Doug Kass: The Era of Inresponsible Bullishness μπορεί να τελειώσει σύντομα

Η Πέμπτη ήταν μια παρουσίαση encore, καθώς, για δεύτερη φορά μέσα σε μια εβδομάδα, οι μετοχές κατέρρευσαν.

Η μεθοδολογία της Δευτέρας στην αγορά ακολουθήθηκε από τη χθεσινή φαύλο πτώση καθώς η εναλλαγή από την ανάπτυξη στην αξία εντάθηκε καθώς οι μετοχές έκαναν μια απότομη απογευματινή βουτιά.

Η στήλη μου στα τέλη Δεκεμβρίου 2021, «Θα μπορούσε η εγκατάσταση για το 2022 να δείξει ένα τέλος στη 12χρονη επιστροφή ταύρου; " ενσωμάτωσα τις συγκεκριμένες ανησυχίες μου για την αγορά και τον τομέα (ανάπτυξη).

Σε αυτήν την αποστολή εξέθεσα τους κινδύνους που είδα.

Για να συνοψίσουμε:

* Η ρύθμιση για το 2022 είναι πολύ διαφορετική από το 2021.

* Μετά από μια μακρά περίοδο απεριόριστης δημοσιονομικής και νομισματικής μεγαλοπρέπειας, βγαίνουμε από την κορύφωση της οικονομικής δραστηριότητας και την κορύφωση της ρευστότητας

* Πουλήστε δύναμη και αγοράστε αδυναμία;

* Η ανάπτυξη και η περιορισμένη μεροληψία στην απόδοση της αγοράς στο "The Nifty Seven" έχει γίνει όλο και πιο ακραία, εμφανής και ανησυχητική

* Από τον Απρίλιο του 2021, πάνω από το ήμισυ του κέρδους του S&P προέρχεται μόνο από πέντε μετοχές

* Η επίδραση του Ιανουαρίου φέτος μπορεί να οδηγήσει σε αδυναμία στο χρισμένο «Nifty Seven», καθώς οι επενδυτές αναβάλλουν ένα φορολογικό γεγονός και ισχύ σε μετοχές με μειωμένη αξία καθώς οι επενδυτές βλέπουν τη σχετική αξία

* Παραμένω φοβισμένος για το Omicron όχι λόγω της μολυσματικότητάς του, αλλά λόγω της πιθανής συνεχιζόμενης επίδρασής του στις αλυσίδες εφοδιασμού και, με τη σειρά του, στον πληθωρισμό

Αυτή η εικόνα απαθανάτισε τις ανησυχίες μου για μια κορυφαία βαριά αγορά στην οποία λίγοι, χρισμένοι στρατιώτες ("The Nifty Seven") κινούνταν όλο και πιο ψηλά όταν οι στρατιώτες - η υπόλοιπη αγορά - μετακινούνταν όλο και πιο χαμηλά, θυμίζοντας μας μια φράση του Μπομπ Φάρελ. αργότερα σε αυτήν την ανάρτηση, σχετικά με τους κινδύνους που συνδέονται με τη στενή ηγεσία.

Είναι πλέον σαφές ότι το πρώτο μέρος του Ιανουαρίου παρουσίασε μια αξιοσημείωτη αλλαγή και αντιστροφή στο μοτίβο, καθώς οι ηγέτες της αγοράς έπεσαν σκληρά, μαζί με τον δείκτη Nasdaq, και οι μετοχές αξίας άρχισαν να πλησιάζουν με μια εκδίκηση.

Κατά τη γνώμη μου, δεν υπήρχε αρκετός χρόνος για τους διευθυντές να κάνουν τη στροφή – επομένως βλέπουμε τώρα το Value FOMO καθώς οι επενδυτές τρέχουν να αγοράσουν αξία και να απορρίψουν την τεχνολογία μεγάλης κεφαλαιοποίησης.

Αλλά προλαβαίνω – οπότε επιτρέψτε μου να επιστρέψω στις προηγούμενες παρατηρήσεις μου.

Από πολλές απόψεις είναι «διαφορετικό αυτή τη φορά» για τις αγορές.

Επί σειρά ετών, η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ και οι κεντρικοί τραπεζίτες σε όλο τον κόσμο έχουν τιμολογήσει το χρήμα ουσιαστικά κάτω από το ποσοστό του πληθωρισμού - χρησιμεύοντας για να δοθεί άδεια στους επενδυτές να προεξοφλούν τις ταμειακές ροές σε μεθυστικά πολλαπλάσια. Ως αποτέλεσμα, ο δείκτης S&P έχει προχωρήσει με ετήσιο ρυθμό +23.5% τα τελευταία τρία χρόνια.

Έχω προειδοποιήσει ότι, με τον πληθωρισμό να έχει ξεφύγει από τον έλεγχο και με τις εξάρσεις της εφοδιαστικής αλυσίδας που δεν μπορούν εύκολα να διορθωθούν, ότι ήταν αναπόφευκτο ότι η Federal Reserve θα ήταν πιο «γερακιά» από ό,τι περίμενε η συναίνεση – και ότι ήταν αναπόφευκτο οι αγορές να ανταποκρίνονται άσχημα.

Αυτή την εβδομάδα πήραμε μια γεύση για το τι μπορεί να είναι στο επενδυτικό μας μέλλον, καθώς οι αγορές έμειναν έκπληκτες όταν έμαθαν ότι η Fed σκέφτεται όχι απλώς να τερματίσει το QE αλλά να συρρικνώσει τον ισολογισμό της μόλις φέτος. Νωρίτερα αυτή την εβδομάδα, αυτή η αποκάλυψη που περιέχεται στα πρακτικά της Fed είχε ως αποτέλεσμα μια ταχεία και σημαντική πτώση και στις δύο μετοχές, με τις μετοχές της Nasdaq με τις πιο κερδοσκοπικές τιμές να υφίστανται την πιο οξεία ζημιά και τα ομόλογα.

Η ταινία παίχτηκε ξανά χθες.

Την περασμένη εβδομάδα το μακροχρόνιο ομόλογο σημείωσε τη χειρότερη συνολική απόδοση της ημερολογιακής εβδομάδας εδώ και σχεδόν 50 χρόνια – μειώνοντας την τιμή (και αυξάνοντας την απόδοση) για πέντε συνεχόμενες συνεδριάσεις – χάνοντας πάνω από 9% της αξίας. Εάν αυτή η απώλεια -9.3% θεωρείτο ως έτος, θα ήταν η πέμπτη χειρότερη χρονιά σε πέντε δεκαετίες:

Αυτή η ώρα είναι διαφορετική - Και από τη σκοπιά της πολιτικής της Fed και από την πολιτική

Η ρύθμιση για την πολιτική της Fed το 2022 είναι πολύ διαφορετική από ό,τι στα τέλη του 2018 ή στις αρχές του 2021.

Πριν από τρία χρόνια ο πληθωρισμός ήταν ήρεμος. Με κάθε μέτρο, ο πληθωρισμός μαίνεται πλέον πολύ πάνω από τους στόχους της Fed και βλάπτει αυτούς που δεν μπορούν να αντέξουν οικονομικά την αύξηση των τιμών. Παρά το γεγονός ότι έστρεψε την ουρά της στις αρχές του 2019 μετά το απότομο selloff στην αγορά μετοχών το 4ο τρίμηνο του 2018, η Fed αντιμετωπίζει σήμερα πιο τρομερά πολιτικά και οικονομικά εμπόδια για τη στήριξη των μετοχών.

Ο πληθωρισμός πλήττει τις πιο ευάλωτες πολιτικές εκλογικές περιφέρειες και, με πολύ μεγαλύτερη έμφαση στην «ισότητα», η πολιτική του 2022 είναι επίσης διαφορετική από οποιαδήποτε άλλη στιγμή τα προηγούμενα χρόνια. Η πολιτική οπτική της Fed που ανυψώνει ξανά τις μετοχές, ενώ ο πληθωρισμός εκτινάσσει την τιμή των τροφίμων, της ενέργειας και της στέγασης για τους περισσότερους ανθρώπους είναι πολύ μη ελκυστική. Στο τρέχον πολιτικό περιβάλλον, η αντίσταση σε οτιδήποτε εκλαμβάνεται ως μια άλλη διάσωση του 1% μπορεί να είναι πιο σημαντική από ό,τι εκτιμούν οι περισσότεροι.

Η μεγάλη περιστροφή έξω από την ανάπτυξη

«Οι αγορές είναι ισχυρότερες όταν είναι ευρείες και πιο αδύναμες όταν περιορίζονται σε μια χούφτα ονόματα blue-chip».
- Οι δέκα κανόνες του Bob Farrell για την επένδυση

Στα κείμενά μου προβλέπω και προσπαθώ να γράψω για το πού πηγαίνει ο ξωτικός και όχι πού ήταν.

Αυτή η ταχεία άνοδος των επιτοκίων πιθανότατα θα έχει επίσης συνεχή αρνητικό αντίκτυπο σε όλα τα τμήματα της αγοράς – ιδίως τις μετοχές ανάπτυξης – αυξάνοντας το κόστος κεφαλαίου χωρίς κίνδυνο και μειώνοντας την παρούσα αξία των κερδών τους.

Η μέτρια άνοδος των επιτοκίων το δεύτερο εξάμηνο του περασμένου έτους είχε ήδη αρχίσει να απομακρύνει τον άνεμο από τις πιο κερδοσκοπικές μετοχές των οποίων οι ελπίδες για κέρδη ήταν διφορούμενες στο μέλλον.

Το παρακάτω γράφημα που δείχνει το υψηλό ποσοστό των μετοχών Nasdaq που διαπραγματεύονται τουλάχιστον 50% κάτω από τα πρόσφατα υψηλά τους:

Για μήνες έχω προειδοποιήσει για τους κινδύνους της συρρίκνωσης της ηγετικής θέσης στην αγορά, σημειώνοντας ότι οι αγορές έχουν ενισχυθεί από την απόδοση μιας χούφτας μετοχών – κυρίως των Meta (FB) , Apple (AAPL) , Alphabet (GOOGL), Nvidia (NVDA) και της Microsoft (MSFT) – ενώ πολλές άλλες μετοχές «αξίας» και η υπόλοιπη αγορά συνέχισαν να παρουσιάζουν πτώση.

Με τα ποσοστά να αυξάνονται, βλέπω τις μεγαλύτερες εταιρείες τεχνολογίας, οι οποίες έχουν σημαντική στάθμιση της αγοράς και μέχρι πρόσφατα έχουν επηρεαστεί μέτρια, πιθανόν να υποφέρουν πολύ περισσότερο τους επόμενους μήνες.

Οι αποτιμήσεις παραμένουν αυξημένες

Έχω και συνεχίζω να είμαι της άποψης ότι η γενική αισιοδοξία της αγοράς και οι αυξημένες αποτιμήσεις ενόψει πολλών θεμελιωδών αντίθετων ανέμων δεν δικαιολογούνται. Επιπλέον, πιστεύουμε ότι η ακραία διχοτόμηση της αγοράς – τόσο εμφανής τα τελευταία χρόνια – θα ασκήσει, στο βάθος του χρόνου, αρνητικές συνέπειες στην αγορά. Πράγματι, η ζημιά της τελευταίας εβδομάδας στους πρώην ηγέτες της ανάπτυξης μπορεί να είναι η αρχή μιας εκτεταμένης περιόδου αδυναμίας της αγοράς.

Αν και οι αποτιμήσεις και το συναίσθημα δεν είναι πολύ καλά εργαλεία συγχρονισμού, έχω αφιερώσει πολύ χρόνο καταγράφοντας και συζητώντας πώς βρισκόμαστε στο 95ο έως το 100ο εκατοστημόριο στις αποτιμήσεις στο χρηματιστήριο – CAPE του Shiller, συνολική αξία αγοράς/ΑΕΠ κ.λπ.

Για μένα, το παρακάτω διάγραμμα – τιμή S&P σε πωλήσεις, το οποίο δεν μπορεί να χειραγωγηθεί προσαρμογές - υπογραμμίζει τον βαθμό υπερτίμησης που υπάρχει σήμερα:

Πηγή: ZeroHedge

Η Εποχή του Ανεύθυνη ανοησία Μπορεί σύντομα να τελειώσει

Το 2021 ξεκίνησε με ένα πάντρεμα δημοσιονομικών και νομισματικών πολιτικών που δεν έχει δει ποτέ ο κόσμος και καθώς η χρονιά τελειώνει με μια αποτυχημένη Build Back Better Bill και μια κεντρική τράπεζα που βγαίνει γρήγορα από την αγορά ομολόγων.

Αν και υπάρχει πάντα η πιθανότητα οι ανησυχίες μας να εξασθενήσουν ως προς τον αντίκτυπό τους – δημιουργώντας πιο θετικά αποτελέσματα για την αγορά και την οικονομία – παραμένουμε αμφίβολοι, καθώς θα δώσουμε μια αυξανόμενη πιθανότητα η οικονομική ανάπτυξη να επιβραδυνθεί σε σχέση με τις προσδοκίες και ότι οι πληθωριστικές πιέσεις θα συνεχιστούν. εξαρθρώσεις της προσφοράς επηρεάζονται σε μεγάλο βαθμό από τους περιορισμούς της χώρας και των επιχειρήσεων. Αυτό πιθανότατα θα χρησιμεύσει για την παραγωγή απογοητευτικών εταιρικών κερδών.

Παραμερίζοντας τις αυξήσεις επιτοκίων, η Fed τερματίζει ένα πρόγραμμα ποσοτικής χαλάρωσης ύψους 1.44 τρισεκατομμυρίων δολαρίων τους επόμενους τρεις μήνες. Αυτό είναι περισσότερο από το QE1 και το QE2 μαζί και είναι 40% πάνω από το μέγεθος του QE3. Αυτή η βρύση ρευστότητας κλείνει την ίδια στιγμή που η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα τερματίζει το πρόγραμμα έκτακτης αγοράς πανδημίας (PEPP). Η BoE τελείωσε, η BoC τελείωσε και το QE από την Reserve Bank of Australia μπορεί να τελειώσει σε λίγους μήνες.

Με τα επιτόκια να αγγίζουν το μηδενικό όριο, ο νομισματικός άξονας της Ομοσπονδιακής Τράπεζας θα αποδειχθεί πιθανότατα προβληματικός για τις αγορές καθώς έχει πλέον νέους περιορισμούς με επίμονο πληθωρισμό.

Αυτή η υπέρβαση του χρόνου και του ποσού της πολιτικής μας έχει δεσμεύσει:

* Πυροδοτώντας μια επικίνδυνη φούσκα περιουσιακών στοιχείων που τροφοδοτείται από τη ρευστότητα της πολιτικής

* Εμβάθυνση της ανισότητας εισοδήματος και πλούτου

* Ξεκινώντας μια πολιτική εκτύπωσης χρήματος που έχει δημιουργήσει πληθωρισμό από τον οποίο θα είναι δύσκολο να ξεφύγεις

Τι άλλο περιμένουμε το 2022;

Όπως έχω γράψει προηγουμένως στο Ημερολόγιό μου, η μόνη βεβαιότητα είναι η έλλειψη βεβαιότητας, επομένως η ανάπτυξη ενός συνόλου βασικών υποθέσεων και συμπερασμάτων για το 2022 είναι τόσο δύσκολη όσο ποτέ. Αλλά θα το δοκιμάσω και θα προσφέρω τις απόψεις μου για το τι μπορεί να υπάρχει.

Αυτό είναι το πιο σημαντικό μέρος του σημερινού opener:

1. Μια γενική επαναφορά αποτίμησης χαμηλότερα. Κατά μέσο όρο, διαχρονικά, μια άνοδος 100 μονάδων βάσης στα επιτόκια των Fed Fund συνδέεται με μια προσαρμογή αποτίμησης περίπου 15% χαμηλότερη. Λαμβάνοντας υπόψη τις σημερινές αυξημένες αποτιμήσεις, αυτή η επαναφορά έχει τη δυνατότητα να είναι μεγαλύτερη από τον ιστορικό μέσο όρο.
2. Μια σκληρή περιστροφική μετατόπιση από την ανάπτυξη στην αξία. Σε κάποιο βαθμό, αυτό αντανακλά την περιστροφή της Fed, η οποία πιθανότατα θα παράγει υψηλότερα επιτόκια, επηρεάζοντας αρνητικά τα μοντέλα προεξοφλημένων ταμειακών ροών των μακροχρόνιων αναπτυξιακών αποθεμάτων.
3. Απογοητευτική αύξηση EPS, πιθανώς κάτω από 5%, σε σύγκριση με υψηλότερες προσδοκίες. Μία από τις μεγαλύτερες εκπλήξεις φέτος ήταν η ανθεκτικότητα των εταιρικών κερδών. Ωστόσο, οι πιθανές αρνητικές επιρροές που συνεισφέρουν περιλαμβάνουν την πιθανή πίεση περιθωρίου από υψηλότερα κόστη, μια σύσφιξη της Fed, ορισμένες ενδείξεις ώθησης της ζήτησης κ.λπ.
4. Η μέτρια αύξηση του EPS, αν υπάρχει καθόλου ανάπτυξη, σε συνδυασμό με χαμηλότερες αποτιμήσεις θα μπορούσε να μεταφραστεί σε αρνητικές συνολικές αποδόσεις για τον S&P το 2022.
5. Με συνεχιζόμενο υψηλό πληθωρισμό – ένας οπισθοδρομικός φόρος, μια συνεχής διεύρυνση του χάσματος εισοδήματος/πλούτου φιλοξενεί ένα ευρύ φάσμα κοινωνικών, οικονομικών και πολιτικών προβλημάτων και επενδυτικών προεκτάσεων.
6. Μια πιο επιθετική Fed από ό,τι αντανακλάται στις γενικές προσδοκίες. Λιγότερη ρευστότητα θα μπορούσε να οδηγήσει σε σημαντική μείωση των ροών σε μετοχικά αμοιβαία κεφάλαια, γεγονός που έχει προσφέρει πρωτοφανή καύσιμα στις αγορές το 2021.
7. Συνεχιζόμενα προβλήματα της εφοδιαστικής αλυσίδας που, εν μέρει, τροφοδοτούν τον πληθωρισμό και τις πληθωριστικές πιέσεις σε επίπεδα πολύ πάνω από τη συναίνεση. Είναι σημαντικό να θυμόμαστε ότι πολλές από τις πιο σημαντικές αλυσίδες εφοδιασμού βρίσκονται στο εξωτερικό, όπου έχουν τεθεί σε εφαρμογή πιο περιοριστικά επιχειρηματικά και κοινωνικά κλεισίματα. Με άλλα λόγια, οι ΗΠΑ δεν ελέγχουν πλήρως την οικονομική τους μοίρα σε έναν επίπεδο και διασυνδεδεμένο κόσμο.

Χαρακτηριστικά

τελείωσα το δικό μου "Προμηνύω" στήλη πριν από δύο εβδομάδες με τα εξής:

Όπως σημείωσα νωρίτερα, η ρύθμιση για το 2022 είναι πολύ διαφορετική από ό,τι τα προηγούμενα χρόνια. Στην πραγματικότητα, είναι πολύ διαφορετικό από οποιαδήποτε άλλη στιγμή τα τελευταία 13 χρόνια - μια περίοδος κατά την οποία οι αποδόσεις βασικά για όλα εκτός από ένα από τα χρόνια ήταν θετικές. (Σημείωση: 17 από τα τελευταία 19 χρόνια έχουν δείξει θετικές αποδόσεις S&P!)

Το πιο σημαντικό, η δημοσιονομική και νομισματική πολιτική δεν είναι πλέον απεριόριστη και πιθανότατα έχουμε ξεπεράσει αρκετά τα σημεία της αιχμής της οικονομικής δραστηριότητας και της κορύφωσης της ρευστότητας.

Με τη νομισματική πολιτική να περιστρέφεται και η Fed να δίνει προτεραιότητα στη μάχη για τον πληθωρισμό, τα επιτόκια θα συνεχίσουν να αυξάνονται – ασκώντας πίεση στις μετοχές, γενικά και στις μετοχές μακράς διάρκειας ανάπτυξης, ειδικότερα.

Μετά από τρία χρόνια σύνθετης ετήσιας απόδοσης περίπου +23%-24%/έτος στους μέσους όρους, ένας συνδυασμός πολιτικών εκτιμήσεων και εύστοχων ανησυχιών για τον πληθωρισμό πιθανότατα θα ωθήσει τη Fed να είναι πολύ πιο επιθετική από ό,τι αναμένει η συναίνεση.

Θεωρώ την πτώση των μετοχών του Ιανουαρίου ως πιθανό πρόδρομο για το υπόλοιπο του 2022. Εάν έχω δίκιο στην άποψη, αυτό πιθανότατα θα οδηγήσει σε ένα νέο καθεστώς αυξημένης αστάθειας τόσο στις αγορές μετοχών όσο και στις αγορές ομολόγων.

Η «ανεύθυνη άνοδος» μπορεί να έχει τελειώσει και η στενότητα της ανόδου της αγοράς (η οποία ενίσχυσε τους Δείκτες) πιθανότατα πλησίασε σε ακραίο επίπεδο πριν από δέκα ημέρες… ακριβώς τη στιγμή που οι οικονομικές συνθήκες σφίγγουν.

Περπατήστε προσεκτικά καθώς τα μετρητά είναι βασιλιάς.

ΤΙΝΑ ("δεν υπάρχει εναλλακτική»), συναντήστε την CITA ("τα μετρητά είναι η εναλλακτική λύση").

(Η AAPL, η GOOGL, η NVDA και η MSFT είναι συμμετοχές στην Δράση Ειδοποιήσεις PLUS μέλος λέσχη. Θέλετε να ειδοποιηθείτε προτού η AAP αγοράσει ή πουλήσει αυτές τις μετοχές; Μάθετε περισσότερα τώρα.)

(Αυτό το σχόλιο εμφανίστηκε αρχικά στο Real Money Pro στις 14 Ιανουαρίου. Περισσότερα για να μάθετε για αυτήν τη δυναμική υπηρεσία πληροφοριών αγοράς για ενεργούς εμπόρους και να λάβετε Doug Kass's Καθημερινό Ημερολόγιο και στήλες από Paul Τιμή, Μπρετ Τζένσεν και άλλοι.)