Η καθοδήγηση προς τα εμπρός ακούγεται σαν μια υπέροχη ιδέα. Οι κεντρικοί τραπεζίτες θα πρέπει να καθορίσουν τους μακροπρόθεσμους στόχους τους για να επηρεάσουν τις χρηματοπιστωτικές αγορές. Ακριβώς όπως ο σπουδαίος του χόκεϋ Wayne Gretzky θα έκανε πατινάζ εκεί που πήγαινε το ρολόι, αντί εκεί που ήταν, οι νομισματικές αρχές θα προσπαθούσαν να καθοδηγήσουν τις αγορές όπου η πολιτική αναμενόταν να ακολουθήσει μήνες. Αλλά οι κεντρικοί τραπεζίτες είναι μάλλον λιγότερο επιδέξιοι από τον Μεγάλο στον καθορισμό του πού πηγαίνει το ράσο.
Η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ ουσιαστικά απέσυρε τις κατευθυντήριες γραμμές, επιλέγοντας αντ 'αυτού τις διαρροές αποφάσεων από την Ομοσπονδιακή Επιτροπή Ανοικτής Αγοράς που ορίζει την πολιτική της λίγες ημέρες πριν από τις συνεδριάσεις. Το ίδιο καλά, αφού τελευταία υπήρχαν άτακτα ζιγκ-ζαγκ.
Στη συνέντευξη Τύπου του στις 4 Μαΐου, ο πρόεδρος της Fed Τζερόμ Πάουελ δήλωσε ότι μια αύξηση κατά 75 μονάδες βάσης στο επιτόκιο στόχου των ομοσπονδιακών κεφαλαίων «δεν είναι κάτι που εξετάζει ενεργά η επιτροπή». Στη συνεδρίαση της FOMC στα μέσα Ιουνίου, το επιτόκιο αυξήθηκε κατά 75 μονάδες βάσης, στο παρόν εύρος 1.50%-1.75%. η απόφαση προφανώς διέρρευσε στη Wall Street Journal λίγες μέρες νωρίτερα. (Μια μονάδα βάσης είναι το 1/100ο της ποσοστιαίας μονάδας.)
Την περασμένη εβδομάδα, η Εφημερίδα ανέφερε ότι το FOMC κλίνει προς άλλη μια πεζοπορία 75 βαθμών βάσης στη διήμερη συνεδρίαση που ξεκινά την Τρίτη, αντί για την αύξηση 100 μονάδων βάσης που είχαν προβλέψει ορισμένοι παρατηρητές της Fed μετά από μια εκπληκτική άνοδο 9.1% στον δείκτη τιμών καταναλωτή για τους τελευταίους 12 μήνες, και η Τράπεζα του Καναδά αποφάσισε απροσδόκητα σε πλήρη ώθηση. Ωστόσο, τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης Fed-funds την Παρασκευή έδειξαν πιθανότητα 81% για μια κίνηση 75 μονάδων βάσης μέχρι την Πέμπτη, σύμφωνα με Ο ιστότοπος FedWatch του CME. Στις 13 Ιουλίου, μετά τη δημοσίευση αυτής της καταστροφικής έκθεσης ΔΤΚ, οι πιθανότητες για αύξηση 100 μονάδων βάσης κορυφώθηκαν στο 80%.
Η μεγάλη εικόνα που προκύπτει από αυτές τις ξαφνικές αλλαγές είναι ότι το επενδυτικό περιβάλλον είναι ριζικά διαφορετικό από αυτό που επικρατούσε το 2009 έως το 2019, τη δεκαετία μετά την οικονομική κρίση 2008-09, παρατηρεί ο Gregory Peters, συνδιευθυντής επενδύσεων του PGIM Fixed Income. Και μαζί του, λέει, έρχεται «μια σειρά από εύλογα αποτελέσματα τόσο τεράστια όσο όλα όσα έχω δει στην καριέρα μου».
Οι μετεωρολόγοι και οι συμμετέχοντες στην αγορά είναι εμφανώς αβέβαιοι για την πορεία της πολιτικής και της οικονομίας της Fed, ακόμη και όταν η FOMC αύξησε καθυστερημένα τις προοπτικές της για το επιτόκιο των Fed Funds στο τέλος του έτους στο 3.4% Ιούνιος Σύνοψη Οικονομικών Προβολών από μόλις 1.9% τον Μάρτιο, αριθμός απίστευτα χαμηλός, δεδομένου του αυξανόμενου πληθωρισμού.
Το FOMC σημείωσε σε μεγάλο βαθμό τους αριθμούς του στην αγορά. Η αγορά συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης βλέπει τα Fed Funds να αγγίζουν τις εκτιμήσεις της κεντρικής τράπεζας για το τέλος του έτους έως τη συνεδρίασή της στις 2 Νοεμβρίου, με μια ακόμη αύξηση 25 μονάδων βάσης στο confab FOMC στις 14 Δεκεμβρίου, φέρνοντας το εύρος τιμών στο 3.50%-3.75%. Αυτό θα μπορούσε να σηματοδοτήσει την κορυφή, με την αγορά να δείχνει ότι η Fed θα αλλάξει πορεία και θα μειώσει το επιτόκιο των Fed-funds κατά 25 μονάδες βάσης τον ερχόμενο Μάρτιο.
Μια τέτοια πορεία υποδηλώνει επιβράδυνση της οικονομίας και χαλάρωση του πληθωρισμού, επιτρέποντας στη Fed να αντιστρέψει την πορεία του το επόμενο έτος. Ωστόσο, ορισμένοι παρατηρητές πιστεύουν ότι η σύσφιξη της κεντρικής τράπεζας θα πρέπει να υπερβεί τις δικές της εκτιμήσεις και τις τιμές στις αγορές.
Η επικεφαλής χρηματοοικονομικός οικονομολόγος της Jefferies, Aneta Markowska, συμφωνεί με την έκκληση συναίνεσης για αύξηση 75 μονάδων βάσης στην επόμενη συνεδρίαση, αλλά στη συνέχεια βλέπει τη Fed να μετατοπίζεται σε άνοδο 50 μονάδων βάσης τον Σεπτέμβριο και όχι στις 75 μονάδες βάσης. στο μέλλον. Ωστόσο, λέει ότι η αγορά υποτιμά την τελική κορύφωση για το επιτόκιο κεφαλαίων, το οποίο αναμένει να φτάσει στο 4%.
Η Markowska βλέπει ότι οι κεντρικές τράπεζες καθορίζουν την πολιτική με βάση τα αναφερόμενα δεδομένα, και όχι τις δικές τους προβλέψεις (οι οποίες ήταν πολύ μακριά από τα όρια). Βλέπει επίσης τους αριθμούς να έρχονται σε ηλιόλουστη πλευρά για λίγο, το αντίθετο από το στασιμοπληθωρισμό που νιώθουν οι περισσότεροι επενδυτές και καταναλωτές.
Για αρχή, σημειώνει, η ονομαστική ανάπτυξη ήταν εξαιρετικά ισχυρή, με αποτέλεσμα ισχυρές δαπάνες σε τρέχοντα δολάρια, αν και μεγάλο μέρος αυτών μπορεί να εξισωθεί με τον πληθωρισμό. Με τις τιμές της βενζίνης να μειώνονται απότομα τις τελευταίες εβδομάδες, αναζητά μια σειρά από καλοήθεις αναφορές ΔΤΚ με ονομαστικές μηνιαίες αλλαγές σχεδόν μηδενικές.
Αλλά αυτό θα μπορούσε να κρύψει τη συνεχιζόμενη ανοδική πίεση των τιμών στα «βασικά μέτρα» του πληθωρισμού, τα οποία αποκλείουν τα τρόφιμα και την ενέργεια, όπως υποτίθεται στο αυτός ο χώρος πριν από μια εβδομάδα. Μόλις οι τιμές της ενέργειας σταματήσουν να πέφτουν, η συνειδητοποίηση της κολλητότητας του βασικού πληθωρισμού θα καταλύσει τις αγορές να ανατιμήσουν τις προσδοκίες τους για την πολιτική της Fed, προβλέπει.
Και, λέει ο Peters της PGIM, ο πληθωρισμός μαθηματικά θα κυλήσει γρήγορα από το πρόσφατο ποσοστό 9% σε ετήσια βάση στο 7% ή στο 6%. Τι γίνεται όμως αν έχει κολλήσει στο 4% ή στο 5%; «Έχει γίνει η δουλειά της κεντρικής τράπεζας; Είναι εντελώς αισιόδοξο αυτό θα είναι αρκετό για να συγκρατήσει τον πληθωρισμό», υποστηρίζει.
Όπως και η Markowska, ο Peters βλέπει ισχυρή ονομαστική οικονομική ανάπτυξη, η οποία, όπως λέει, δεν αναγνωρίζεται καθόλου. Τα καλά νέα είναι ότι αυτό θα ενισχύσει τα αναφερόμενα εταιρικά κέρδη, καλύπτοντας πολλά προβλήματα, ακόμα κι αν τα κέρδη αντιπροσωπεύουν κυρίως τον πληθωρισμό.
Η Markowska βλέπει την ύφεση ως ανησυχία του επόμενου έτους. Απορρίπτει την πρόσφατη αύξηση των νέων αιτήσεων ανεργίας-ασφάλισης. Τα κρατικά στοιχεία δείχνουν ότι μεγάλο μέρος του συγκεντρώνεται στη Μασαχουσέτη, παρατηρεί, ανέκδοτα σε εταιρείες βιοτεχνολογίας και τεχνολογίας που στριμώχνονται από αυστηρότερες οικονομικές συνθήκες. Οι συνεχείς αξιώσεις δεν έχουν αυξηθεί, υποδηλώνοντάς της ότι οι απολυμένοι βρίσκουν γρήγορα νέες θέσεις εργασίας σε μια ισχυρή αγορά εργασίας.
Ο Peters πιστεύει ότι η Fed θα παραμείνει στην πορεία για να μειώσει τον πληθωρισμό και να ανακτήσει την αξιοπιστία της. Η χαλάρωση με το πρώτο σημάδι αδυναμίας θα ήταν σαν να εγκαταλείπετε έναν μαραθώνιο με λίγα μόλις μίλια μπροστά. Από επενδυτικής σκοπιάς, είναι επιφυλακτικός για τον εταιρικό πιστωτικό κίνδυνο λόγω της πιθανότητας ύφεσης και προτιμά ομόλογα μεγαλύτερης διάρκειας, τα οποία θα επωφεληθούν από τη μάχη του πληθωρισμού της Fed.
Ο επικεφαλής της Fed Πάουελ επιμένει ότι η κεντρική τράπεζα θα επαναφέρει τον πληθωρισμό τεσσάρων δεκαετιών υψηλό στο στόχο της 2%. Σε αυτό το σημείο, ο ολοένα και έντονος παγκόσμιος στρατηγός της Société Générale, Albert Edwards, γράφει: «Μπορεί κάλλιστα τα πρόσφατα γεγονότα να ανάγκασαν τη δαμασκηνή μεταστροφή στη Fed και τώρα καταλαβαίνει ότι η νομισματική χρηματοδότηση των δημοσιονομικών ελλειμμάτων της εποχής της πανδημίας υπήρξε σημαντική. συμβάλλει στον υψηλό πληθωρισμό—παρά τις προηγούμενες διαμαρτυρίες του ότι δεν θα το έκανε».
Συμπέρασμα: Η αγορά στοιχηματίζει ότι μια εξαρτώμενη από δεδομένα Fed θα χαλαρώσει το 2023 μετά την άνοδο του επιτοκίου των Fed στο μέσο του 3%, ακόμα πολύ κάτω από όλες εκτός από τις πιο αισιόδοξες προβλέψεις για τον πληθωρισμό. Αυτό μπορεί να αποτρέψει μια βαθιά ύφεση, αλλά να οδηγήσει σε μια διπλή πτώση, όπως το 1980 και το 1981-82, στην αρχή του επιτυχημένου πολέμου της Fed κατά του πληθωρισμού πριν από τέσσερις δεκαετίες.
Αυτό δεν είναι καθοδήγηση προς τα εμπρός, αλλά είναι σχετική ιστορία.
Γράψτε στο Randall W. Forsyth στις [προστασία μέσω email]
Πηγή: https://www.barrons.com/articles/recessions-fed-interest-rate-hikes-end-51658504691?siteid=yhoof2&yptr=yahoo