Η Federal Reserve είναι παγιδευμένη σε ένα κλουβί κατασκευασμένο στο Τόκιο

Καθώς ο πρόεδρος της Federal Reserve Jerome Powell σκέφτεται πόσο περιθώριο έχει για να αυξήσει τα επιτόκια, η πραγματικότητα στο Τόκιο δείχνει ότι η απάντηση δεν είναι μεγάλη.

Τον Μάρτιο, η ομάδα του Πάουελ χτύπησε τα νομισματικά φρένα για πρώτη φορά μετά από τρία χρόνια. Αυτή η κίνηση των 25 μονάδων βάσης ήρθε σε μια στιγμή που ο πληθωρισμός αυξάνεται με τον ταχύτερο ρυθμό από τις αρχές της δεκαετίας του 1980. Ενίσχυσε τις προσδοκίες ότι υπάρχει πολύ μεγαλύτερη σύσφιξη από όπου προήλθε.

Ωστόσο, η δεινή κατάσταση της Τράπεζας της Ιαπωνίας καταδεικνύει γιατί Πάουελ Fed μπορεί να είναι περισσότερο από ό,τι εκτιμούν οι επενδυτές.

Ομολογουμένως, η Fed και η BOJ δεν είναι ιδανικές συγκρίσεις αυτή τη στιγμή. Αλλά η BOJ πρωτοστάτησε στη νομισματική παγίδα άμμου που παραμόρφωσε τις προοπτικές των κεντρικών τραπεζιτών από την Ουάσιγκτον έως τη Φρανκφούρτη και το Σίδνεϊ. Και το γεγονός ότι η BOJ έχει κολλήσει στο μηδέν -και σε λειτουργία ποσοτικής χαλάρωσης- εξηγεί εν μέρει γιατί η Powell Fed δεν θα σφίξει με τον επείγοντα χαρακτήρα που φαίνεται να απαιτεί ο πληθωρισμός 8.3%.

Το κοινό νήμα είναι οι τρόποι με τους οποίους οι γιγάντιες οικονομίες έχουν συνηθίσει τόσο πολύ στο σχεδόν απεριόριστο δωρεάν χρήμα που δεν μπορούν να το καταλάβουν χωρίς αυτό. Έχει γίνει το ισοδύναμο της κεντρικής τράπεζας ενός δημόσιου δικαιώματος.

Η αποτοξίνωση είναι κάτι που η Ιαπωνία δεν έχει καταλάβει ποτέ πώς να κάνει. Η γρήγορη ιστορία είναι ότι η BOJ μείωσε για πρώτη φορά τα επιτόκια στο μηδέν το 2000, μια άνευ προηγουμένου πράξη από μια οικονομία της Ομάδας των Επτά. Το 2001, ο τότε κυβερνήτης της BOJ Masaru Hayami εφηύρε το σύγχρονο QE.

Το πρόβλημα είναι ότι η BOJ δεν μπορεί να βρει έξοδο. Διατηρεί τη νομισματική μηχανή στην 5η ταχύτητα κάθε χρόνο. Ολόκληρη η οικονομία των 5 τρισεκατομμυρίων δολαρίων της Ιαπωνίας εθίστηκε. Κυβερνητικά στελέχη, στελέχη επιχειρήσεων, νοικοκυριά και επενδυτές θεώρησαν δεδομένο ότι η BOJ θα αποχωρούσε από το τυπογραφεία γιεν σε «υψηλά» επ’ αόριστον.

Υπήρξε πράγματι μια σύντομη στιγμή γύρω στο 2006 όταν η BOJ προσπάθησε να απογαλακτίσει το έθνος από τη νομισματική σάλτσα. Κατάφερε ακόμη και να κάνει μερικές μικρές αυξήσεις επιτοκίων.

Δεν λειτούργησε. Η δημόσια κατακραυγή ήταν σφοδρή και οι οικονομικές επιπτώσεις για την επιχειρηματική εμπιστοσύνη και τη δυναμική των επενδύσεων ήταν ακόμη χειρότερες. Μέχρι το 2008, η BOJ επέστρεψε το κόστος δανεισμού στο μηδέν. Μετά QE ξανά. Κατά μία έννοια, η οικονομική αυτοκρατορία αντέδρασε. Οι εκκλήσεις για πρόσθετες νομισματικές επιτυχίες απαντήθηκαν από μια εξουσιοδοτημένη κεντρική τράπεζα. Και αυτό είναι ατυχές.

Δύο δεκαετίες υπερβολικής νομισματικής ευημερίας, ουσιαστικά, κατέληξαν να νεκρώσουν τα ίδια τα ζωώδη πνεύματα που προσπαθούσαν να αναβιώσουν οι Ιάπωνες πολιτικοί. Τα κίνητρα για κυβερνητικούς αξιωματούχους και εταιρικούς διευθύνοντες συμβούλους να διαταράξουν, να αναδιαρθρώσουν, να καινοτομήσουν ή να αναλάβουν ρίσκα εξαφανίστηκαν.

Γιατί να εφαρμόσετε μη δημοφιλείς ή επικίνδυνες νέες στρατηγικές όταν είναι πιο εύκολο να αξιοποιήσετε απλώς τα δώρα ρευστότητας της BOJ; Η ειρωνεία είναι ότι το 2012, όταν ο τότε πρωθυπουργός Σίνζο Άμπε ανέλαβε την εξουσία δεσμευόμενος να μεταρρυθμίσει την οικονομία, έπεσε και αυτός πίσω στα τυπογραφεία της BOJ.

Ο Άμπε προσέλαβε τον Haruhiko Kuroda για να βρει ένα υψηλότερο εργαλείο διέγερσης και να τερματίσει τον αποπληθωρισμό μια για πάντα. Ο κυβερνήτης Kuroda χτύπησε το φυσικό αέριο πιο επιθετικά από ποτέ, παίρνοντας το βάρος από την Japan Inc. να αναζωογονήσει το καινοτόμο πνεύμα της ή να αυξήσει την παραγωγικότητα. Αντί να αυξήσει το οικονομικό της παιχνίδι τα τελευταία εννέα χρόνια, η Ιαπωνία αύξησε τη δόση των στεροειδών. Αυτό βασικά έχασε το μέλλον σε Κίνα.

Μπείτε στον Πάουελ, ο ηγέτης της Fed με τη λιγότερο συγκρουσιακή σύγκρουση εδώ και δεκαετίες. Υποκλίθηκε στον πρώην πρόεδρο Ντόναλντ Τραμπ και μείωσε τα επιτόκια ξανά στο μηδέν. Στη συνέχεια, το 2021, υπό τον Πρόεδρο Τζο Μπάιντεν, ο Πάουελ αρνήθηκε να προηγηθεί της καμπύλης πληθωρισμού με μια ή δύο αύξηση επιτοκίων.

Τον Σεπτέμβριο του 2021, ας πούμε, ήταν πιθανό η άνοδος του πληθωρισμού να ήταν παροδική, σχετιζόμενη με την αναταραχή της εφοδιαστικής αλυσίδας που θα περνούσε. Αλλά η κεντρική τράπεζα είναι ένα παιχνίδι εμπιστοσύνης. Το μόνο που χρειάζεται για να καθοδηγήσει τις αντιλήψεις των επενδυτών είναι μικρά, αλλά σκόπιμα βήματα για τον περιορισμό της κερδοσκοπίας. Τώρα είναι αναμφισβήτητα πολύ αργά καθώς ο πόλεμος της Ρωσίας στην Ουκρανία μετατρέπει τις αυξήσεις των τιμών σε μια κρίση πέντε συναγερμών.

Οι πιθανότητες είναι ότι η Fed θα αυξήσει ξανά τα επιτόκια σύντομα. Μετά από αυτό, ωστόσο, να περιμένετε μεγάλες περιόδους «παρακολούθησης και αναμονής», καθώς η ομάδα του Πάουελ προσπαθεί να περιγράψει τον αυξανόμενο πληθωρισμό ως το καλύτερο από τα δύο σενάρια - το άλλο είναι μια βαθιά ύφεση που προκαλείται από επιθετική νομισματική σύσφιξη.

Κανένας ηγέτης της Fed δεν θέλει να κατηγορηθεί για μια ύφεση. Και δεδομένων των επιπτώσεων από τον Covid-19, τον πληθωρισμό, τα προβλήματα στην εφοδιαστική αλυσίδα, τις γεωπολιτικές εντάσεις, τις παράλογα υψηλές αποτιμήσεις των μετοχών και το αυξανόμενο δολάριο, τα διακυβεύματα είναι ολοένα και πιο υψηλά. Το κόστος ενός λάθους πολιτικής είναι τόσο μεγάλο όσο ποτέ. Θα μπορούσε εύκολα να στείλει Πτωτικά οι αμερικανικές μετοχές ακόμη πιο απότομα.

Σίγουρα, οι οικονομολόγοι έχουν ένα σημείο όταν υποστηρίζουν ότι ο σημερινός πληθωρισμός αφορά λιγότερο το εύκολο χρήμα παρά τις αναντιστοιχίες ζήτησης/προσφοράς και το τεράστιο δημοσιονομικό εύρος. Η έλλειψη τεχνολογικών επενδύσεων για την απαιτούμενη αύξηση της παραγωγικότητας στις ΗΠΑ δεν βοηθά. Αλλά τόσο μεγάλο μέρος της κεντρικής τράπεζας είναι ψυχολογικό. Αυτή τη στιγμή, υπάρχει λίγη εμπιστοσύνη ότι ο Πάουελ ξέρει τι απαιτεί η δουλειά του. Το πιο σημαντικό είναι ότι δεν υπάρχει εμπιστοσύνη ότι θα έχει το θάρρος να πάρει αντιδημοφιλείς αποφάσεις.

Η Ιαπωνία μας υπενθυμίζει ότι είναι απείρως πιο εύκολο να μειώσετε τα επιτόκια σε χαμηλά επίπεδα ρεκόρ παρά να επαναφέρετε την κανονικότητα. Αυτό, με λίγα λόγια, εξηγεί γιατί η συζήτηση για έναν κύκλο σύσφιξης όπως το 1994 από την Powell Fed είναι πολύ υπερβολική.