Ford Motor Company: Ready For Another Century

Αυτή η μακροχρόνια αυτοκινητοβιομηχανία έχει μια παλαιού τύπου επιχείρηση που δημιουργεί μετρητά που τροφοδοτεί τις επενδύσεις σε ευκαιρίες ανάπτυξης. Παρά τη μείωση του όγκου πωλήσεων οχημάτων σε καθένα από τα τελευταία πέντε χρόνια, τα καλύτερα χρόνια αυτής της εταιρείας είναι ακόμα μπροστά. Η Ford Motor Company (F) είναι η Long Idea αυτής της εβδομάδας.

Το απόθεμα της Ford παρουσιάζει ποιοτικό κίνδυνο/ανταμοιβή δεδομένων των εξής:

• εκτεταμένα δίκτυα παραγωγής και διανομής
• αυξανόμενο μερίδιο της αγοράς φορτηγών των ΗΠΑ
• δημιουργία ισχυρών ελεύθερων ταμειακών ροών (FCF).
• θέση να αξιοποιήσει τα παλαιού τύπου μοντέλα οχημάτων και την εμβληματική μάρκα για να προσεγγίσει νέους πελάτες ηλεκτρικών οχημάτων (EV).
• πλεονέκτημα πρώτης κίνησης στα ηλεκτρικά φορτηγά
• η τιμή της μετοχής υποδηλώνει ότι τα κέρδη της εταιρείας θα μειωθούν, μόνιμα, κατά 30% από τα επίπεδα του 2021

Οι αποδεδειγμένες ικανότητες είναι δύσκολο να αναπαραχθούν

Οι εταιρείες χρειάζονται ένα τεράστιο κατασκευαστικό δίκτυο και την τεχνογνωσία για τη διαχείριση ενός τέτοιου δικτύου για τη δημιουργία σταθερών κερδών στην εξαιρετικά ανταγωνιστική αυτοκινητοβιομηχανία. Η Ford λειτουργεί 48 εργοστάσια κατασκευής και συναρμολόγησης, καθιστώντας την τον τρίτο μεγαλύτερο κατασκευαστή ελαφρών οχημάτων στις ΗΠΑ, σύμφωνα με το Σχήμα 1. Το κεφάλαιο που απαιτείται για την κατασκευή και τη συντήρηση μιας τέτοιας μεγάλης κλίμακας λειτουργίας αποτελεί εξαιρετικά υψηλό εμπόδιο για τους νεοεισερχόμενους. Η Ford συνεχίζει να προσθέτει εγκαταστάσεις και κλίμακα, συμπεριλαμβανομένων των σχεδίων να δαπανήσει 5.6 δισεκατομμύρια δολάρια για την κατασκευή της Μπλε Οβάλ Πόλη εγκατάσταση στο Τενεσί που θα παράγει EV και μπαταρίες της σειράς F.

Η Ford έχει επίσης 9,955 διανομείς παγκοσμίως (γνωστοί και ως αντιπροσωπείες), συμπεριλαμβανομένων ~ 3,100 (18% του συνόλου Αντιπροσωπείες νέων αυτοκινήτων στις ΗΠΑ) αντιπρόσωποι στις ΗΠΑ Καθώς η εταιρεία συνεχίζει να αναπτύσσει νέα EV, οι αντιπροσωπείες παρέχουν στη Ford μια μεγάλη και αποδεδειγμένη πλατφόρμα διανομής για να φέρει νέα μοντέλα γρήγορα και αποτελεσματικά στους καταναλωτές. Οι αντιπροσωπείες προωθούν επίσης τη μακροπρόθεσμη αύξηση των πωλήσεων μέσω της διαφήμισης στις τοπικές αγορές, της δημιουργίας εμπιστοσύνης με τους πελάτες και των κέντρων εξυπηρέτησης οχημάτων που βρίσκονται σε βολική τοποθεσία κοντά σε πελάτες.

Εικόνα 1: Μερίδιο κατασκευαστών αυτοκινήτων στα ελαφρά οχήματα των ΗΠΑ που πωλήθηκαν: 2021

Η επιχείρηση φορτηγών και SUV της Ford είναι ήδη κερδοφόρα

Με τις εκτεταμένες κατασκευαστικές της δυνατότητες και το δίκτυο αντιπροσώπων που έχει ήδη δημιουργηθεί, η Ford λειτουργεί μια κερδοφόρα επιχείρηση κινητήρων εσωτερικής καύσης (ICE) στις ΗΠΑ

Οι δραστηριότητες της Ford στις ΗΠΑ είναι πλέον σχεδόν αποκλειστικά οι πωλήσεις φορτηγών και SUV. Σύμφωνα με το Διάγραμμα 2, οι χονδρικές πωλήσεις φορτηγών και SUV που πωλήθηκαν ως ποσοστό του συνολικού όγκου χονδρικής στις ΗΠΑ αυξήθηκαν από 82% το 2018 σε 97% το 2021. Οι μεταβαλλόμενες πωλήσεις της Ford αντικατοπτρίζουν την ευρύτερη στροφή προς φορτηγά και SUV από αμερικανικά νοικοκυριά: πωλήσεις φορτηγών στις ΗΠΑ αυξήθηκε από 69% των συνολικές πωλήσεις οχημάτων το 2018 σε 78% το 2021. Η αυξανόμενη προτίμηση των καταναλωτών για τα SUV αντανακλά την τάση προς τα οχήματα να μετατρέπονται σε κυλιόμενα κέντρα ψυχαγωγίας κατασκευασμένα για άνεση.

Βραχυπρόθεσμα, η μετάβαση της Ford από τα σεντάν σήμαινε ότι πουλούσε λιγότερα οχήματα και έχασε κάποιο μερίδιο αγοράς στις ΗΠΑ, ωστόσο, αυτή η μετάβαση απέδωσε με τη μορφή υψηλότερων περιθωρίων, καθώς το περιθώριο καθαρού λειτουργικού κέρδους μετά από φόρους (NOPAT) της εταιρείας αυξήθηκε από 2.5%. το 2018 σε 3.7% το 2021. Τα αυξανόμενα περιθώρια οδήγησαν την απόδοση του επενδυμένου κεφαλαίου (ROIC) της Ford από 4.8% σε 5.4% την ίδια χρονική περίοδο.

Εκτός από τα βελτιωμένα περιθώρια κέρδους NOPAT, η εστίαση της Ford στην επιχείρηση φορτηγών έχει επίσης αυξήσει το μερίδιο αγοράς για το μεγαλύτερο τμήμα της στις ΗΠΑ. Το μερίδιο της Ford στην αγορά φορτηγών των ΗΠΑ αυξήθηκε από 21% το 2018 σε 25% το 2021 και το φορτηγό της σειράς F της εταιρείας ήταν το φορτηγό με τις μεγαλύτερες πωλήσεις στην Αμερική για 45 συναπτά έτη. Η επιτυχία της Ford στην αγορά φορτηγών την τοποθετεί να κεφαλαιοποιήσει περαιτέρω τη μεγάλη ζήτηση για φορτηγά και SUV.

Εικόνα 2: Όγκος φορτηγών & SUV της Ford στις ΗΠΑ ως ποσοστό του συνολικού όγκου χονδρικής: 2018 – 2021

Τα βασικά κέρδη που ανακτήθηκαν το 2021

Με τα περιθώρια NOPAT και το ROIC σε άνοδο, δεν αποτελεί έκπληξη το γεγονός ότι τα βασικά κέρδη της Ford εκτινάχθηκαν στα ύψη το 2021. Σύμφωνα με το Διάγραμμα 3, τα Βασικά Κέρδη της Ford αυξήθηκαν από -3.9 δισεκατομμύρια δολάρια το 2020 σε 8.9 δισεκατομμύρια δολάρια το 2021, υψηλό όλων των εποχών για το Εταιρία.

Είναι επίσης σημαντικό να σημειωθεί ότι τα βασικά κέρδη παρέχουν μια πιο αξιόπιστη μέτρηση των κερδών μιας εταιρείας από τα κέρδη GAAP και τα βασικά κέρδη της Ford είναι πολύ χαμηλότερα από τα κέρδη GAAP 17.9 δισεκατομμυρίων δολαρίων της εταιρείας το 2021. Τα βασικά κέρδη αφαιρούν όλα τα ασυνήθιστα στοιχεία, όπως τα 9.2 δολάρια της Ford κέρδος δισεκατομμυρίων από επενδύσεις που προέρχονται κυρίως από τα απροσδόκητα κέρδη των 9 δισεκατομμυρίων δολαρίων από την IPO της Rivian, για τον υπολογισμό της πραγματικής κερδοφορίας της εταιρείας.

Σχήμα 3: Έσοδα και βασικά κέρδη της Ford από το 2009

Η ισχυρή δωρεάν ταμειακή ροή είναι ένα μεγάλο ανταγωνιστικό πλεονέκτημα

Όχι μόνο τα δίκτυα κατασκευής και διανομής της Ford είναι δύσκολο να αναπαραχθούν, αλλά η ισχυρή ελεύθερη ταμειακή ροή (FCF) της εταιρείας παρέχει επίσης ένα ξεχωριστό ανταγωνιστικό πλεονέκτημα σε έναν κλάδο με αυξανόμενη ένταση κεφαλαίου. Οι εταιρείες αυτοκινήτων χρειάζονται πολλά μετρητά για να χρηματοδοτήσουν την παραγωγή, τη διανομή και τις πωλήσεις οχημάτων. Οι εταιρείες, ειδικά οι πολυάριθμοι νεοεισερχόμενοι που επικεντρώνονται στα EVs, που δεν παράγουν και η FCF πρέπει να πουλήσει χρέος ή ίδια κεφάλαια για να ανταγωνιστεί. Σύμφωνα με το Διάγραμμα 4, τα τελευταία 10 χρόνια, η Ford δημιούργησε 34.4 δισεκατομμύρια δολάρια σε FCF, ή το 53% της κεφαλαιοποίησης της αγοράς.

Σχήμα 4: Σωρευτική ελεύθερη ταμειακή ροή της Ford: 2012 – 2021

Σύμφωνα με το Σχήμα 5, η Ford είναι μία από τις τρεις μόνο εταιρείες με θετικό μέσο όρο FCF για 3 χρόνια. Ενώ άλλες εταιρείες καίνε μετρητά, η Ford φέρνει EVs στην αγορά ενώ παράγει σημαντικά FCF από τις δραστηριότητές της στο ICE. Η 3ετής μέση απόδοση FCF της Ford[1] 2% είναι δεύτερη μόνο μετά τη Nissan (NSANY).

Εικόνα 5: Απόδοση FCF της Ford Vs. Συνομήλικοι: TTM

*Η Toyota είναι ομότιμη εταιρεία, αλλά δεν περιλαμβάνεται σε αυτήν την ανάλυση, επειδή δεν μπορώ να υπολογίσω με ακρίβεια την εταιρική της αξία, FCF ή απόδοση FCF λόγω κακής γνωστοποίησης στα 6-K της μετά τις 3/31/21.

Αν και η Ford λειτουργεί εδώ και 118 χρόνια, η εταιρεία προσαρμόζεται γρήγορα σε μια μεταβαλλόμενη βιομηχανία. Η ισχυρή λειτουργία δημιουργίας μετρητών της Ford επιτρέπει στην εταιρεία να επανεπενδύει κεφάλαια σε νέες στρατηγικές για την κάλυψη της ζήτησης ηλεκτρικών οχημάτων.

Σύμφωνα με το Σχήμα 6, οι δαπάνες Ε&Α μηχανικής της Ford αυξήθηκαν από 6.2 δισεκατομμύρια δολάρια το 2013 σε 7.6 δισεκατομμύρια δολάρια το 2021. Οι δαπάνες της Ford για Ε&Α μηχανικής το 2021 είναι σχεδόν ίσες με τις δαπάνες της General Motors (GM), 1.5 φορές της Stellantis (STLA) και 1.3 φορές της αντίστοιχης ομάδα[2] μέσος όρος.

Εκτός από τη συνεχιζόμενη δραστηριότητα δημιουργίας μετρητών ICE της Ford, η εταιρεία έχει 29.6 δισεκατομμύρια δολάρια σε επιπλέον μετρητά που μπορεί να χρησιμοποιήσει για να επενδύσει σε περαιτέρω έρευνα και ανάπτυξη ή επέκταση EV.

Εικόνα 6: Έξοδα Έρευνας & Ανάπτυξης: Ford Vs. Συνομήλικοι

Οι κατεστημένοι φορείς, όπως η Ford, είναι οι πραγματικοί νικητές των EV

Έχω υποστηρίξει εδώ και καιρό ότι οι κατεστημένοι κατασκευαστές αυτοκινήτων είναι σε καλύτερη θέση για να κερδίσουν την αγορά EV μακροπρόθεσμα, όχι η Tesla (TSLA) ή οι νεοσύστατες εταιρείες όπως η Rivian (RIVN). Έκανα τη General Motors μια μακρά ιδέα τον Μάρτιο του 2018 και παραμένω ανοδική τώρα. Ενώ η General Motors και η Ford είναι ανταγωνιστές, και οι δύο είναι σε θέση να επωφεληθούν μακροπρόθεσμα από τις κληρονομικές επιχειρήσεις ICE τους, εκμεταλλευόμενοι παράλληλα την αναπτυσσόμενη αγορά EV.

Η κυριαρχία της Volkswagen και της Stellantis στην Ευρώπη έναντι της νεοφερμένης Tesla δείχνει ότι οι κατεστημένοι φορείς είναι σε θέση να προσφέρουν ανταγωνιστικές επιλογές EV στην αγορά σε κλίμακα. Η Volkswagen είναι η μεγαλύτερος παραγωγός EV στην Ευρώπη και πούλησε 549,000 EVs στην ήπειρο το 2021. Ο Stellantis πούλησε 324,000 EVs στην Ευρώπη το 2021, ή σχεδόν δύο φορές από τις 170,000 πωλήσεις της Tesla. Καθώς η αγορά των ΗΠΑ ωριμάζει, οι κατασκευαστικές ικανότητες της General Motors και της Ford καθιστούν και τις δύο εταιρείες να αναπτύξουν γρήγορα τις δραστηριότητές τους για ηλεκτρικά ηλεκτρικά και να κατακτήσουν μερίδιο αγοράς όπως και οι άλλοι κατεστημένοι φορείς.

Η Ford ήδη εντείνει γρήγορα τις δραστηριότητές της στα EV. Της εταιρείας Πωλήσεις EV αυξήθηκε 167% σε ετήσια βάση τον Ιανουάριο του 2022 και αντιπροσώπευε το 11% των συνολικών πωλήσεων. Οι πωλήσεις της Mustang Mach-E της Ford ανήλθαν συνολικά σε 2,370 μονάδες τον Ιανουάριο του 2022 και ήταν το δεύτερο μόνο μετά το Model Y της Tesla. Επιπλέον, η Ford έχει πάνω από 200,000 κρατήσεις για το F-150 Lightning, το οποίο αναμένεται να ξεκινήσει την παράδοση την άνοιξη του τρέχοντος έτους.

Η ανώτερη απόδοση και η επωνυμία της Ford θα οδηγήσουν σε κέρδη και κέρδη μεριδίων αγοράς

Η εστίαση της Ford στα φορτηγά, σε συνδυασμό με τη δέσμευσή της να αναπτύξει τις δραστηριότητές της στα ηλεκτρικά οχήματα, τοποθετούν την εταιρεία ως την πρώτη κινητήρια δύναμη στην αγορά ηλεκτρικών φορτηγών. Η ικανότητα της Ford να πραγματοποιεί λανσαρίσματα προϊόντων με την εμβληματική της μάρκα και τα δημοφιλή μοντέλα, βοηθούν την εταιρεία να προσφέρει μια ανώτερη προσφορά στην αγορά φορτηγών EV.

Σύμφωνα με μια Cox Automotive επισκόπηση, οι καταναλωτές ηλεκτρικών φορτηγών προτίμησαν τη σχεδίαση του Ford F-150 Lightning από τα φορτηγά Hummer (GM), Rivian (RIVN) και Tesla. Η ίδια έρευνα αποκάλυψε ότι η μάρκα της Ford έχει επίσης αξία στην αγορά ηλεκτρικών οχημάτων, με το 75% των καταναλωτών ηλεκτρικών φορτηγών να δηλώνουν ότι πιθανότατα θα εξέταζαν το Ford F-150 Lightning.

Το πιο σημαντικό, η επιχείρηση EV της Ford είναι κερδοφόρα. Η Ford παραδίδει ήδη Mustang Mach Es στους πελάτες και την εταιρεία επιβεβαιώνει ότι το πρόγραμμα είναι κερδοφόρο. Η εταιρεία επίσης αναμένει ότι το F-150 Lightning του να είναι άμεσα και κερδοφόρο.

Επιπλέον, τα ηλεκτρικά οχήματα δημιουργούν μια ευκαιρία για την εταιρεία να προσελκύσει νέους πελάτες. Διευθύνων Σύμβουλος της Ford δήλωσε ότι το 70% των πελατών του Ford F-150 Lightning ήταν τόσο νέοι στη Ford όσο και στην κατηγορία των φορτηγών. Η Ford συλλέγει νέους, πρόθυμους αγοραστές φορτηγών EV καθώς η Tesla κοιτάζει από το περιθώριο και νεοφερμένους όπως η εμπειρία Rivian σημαντικές προκλήσεις παραγωγής. 11% του F-150 Lighting προ-παραγγελίες είναι από τους σημερινούς ιδιοκτήτες της Tesla.

Η αυξημένη εστίαση στην αγορά των ΗΠΑ μειώνει τον γεωπολιτικό κίνδυνο

Η Ford έχει αποχωρήσει από ορισμένες διεθνείς αγορές για να επικεντρωθεί περισσότερο στις δραστηριότητές της στις ΗΠΑ τα τελευταία χρόνια. Η αυξημένη εστίαση στις ΗΠΑ μειώνει την έκθεση της εταιρείας σε γεωπολιτικούς κινδύνους. Το Σχήμα 7 δείχνει ότι οι ΗΠΑ αντιπροσώπευαν το 64% των συνολικών εσόδων της Ford το 2021, από 60% το 2017.

Ενώ η Ford έχει μικρή έκθεση στη Ρωσία (λιγότερο από το 1% των χονδρικών πωλήσεών της το 2021), η εταιρεία είναι πολύ εκτεθειμένη στην Κίνα. Όσο περισσότερο η Ford επενδύει στην Κίνα, τόσο μεγαλύτερος γίνεται ο κίνδυνος για τη χώρα. Η Κίνα αντιπροσώπευε το 16% των συνολικών πωλήσεων οχημάτων χονδρικής της Ford το 2021, από μόλις 10% το 2019. Το τμήμα της εταιρείας στην Κίνα δεν είναι κερδοφόρο (η Ford ανέφερε -327 δολάρια EBIT από την Κίνα το 2021), αλλά η χώρα αντιπροσωπεύει μακροπρόθεσμο ευκαιρία ανάπτυξης για τη Ford.

Η ικανότητα της Ford να αντιμετωπίζει τις εμπορικές εντάσεις θα είναι καθοριστικός παράγοντας για τις μακροπρόθεσμες δυνατότητές της για επιτυχία στην Κίνα. Εάν οι εντάσεις με την Κίνα κλιμακωθούν σε σημείο που θα αναγκαστεί η Ford να φύγει από τη χώρα μέσα στα επόμενα χρόνια, η Ford πιθανότατα θα λάμβανε ώθηση στην κερδοφορία αλλά μείωση εσόδων.

Σχήμα 7: Τα έσοδα της Ford στις ΗΠΑ και τα διεθνή έσοδα ως ποσοστό επί του συνόλου: 2017 – 2021

Η έλλειψη chip είναι προσωρινή

Οι εμπορικές εντάσεις που επηρεάζουν τη διαθεσιμότητα των εξαρτήματα είναι πολύ περισσότερο κίνδυνος για τη Ford παρά οι εντάσεις που επηρεάζουν άμεσα την πώληση οχημάτων. Οι παγκόσμιες χονδρικές πωλήσεις της Ford μειώθηκαν κατά 6% από έτος σε έτος το 2021. Ωστόσο, η έλλειψη τσιπ επηρεάζει ολόκληρη τη βιομηχανία που σημείωσε απώλεια παραγωγής περίπου 7.7 εκατομμυρίων οχημάτων το 2021. Η έλλειψη θα συνεχίσει να επηρεάζει τη Ford καθώς αναμένει ότι οι όγκοι στις ΗΠΑ το 1ο τρίμηνο του 22ου μειωθεί κατά ~10% σε ετήσια βάση. Ωστόσο, η εταιρεία είναι πιο αισιόδοξη σχετικά με τη βελτίωση της κατάστασης των τσιπ καθ' όλη τη διάρκεια του υπόλοιπου έτους. Η διοίκηση αναμένει να στείλει 10% έως 15% περισσότερα οχήματα το 2022 από ό,τι το 2021.

Σε βάθος χρόνου, η Ford αντιμετωπίζει την έλλειψη τσιπ επανεξετάζοντας την αλυσίδα εφοδιασμού της. Της εταιρείας εταιρική σχέση με την GlobalFoundries (GFS) θα παρέχει μια πηγή με έδρα τις ΗΠΑ για τσιπ χαμηλής τεχνολογίας, καθώς η Ford προσπαθεί να γίνει λιγότερο εξαρτημένη από την Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC).

Οι ορθολογικές αγορές μειώνουν τον κίνδυνο του κεφαλαίου ως όπλου

Η κεφαλαιοποίηση της Tesla, ύψους ~1 τρισεκατομμυρίου δολαρίων, είναι 1.3 φορές η συνολική κεφαλαιοποίηση αγοράς της Ford και του ομίλου ομολόγου της[3]. Αν και η Tesla είναι μια μηχανή που καίει μετρητά, έχει το κεφάλαιο για να αντέξει χρόνια ασύμφορης ανάπτυξης. Η μετέωρη άνοδος των IPO EV υψηλών πτήσεων όπως η Rivian (RIVN), η Lucid (LCID) και η Lordstown Motors (RIDE) υπογραμμίζει επίσης τη μεγάλη όρεξη που έχουν οι επενδυτές για νεοσύστατες εταιρείες EV. Η πρόσβαση σε φθηνό κεφάλαιο μειώνει τα πλεονεκτήματα κλίμακας των κατεστημένων φορέων.

Ωστόσο, ακόμα κι αν η Tesla μπορεί να επιτύχει κερδοφορία σε μακρινές αποστάσεις, πιθανότατα θα κερδίσει μόνο ένα μικρό μερίδιο της παγκόσμιας αγοράς οχημάτων. Η Tesla επωφελήθηκε από ένα πλεονέκτημα πρώτης κίνησης, το οποίο παρείχε καθεστώς, αναγνώριση επωνυμίας, τεχνολογικό προβάδισμα στα ηλεκτρικά αυτοκίνητα και εύκολη πρόσβαση στο κεφάλαιο. Άλλες νεοφυείς επιχειρήσεις δεν θα έχουν τα ίδια πλεονεκτήματα. Εν τω μεταξύ, οι πρόσφατες απώλειες μεριδίου αγοράς υποδηλώνουν ότι η Tesla δεν θα κεφαλαιοποιήσει πλήρως τα πλεονεκτήματα της πρώτης κίνησης.

Αντίστοιχα, με την πτώση της τιμής της μετοχής αρκετών εταιρειών ηλεκτρικών οχημάτων υψηλής ταχύτητας, οι αγορές αρχίζουν να συμπεριφέρονται πιο ορθολογικά. Οι νεοεισερχόμενοι μπορεί να προσελκύσουν κεφάλαια από επενδυτές βραχυπρόθεσμα, αλλά, μακροπρόθεσμα, μεγάλο μέρος αυτού του κεφαλαίου θα επιστρέψει σε κερδοφόρες δραστηριότητες όπως της Ford.

Η αγορά ηλεκτρικών οχημάτων θα μπορούσε να αντιμετωπίσει μια υπερπαραγωγή

Περισσότεροι από λίγοι σχολιαστές έχουν μπερδέψει την καθυστέρηση των κατεστημένων φορέων στην αγορά EV ως αδυναμία να ανταγωνιστούν την Tesla. Ωστόσο, οι κατεστημένοι φορείς διαχειρίζονται μια επιχείρηση κλιμακωτής παραγωγής, πράγμα που σημαίνει ότι εισέρχονται σε μια νέα αγορά μόνο όταν αυτή γίνει αρκετά μεγάλη ώστε να διατηρήσει την παραγωγή μεγάλης κλίμακας και, επομένως, να είναι κερδοφόρα. Αν και ο εκπληκτικός ρυθμός των πωλήσεων EV έχει τραβήξει την προσοχή – οι παγκόσμιες πωλήσεις EV διπλασιάστηκαν το 2021 – τα EV εξακολουθούν να αντιπροσωπεύουν μόλις το 9% των παγκόσμιων πωλήσεων οχημάτων.

Οι κατεστημένοι φορείς εισέρχονται τώρα στην αγορά των ηλεκτρικών ηλεκτρικών οχημάτων σε πλήρη ισχύ. Πέρασμα στόχοι τα EV να αντιπροσωπεύουν τουλάχιστον το 40% των συνολικών πωλήσεων οχημάτων έως το 2030. Ενώ οι μεγάλες παραγγελίες και οι χρόνοι αναμονής για τα τρέχοντα μοντέλα EV της Ford δείχνουν σημαντική ζήτηση για τα EV της, οι φιλόδοξοι στόχοι παραγωγής από κατεστημένους και νεοεισερχόμενους θα μπορούσαν να οδηγήσουν σε υπερπροσφορά EV .

Ενώ η Ford είναι έτοιμη να μεταβεί στα EV μακροπρόθεσμα, έχει την εξαιρετικά κερδοφόρα δραστηριότητά της στο ICE και τη μεγάλη ταμειακή της θέση για να πλοηγηθεί σε μια αγορά υπερπροσφορών EV.

Το αυξανόμενο κόστος υλικών και ο πληθωρισμός θα μπορούσαν να βλάψουν την κορυφή και την κατώτατη γραμμή

Το αυξανόμενο κόστος υλικών θα αναγκάσει τους κατασκευαστές αυτοκινήτων να αποδεχτούν μικρότερα περιθώρια κέρδους, να αυξήσουν τις τιμές ή και τα δύο. Ωστόσο, η ισχυρή κερδοφορία και η ταμειακή θέση της Ford δίνουν στην εταιρεία τη δυνατότητα να καθυστερήσει τις αυξήσεις των τιμών και να πάρει μερίδιο αγοράς από λιγότερο κερδοφόρους ανταγωνιστές (π.χ. startups EV) που πρέπει να μετακυλίσουν το κόστος στους πελάτες.

Ανεξάρτητα από το πώς ανταποκρίνεται, η Ford είναι πιθανό να δει πιο αργή ανάπτυξη από την κορυφή και την κάτω γραμμή της λόγω του ξαφνικού άλματος στο κόστος υλικών. Ακολουθεί λίστα από τον Διεθνή Οργανισμό Ενέργειας (ΙΕΑ) της αλλαγής σε ετήσια βάση στο κόστος υλικών στην παγκόσμια αυτοκινητοβιομηχανία το 2021:

• χάλυβας: +70%
• αλουμίνιο: +100%
• χαλκός: +33%
• ανθρακικό λίθιο: +150%
• γραφίτης: +15%
• νικέλιο: +25% (τιμή του νικελίου έχει διπλασιαστεί από έτος μέχρι σήμερα το 2022)

Ενώ το κόστος των πρώτων υλών αυξάνεται στα ύψη, η επίδραση της αύξησης έχει πιο περιορισμένο αντίκτυπο στο συνολικό κόστος ενός αυτοκινήτου καθώς οι πρώτες ύλες αποτελούν μόνο περίπου το 10% του συνολικό κόστος για την κατασκευή ενός οχήματος. Επιπλέον, μακροπρόθεσμα, Platts Analytics αναμένει ότι το κόστος των μπαταριών και των ηλεκτρικών οχημάτων θα μειωθεί με εισροή επενδύσεων σε χωρητικότητα πρώτων υλών, αυξημένη απόδοση των μπαταριών και αναμένεται απομάκρυνση από τη χρήση του κοβαλτίου.

Ίσως, ακόμη πιο απειλητική από την αύξηση του κόστους για τις δραστηριότητες της εταιρείας, είναι η επίδραση του πληθωρισμού στη συνολική οικονομία. Εάν ο πληθωρισμός παραμείνει υψηλός, ακόμη και όταν η Fed αυξάνει τα επιτόκια, Η αύξηση του ΑΕΠ μπορεί να επιβραδυνθεί ή ακόμα και να μειωθεί, κάτι που πιθανότατα θα οδηγούσε προϊόντα διακριτικής ευχέρειας, όπως τα αυτοκίνητα, σε πτώση. Ωστόσο, όπως θα δείξω παρακάτω, ο φόβος μιας οικονομικής ύφεσης είναι περισσότερο από ό,τι έχει ήδη εκτιμηθεί, δεδομένου ότι η μετοχή έχει υποχωρήσει κατά 34% από τις 14 Ιανουαρίου 2022.

Το F έχει 56% ανοδική τιμή εάν η συναίνεση είναι σωστή

Ο λόγος τιμής προς οικονομική λογιστική αξία (PEBV) της Ford 0.7 σημαίνει ότι η μετοχή τιμολογείται για τα κέρδη να πέφτουν, μόνιμα, κατά 30% από τα επίπεδα του 2021. Μια τέτοια υπόθεση φαίνεται υπερβολικά απαισιόδοξη, δεδομένου ότι η διοίκηση της Ford πιστεύει ότι τα περιθώρια θα συνεχίσουν την ανοδική τους τροχιά το 2022, καθώς καθοδηγεί τα προσαρμοσμένα κέρδη προ φόρων και τόκων (EBIT) να βελτιωθούν στο 8%, από 7% το 2021.

Παρακάτω χρησιμοποιώ το δικό μου μοντέλο αντίστροφης προεξόφλησης ταμειακών ροών (DCF). να αναλύσει τρία μελλοντικά σενάρια ταμειακών ροών και να τονίσει τις ανοδικές δυνατότητες στην τρέχουσα τιμή της μετοχής της Ford.

DCF Σενάριο 1: για να δικαιολογήσετε την τρέχουσα τιμή μετοχής των 17 $/μετοχή.

Αν υποθέσω του Ford:

• Το περιθώριο NOPAT μειώνεται στο 3% (μέσος όρος δεκαετίας έναντι 4% το 2021) το 2022 έως το 2031 και
• τα έσοδα μειώνονται κατά 2% (έναντι 2022 – 2023 συναινετική εκτίμηση CAGR +13%), σε ετήσια βάση από το 2022 έως το 2031, στη συνέχεια

η μετοχή αξίζει 17 $/μετοχή σήμερα – ίση με την τρέχουσα τιμή της μετοχής. Σε αυτό σενάριο, η Ford κερδίζει 3.6 δισεκατομμύρια δολάρια σε NOPAT το 2031, ή 30% κάτω από το 2021 και 33% χαμηλότερα από το μέσο όρο NOPAT πριν από την πανδημία από το 2010 έως το 2019.

Σενάριο 2 DCF: Οι μετοχές αξίζουν $25+.

Αν υποθέσω τη Ford:

• διατηρεί περιθώρια NOPAT 2021 4% από το 2022 έως το 2031 και
• Τα έσοδα αυξάνονται με συναινετικές εκτιμήσεις 16% το 2022 και 10% το 2023, και
• Τα έσοδα αυξάνονται κατά 2% CAGR από το 2024 έως το 2031 (κάτω από το CAGR των εσόδων πριν από την πανδημία 3% από το 2009 έως το 2019)

το απόθεμα αξίζει 25 $ / μετοχή σήμερα – άνοδος 47% σε σχέση με την τρέχουσα τιμή. Σε αυτό το σενάριο, το NOPAT της Ford αυξάνεται μόλις κατά 4% ετησίως για την επόμενη δεκαετία. Για αναφορά, η Ford αύξησε το NOPAT με CAGR 17% από το 2009 έως το 2019. Σε αυτό το σενάριο, το NOPAT της Ford το 2031 είναι 5% κάτω από το 2011. Εάν το NOPAT της Ford αυξηθεί πέρα ​​από τα επίπεδα του 2011, τότε η μετοχή έχει ακόμη μεγαλύτερη ανοδική πορεία.

Το Σχήμα 8 συγκρίνει το ιστορικό NOPAT της Ford με το υπονοούμενο NOPAT του σε καθένα από τα παραπάνω σενάρια DCF.

Σχήμα 8: Ιστορικά και σιωπηρά σενάρια NOPAT της Ford: Σενάρια αποτίμησης DCF

Βιώσιμα ανταγωνιστικά πλεονεκτήματα θα οδηγήσουν στη δημιουργία αξίας μετόχων

Νομίζω ότι η τάφρο γύρω από την επιχείρηση της Ford θα της επιτρέψει να συνεχίσει να παράγει υψηλότερο NOPAT από αυτό που υποδηλώνει η τρέχουσα αποτίμηση της αγοράς. Οι παράγοντες που συμβάλλουν στην τάφρο της Ford περιλαμβάνουν:

• ισχυρή ηγετική θέση στην αγορά οχημάτων των ΗΠΑ
• κατασκευαστική τεχνογνωσία
• εκτεταμένο δίκτυο αντιπροσωπειών
• δυνατότητα προσφοράς εκδόσεων EV δημοφιλών μοντέλων ICE
• ισχυρή επιχείρηση ICE που δημιουργεί δωρεάν ταμειακές ροές που υποστηρίζει την αυξανόμενη Ε&Α και τις επενδύσεις σε EVs

Τι θόρυβο χάνουν οι έμποροι με τη Ford

Αυτές τις μέρες, λιγότεροι επενδυτές επικεντρώνονται στην εύρεση ποιοτικών κατανεμητών κεφαλαίων με εταιρική διακυβέρνηση φιλική προς τους μετόχους. Αντίθετα, λόγω του πολλαπλασιασμού των εμπόρων θορύβου, η εστίαση είναι στις βραχυπρόθεσμες τεχνικές τάσεις συναλλαγών, ενώ η πιο αξιόπιστη θεμελιώδης έρευνα παραβλέπεται. Ακολουθεί μια σύντομη περίληψη του τι χάνουν οι έμποροι θορύβου:

• Οι κατεστημένοι στις ΗΠΑ μπορούν να επαναλάβουν την επιτυχία της Volkswagen στην Ευρώπη
• Άμεση δημοτικότητα των Mustang Mach-E και Ford F-150 Lightning
• Η επιχείρηση EV της Ford επεκτείνει το TAM της εταιρείας
• Η αποτίμηση συνεπάγεται άνοδο 47% εάν η εταιρεία αναπτύσσεται με συναινετικές εκτιμήσεις

Beat κερδών ή θετικές ειδήσεις του κλάδου θα μπορούσαν να στείλουν τις μετοχές υψηλότερα

Σύμφωνα με τον Zacks, η Ford ξεπέρασε τις εκτιμήσεις για κέρδη σε εννέα από τα τελευταία 12 τρίμηνα. Κάνοντας αυτό ξανά, θα μπορούσε να στείλει τις μετοχές υψηλότερα.

Ένας σημαντικός παράγοντας που συνέβαλε στην πώληση των μετοχών φέτος ήταν τα ζητήματα της εφοδιαστικής αλυσίδας. Εάν η προσφορά ημιαγωγών ανακάμψει νωρίτερα από το αναμενόμενο, οι μετοχές θα μπορούσαν να δουν ώθηση από τη θετική εξέλιξη.

Εάν οι πωλήσεις ηλεκτρικών οχημάτων της Ford επιταχυνθούν πέρα ​​από τις προσδοκίες, οι επενδυτές ενδέχεται να συνειδητοποιήσουν πιο γρήγορα ότι η εταιρεία έχει μεγάλο μέλλον πέρα ​​από τα οχήματα ICE και να στείλει την τιμή της μετοχής της υψηλότερη.

Μερίσματα Παρέχουν Απόδοση 2.3%.

Αφού ανέστειλε τις πληρωμές μερισμάτων κατά τη διάρκεια της πανδημίας, η Ford επανέφερε το μέρισμά της το 4ο τρίμηνο του 21ου έτους. Από το 2017, η Ford έχει πληρώσει 8.9 δισεκατομμύρια δολάρια (13% της τρέχουσας κεφαλαιοποίησης της αγοράς) σε σωρευτικά μερίσματα. Το τρέχον μέρισμα της εταιρείας, όταν ετησιοποιηθεί, παρέχει απόδοση 2.3%.

Πριν από την πανδημία, η Ford επέστρεψε επίσης κεφάλαια στους μετόχους μέσω επαναγορών μετοχών. Ωστόσο, η εταιρεία δεν έχει επαναγοράσει μετοχές από τότε που ανέστειλε το πρόγραμμα επαναγοράς της το 2020. Από το 2017 έως το 2019, η εταιρεία επαναγόρασε μετοχές αξίας 532 εκατομμυρίων δολαρίων (<1% της τρέχουσας κεφαλαιοποίησης της αγοράς). Εάν η εταιρεία συνεχίσει τις επαναγορές, οι μέτοχοι θα συνειδητοποιήσουν ακόμη μεγαλύτερη απόδοση από αυτή που παρέχει το τρέχον μέρισμα.

Το Σχέδιο Αποζημίωσης Στελεχών παρέχει σωστά κίνητρα στη διοίκηση

Ανεξάρτητα από το μακροοικονομικό περιβάλλον, οι επενδυτές θα πρέπει να αναζητούν εταιρείες με σχέδια αποζημίωσης στελεχών που ευθυγραμμίζουν άμεσα τα συμφέροντα των στελεχών με τα συμφέροντα των μετόχων. Η ποιοτική εταιρική διακυβέρνηση καθιστά τα στελέχη υπόλογα στους μετόχους παρέχοντάς τους κίνητρα να κατανέμουν κεφάλαια με σύνεση.

Η Ford αποζημιώνει τα στελέχη με μισθούς, μπόνους μετρητών και βραβεία μακροπρόθεσμων μετοχών. Οι επιχορηγήσεις μονάδων απόδοσης της Ford συνδέονται εν μέρει με τον στόχο τριετούς ετήσιας απόδοσης επενδυμένου κεφαλαίου (ROIC). Συνδέοντας την αποζημίωση των στελεχών με το ROIC, η Ford διασφαλίζει ότι τα συμφέροντα των στελεχών ευθυγραμμίζονται με εκείνα των μετόχων. Υπάρχει ισχυρή συσχέτιση μεταξύ της βελτίωσης του ROIC και της αύξησης της αξίας των μετόχων.

Η εστίαση της Ford στο ROIC είναι τα αποτελέσματα. Το ROIC της εταιρείας το 2021 στο 5.4% ήταν το υψηλότερο από το 2017.

Εσωτερικές συναλλαγές και τάσεις βραχυπρόθεσμου ενδιαφέροντος

Τους τελευταίους 12 μήνες, οι εμπιστευτικοί άντρες αγόρασαν 1.3 εκατομμύρια μετοχές και πούλησαν 2.2 εκατομμύρια μετοχές με καθαρό αποτέλεσμα ~871 χιλιάδες μετοχές που πωλήθηκαν. Αυτές οι πωλήσεις αντιπροσωπεύουν λιγότερο από το 1% των μετοχών που κυκλοφορούν.

Υπάρχουν επί του παρόντος 78.3 εκατομμύρια μετοχές που πωλούνται ανοικτά, που ισοδυναμεί με το 2% των μετοχών σε κυκλοφορία και λίγο λιγότερο από μία ημέρα για κάλυψη. Το βραχυπρόθεσμο επιτόκιο μειώθηκε κατά 16% σε σχέση με τον προηγούμενο μήνα. Η έλλειψη σύντομου ενδιαφέροντος δείχνει ότι δεν είναι πολλοί διατεθειμένοι να στοιχηματίσουν ενάντια στην επιχείρηση δημιουργίας μετρητών της Ford.

Βρίσκονται κρίσιμες λεπτομέρειες στα χρηματοοικονομικά αρχεία από την τεχνολογία Robo-Analyst της εταιρείας μου

Ακολουθούν λεπτομέρειες σχετικά με τις προσαρμογές που κάνω με βάση τα ευρήματα του Robo-Analyst στο 10-K της Ford:

Κατάσταση Αποτελεσμάτων: Έκανα προσαρμογές 21.5 δισεκατομμυρίων δολαρίων, με καθαρό αποτέλεσμα την αφαίρεση 12.9 δισεκατομμυρίων δολαρίων από μη λειτουργικά έσοδα (9% των εσόδων).

Ισολογισμός: Έκανα 83.3 δισεκατομμύρια δολάρια προσαρμογών για τον υπολογισμό του επενδυμένου κεφαλαίου με καθαρή μείωση 5.6 δισεκατομμυρίων δολαρίων. Μία από τις μεγαλύτερες προσαρμογές ήταν 25.8 δισεκατομμύρια δολάρια σε διαγραφές περιουσιακών στοιχείων. Αυτή η προσαρμογή αντιπροσώπευε το 27% των αναφερόμενων καθαρών περιουσιακών στοιχείων.

Αποτίμηση: Έκανα 61.7 δισεκατομμύρια δολάρια προσαρμογών στην αξία των μετόχων για ένα καθαρό αποτέλεσμα της μείωσης της αξίας των μετόχων κατά 2.4 δισεκατομμύρια δολάρια. Μία από τις πιο αξιοσημείωτες προσαρμογές στην αξία των μετόχων ήταν 29.6 δισεκατομμύρια δολάρια σε επιπλέον μετρητά. Αυτή η προσαρμογή αντιπροσωπεύει <1% της κεφαλαιοποίησης της Ford.

Ελκυστικό ταμείο που κατέχει το F

Το ακόλουθο αμοιβαίο κεφάλαιο λαμβάνει μια ελκυστική βαθμολογία και διαθέτει σημαντικά στο F:

1. Invesco S&P 500 Enhanced Value ETF (SPVU) – κατανομή 2.3%

Αποκάλυψη: Ο David Trainer, ο Kyle Guske II και ο Matt Shuler δεν λαμβάνουν αποζημίωση για να γράψουν σχετικά με κάποιο συγκεκριμένο απόθεμα, στυλ ή θέμα.

[1] 3ετής μέση απόδοση FCF = 3ετής μέση FCF / τρέχουσα αξία επιχείρησης

[2] Οι ομότιμοι περιλαμβάνουν Volkswagen (VW), Toyota (TM), General Motors, Honda (HMC), Stellantis, Nissan (NSANY), Tesla, Rivian, Nio (NIO) και Tata Motors (TTM).

[3] Οι ομότιμοι περιλαμβάνουν Volkswagen (VW), Toyota (TM), General Motors, Honda (HMC), Stellantis, Nissan (NSANY), Tesla (TSLA), Rivian (RIVN), Nio (NIO) και Tata Motors (TTM). ).