα θέματα.

Περισσότερα από το MarketWatch

Πότε θα μειωθούν οι τιμές των κατοικιών; Αυτοί οι οικονομολόγοι λένε ότι προετοιμαστείτε για μια «παρατεταμένη επιβράδυνση» — και μεγάλες μειώσεις στις αξίες των κατοικιών

Η «εύθραυστη» αγορά του Δημοσίου κινδυνεύει από «αναγκαστική πώληση μεγάλης κλίμακας» ή έκπληξη που οδηγεί σε κατάρρευση, λέει η BofA

Αυτός είναι ο τρόπος με τον οποίο μπορεί να αυξηθούν τα υψηλά επιτόκια και τι θα μπορούσε να τρομάξει την Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ σε έναν άξονα πολιτικής