Doug Kass: Κι αν ο David Tepper κάνει λάθος;

Η μάχη της επενδυτικής ευφυΐας συνεχίζεται.

Η συνέντευξη του David Tepper στο CNBC την Πέμπτη και η κάλυψη της από το FinTV προκάλεσαν κάτι περισσότερο από έναν κυματισμό στις αγορές (εδώ είναι). Κάποια στιγμή την Πέμπτη ο S&P 500 υποχώρησε σχεδόν κατά 3% ή 115 δείκτες.

Επιτρέψτε μου να ξεκινήσω γράφοντας ότι ο θαυμασμός μου για τον Tepper είναι βαθύς, καθώς όλα αυτά τα χρόνια έχω γράψει με πολύ συμπληρωματικά λόγια γι 'αυτόν. Στην πραγματικότητα, θεωρώ τον Tepper (μαζί με τον Stan Druckenmiller και τον Seth Klarman της Baupost) ως τους τρεις μεγαλύτερους διαχειριστές hedge fund στη σύγχρονη επενδυτική ιστορία. Ακόμα και πάνω από τον Γουόρεν Μπάφετ.

Αυτή η στήλη θα χρησιμεύσει για να εξηγήσει γιατί, σε αυτήν την περίπτωση, με σεβασμό πιστεύω ότι ο Ντέιβιντ μπορεί να κάνει λάθος στην ουρσινική του άποψη. Σημειώνω ότι, όπως πάντα, είμαι πάντα σε αμφιβολία και συχνά κάνω λάθος. Έτσι, ενώ χρησιμοποίησα την αδυναμία της αγοράς την Πέμπτη για να επεκτείνω τη μακροχρόνια έκθεσή μου, εγώ, όπως και η Tepper, μπορεί να είμαι λανθασμένη στα συμπεράσματά μου.

Συνεχίζεις να χρησιμοποιείς αυτή τη λέξη. Δεν νομίζω ότι σημαίνει αυτό που νομίζετε ότι σημαίνει».

- Ίνιγκο Μοντόγια

Μια βαθύτερη κατάδυση στη συνέντευξη του David Tepper στο CNBC - "Είναι αυτό που είναι"

Στη συνέντευξή του ο Tepper έκανε μια σειρά από σημεία και παρατηρήσεις, οι οποίες κατέληξαν στη δική του “κλίνω κοντά” των αγορών:

— Οι χρηματοοικονομικές συνθήκες έχουν χαλαρώσει, πράγμα που σημαίνει ότι η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ και άλλες κεντρικές τράπεζες μπορεί να είναι πιο επιθετικές από ό,τι δείχνει η συναίνεση. Ο Tepper ανέφερε μια πρόσφατη πτώση κατά 90 μονάδες βάσης στα επιτόκια των στεγαστικών δανείων, τη μείωση των περιθωρίων των junk ομολόγων (150 bps χαμηλότερα από τα τέλη Σεπτεμβρίου), μια πτώση -60 μονάδων βάσης στην απόδοση των ομολόγων του αμερικανικού δημοσίου, μεταξύ άλλων παραγόντων.

— Πράγματι, η Fed, και άλλες κεντρικές τράπεζες, μας λένε τι θα κάνουν: Θα παραμείνουν αυστηρότεροι για περισσότερο.

— Ο πληθωρισμός θα μειωθεί από 8% σε 4% — αλλά θα είναι δύσκολο να φτάσει στο 2%.

— Οι περισσότεροι επενδυτές είναι μεταξύ 55% και 90% επενδυμένοι — «κλίνει απότομα». Ανέφερε ότι είναι επίσης βραχυπρόθεσμα ομόλογα - κάτι που, όπως σημειώθηκε, είναι μια στρατηγική που πιθανότατα έχει πάει εναντίον του τις τελευταίες εβδομάδες.

— Η ανάποδη/κάτω πλευρά δεν είναι ελκυστική, δεδομένων των ιστορικών πολλαπλασίων P/E ως πιθανή χαμηλότερη προοπτική S&P EPS για το 2023.

— Είπε συγκεκριμένα ότι «κλίνει απότομα» αυτή τη στιγμή. Δηλαδή, για μένα, μπορεί να αλλάξει γνώμη ανά πάσα στιγμή.

— Μπορεί να κινούμαστε σε μια ήπια ύφεση.

— Ως προς το ποιο θα πρέπει να είναι το πολλαπλάσιο P/E, με βάση το ιστορικό, η επέκταση P/E θα πρέπει να είναι περιορισμένη. Ήμασταν 11x-12x βγαίνοντας από τη Μεγάλη Ύφεση το 2010 σε σύγκριση με 17x τώρα.

— Ακόμη και με την πρόσφατη πτώση της αγοράς, οι μετοχές έχουν αυξηθεί με ετήσιο ρυθμό περίπου +7% την τελευταία δεκαετία. Αυτό είναι ένα υγιές ποσοστό απόδοσης.

Στην πραγματικότητα, αυτό που έκανε ο David Tepper ήταν να παραδώσει τη συναινετική άποψη για τη Fed και τις πιθανές ενέργειές της, τον πληθωρισμό, την αποτίμηση και τις τιμές των μετοχών. Πολλοί από εμάς, όπως ο Mike Wilson της Morgan Stanley, και άλλοι, συμπεριλαμβανομένου εμένα, ανησυχήσαμε για την αγορά και πολλούς από τους παράγοντες που ο Tepper συζήτησε στο CNBC τους τελευταίους 12 μήνες.

Αλλά, το πιο σημαντικό, η συναίνεση έχει ήδη μετατοπιστεί προς την άποψη του David Tepper τους τελευταίους μήνες.

Με άλλα λόγια, έδωσε συναίνεση και τίποτα σταδιακά καινούργιο.

Επιπλέον, θα πρότεινα ότι ο David Tepper μπορεί να έπεσε σε μια από τις κλασικές γκάφες, αν και είναι σαφώς πολύ πιο έξυπνος από τον Vizzini. Το Princess Bride που είπε περίφημα:

«Έπεσες θύμα μιας από τις κλασικές γκάφες — το πιο διάσημο από τα οποία είναι, «Μην εμπλακείτε ποτέ σε έναν πόλεμο ξηράς στην Ασία» — αλλά μόνο λίγο λιγότερο γνωστό είναι αυτό: «Ποτέ μην πάτε ενάντια σε έναν Σικελό όταν ο θάνατος είναι στη γραμμή»! Χα χα χα χα χα χα! Χα χα χα χα χα χα!

Μάλλον, ο David Tepper, για μία από τις λίγες φορές, μπορεί να κάνει λάθος κάνοντας αίτηση πρώτο επίπεδο και συναίνεση σκεπτόμενος.

Δώσε μου, αντί "σκέψη δεύτερου επιπέδου,Καθώς σχεδόν όλες οι ανησυχίες που εξέφρασε ο Tepper είναι γνωστές και μπορεί να έχουν ήδη απορριφθεί.

Μια ακόμη σημαντική παρατήρηση.

Όσον αφορά την ανησυχία του για τον συνεχιζόμενο γερακινό ρόλο των κεντρικών τραπεζών, σε ένα tweet την Πέμπτη υποστήριξα ότι, ενώ κατανοώ το μήνυμα του Tepper ότι δεν πρέπει να πολεμήσουμε την Fed, οι αγορές έχουν ήδη υποχωρήσει δραματικά και ο καλός πληθωρισμός δείχνει σημάδια μετριοπάθειας. Ο πληθωρισμός των μισθών παραμένει προβληματικός, αλλά και αυτό είναι ένα "γνωστό άγνωστο.»

Επιπλέον, αναμφισβήτητα, πολλές μετοχές μεγάλης κεφαλαιοποίησης με ανέπαφα franchise και ολοένα αυξανόμενες τάφροι έχουν εξαλειφθεί.

Αλλά ίσως, ακόμη πιο σημαντικό, είναι ότι μεγάλο μέρος της σύσφιξης της Fed είναι πίσω μας καθώς η Fed έχει ήδη συγκεντρώσει κεφάλαια της Fed σε πάνω από 4% και είναι πιθανόν εντός 75 μονάδων βάσης από την επίτευξη του τερματικού της επιτοκίου:

Παρόλο που μπορώ να κατανοήσω την άποψη του David Tepper να μην πολεμήσει την Fed –αυτό που δεν καταλαβαίνω είναι γιατί τώρα– αφού η αγορά έχει πέσει και αφού η Fed έχει αυξήσει το επιτόκιο των Fed Funds σε πάνω από 4% και είναι πιθανόν εντός 75 bps περίπου. από την τιμή τερματικού. @ jimcramer @tomkeene @ferrotv

– Dougie Kass (@DougKass) Δεκέμβριος 22, 2022

Κατώτατη γραμμή

"Αδιανόητος!"

- Vizzini

Ενώ θαυμάζω απίστευτα τον David Tepper (είμαι ακόμα και fanboy!) και πιστεύω ότι υπάρχουν αρκετοί παράγοντες που θα μπορούσαν να περιορίσουν την ανοδική άνοδο των μετοχών, οι λόγοι που παρουσιάστηκαν στη συνέντευξη του David Tepper στο CNBC την Πέμπτη δεν ήταν λόγοι που μπορούν να χρησιμοποιηθούν για αυτόν τον παρατηρητή.

Οι περισσότεροι από τους αρνητικούς παράγοντες που αναφέρονται είναι γνωστοί και σχεδόν όλοι έχουν γίνει αποδεκτοί από τη συναίνεση.

Πράγματι, μια ύφεση του 2023 - την οποία φοβάται ο David Tepper - μπορεί να είναι η πιο διαφημισμένη ύφεση στην ιστορία!

Η βασική κριτική που έχω στη συνέντευξή του, και η αρνητική απάντηση της αγοράς, είναι ότι εξέφρασε πάρα πολύ «σκεψη πρώτου επιπέδου»/συναίνεση και πολύ λίγη «σκέψη δεύτερου επιπέδου»/αντίθετα.

Από τη θέση μου, τα επιχειρηματικά μέσα ανέφεραν τα σχόλια του Tepper με υπερβολικό τρόπο και μπορεί να συνέβαλαν σε μια υπερβολικά συναισθηματική αντίδραση που κατέβασε τον S&P 500 κατά 115 λαβές, ή σχεδόν 3%, στα πρωινά χαμηλά. Οι αφηγήσεις τους για τη συνέντευξη του Tepper υπερεκτίμησαν την ένταση των αρνητικών απόψεών του - καθώς, στην πραγματικότητα, ήταν πιο μετρημένος από ό, τι γενικά αναφέρθηκε.

Όπως αναφέρθηκε σε πολλές περιπτώσεις, αυτή είναι μια αγορά προκλήσεων. Είναι όμως μια αγορά που πρέπει να προσεγγιστεί χωρίς συναισθηματισμό.

Για μένα, και όπως πάντα μπορεί να κάνω λάθος, με τον δείκτη μετρητών S&P να κινείται προς το χαμηλότερο άκρο —τα μετρητά που διαπραγματεύονται τόσο χαμηλά στις 3770 στο χαμηλό της Πέμπτης— του αναμενόμενου εύρους συναλλαγών μου (3700-4100), η άποψή μου είναι ότι η Πέμπτη ήταν ευκαιρία για αγορά και όχι για πώληση.

Παρά τις προειδοποιήσεις του Ντέιβιντ Τέπερ και την αρνητική αντίδραση της αγοράς, έκθεσα περισσότερο χρόνο.

(Αυτό το σχόλιο εμφανίστηκε αρχικά στο Real Money Pro στις 23 Δεκεμβρίου. Περισσότερα για να μάθετε για αυτήν τη δυναμική υπηρεσία πληροφοριών αγοράς για ενεργούς εμπόρους και να λάβετε Doug Kass's Καθημερινό Ημερολόγιο και στήλες κάθε μέρα από Paul Τιμή, Μπρετ Τζένσεν και άλλοι.)