Οι αμερικανοί επενδυτές είναι επικεντρωμένοι στο λέιζερ στην Federal Reserve, και για καλό λόγο. Η κεντρική τράπεζα πρόκειται να αυξήσει τα επιτόκια κατά 0.75 της ποσοστιαίας μονάδας, ακριβώς όπως η πιο ήσυχη πλευρά αυτού του κύκλου σύσφιξης, συρρίκνωση χαρτοφυλακίου, κλιμακώνεται. Αλλά αυτή η εστίαση σημαίνει ότι άλλοι κίνδυνοι δεν λαμβάνουν την προσοχή που τους αξίζει.
«Ενώ η κατανόηση του κόστους κεφαλαίου χωρίς κινδύνους είναι πάντα κεντρικής σημασίας για την επένδυση, φοβόμαστε ότι οι επενδυτές μετοχών έχουν γίνει υπερβολικά μυωπικοί», λέει η Lisa Shalett, διευθύνουσα σύμβουλος επενδύσεων στο
Η αστάθεια έχει αυξηθεί στις αγορές νομισμάτων και παγκόσμιων ομολόγων, αλλά το VIX, ο δείκτης αστάθειας του αμερικανικού χρηματιστηρίου, ήταν ευνοϊκός, λέει ο Shalett. Προειδοποιεί ότι η μυωπία θέτει τις βάσεις για ένα γεμάτο 2023.
Ένας κίνδυνος που αξίζει περισσότερη προσοχή εδώ είναι οι κρίσεις που εκτυλίσσονται στην Ευρώπη. Η ήπειρος αντιμετωπίζει μια έλλειψη ενέργειας που προκαλεί πληθωρισμό ρεκόρ και ωθεί την οικονομία σε ύφεση. Καθώς η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα αυξάνει τα επιτόκια για να μειώσει τις τιμές, το υψηλότερο κόστος δανεισμού μειώνει τη ζήτηση και θα μπορούσε να προκαλέσει νέα κρίση χρέους. Σύμφωνα με τον Zoltan Poszar, παγκόσμιο επικεφαλής της στρατηγικής βραχυπρόθεσμων επιτοκίων της Credit Suisse, περίπου 1.9 τρισεκατομμύρια δολάρια της γερμανικής μεταποιητικής παραγωγής στηρίζονται στο ισοδύναμο μόλις 27 δισεκατομμυρίων δολαρίων ρωσικής ενέργειας. Η Γερμανία, η μεγαλύτερη οικονομία της Ευρώπης, έχει εξαρτηθεί ιδιαίτερα από τη ρωσική ενέργεια.
Όπως λέει ο Alfonso Peccatiello, συγγραφέας του ενημερωτικού δελτίου Macro Compass, αυτό είναι αρκετά ενσωματωμένη μόχλευση.
Τι συμβαίνει σε ένα περιβάλλον υψηλής μόχλευσης όταν το κόστος ή η διαθεσιμότητα της μόχλευσης —σε αυτήν την περίπτωση, τόσο τα επιτόκια δανεισμού όσο και η ρωσική ενέργεια— αλλάζει δραστικά; Το σύστημα γίνεται ασταθές, λέει ο Peccatiello.
Μια κοινή παρανόηση, προσθέτει, είναι ότι μόνο ορισμένες ευρωπαϊκές χώρες έχουν υπερβολικό χρέος. Στην πραγματικότητα, λέει, το δημόσιο και ιδιωτικό χρέος όλων των μεγάλων ευρωπαϊκών εθνών ξεπερνά εύκολα το 200% του ακαθάριστου εγχώριου προϊόντος—και αυτό δεν μετράει ενδεχόμενες υποχρεώσεις, κρατικές εγγυήσεις ή υποχρεώσεις δημοσίων εταιρειών, που μπορεί να είναι σημαντικές. Οι ενδεχόμενες υποχρεώσεις της Γερμανίας, για παράδειγμα, υπερβαίνουν το 100% του ΑΕΠ.
Την Πέμπτη, η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα προχώρησε σε αύξηση των επιτοκίων κατά τρία τέταρτα, μετά από αύξηση κατά μισή μονάδα τον Ιούλιο, μετά από σχεδόν μια δεκαετία αρνητικών επιτοκίων. Η πρόεδρος της ΕΚΤ Κριστίν Λαγκάρντ προειδοποίησε ότι ο πληθωρισμός εξαπλώνεται πέρα από την ενέργεια σε μια σειρά προϊόντων και είπε ότι η ΕΚΤ είναι έτοιμη να αυξήσει επιθετικά τα επιτόκια κατά τις επόμενες συνεδριάσεις.
Ο πληθωρισμός της ενέργειας είναι ήδη σοβαρός και επηρεάζει την οικονομική ανάπτυξη. Το μέσο γερμανικό νοικοκυριό πληρώνει σχεδόν 13 φορές περισσότερα για ρεύμα τώρα από ό,τι τον Ιανουάριο του 2020, ή περίπου 38,000 δολάρια έναντι 3,000 δολαρίων πριν από την Covid, λέει ο Peter Boockvar, επικεφαλής επενδύσεων του Bleakley Financial Group.
Ναι, υπάρχουν ανώτατα όρια τιμών και επιδοτήσεις, αλλά οι τελευταίες είναι δίκοπο μαχαίρι. Η Γερμανία έχει δηλώσει ότι θα δαπανήσει τουλάχιστον 65 δισεκατομμύρια δολάρια για να βοηθήσει ορισμένους πολίτες να αντέξουν οικονομικά την ενέργεια και να δώσει φορολογικές ελαφρύνσεις σε επιχειρήσεις έντασης ενέργειας. Αυτό θα σηματοδοτήσει τον τρίτο γύρο στήριξης που σχετίζεται με την ενεργειακή κρίση, ανεβάζοντας το σύνολο σε περίπου 100 δισεκατομμύρια δολάρια, τη στιγμή που ο πληθωρισμός των τιμών καταναλωτή στην Ευρώπη ξεπερνά το 9% ετησίως.
Οι υψηλές τιμές μπορούν να βοηθήσουν στη θεραπεία των υψηλών τιμών, αλλά αυτό το αποτέλεσμα είναι περιορισμένο όταν πρόκειται για βασικά. Στρατηγικοί στο
Deutsche Bank
λένε ότι η γερμανική κατανάλωση φυσικού αερίου ήταν 20% κάτω από τον μέσο όρο της πενταετίας τον Μάρτιο, επιτρέποντας στην κυβέρνηση να αποθηκεύσει φυσικό αέριο για το χειμώνα με ταχύτερους ρυθμούς από ό,τι περίμεναν ορισμένοι αναλυτές. Αλλά η Deutsche σημειώνει ότι ο Αύγουστος ήταν ένας καλοκαιρινός μήνας με μικρή ζήτηση. ο χειμώνας είναι μια διαφορετική ιστορία. Εάν η Γερμανία συνεχίσει να μην λαμβάνει ρωσικό αέριο και ακόμη και αν η ζήτηση παραμείνει 15% κάτω από το μέσο όρο αυτό το χειμώνα, η τράπεζα λέει ότι οι προμήθειες θα εξαντληθούν μέχρι τον Μάρτιο. Η μείωση της προσφοράς πιθανότατα θα ωθήσει τη διανομή με δελτίο αυτό το χειμώνα.
Ο Boockvar του Bleakley λέει ότι οι αμερικανοί επενδυτές μπορεί να μην εκτιμήσουν πώς τα προβλήματα της Ευρώπης θα μπορούσαν να επιστρέψουν εδώ. Οι οικονομίες της Ευρωπαϊκής Ένωσης και του Ηνωμένου Βασιλείου μαζί είναι περίπου 20 τρισεκατομμύρια δολάρια, όχι πολύ λιγότερο από την αμερικανική οικονομία περίπου 25 τρισεκατομμυρίων δολαρίων, και αντιπροσωπεύουν περίπου το ένα τέταρτο του παγκόσμιου ΑΕΠ, παρατηρεί. Η Ευρώπη συνεισέφερε περίπου το 25% της
Apple
'S
(σημείο: AAPL) κέρδη το 2021, με την περιοχή να αντιπροσωπεύει το 20%-25% των εσόδων του S&P 500. Εκτός από τη δυνητικά μειωμένη ζήτηση λόγω των υψηλών τιμών της ενέργειας, οι αμερικανικές εταιρείες με μεγάλη ευρωπαϊκή έκθεση πρέπει να αντιμετωπίσουν το ισχυρό δολάριο, το οποίο κάνει τα προϊόντα τους πιο ακριβά στο εξωτερικό και συρρικνώνει τα κέρδη των επαναπατρισθέντων.
Τα δεινά της Ευρώπης θα μπορούσαν επίσης να οδηγήσουν σε ευκαιρίες: Ενώ αναλυτές όπως ο Peccatiello συνιστούν την αποφυγή ευρωπαϊκών επενδύσεων, ο Shalett της Morgan Stanley είναι λιγότερο απαισιόδοξος. Οι ευρωπαϊκές μετοχές παρουσίασαν χαμηλότερες επιδόσεις στις μετοχές των ΗΠΑ τα περισσότερα από τα τελευταία 12 χρόνια, εν μέρει αντανακλώντας την απογοητευτική σχετική ανάπτυξη και τις λιγότερο αποτελεσματικές νομισματικές και δημοσιονομικές πολιτικές. Τους τελευταίους 12 μήνες, λέει ο Shalett, το πολλαπλάσιο της σχετικής προθεσμιακής τιμής/κερδών της Ευρώπης έχει καταρρεύσει, λόγω της ασθενούς ανάκαμψης μετά την πανδημία και των επιπτώσεων του πολέμου Ρωσίας-Ουκρανίας.
Ενώ η ύφεση στην Ευρώπη φαίνεται αναπόφευκτη, η ΕΚΤ είναι πιθανό να διατηρήσει αυξημένα επιτόκια και μια κρίση χρέους είναι κάτι περισσότερο από μια απομακρυσμένη πιθανότητα. Κάποια από αυτά τα κακά νέα είναι προεξοφλημένα στις μετοχές της περιοχής, λέει ο Shalett, πράγμα που σημαίνει ότι υπάρχουν ευκαιρίες για υπομονετικούς επενδυτές. Τα περιουσιακά στοιχεία των ΗΠΑ, από την άλλη πλευρά, γίνονται μη ελκυστικά για τους ξένους επενδυτές καθώς το κόστος αντιστάθμισης νομισμάτων είναι υψηλό, τα προσαρμοσμένα με τον πληθωρισμό επιτόκια συγκλίνουν και οι αγορές ομολόγων της Fed μειώνονται, λέει.
Η πολιτική της Fed θα παραμείνει στο επίκεντρο των αμερικανών επενδυτών. Αλλά ο συντονισμός άλλων δυναμικών, ειδικά στην Ευρώπη, δεν είναι συνετός και μπορεί να είναι δαπανηρός.
Γράψτε στο Lisa Beilfuss στο [προστασία μέσω email]
