Το VIX Volatility Προμηνύει Συντριβή;

Οι νευρικοί επενδυτές μπορούν να προκαλέσουν ένα ξέσπασμα πωλήσεων. Παρακολουθήστε τις αναταράξεις της αγοράς.

Η αγορά φαίνεται να γίνεται φρικτή. Ο δείκτης S&P 500 σημείωσε άνοδο 3.1% στις 4 Οκτωβρίου, μειωμένος κατά 2.8% στις 7. Εάν η αγορά συμπεριφέρθηκε κανονικά, τέτοιες κινήσεις θα πρέπει να είναι σπάνιες, να συμβαίνουν, αντίστοιχα, μία φορά στα τρία χρόνια και μία φορά το χρόνο.

Δύο μεγάλες κινήσεις σε μια εβδομάδα. Έχουν την αίσθηση των προεκτάσεων πριν από έναν σεισμό. Υποδηλώνουν αυτές οι κραυγές ότι οι μετοχές βρίσκονται σε μια καταστροφική, τροφοδοτούμενη από την ύφεση κατάρρευση τον επόμενο χρόνο;

Η αστάθεια της αγοράς είναι κάτι που πρέπει να παρακολουθήσετε: Το VIX του CBOE, ένα μέτρο αβεβαιότητας που βασίζεται σε επιλογές στον S&P, έχει διπλασιαστεί από την αρχή του έτους. Αλλά μην πάτε σε μετρητά ακόμα. Πρώτα ρίξτε μια ματιά στη μεγάλη εικόνα, που σημαίνει εκατοντάδες ή χιλιάδες σημεία δεδομένων.

Αυτή η θέα, που φαίνεται στα τέσσερα γραφήματα που εμφανίζονται παρακάτω, είναι λιγότερο τρομακτική. Υποδηλώνει ότι, ενώ οι μετοχές είναι πιο άλμα από το συνηθισμένο αυτές τις μέρες, δεν εμφανίζουν το είδος της μεταβλητότητας που συνοδεύει τις συντριβές.

Το πρόβλημα με τις κινήσεις τριών ποσοστιαίων μονάδων είναι ότι ισοδυναμούν με κινήσεις 1,000 μονάδων στον Dow. Τότε παίρνεις τον μεγάλο τίτλο και φοβάσαι.

Το ίδιο συμβαίνει με τις επιθέσεις καρχαριών και τους τυφώνες. Ένα πρόσφατο γεγονός δημιουργεί μια ισχυρή εντύπωση για τη συχνότητα κάποιας ατυχίας. Η εντύπωση μπορεί να αποδειχτεί λάθος. Μπορείτε να το διορθώσετε κοιτάζοντας ένα μεγάλο σύνολο δεδομένων. Τα γραφήματα χρησιμοποιούν δεδομένα από το 1950.

Τρία από τα γραφήματα καταγράφουν ιστορικές τιμές. Δείχνουν επίπεδα μεταβλητότητας μετρημένα σε διαφορετικές κλίμακες: ημερήσια, μηνιαία και τριμηνιαία.

Το τέταρτο γράφημα δείχνει πού ήταν το VIX. Αυτός ο ευρέως παρακολουθημένος δείκτης υπολογίζεται ως το ετήσιο επίπεδο μεταβλητότητας που θα εξηγούσε τις τιμές των δικαιωμάτων προαίρεσης κάθε ημέρας. Όταν οι έμποροι δικαιωμάτων προαίρεσης αναμένουν μεγαλύτερες κινήσεις στον S&P, είναι πρόθυμοι να πληρώσουν περισσότερα για επιλογές.

Οι κερδοσκόποι μπορούν να στοιχηματίσουν ότι οι διακυμάνσεις στη χρηματιστηριακή αγορά θα γίνουν μεγαλύτερες και μερικές φορές κάνουν αυτά τα στοιχήματα όταν η ιστορική αστάθεια έχει μειωθεί. Οτιδήποτε μπορεί να προκαλέσει αύξηση των τιμών των δικαιωμάτων προαίρεσης—η χθεσινή πτώση, μια αύξηση των επιτοκίων της Fed, μια έκρηξη σε μια γέφυρα. Προς το παρόν, το VIX είναι πολύ πάνω από το μακροπρόθεσμο μέσο όρο του 19%, αλλά δεν είναι καθόλου κοντά στο τρομακτικό επίπεδο που παρατηρήθηκε στην αρχή της πανδημίας.

Εάν οι τιμές των μετοχών συμπεριφέρονταν κανονικά, μια κίνηση 3% προς τα πάνω ή προς τα κάτω θα ήταν πολύ ασυνήθιστη. Σε στατιστικούς όρους, θα ήταν στο επίπεδο 3-σίγμα.

Τι σημαίνει «κανονικό»; Σε αυτό το πλαίσιο, σημαίνει ότι, όταν μετράτε τις κινήσεις των τιμών σε λογάριθμους, η κατανομή που προκύπτει μοιάζει με τη γνωστή καμπύλη σε σχήμα καμπάνας που περιγράφει πράγματα όπως ύψη και χρόνους παράδοσης πίτσας. Για να το θέσω με άλλα λόγια: Οι κινήσεις των τιμών των μετοχών έχουν μια λογαριθμική κανονική κατανομή. Λοιπόν, σχεδόν.

Η υπόθεση log-normal λειτουργεί αρκετά καλά για τους περισσότερους σκοπούς. Χρησιμοποιείται στον τύπο αποτίμησης της επιλογής Black-Scholes, για παράδειγμα. Μια παραλλαγή αυτού του τύπου, που εκτελείται αντίστροφα, δημιουργεί τον δείκτη μεταβλητότητας VIX από τις τιμές των βραχυπρόθεσμων δικαιωμάτων προαίρεσης στον S&P 500.

Αλλά η καμπύλη log-normal κάνει κακή δουλειά στον υπολογισμό της πιθανότητας μεγάλων κινήσεων. Προβλέπει, για παράδειγμα, ότι το είδος της μονοήμερης συντριβής που παρατηρήθηκε τη Μαύρη Δευτέρα του 1987 θα συνέβαινε μόνο μία φορά κάθε 10 εκατομμύριο δισεκατομμύρια χρόνια. Λοιπόν, είχαμε τη συντριβή και το σύμπαν δεν είναι τόσο παλιό.

Τι γίνεται με το μίνι κραχ της 7ης Οκτωβρίου; Το log-normal λέει ότι θα έχουμε μια κίνηση προς τα πάνω ή προς τα κάτω αυτού του μεγέθους μόνο μία φορά σε 226 ημέρες συναλλαγών ή περίπου μία φορά το χρόνο. Η ιστορία είναι κάτι άλλο. Από το 1950 αυτού του είδους η άνοδος εμφανίζεται μία φορά για κάθε 59 ημέρες συναλλαγών.

Έτσι, την επόμενη φορά που θα δείτε έναν τίτλο σχετικά με μια κίνηση 1,000 μονάδων στον μέσο όρο του Dow Jones, πάρτε μια βαθιά ανάσα και επισκεφτείτε ένα μεγάλο σύνολο δεδομένων που το τοποθετεί στο πλαίσιο.

Δύο στοιχεία είναι χρήσιμα για να τεθούν τα τρία ιστορικά διαγράμματα αστάθειας στο πλαίσιο του ενός με το άλλο. Πρώτον είναι ότι η τυπική απόκλιση των 18,317 ημερήσιων κινήσεων στον δείκτη S&P από τα μέσα του αιώνα ανέρχεται στο 1%. Δηλαδή, μια ημερήσια διακύμανση 1% είναι ισοδύναμη για την αγορά και δικαιολογεί σήκωμα των ώμων.

Ωστόσο, αν κοιτάξετε μόνο 252 ημέρες διαπραγμάτευσης κάθε φορά—αυτή είναι η αξία ενός έτους—λαμβάνετε ελαφρώς μικρότερους αριθμούς για την τυπική απόκλιση. Η μπλε γραμμή στο διάγραμμα Ημερήσιας Μεταβλητότητας είναι κατά μέσο όρο μόνο 0.9%.

Το γεγονός ότι αυτές οι δύο τυπικές αποκλίσεις δεν είναι ακριβώς οι ίδιες σας λέει κάτι για το χρηματιστήριο. Δεν είναι μια εντελώς τυχαία βόλτα.

Αντίθετα, υπάρχει μια μικρή τάση να επιμένουν οι τάσεις. Έχουμε κάποιες περιόδους διάρκειας ενός έτους όπου οι επενδυτές αισθάνονται ανοδικοί, έτσι ώστε οι ημερήσιες διακυμάνσεις να συγκεντρώνονται γύρω από έναν θετικό αριθμό, και άλλες περιόδους διάρκειας ενός έτους όπου το σταθερά πτωτικό συναίσθημα έχει διακυμάνσεις που συγκεντρώνονται γύρω από έναν αρνητικό αριθμό. Με ιστορικά ενός έτους βλέπετε τα συμπλέγματα. Με ένα σύνολο δεδομένων 72 ετών βάζετε τις bull markets και τις bear markets σε ένα μεγάλο δοχείο και υπάρχει μεγαλύτερη συνολική μεταβλητότητα.

Το άλλο γεγονός για το κυρίως ειρηνικό χρηματιστήριο μας είναι ότι οι τυπικές αποκλίσεις αυξάνονται με την τετραγωνική ρίζα της χρονικής περιόδου. Δεδομένου ότι η τετραγωνική ρίζα του 252 είναι περίπου 16, μια ημερήσια απόκλιση 1% μεταφράζεται σε ετήσια τυπική απόκλιση περίπου 16%. Ή, θα μπορούσατε να δείτε αυτούς τους αριθμούς για τριμηνιαία μεταβλητότητα, που τείνουν να είναι μεταξύ 7% και 8%, και να τους διπλασιάσετε, φτάνοντας αρκετά κοντά στο ίδιο 16%.

Θα έχουμε περισσότερες κινήσεις 3% φέτος; Πολύ πιθανό. Η αγορά είναι αλματώδης, εν μέρει λόγω όλων των πρωτοσέλιδων για τη Ρωσία, το δολάριο και τη σκληρή προσγείωση που μπορεί να προσφέρει η Federal Reserve. Αν ήμουν κερδοσκοπικός επενδυτής, θα έβαζα στοίχημα σε μια συνεχή άνοδο στο VIX.

Θα υπάρξει συντριβή—μια συνέχιση της φετινής bear market (-25% από το υψηλό μέχρι στιγμής) που θα ανέβαζε τη σωρευτική απώλεια στο 50%; Επίσης πιθανό, αλλά λιγότερο πιθανό.

Και θα έχουμε άλλο ένα μονοήμερο τρακάρισμα όπως αυτό πριν από 35 χρόνια; Θα βγάλω το λαιμό μου έξω και θα πω ότι το επόμενο από αυτά θα συμβεί κάποια στιγμή πριν περάσουν 1 δισεκατομμύριο χρόνια.

Οι μετοχές έχουν κίνδυνο. Ζήσε με αυτό.