Μαχαίρι που πέφτει που δεν θέλετε να πιάσετε

Συμβουλεύω τους επενδυτές να φροντίσουν να μην κοπούν από μαχαίρια που πέφτουν – μετοχές που έχουν σημειώσει απότομη πτώση αλλά πρέπει να πέφτουν ακόμη περισσότερο. Καθώς η αγορά περιστρέφεται μακριά από ονόματα υψηλών αναπτυξιακών ροών σε πιο σταθερές εταιρείες παραγωγής μετρητών, οι επενδυτές χρειάζονται αξιόπιστη θεμελιώδη έρευνα, περισσότερο από ποτέ, για να προστατεύσουν τα χαρτοφυλάκιά τους από τα μαχαίρια που πέφτουν.

Συνεχίζω να δημοσιεύω ένα εξαιρετικό ποσοστό επιτυχίας για να εντοπίσω υπερτιμημένες μετοχές. Επί του παρόντος, 62 από τις 65 επιλογές μου για μετοχές Επικίνδυνης Ζώνης έχουν μειωθεί από τα υψηλά τους 52 εβδομάδων κατά περισσότερο από τον S&P 500. Το Σχήμα 1 παραθέτει τις ανοιχτές επιλογές Επικίνδυνης Ζώνης που έχουν μειωθεί τουλάχιστον 40% από τα υψηλά τους 52 εβδομάδων.

Αυτή η αναφορά επισημαίνει ένα ιδιαίτερα επικίνδυνο μαχαίρι πτώσης: το Uber (UBER).

Εικόνα 1: Επιλογές επικίνδυνης ζώνης >40% από υψηλό 52 εβδομάδων – Απόδοση έως 1/28/22

Falling Knife: Uber Technologies (UBER): Πτώση 45% από Υψηλό 52 εβδομάδων & 49%+ Downside Remainside

Ονόμασα την Uber (UBER) μία από τις πιο επικίνδυνες μετοχές για τους καταπιστευματοδόχους τον Αύγουστο του 2020, όταν επανέλαβα την αρχική μου έκθεση Επικίνδυνης Ζώνης από τον Απρίλιο του 2019. Από την αρχική μου αναφορά, η Uber έχει ξεπεράσει τον S&P 500 ως short κατά 69% και θα μπορούσε να υποχωρήσει άλλη μια 49%.

Η τρέχουσα τιμή είναι τόσο υπερτιμημένη που σημαίνει ότι η Uber κατέχει το 123% της TAM του 2030

Παρακάτω, χρησιμοποιώ το μοντέλο αντίστροφης προεξόφλησης ταμειακών ροών (DCF) για να αναλύσω τις προσδοκίες για μελλοντική αύξηση των ταμειακών ροών που βασίζονται στην τρέχουσα τιμή της μετοχής της Uber και να δείξω ότι θα μπορούσε να μειωθεί περαιτέρω κατά 49%+.

Για να δικαιολογήσει την τρέχουσα τιμή των 35 $/μετοχή, η Uber πρέπει αμέσως:

• Βελτιώστε το περιθώριο προ φόρων στο 4% (σε σύγκριση με -34% TTM), το οποίο είναι παρόμοιο με τις αεροπορικές εταιρείες πριν από την ενοποίηση και
• αυξήσει τα έσοδα κατά 33% ετησίως για τα επόμενα 10 χρόνια. 

Σε αυτό το σενάριο, η Uber θα κέρδιζε 189 δισεκατομμύρια δολάρια σε έσοδα το 2030. Στο 3ο τρίμηνο του 21ου έτους 21%, αυτό το σενάριο ισοδυναμεί με πάνω από 901 δισεκατομμύρια δολάρια σε ακαθάριστες κρατήσεις το 2030.

Με άλλα λόγια, για να δικαιολογήσει την τρέχουσα τιμή της μετοχής της, η Uber πρέπει να κατακτήσει το 123% της συνδυασμένης προβλεπόμενης TAM[1] για το rideshare και την παράδοση φαγητού το 2030. Για αναφορά, το Second Measure εκτιμά ότι το μερίδιο της Uber στο TAM της Uber είναι 70% τον Δεκέμβριο Το 2021 και το μερίδιό της στο TAM παράδοσης τροφίμων των ΗΠΑ βρίσκεται στο 27% (συμπεριλαμβανομένων των αποκτηθέντων Postmates) τον Δεκέμβριο του 2021.

Λάβετε υπόψη ότι ο αριθμός των εταιρειών που αυξάνουν τα έσοδα κατά 20%+ ετησίως για μια τόσο μεγάλη περίοδο είναι απίστευτα σπάνιος, καθιστώντας τις προσδοκίες για την τιμή της μετοχής της Uber εντελώς μη ρεαλιστικές.

Πτωτικό 49% Ακόμα κι αν η Uber συναντήσει την ανάπτυξη του κλάδου

Η οικονομική λογιστική αξία της Uber, ή η μηδενική αξία ανάπτυξης, είναι αρνητική 40$/μετοχή, γεγονός που δείχνει τις υπερβολικά αισιόδοξες προσδοκίες στην τιμή της μετοχής της. 

Ακόμα κι αν υποθέσω την Uber:

• βελτιώνει το περιθώριο του προ φόρων στο 6% (μεγαλύτερο από τις αεροπορικές εταιρείες πριν από την ενοποίηση) και
• αυξάνει τα έσοδα κατά 19% σε συνδυασμό ετησίως (ίσο με την προβλεπόμενη αγορά μεριδίου μεταφοράς CAGR έως το 2026) έως το 2030, στη συνέχεια

η μετοχή αξίζει μόλις 18 $/μετοχή σήμερα – μια πτώση 49%. Ακόμη και σε αυτό το σενάριο, η Uber θα κέρδιζε έσοδα 65 δισεκατομμυρίων δολαρίων το 2030. Με το ρυθμό λήψης του 3ου τριμήνου του 21ου, αυτό το σενάριο ισοδυναμεί με πάνω από 310 δισεκατομμύρια δολάρια σε ακαθάριστες κρατήσεις το 2030.

Αυτό το σενάριο μπορεί ακόμη και να αποδειχθεί πολύ αισιόδοξο, καθώς προϋποθέτει σημαντική βελτίωση του περιθωρίου NOPAT σε έναν κλάδο με μικρή τιμολογιακή ισχύ λόγω της πληθώρας εναλλακτικών λύσεων, οπότε η αρνητική πλευρά της μετοχής θα ήταν ακόμη μεγαλύτερη.

Το Σχήμα 2 συγκρίνει τις σιωπηρές μελλοντικές ακαθάριστες κρατήσεις της Uber σε αυτά τα σενάρια με τις ιστορικές ακαθάριστες κρατήσεις της, μαζί με το αναμενόμενο TAM για τη μεταφορά και την παράδοση φαγητού το 2030.

Εικόνα 2: Ιστορικές και σιωπηρές κρατήσεις της Uber: Σενάρια αποτίμησης DCF

Κάθε ένα από τα παραπάνω σενάρια υποθέτει επίσης ότι η UBER είναι σε θέση να αυξήσει τα έσοδα, το NOPAT και το FCF χωρίς να αυξήσει το κεφάλαιο κίνησης ή τα πάγια περιουσιακά στοιχεία. Αυτή η υπόθεση είναι εξαιρετικά απίθανη, αλλά μου επιτρέπει να δημιουργήσω τα βέλτιστα σενάρια που δείχνουν πόσο υψηλές είναι οι προσδοκίες που ενσωματώνονται στην τρέχουσα αποτίμηση. Για αναφορά, το επενδυμένο κεφάλαιο της UBER αυξήθηκε κατά 5.1 δισεκατομμύρια δολάρια (36% των εσόδων TTM) τους τελευταίους δώδεκα μήνες (TTM) και κατά μέσο όρο 5.8 δισεκατομμύρια δολάρια (42% των εσόδων TTM) τα τελευταία τρία χρόνια.

Η θεμελιώδης έρευνα παρέχει σαφήνεια στις αφρώδεις αγορές

Το 2022 έδειξε γρήγορα στους επενδυτές ότι τα θεμελιώδη μεγέθη έχουν σημασία και οι μετοχές δεν ανεβαίνουν μόνο. Με καλύτερη κατανόηση των θεμελιωδών μεγεθών, οι επενδυτές έχουν καλύτερη αίσθηση του πότε πρέπει να αγοράσουν και να πουλήσουν – και – γνωρίζουν πόσο κίνδυνο αναλαμβάνουν όταν κατέχουν μια μετοχή σε συγκεκριμένα επίπεδα. Χωρίς αξιόπιστη θεμελιώδη έρευνα, οι επενδυτές δεν έχουν τρόπο να μετρήσουν εάν μια μετοχή είναι ακριβή ή φθηνή.

Αποκάλυψη: Ο David Trainer, ο Kyle Guske II και ο Matt Shuler δεν λαμβάνουν αποζημίωση για να γράψουν σχετικά με κάποιο συγκεκριμένο απόθεμα, στυλ ή θέμα.

[1] Η εκτίμηση της TAM για το 2030 αντιστοιχεί σε παγκόσμια αγορά ιππασίας 423 δισεκατομμυρίων δολαρίων και παγκόσμια αγορά παράδοσης τροφίμων 312 δισεκατομμυρίων δολαρίων. Το Global ridesharing TAM υποθέτει ότι η παγκόσμια αγορά μεριδίου μεταφορών συνεχίζει να αυξάνεται κατά 19.2% ετησίως από το 2026-2030 (σύμφωνα με το εκτιμώμενο CAGR της Mordor Intelligence έως το 2026). Παγκόσμια παράδοση τροφίμων Η TAM υποθέτει ότι η παγκόσμια αγορά παράδοσης τροφίμων συνεχίζει να αυξάνεται κατά 10.9% ετησίως από το 2028-2030 (σύμφωνα με το εκτιμώμενο CAGR της Έρευνας και της Αγοράς έως το 2028).