(Bloomberg) — Καθώς πλησιάζει ο χειμώνας, οι κυβερνήσεις σε όλη την Ευρώπη καταρτίζουν μανιωδώς προγράμματα βοήθειας για να προστατεύσουν τους πολίτες τους από την αύξηση του ενεργειακού κόστους που προκλήθηκε από την εισβολή του Βλαντιμίρ Πούτιν στην Ουκρανία. Υπάρχουν ανώτατα όρια τιμών ηλεκτρικής ενέργειας στη Γαλλία, εκπτώσεις στη βενζίνη στην Ιταλία και επιδοτήσεις λογαριασμών θέρμανσης στη Γερμανία.
Τα πιο διαβασμένα από το Bloomberg
Αυτά τα μέτρα κοστίζουν πολλά χρήματα, ξεπερνούν τις εκατοντάδες δισεκατομμύρια ευρώ και διογκώνουν τις χρηματοδοτικές ανάγκες της περιοχής πολύ πάνω από τα ιστορικά πρότυπα για τέταρτη συνεχή χρονιά. Το πρόβλημα με όλα αυτά είναι ότι σε αντίθεση με τα τελευταία οκτώ χρόνια, όταν η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα ήταν στην ευχάριστη θέση να τυπώσει χρήματα και να αγοράσει όσα ομόλογα χρειαζόταν, οι κυβερνήσεις θα πρέπει να βρουν νέους χρηματοδότες.
Στην πραγματικότητα, ο άξονας της πολιτικής της ΕΚΤ θα είναι τόσο γρήγορος που οι αναλυτές εκτιμούν ότι θα αναγκάσει τις κυβερνήσεις της περιοχής να πουλήσουν περισσότερα νέα χρέη στην αγορά ομολόγων το επόμενο έτος - άνω των 500 δισεκατομμυρίων ευρώ σε καθαρή βάση - από ό,τι οποτεδήποτε αυτόν τον αιώνα. Και οι επενδυτές ομολόγων, πληγωμένοι από την ίδια άνοδο του πληθωρισμού που προσπαθεί να καταπνίξει η ΕΚΤ, δεν έχουν τη διάθεση να ανεχτούν τη δημοσιονομική υπερβολή αυτή τη στιγμή. Όπως ανακάλυψε η Liz Truss, θα καθορίσουν μια τιμή.
Ούτε οι περιφερειακές δυνάμεις όπως η Γερμανία και η Γαλλία δεν θα γλιτώσουν από ένα άλμα στο κόστος δανεισμού, λένε οι αναλυτές στρατηγικής. Η BNP Paribas SA βλέπει τις αποδόσεις των γερμανικών ομολόγων αναφοράς να εκτινάσσονται στα ύψη σχεδόν μία ποσοστιαία μονάδα μέχρι το τέλος του πρώτου τριμήνου.
Και για την Ιταλία, την πιο ευάλωτη οικονομικά από τις μεγάλες οικονομίες της Ευρωπαϊκής Ένωσης, το διακύβευμα είναι ακόμη πολύ υψηλότερο. Οι αναλυτές της Citigroup εκτιμούν ότι μέχρι τις αρχές του επόμενου έτους, θα χρειαστεί premium απόδοσης σχεδόν 2.75 ποσοστιαίων μονάδων σε σχέση με τα ομόλογα αναφοράς για να δελεάσουν τους επενδυτές να αγοράσουν ιταλικά ομόλογα. Αυτό είναι ένα επίπεδο που θα πυροδοτούσε τον κώδωνα του κινδύνου στις Βρυξέλλες και θα αναζωπυρώσει τη νευρική κερδοσκοπία που έχει αυξηθεί και εξασθενίσει με τα χρόνια σχετικά με τη μακροπρόθεσμη ικανότητα της χώρας να ανταποκριθεί στις πληρωμές του χρέους.
«Εάν κινηθείτε σε ένα περιβάλλον όπου οι ευρωπαϊκές κυβερνήσεις εκδίδουν περισσότερα χρέη για να αντιμετωπίσουν την ενεργειακή κρίση και επιπλέον λάβετε ποσοτική αυστηροποίηση, το κόστος δανεισμού θα αυξηθεί μαζικά», δήλωσε ο Flavio Carpenzano, διευθυντής επενδύσεων στην Capital Group στο Λονδίνο. «Οι αγορές θα αρχίσουν να αμφισβητούν τη βιωσιμότητα του χρέους σε χώρες όπως η Ιταλία».
Η ενεργειακή καρτέλα της Ευρώπης ξεπερνά τα 700 δισεκατομμύρια ευρώ καθώς φτάνει ο χειμώνας
Η Barclays Bank Plc βλέπει την καθαρή έκδοση ευρωπαϊκών κρατικών ομολόγων να αυξάνεται σε σχεδόν 500 δισεκατομμύρια ευρώ το 2023, υψηλό ρεκόρ. Αυτός ο αριθμός αντιπροσωπεύει πρόσθετες ανάγκες χρηματοδότησης σε περίπτωση που η οικονομική ύφεση αποδειχθεί πιο σοβαρή και λαμβάνει επίσης υπόψη άλλες πηγές χρηματοδότησης εκτός των αγορών ομολόγων. Το καθαρό ποσό θα μπορούσε να ανέβει επιπλέον 100 δισεκατομμύρια ευρώ εάν η ΕΚΤ αρχίσει να περιορίζει τις επανεπενδύσεις της, τη λεγόμενη ποσοτική σύσφιξη.
Στη Γερμανία, το επίκεντρο της ενεργειακής κρίσης της περιοχής λόγω της εξάρτησής της από τη Ρωσία, τα μέτρα περιλαμβάνουν βοήθεια με λογαριασμούς θέρμανσης, επιχορηγήσεις και φρένο στις τιμές του φυσικού αερίου. Η Γαλλία έχει θέσει ανώτατα όρια στις τιμές του φυσικού αερίου και της ηλεκτρικής ενέργειας. Η S&P Global Ratings άλλαξε πρόσφατα την προοπτική της για το έθνος σε αρνητική από σταθερή, υποδεικνύοντας την «άκρως διευκολυντική» δημοσιονομική πολιτική.
Η καθαρή ταμειακή απαίτηση της Ιταλίας - η οποία επηρεάζει την ακαθάριστη προσφορά, τις εξαγορές, τα τοκομερίδια δωρεάν διασποράς και τις ροές των κεντρικών τραπεζών - πρόκειται να αυξηθεί κατά 48 δισ. ευρώ, το μεγαλύτερο ποσό ως ποσοστό του ΑΕΠ μετά την Πορτογαλία, σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της Citigroup.
Η μόδα για τα ιταλικά ομόλογα μπορεί να μετατραπεί σε μόδα το επόμενο έτος
«Ακόμη και αν η Ιταλία ακολουθήσει την ευρωπαϊκή γραμμή, θα έχει πολλά», δήλωσε ο Ario Emami Nejad, διαχειριστής κεφαλαίων στη Fidelity International. «Είναι απίθανο οι BTP να διαπραγματεύονται κοντά στις 150 μονάδες βάσης με βιώσιμο τρόπο, καθώς τελικά θα πρέπει να τιμολογήσετε όλους τους κινδύνους ποσοτικής σύσφιξης και έκδοσης με περιορισμένη ανοδική πορεία».
Δελεαστικές επιστροφές
Οι παγκόσμιες αγορές σταθερού εισοδήματος έχουν ήδη υποβληθεί σε σημαντική ανατιμολόγηση σε αυτό που ήταν μια αβυσσαλέα χρονιά για τα ομόλογα. Στο τέλος του 2021, η απόδοση του γερμανικού 10ετούς ήταν -0.18%. Στις 7 Δεκεμβρίου ήταν 1.79%.
Η ΕΚΤ δεν είναι η μόνη που αλλάζει σελίδα στην υπερβολικά χαλαρή νομισματική πολιτική. Η Fed ξεκίνησε την ποσοτική σύσφιξη πριν από έξι μήνες, συρρικνώνοντας τον ισολογισμό της κατά περίπου 330 δισεκατομμύρια δολάρια στις 30 Νοεμβρίου, ενώ η Τράπεζα της Αγγλίας πουλά ενεργά θηλυκούς χρυσούς στην αγορά.
Το ερώτημα τώρα είναι πόσο περαιτέρω οι επενδυτές θα ωθήσουν τις αποδόσεις έως ότου αισθανθούν την κατάλληλη αποζημίωση. Η αυξανόμενη κερδοσκοπία ότι η ΕΚΤ θα αρχίσει να επιβραδύνει τον κύκλο σύσφιξής της έχει ήδη ωθήσει ένα ράλι, ενώ μια οικονομία σε ύφεση θα πείσει τους επενδυτές να απομακρυνθούν από ριψοκίνδυνα περιουσιακά στοιχεία και στη συγκριτική ασφάλεια των κρατικών χρεογράφων.
Η μεγαλύτερη προσφορά θα συμβάλει επίσης στην ανακούφιση της χρόνιας έλλειψης περιουσιακών στοιχείων υψηλής ποιότητας, αφού η ΕΚΤ ξόδεψε χρόνια συλλέγοντας ομόλογα για να μειώσει το κόστος δανεισμού καθώς περνούσε από τη μια κρίση στην άλλη.
«Είναι 100% αλήθεια ότι θα δούμε μια μεγάλη αλλαγή από την πλευρά της προσφοράς — αλλά εξίσου, θα μπορούσαμε να δούμε μια τεράστια αλλαγή και από την πλευρά της ζήτησης», δήλωσε η Annalisa Piazza, αναλύτρια έρευνας σταθερού εισοδήματος στην MFS Investment. Διαχείριση. «Οι αποδόσεις είναι ενδιαφέρουσες και, αργά ή γρήγορα, οι κεντρικές τράπεζες σε όλο τον κόσμο θα πλησιάσουν στο τέλος του κύκλου σύσφιξης».
Κοινή ανησυχία
Ωστόσο, τα πρόσφατα κέρδη μπορεί να μειωθούν, δεδομένων των προκλήσεων που αντιμετωπίζει το πρώτο μέρος του 2023, κυρίως επειδή πολλές κυβερνήσεις παραδοσιακά εκδίδουν προκαταβολικά.
Το πρόσφατο selloff του Ηνωμένου Βασιλείου υπογράμμισε πόσο γρήγορα μπορούν να εκμεταλλευτούν οι αγορές ομολόγων καθώς τα εκτεταμένα σχέδια περικοπών φόρων υπό την πρώην πρωθυπουργό Liz Truss ανάγκασαν τελικά την Τράπεζα της Αγγλίας σε κατάσταση καταπολέμησης της κρίσης.
Υπάρχει επίσης μια πιθανότητα η ΕΚΤ να αποκαλύψει ένα σχέδιο QT που είναι πιο επιθετικό από το αναμενόμενο, αν και οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής προσπάθησαν να διαλύσουν αυτούς τους φόβους. Ο πρόεδρος της Bundesbank Joachim Nagel δήλωσε τον Νοέμβριο ότι η μείωση του ισολογισμού της ΕΚΤ θα πρέπει να γίνει «σταδιακά».
Η ΕΚΤ που εκμεταλλεύεται την ημέρα για το QT δεν πρέπει να βασίζεται στην ηρεμία της αγοράς
Οι κίνδυνοι που συνδέονται με την υψηλή καθαρή προσφορά ευρωπαϊκού κρατικού χρέους ήταν η πιο συχνά ανησυχητική ανησυχία στη συνεδρίαση του Νοεμβρίου της ομάδας επαφής για την αγορά ομολόγων της ΕΚΤ. Ένα μέλος αυτού του ομίλου είναι η Amundi SA, ο μεγαλύτερος διαχειριστής περιουσιακών στοιχείων της Ευρώπης, όπου οι στρατηγικοί αναλυτές έγραψαν σε μια πρόσφατη έκθεση ότι η έκδοση κρατικών ομολόγων θα πρέπει να παρακολουθείται στενά.
«Περισσότερα ομόλογα το 2023 μπορεί να μοιάζουν με πολύ περισσότερα ομόλογα χωρίς ποσοτική χαλάρωση», δήλωσε ο Giles Gale, επικεφαλής στρατηγικής για τα ευρωπαϊκά επιτόκια στη NatWest Markets.
–Με τη βοήθεια της Sujata Rao.
Τα πιο διαβασμένα από το Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Πηγή: https://finance.yahoo.com/news/europe-needs-500-billion-cash-070000712.html