Στρεβλώσεις κερδών Flash προειδοποιητικά σημάδια για επενδυτές μετοχών

Τα κέρδη GAAP παραμένουν υπερεκτιμημένα παρά την ετήσια άνοδο (σε ετήσια βάση) των Βασικών Κερδών και για τους έντεκα τομείς του NC 2000[1],[2] μέχρι το τέλος του δωδεκάμηνου (TTM), που έληξε το 1ο τρίμηνο του 22ου έκανε το 2021.

Αυτή η αναφορά είναι μια συνοπτική έκδοση του All Cap Index & Sectors: Earnings Distortions Flash Warning Signs For Equity Investors, μιας από τις τριμηνιαίες εκθέσεις μου για τις θεμελιώδεις τάσεις της αγοράς και του κλάδου.

Τα βασικά κέρδη είναι πιο αξιόπιστα από τα GAAP

Η τελευταία φορά που τα κέρδη GAAP ξεπέρασαν τα βασικά κέρδη ήταν στο TTM που έληξε τον Ιούνιο του 2007. Λίγο αργότερα, τα κέρδη GAAP έκαναν μια βουτιά.

Τα Κέρδη GAAP αυξήθηκαν πολύ πιο γρήγορα τον περασμένο χρόνο, κατά 63%, σε σύγκριση με 47% για τα βασικά κέρδη. Από το 2020, τα εταιρικά κέρδη ήταν πολύ λιγότερο ασταθή από ό,τι υποδεικνύεται από τα κέρδη GAAP. Για παράδειγμα:

• Το 2020, τα κέρδη GAAP μειώθηκαν κατά 36% σε ετήσια βάση σε σύγκριση με πτώση 18% για τα βασικά κέρδη.
• Το 2021, τα κέρδη GAAP αυξήθηκαν 136% σε ετήσια βάση σε σύγκριση με αύξηση 67% για τα βασικά κέρδη.
• Στο TTM που έληξε το 1ο τρίμηνο του 22, τα κέρδη GAAP αυξήθηκαν 63% σε ετήσια βάση σε σύγκριση με άνοδο 47% για τα βασικά κέρδη.

Εικόνα 1: NC 2000 Core Earnings Vs. Ποσοστιαία μεταβολή κερδών GAAP ετησίως: 1Q20 – 1Q22

Η ανάλυση των βασικών κερδών μου βασίζεται σε συγκεντρωτικά δεδομένα TTM για τα στοιχεία του τομέα σε κάθε περίοδο μέτρησης.

Η περίοδος μέτρησης της 16ης Μαΐου 2022 ενσωματώνει τα οικονομικά στοιχεία από το 1ο τρίμηνο του 22ου έτους 10-Qs, καθώς αυτή είναι η παλαιότερη ημερομηνία για την οποία ήταν διαθέσιμα όλα τα ημερολογιακά 1-Qs του 22 τριμήνου του 10 για τα στοιχεία του NC 2000.

Τα κέρδη GAAP είναι ευρέως υπερεκτιμημένα σε επίπεδο ατομικής εταιρείας[3]

Το 42%, ή 830 από τις εταιρείες στο NC 2000, αναφέρουν Κέρδη GAAP που υπερεκτιμούν τα Βασικά Κέρδη για το TTM που έληξε το 1ο τρίμηνο του 22ου. Όταν τα GAAP Earnings υπερεκτιμούν τα Βασικά Κέρδη, το κάνουν κατά μέσο όρο 38%, ανά Διάγραμμα 2. Η υπερεκτίμηση ήταν μεγαλύτερη από δέκα τοις εκατό για το 20% των εταιρειών. Για σύγκριση, στο TTM που έληξε το 2021 το ποσοστό των εταιρειών που υπερεκτιμούν τα Βασικά Κέρδη ήταν 40%.

Οι 830 εταιρείες με υπερεκτιμημένα κέρδη GAAP αποτελούν το 52% της κεφαλαιοποίησης της αγοράς του NC 2000.

Σχήμα 2: NC 2000 GAAP κέρδη υπερεκτιμημένα κατά 38% κατά μέσο όρο

Χρησιμοποιώ Κεφάλαια από Λειτουργίες (FFO) για εταιρείες Real Estate αντί για Κέρδη GAAP.

Βασικές λεπτομέρειες για τους τομείς NC NC 2000

Ο τομέας της ενέργειας σημείωσε τη μεγαλύτερη βελτίωση σε ετήσια βάση, 139.2 δισεκατομμύρια δολάρια σε Βασικά Κέρδη, τα οποία αυξήθηκαν από -3.4 δισεκατομμύρια δολάρια το 1ο τρίμηνο του 21 σε 135.8 δισεκατομμύρια δολάρια το α' τρίμηνο του 1ου.

Ο τομέας της τεχνολογίας παράγει τα περισσότερα Βασικά Κέρδη, στα 486.9 δισεκατομμύρια $, και αύξησε τα Βασικά Κέρδη κατά 30% σε ετήσια βάση το 1ο τρίμηνο του 22ου. Από την άλλη πλευρά, ο τομέας των ακινήτων έχει τα χαμηλότερα βασικά κέρδη στα 36.3 δισεκατομμύρια δολάρια και ο τομέας των μη κυκλικών καταναλωτών, με μόλις 9%, είχε την ασθενέστερη ανάπτυξη σε ετήσια βάση το 1ο τρίμηνο του 22ου.

Παρακάτω επισημαίνω τον τομέα Consumer Cyclicals και μια μετοχή με μερικές από τις περισσότερες διαστρέβλωση κερδών (δηλαδή υπερεκτιμημένα κέρδη GAAP) στον κλάδο.

Δείγμα Τομέα Ανάλυσης: Consumer Cyclicals

Το Σχήμα 3 δείχνει τα Βασικά Κέρδη για τον κλάδο Consumer Cyclicals, στα 217.9 δισεκατομμύρια δολάρια, αυξήθηκαν 49% σε ετήσια βάση το 1ο τρίμηνο του 22, ενώ τα κέρδη GAAP, στα 248.3 δισεκατομμύρια δολάρια, αυξήθηκαν κατά 96% την ίδια περίοδο.

Εικόνα 3: Consumer Cyclicals Core Earnings Vs. GAAP: 1998 – 1Q22

Η ανάλυση των βασικών κερδών μου βασίζεται σε συγκεντρωτικά δεδομένα TTM για τα στοιχεία του τομέα σε κάθε περίοδο μέτρησης.

Η περίοδος της 16ης Μαΐου 2022 ενσωματώνει τα οικονομικά δεδομένα από το ημερολόγιο 1Q22 10-Q, καθώς αυτή είναι η παλαιότερη ημερομηνία για την οποία ήταν διαθέσιμα όλα τα ημερολογιακά 1-Qs του 22Q10 για τα στοιχεία του NC 2000.

Λεπτομέρειες υπερεκτίμησης κερδών GAAP: WideOpenWest Inc. (WOW)

Παρακάτω, αναφέρω αναλυτικά το κρύφτηκε και αναφέρθηκε ασυνήθιστα στοιχεία που λείπουν από τα GAAP Earnings, αλλά τα οποία καταγράφω στο Core Earnings για την WideOpenWest Inc. (WOW). Μετά την προσαρμογή για ασυνήθιστα στοιχεία, διαπιστώνω ότι τα βασικά κέρδη του WideOpenWest ύψους -87.8 εκατομμυρίων $ ή -1.06 $/μετοχή είναι πολύ χειρότερα από τα αναφερόμενα κέρδη GAAP των 766.6 εκατομμυρίων $ ή 9.25 $/μετοχή.

Παρακάτω, περιγράφω λεπτομερώς τις διαφορές μεταξύ των βασικών κερδών και των κερδών GAAP, ώστε οι αναγνώστες να μπορούν να ελέγχουν την έρευνά μου.

Εικόνα 4: Συμφιλίωση κερδών GAAP με βασικά κέρδη του WideOpenWest

Περισσότερες λεπτομέρειες:

Η συνολική παραμόρφωση κερδών 10.30 $/μετοχή, που ισούται με 854.4 εκατομμύρια δολάρια, αποτελείται από τα ακόλουθα:

Κρυφά ασυνήθιστα κέρδη, καθαρά = 0.07 $/ανά μετοχή, που ισούται με 6 εκατομμύρια δολάρια και αποτελείται από

6 εκατομμύρια δολάρια σε μη επαναλαμβανόμενες επαγγελματικές αμοιβές, ενοποίηση συγχωνεύσεων και εξαγορών και δαπάνες αναδιάρθρωσης κατά την περίοδο TTM με βάση

• Αντιστροφή 14 εκατομμυρίων δολαρίων το 4ο τρίμηνο του 21, καθώς οι μη επαναλαμβανόμενες χρεώσεις αποκαλύφθηκαν σε προηγούμενα Q, αλλά δεν αποκαλύφθηκαν πλέον το 2021 10-K
• - $ 8 εκατομμύρια το 2ο 21ο τρίμηνο

Αναφερόμενα ασυνήθιστα κέρδη προ φόρων, καθαρό = 0.17 $/ανά μετοχή, που ισούται με 14 εκατομμύρια δολάρια και αποτελείται από

18 εκατομμύρια δολάρια σε άλλα έσοδα κατά την περίοδο TTM με βάση

- $ 0.4 εκατομμύρια ζημιές από πώληση περιουσιακών στοιχείων το 1ο τρίμηνο του 22ου έτους

-Ζημιά 3 εκατομμυρίων δολαρίων στην περίοδο TTM με βάση - $ 3 εκατομμύρια ζημιά από πρόωρη εξόφληση χρέους το 2021 10-Κ

Φορολογική παραμόρφωση = - 0.06 $ / ανά μετοχή, που ισούται με - 4.9 εκατομμύρια $

Αναφερόμενα ασυνήθιστα κέρδη μετά από φόρους, καθαρά = 10.12 $ ανά μετοχή, που αντιστοιχεί σε 839 εκατομμύρια δολάρια και αποτελείται από

839 εκατομμύρια δολάρια σε έσοδα από διακοπείσες δραστηριότητες κατά την περίοδο TTM με βάση

Αποκάλυψη: Ο David Trainer, ο Kyle Guske II και ο Matt Shuler δεν λαμβάνουν αποζημίωση για να γράψουν σχετικά με κάποιο συγκεκριμένο απόθεμα, στυλ ή θέμα.

Προσάρτημα: Μεθοδολογία υπολογισμού

Εξάγω τις μετρήσεις Βασικών Κερδών και Κέρδους GAAP παραπάνω αθροίζοντας τις τελικές δωδεκάμηνες επιμέρους συστατικές τιμές του NC 2000 για τα Βασικά Κέρδη και τα Κέρδη GAAP σε κάθε τομέα για κάθε περίοδο μέτρησης. Ονομάζω αυτή την προσέγγιση μεθοδολογία «Συνολική».

Η μεθοδολογία Aggregate παρέχει μια απλή ματιά σε ολόκληρο τον τομέα, ανεξάρτητα από το όριο αγοράς ή τη στάθμιση του δείκτη και ταιριάζει με τον τρόπο με τον οποίο η S&P Global (SPGI) υπολογίζει μετρήσεις για το S&P 500

[1] Το NC 2000 αποτελείται από τις μεγαλύτερες 2000 εταιρείες των ΗΠΑ βάσει κεφαλαίου αγοράς στον κόσμο κάλυψης της εταιρείας μου. Τα στοιχεία ενημερώνονται σε τριμηνιαία βάση (31 Μαρτίου, 30 Ιουνίου, 30 Σεπτεμβρίου και 31 Δεκεμβρίου). Εξαιρούνται οι εταιρείες που αναφέρουν σύμφωνα με τα ΔΠΧΑ και οι εταιρείες ΕΕΔ εκτός των ΗΠΑ.

[2] Με βάση τα πιο πρόσφατα ελεγμένα οικονομικά στοιχεία, τα οποία είναι τα 10-K για το ημερολόγιο του 2021 στις περισσότερες περιπτώσεις.

[3] Υπερεκτιμημένες εταιρείες περιλαμβάνουν όλες τις εταιρείες με Διαστρέβλωση Κέρδους >0.1% των κερδών GAAP.