Ο δείκτης τιμών καταναλωτή του Απριλίου και η συνεχιζόμενη χρηματιστηριακή αναταραχή τράβηξαν μεγάλο μέρος της προσοχής των επενδυτών την περασμένη εβδομάδα. Μπορεί να ψάχνουν σε λάθος μέρη, τουλάχιστον όταν πρόκειται να προβλέψουν την πορεία της πολιτικής της Federal Reserve.
Ένα από τα μεγαλύτερα ερωτήματα που έχουν οι επενδυτές τον τελευταίο καιρό είναι εάν η λεγόμενη Fed put - η ιδέα ότι η κεντρική τράπεζα θα σταματήσει τις χρηματοπιστωτικές αγορές και θα σώσει τους επενδυτές από σοβαρές πτώσεις - είναι ακόμα ζωντανή. Πολλοί προγνωστικοί λένε ότι είναι νεκρός, επειδή η Fed βρίσκεται τόσο πίσω από την καμπύλη πληθωρισμού που δεν έχει άλλη επιλογή από το να σφίξει ακόμη και αν οι μετοχές καταρρεύσουν. ο
S & P 500
υποχωρεί περίπου 14% από το ιστορικό υψηλό όλων των εποχών τον Ιανουάριο του 2022, μια απώλεια που πλησιάζει την πτώση κατά περίπου 20% που ώθησε τη Fed τον Ιανουάριο του 2019 να σταματήσει τη συρρίκνωση του ισολογισμού της. Αυτή τη φορά, η ποσοτική σύσφιξη, ή QT, δεν έχει καν ξεκινήσει, και οι κεντρικοί τραπεζίτες ακούγονται όλο και πιο επιθετικοί, παρά τη σφαγή.
Η θέση της Fed πιθανότατα εξακολουθεί να υπάρχει, αν σε πολύ χαμηλότερη τιμή εξάσκησης από αυτή που περίμεναν οι επενδυτές. Η ιδέα είναι ότι εάν οι τιμές των μετοχών πέσουν αρκετά, το πλήγμα στον πλούτο των νοικοκυριών θα μεταφερόταν στην ευρύτερη οικονομία. Όμως, ενώ οι μετοχές έχουν σημασία, οι επενδυτές μπορεί να κοιτάζουν τη λάθος αγορά. Είναι ο πόνος στην πιστωτική αγορά που θα κάνει τελικά τη Fed να υποχωρήσει, λέει ο Joe LaVorgna, επικεφαλής οικονομολόγος για την Αμερική στη Natixis, επισημαίνοντας συγκεκριμένα τα πιο άχρηστα ομόλογα. Εκεί τείνουν να ξεκινούν τα προβλήματα, απειλώντας μια τήξη στην αγορά ομολόγων που μοιάζει με ντόμινο που καταρρέει.
Σε σχέση με τα αμερικανικά ομόλογα, η απόδοση του χρέους με αξιολόγηση CCC διευρύνεται γρήγορα και ουσιαστικά. Αυτό το spread αυξήθηκε σε περίπου 10% την περασμένη εβδομάδα, το υψηλότερο επίπεδο από τα τέλη του 2020 και γύρω στα επίπεδα όπου η Fed προηγουμένως χαλάρωσε τη νομισματική πολιτική για να αντιμετωπίσει την επιβράδυνση της οικονομικής ανάπτυξης. Η LaVorgna δεσμεύει την τιμή εξάσκησης της Fed με διαφορά απόδοσης 1,500 μονάδων βάσης, ή 15%, μεταξύ του χρέους με αξιολόγηση CCC και του πενταετούς ομολόγου του αμερικανικού ομολόγου.
«Μπορείτε να φτάσετε εκεί αρκετά γρήγορα», λέει, προσθέτοντας ότι ο καταλύτης για μια τέτοια κίνηση μπορεί να έρθει ήδη από τον επόμενο μήνα, όταν η αγορά θα πρέπει να απορροφήσει περίπου 50 δισεκατομμύρια δολάρια σε επιπλέον προμήθεια τίτλων του Δημοσίου και των ενυπόθηκων δανείων καθώς ξεκινά το QT. «Ξέρουμε ότι έρχεται», λέει ο LaVorgna. «Αλλά όταν έρθει στην πραγματικότητα, χρειαζόμαστε άλλους αγοραστές εκτός από τη Fed, και αυτό θα απομυζήσει τη ρευστότητα. Κανείς δεν ξέρει πώς να το τιμολογήσει αυτό».
Η ιδέα ότι η Fed θα μπορούσε τόσο γρήγορα να περιστρέφεται έρχεται σε αντίθεση με την πρόσφατη Fedspeak. Σκεφτείτε τα σχόλια του προέδρου της Fed Τζερόμ Πάουελ την Πέμπτη ότι το μόνο πράγμα που δεν μπορεί να κάνει η Fed είναι να αποτύχει να αποκαταστήσει τη σταθερότητα των τιμών, ακόμα κι αν αυτό σημαίνει οικονομικό πόνο. Διαψεύδει επίσης τα τελευταία στοιχεία για τον πληθωρισμό. Ωστόσο, οι επενδυτές που ενδιαφέρονται για τα ζιζάνια μπορεί να βρουν λόγο να αναρωτηθούν εάν η Fed έχει ήδη μια κάλυψη που θα της επιτρέψει να στραφεί πιο γρήγορα στην αποδυνάμωση των δεδομένων ανάπτυξης.
Πρώτον, τα τελευταία στοιχεία για τον πληθωρισμό. Η αναφορά ΔΤΚ του Απριλίου δεν ήταν καλή. Πριν από αυτό, οι προσδοκίες ήταν υψηλές ότι τα στοιχεία θα επιβεβαίωναν αυτό που οι οικονομολόγοι και οι στρατηγοί στη Wall Street νόμιζαν ότι γνώριζαν ήδη. Όμως, ενώ ο τίτλος του ΔΤΚ επιβράδυνε τον Απρίλιο σε ρυθμό 8.3% σε σχέση με ένα χρόνο νωρίτερα, η έκθεση δεν διέθετε στοιχεία ότι ο πληθωρισμός έχει πραγματικά κορυφωθεί, λέει η επικεφαλής οικονομολόγος της Jefferies, Aneta Markowska. Σκεφτείτε ότι το λεγόμενο εφέ βάσης ώθησε τεχνητά τη μέτρηση σε ετήσια βάση χαμηλότερα, καθώς η ιδιαίτερα υψηλή μέτρηση από ένα χρόνο πριν έπεσε εκτός υπολογισμού, καθώς και το γεγονός ότι η πτώση των τιμών της ενέργειας τον Απρίλιο έχει αντιστραφεί. Οι τιμές στην αντλία σημείωσαν ρεκόρ κατά τη διάρκεια της εβδομάδας, ενώ οι τιμές του ντίζελ επέκτεινε ένα σερί ημερήσιων υψηλών ρεκόρ.
Όλα αυτά είναι πριν φτάσουμε στα κότσια της έκθεσης ΔΤΚ. Ο πληθωρισμός στον τομέα των υπηρεσιών αυξάνεται, υπονομεύοντας τη συμβατική σοφία ότι ο πληθωρισμός αφορά κυρίως ζητήματα από την πλευρά της προσφοράς που η Fed δεν μπορεί να επηρεάσει. Ο πληθωρισμός των υπηρεσιών αυξάνεται πέρα από τις τιμές στέγασης, που αντιπροσωπεύουν το ένα τρίτο του συνολικού ΔΤΚ και δεν θα επιβραδυνθεί σύντομα, καθώς τα ενοίκια υστερούν σε σχέση με τις τιμές των κατοικιών που εξακολουθούν να αυξάνονται κατά περίπου ένα χρόνο. Επιπλέον, ο ΔΤΚ εξαιρουμένων των τροφίμων και της ενέργειας διπλασιάστηκε από έναν μήνα νωρίτερα και αυξήθηκε ταχύτερα από το αναμενόμενο 0.6% τον Απρίλιο. Οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής ευνοούν τα βασικά μέτρα και ο Πάουελ έχει προτείνει ότι οι μετρήσεις ανά μήνα είναι πιο σημαντικές από τα ετήσια επίπεδα, καθώς η Fed παρακολουθεί τις αλλαγές των τιμών - πράγμα που σημαίνει ότι ο χειρότερος αριθμός στην έκθεση ΔΤΚ του Απριλίου ήταν ο πιο σημαντικός.
Εγγραφή στις ενημερώσεις
Κριτική και προεπισκόπηση
Κάθε βράδυ της εβδομάδας επισημαίνουμε τα επακόλουθα νέα της ημέρας και εξηγούμε τι θα έχει σημασία αύριο.
Ο δείκτης τιμών παραγωγού Απριλίου, που κυκλοφόρησε μια ημέρα μετά τον ΔΤΚ, δεν βελτίωσε την εικόνα. Οι τιμές χονδρικής αυξήθηκαν 11% σε σχέση με ένα χρόνο νωρίτερα, μια πέμπτη συνεχόμενη διψήφια αύξηση και ένα σημάδι ότι οι εταιρείες θα συνεχίσουν να πιέζουν υψηλότερες τιμές στους καταναλωτές ή να τις τρώνε εις βάρος των περιθωρίων κέρδους τους.
Εδώ είναι που υπάρχουν κρυμμένα καλά νέα. Οι οικονομολόγοι χρησιμοποιούν τις λεπτομέρειες των αναφορών ΔΤΚ και ΔΤΚ για να προβλέψουν την ευνοούμενη μέτρηση του πληθωρισμού της Fed, τον βασικό αποπληθωριστή των προσωπικών καταναλωτικών δαπανών. Συνδυάστε τις τελευταίες εκθέσεις για τον πληθωρισμό και η βασική PCE πιθανότατα αυξήθηκε με πολύ πιο ευνοϊκό ρυθμό τον περασμένο μήνα (αναμένεται να κυκλοφορήσει στις 27 Μαΐου). Η οικονομολόγος της Citi, Βερόνικα Κλαρκ, επισημαίνει ιδιαίτερα τις νομοθετημένες περικοπές στις πληρωμές του Medicare στους παρόχους ιατρικών υπηρεσιών, οι οποίες επηρέασαν τις τιμές των ιατρικών υπηρεσιών. Βλέπει το βασικό PCE να αυξάνεται κατά 0.3% τον Απρίλιο από τον Μάρτιο, ταιριάζοντας με τα δύο προηγούμενα κέρδη και 4.8% από ένα χρόνο νωρίτερα, από 5.2% έναν μήνα νωρίτερα. Οι οικονομολόγοι της Goldman Sachs εκτιμούν μικρότερους, 0.2% και 4.7% μηνιαία και ετήσια ποσοστά αύξησης. Το πρώτο θα ήταν το μικρότερο κέρδος από τα τέλη του 2020. το τελευταίο θα σήμαινε τον πιο αργό ρυθμό φέτος.
Υπάρχουν προβλήματα με την εστίαση στο βασικό PCE. Τείνει να κινείται περίπου κατά μισή ποσοστιαία μονάδα κάτω από τον ΔΤΚ, εν μέρει λόγω των διαφορών στον τρόπο αντιμετώπισης του ιατρικού κόστους και του κόστους στέγασης, και ο πληθωρισμός είναι ήδη χειρότερος για πολλούς καταναλωτές και επιχειρήσεις από ό,τι δείχνει ακόμη και ο ΔΤΚ. Αλλά για τους σκοπούς της πρόβλεψης της πορείας της νομισματικής πολιτικής, είναι η μέτρηση που μετράει περισσότερο και επιβραδύνεται ταχύτερα από άλλα στοιχεία για τον πληθωρισμό.
Οι καταναλωτές και οι επιχειρήσεις δεν αισθάνονται ακόμη ότι ο πληθωρισμός των τιμών έχει κορυφωθεί. Ωστόσο, μια ταχύτερη επιβράδυνση του βασικού αποπληθωριστή PCE παράλληλα με μια θύελλα που δημιουργείται στην πιστωτική αγορά υψηλής απόδοσης σημαίνει ότι είναι πιθανό η επιθετικότητα της Fed να έχει κάνει.
Γράψτε στο Lisa Beilfuss στο [προστασία μέσω email]
