(Bloomberg) — Πολλαπλά σημεία πίεσης αναδύονται στις πιστωτικές αγορές μετά από χρόνια υπερβολής, από τράπεζες που έχουν κολλήσει με σωρούς εξαγορών χρέους, έκρηξη συντάξεων στο Ηνωμένο Βασίλειο και προβλήματα ακίνητης περιουσίας στην Κίνα και τη Νότια Κορέα.
Τα πιο διαβασμένα από το Bloomberg
Με το φτηνό χρήμα να γίνεται παρελθόν, αυτά μπορεί να είναι απλώς η αρχή. Το προβληματικό χρέος μόνο στις ΗΠΑ εκτινάχθηκε περισσότερο από 300% σε 12 μήνες, η έκδοση υψηλής απόδοσης είναι πολύ πιο δύσκολη στην Ευρώπη και οι δείκτες μόχλευσης έχουν φτάσει σε ρεκόρ με ορισμένα μέτρα.
Οι πιέσεις συνδέονται σε μεγάλο βαθμό με επιθετικές αυξήσεις επιτοκίων από την Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ και τις κεντρικές τράπεζες σε όλο τον κόσμο, οι οποίες έχουν αλλάξει δραματικά το τοπίο για τον δανεισμό, έχουν ανατρέψει τις πιστωτικές αγορές και ώθησαν τις οικονομίες προς την ύφεση, ένα σενάριο που οι αγορές δεν έχουν ακόμη τιμολογήσει.
Σε παγκόσμιο επίπεδο, ομόλογα και δάνεια σχεδόν 650 δισεκατομμυρίων δολαρίων βρίσκονται σε προβληματική περιοχή, σύμφωνα με στοιχεία που συγκέντρωσε το Bloomberg. Όλα αυτά αποτελούν τη μεγαλύτερη δοκιμασία για την ευρωστία της εταιρικής πίστης από την οικονομική κρίση και μπορεί να είναι η σπίθα για ένα κύμα χρεοκοπιών.
«Πολλοί είναι πιθανό να είναι ελαφρώς πιο εφησυχασμένοι από όσο θα έπρεπε», δήλωσε ο Will Nicoll, επικεφαλής επενδύσεων της Private & Alternative Assets της M&G. «Είναι πολύ δύσκολο να δούμε πώς ο κύκλος αθέτησης υποχρεώσεων δεν θα συνεχίσει την πορεία του, δεδομένου του επιπέδου των επιτοκίων».
Οι τράπεζες λένε ότι τα ευρύτερα πιστωτικά μοντέλα τους αποδεικνύονται ισχυρά μέχρι στιγμής, αλλά έχουν αρχίσει να διαθέτουν περισσότερα χρήματα για μη πληρωμές, σύμφωνα με στοιχεία που συγκέντρωσε το Bloomberg.
Οι προβλέψεις για ζημίες δανείων σε συστηματικά σημαντικές τράπεζες αυξήθηκαν κατά 75% το τρίτο τρίμηνο σε σύγκριση με το προηγούμενο έτος, μια σαφής ένδειξη ότι προετοιμάζονται για ζητήματα πληρωμών και αθετήσεις πληρωμών.
Οι περισσότεροι οικονομολόγοι προβλέπουν μια μέτρια ύφεση το επόμενο έτος. Μια βαθιά ύφεση, ωστόσο, θα μπορούσε να προκαλέσει σημαντικά πιστωτικά ζητήματα, επειδή το παγκόσμιο χρηματοπιστωτικό σύστημα είναι «υπερβολικά υπερ-μόχλευσης», σύμφωνα με την Elliott Management Corp του Paul Singer.
Αυτή τη στιγμή, οι προοπτικές για την οικονομική ανάπτυξη είναι ανησυχητικές. Οι κυλιόμενες υφέσεις είναι πιθανό σε ολόκληρο τον κόσμο το επόμενο έτος, με τις ΗΠΑ πιθανό να γλιστρήσουν σε μία στα μέσα του επόμενου έτους, έγραψαν σε σημείωμα οι οικονομολόγοι της Citigroup Inc. μεγαλύτερη μεταβλητότητα», δήλωσε η Sue Trinh, συν-επικεφαλής της παγκόσμιας μακροστρατηγικής της Manulife Investment, στην τηλεόραση του Bloomberg. «Υπάρχουν λίγοι δρόμοι για την πλήρη τιμολόγηση στον παγκόσμιο κίνδυνο ύφεσης», είπε, προσθέτοντας ότι οι οικονομικές συνθήκες είναι πιθανό να βελτιωθούν το δεύτερο εξάμηνο του έτους.
Ο Mike Scott, διαχειριστής χαρτοφυλακίου στη Man GLG, δήλωσε ότι «οι αγορές φαίνεται να περιμένουν μια ήπια προσγείωση στις ΗΠΑ, κάτι που μπορεί να μην συμβεί. Η αγορά δανείων με μόχλευση είναι κάτι που παρακολουθούμε επίσης».
Αυτή η αγορά έχει εκτιναχθεί τα τελευταία χρόνια. Υπήρχαν 834 εκατομμύρια δολάρια έκδοσης δανείων με μόχλευση στις ΗΠΑ πέρυσι, υπερδιπλάσιο από το επιτόκιο το 2007 πριν χτυπήσει η οικονομική κρίση.
Καθώς η ζήτηση αυξανόταν, τόσο αυξανόταν ο κίνδυνος. Στις νέες συμφωνίες δανείων στις ΗΠΑ φέτος, τα συνολικά επίπεδα μόχλευσης βρίσκονται σε ρεκόρ έναντι των κερδών, σύμφωνα με στοιχεία που συγκεντρώθηκαν από την Pitchbook LCD. Υπάρχει επίσης μια επικείμενη ύφεση κερδών εκεί, προειδοποίησε ο στρατηγός της Morgan Stanley, Michael Wilson.
Τα δάνεια με μόχλευση έχουν δει τη «μεγαλύτερη συσσώρευση υπερβάσεων ή πίστωσης χαμηλότερης ποιότητας», σύμφωνα με τον στρατηγικό αναλυτή της UBS, Matt Mish, τα επιτόκια αθέτησης θα μπορούσαν να αυξηθούν στο 9% το επόμενο έτος εάν η Fed παραμείνει στην επιθετική πορεία της νομισματικής πολιτικής, είπε. Δεν ήταν τόσο υψηλό από την οικονομική κρίση.
Περιοριστικοί συντελεστές
Πολλοί επενδυτές μπορεί να έχουν πιαστεί από τη Fed φέτος. Έχουν στοιχηματίσει σταθερά ότι η απειλή της ύφεσης θα ανάγκαζε την κεντρική τράπεζα να χαλαρώσει, μόνο που είχε επανειλημμένα καεί από σκληρές συζητήσεις και σκληρές ενέργειες.
Ενώ ο ρυθμός των αυξήσεων έχει επιβραδυνθεί, ο Πρόεδρος Jerome Powell ήταν επίσης σαφής ότι τα ποσοστά πρέπει να αυξηθούν ακόμη και θα παραμείνουν υψηλά για κάποιο χρονικό διάστημα.
Το Secured Overnight Financing Rate, ένα σημείο αναφοράς σε δολάρια για την τιμολόγηση, είναι περίπου 430 μονάδες βάσης, αύξηση 8,500% από την αρχή του έτους.
Και σε αυτόν τον νέο κόσμο των υψηλότερων επιτοκίων και της μεγαλύτερης αποστροφής κινδύνου, υπάρχει ήδη μια πίεση στις παγκόσμιες τράπεζες, οι οποίες έχουν μείνει επιβαρυμένες με περίπου 40 δισεκατομμύρια δολάρια εξαγοράς χρέους που κυμαίνονται από την Twitter Inc. έως την εταιρεία κατασκευής ανταλλακτικών αυτοκινήτων Tenneco Inc. αναμενόταν να ξεφορτώσει γρήγορα ομόλογα και δάνεια που συνδέονται με τις εξαγορές, αλλά δεν μπόρεσε να το κάνει όταν η όρεξη για ριψοκίνδυνα περιουσιακά στοιχεία έπεσε καθώς το κόστος δανεισμού αυξήθηκε.
Υπάρχει ένας άλλος λόγος ανησυχίας. Η αναζήτηση απόδοσης κατά τη διάρκεια της ποσοτικής χαλάρωσης ήταν τόσο απελπισμένη που οι δανειολήπτες μπόρεσαν να αμβλύνουν τις προστασίες των επενδυτών, γνωστές ως covenants, που σημαίνει ότι οι επενδυτές είναι πολύ πιο εκτεθειμένοι στους κινδύνους.
Για παράδειγμα, περισσότερο από το 90% των δανείων με μόχλευση που εκδόθηκαν το 2020 και τις αρχές του 2021 έχουν περιορισμένους περιορισμούς στο τι μπορούν να κάνουν οι δανειολήπτες με τα χρήματα, σύμφωνα με τους Armen Panossian και Danielle Poli στην Oaktree Capital Management LP.
Με τις αγορές να είναι γεμάτες μετρητά, περισσότερες εταιρείες επέλεξαν φθηνά δάνεια που είχαν λίγες συμφωνίες, κάτι που άλλαξε τους ισολογισμούς.
Ιστορικά, οι εταιρείες χρησιμοποιούσαν συνήθως έναν συνδυασμό δανείων ανώτερης κατηγορίας, ομολόγων που κατατάσσονταν χαμηλότερα στην κλίμακα πληρωμών και μετοχών για να χρηματοδοτήσουν τον εαυτό τους. Κατά την τελευταία δεκαετία, ωστόσο, η ζήτηση επέτρεψε στις εταιρείες να περικόψουν το χρέος μειωμένης εξασφάλισης, πράγμα που σημαίνει ότι οι επενδυτές είναι πιθανό να πάρουν λιγότερα χρήματα πίσω εάν οι δανειολήπτες χρεοκοπήσουν.
Σχεδόν το 75% των εκδοτών στις ΗΠΑ έχουν μόνο δάνεια στην κεφαλαιακή διάρθρωση του χρέους τους, σύμφωνα με την JPMorgan Chase & Co., έναντι 50% το 2013.
Η Oaktree Capital Management LP έχει προειδοποιήσει ότι ορισμένες εταιρείες είναι ακόμη πιο ευάλωτες από ό,τι πιστεύαμε, επειδή έκαναν προσαρμογές για τα πάντα, από συνέργειες έως περικοπές κόστους κατά τον υπολογισμό του δείκτη μόχλευσης. Η οικονομική επιβράδυνση σημαίνει ότι πολλές από αυτές τις υποθέσεις μάλλον δεν έχουν επιβεβαιωθεί.
Το υψηλότερο κόστος δανεισμού θα μπορούσε επίσης να έχει αντίκτυπο στην αγορά δανειακών υποχρεώσεων με εξασφαλίσεις, η οποία συγκεντρώνει τα δάνεια με μόχλευση και στη συνέχεια τα τιτλοποιεί με δόσεις διαφορετικού κινδύνου.
Ο Matthew Rees, επικεφαλής των παγκόσμιων στρατηγικών ομολόγων στη Legal & General Investment Management, λέει ότι ανησυχεί για υψηλότερες χρεοκοπίες σε τμήματα χαμηλότερης βαθμίδας των CLO.
Τα υποκείμενα δάνεια έχουν υψηλότερους δείκτες μόχλευσης και ασθενέστερες συμβάσεις από ό,τι στην αγορά υψηλής απόδοσης, είπε. «Έχουμε λιγότερη ανησυχία ότι αυτές οι αθετήσεις πληρωμών» πλήττουν τις ασφαλέστερες δόσεις επειδή έχουν «επίπεδα υπερβολικής εξασφάλισης που είναι γενικά αποδεκτά».
Η LGIM, η οποία διαχειρίζεται 1.6 τρισεκατομμύρια δολάρια, δεν επενδύει σε CLO.
Η διάβρωση της προστασίας των συμβάσεων σημαίνει επίσης ότι οι κάτοχοι CLO και άλλοι επενδυτές σε δάνεια με μόχλευση, όπως τα αμοιβαία κεφάλαια, είναι πιο ευάλωτοι σε ζημίες από ό,τι στο παρελθόν. Ως αποτέλεσμα, οι τιμές ανάκτησης θα μπορούσαν να είναι χαμηλότερες από το μέσο όρο όταν συμβαίνουν προεπιλογές, είπε ο Oaktree.
Ο Daniel Miller, Chief Credit Officer της Capra Ibex Advisors, ανησυχεί επίσης για τις συμβάσεις, ιδιαίτερα αυτές που παρακάμπτουν την προτεραιότητα των πιστωτών.
«Είναι πιθανές ωρολογιακές βόμβες που βρίσκονται στην τεκμηρίωση», είπε.
Θύλακες αστάθειας βγαίνουν ήδη στην επιφάνεια. Στη Νότια Κορέα, οι πιστωτικές αγορές αναστατώθηκαν όταν ο κατασκευαστής της Legoland Korea, της οποίας ο μεγαλύτερος μέτοχος είναι η τοπική επαρχία, έχασε την πληρωμή ενός δανείου. Το αποτέλεσμα έστειλε τα εταιρικά spreads μικρότερης διάρκειας σε υψηλό 12 ετών.
Η Ασία αντιμετώπιζε ήδη τις συνέπειες από τις χρεοκοπίες-ρεκόρ των κινεζικών ομολόγων ακινήτων εκφρασμένων σε δολάρια, οι οποίες προκάλεσαν την απώλεια σχεδόν της μισής αξίας των άχρηστων χαρτονομισμάτων από το έθνος.
Παρά τις προσπάθειες της κυβέρνησης να στηρίξει την αγορά, η μετάδοση κινδυνεύει να εξαπλωθεί περαιτέρω καθώς οι αυξανόμενες πληρωμές χρέους προκαλούν αυξημένο άγχος στους δανειολήπτες στη Νοτιοανατολική Ασία και την Ινδία. Μια βιετναμέζικη κοινοβουλευτική επιτροπή προειδοποίησε πρόσφατα για δυσκολίες αποπληρωμής σε ορισμένους προγραμματιστές.
Η κατάρρευση είναι ένα μήνυμα ότι οι κυβερνήσεις και οι κεντρικές τράπεζες θα πρέπει να αντιμετωπίσουν προσεκτικά τα δημοσιονομικά ζητήματα, με το κλίμα της αγοράς τόσο εύθραυστο. Το Ηνωμένο Βασίλειο παρέχει ένα άλλο παράδειγμα για το πόσο γρήγορα τα πράγματα μπορούν να πάνε στραβά.
Οι αποδόσεις των κρατικών ομολόγων εκτινάχθηκαν στα ύψη μετά τον μη κοστολογημένο μίνι προϋπολογισμό της χώρας τον Σεπτέμβριο, προκαλώντας τεράστιες απώλειες για τις συντάξεις με βάση τις λεγόμενες επενδυτικές στρατηγικές με γνώμονα την υποχρέωση. Το χάος σήμαινε ότι η Τράπεζα της Αγγλίας έπρεπε να παρέμβει για να προστατεύσει τη χρηματοπιστωτική σταθερότητα.
Παραλλαγές σε αυτά τα ζητήματα είναι πιθανό να επαναληφθούν καθώς επικρατούν αυστηρότεροι όροι δανεισμού και αυξημένη προσοχή.
Το LDI είναι το πρώτο «από τα πολλά προβλήματα της αγοράς», δήλωσε τον περασμένο μήνα ο Διευθύνων Σύμβουλος της Apollo Global Management Inc. Marc Rowan. «Για πρώτη φορά σε μια δεκαετία οι επενδυτές δεν ρωτούν μόνο για την ανταμοιβή, αλλά και για τον κίνδυνο που σχετίζεται με τις επενδύσεις».
–Με τη βοήθεια των Jan-Patrick Barnert, Finbarr Flynn, Yvonne Man και David Ingles.
Τα πιο διαβασμένα από το Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Πηγή: https://finance.yahoo.com/news/credit-market-cracks-widen-distressed-081138767.html