Colgate-Palmolive: Σταθερότητα εν μέσω αστάθειας

Έκανα για πρώτη φορά την Colgate-Palmolive (CL) Long Idea τον Μάρτιο του 2018. Έκτοτε, η μετοχή έχει αυξηθεί κατά 12% σε σύγκριση με ένα κέρδος 48% για τον S&P 500. Παρά την υποαπόδοσή της, η μετοχή εξακολουθεί να προσφέρει στους επενδυτές ευνοϊκό κίνδυνο/ανταμοιβή, ιδιαίτερα εν μέσω της τρέχουσας αστάθειας της αγοράς. Νομίζω ότι η μετοχή αξίζει τουλάχιστον 104 $/μετοχή σήμερα – άνοδος 35%+.

Η μετοχή της Colgate έχει ισχυρή μακροπρόθεσμη ανοδική πορεία με βάση:

• το μεγάλο μερίδιο της εταιρείας στην παγκόσμια αγορά οδοντόκρεμας και χειροκίνητης οδοντόβουρτσας
• η σχεδόν ανθεκτική στην ύφεση ανθεκτικότητα των προϊόντων της Colgate
• το μεγάλο δίκτυο διανομής της εταιρείας
• αναμενόταν μακροπρόθεσμη ανάπτυξη στις βασικές αγορές της εταιρείας
• η τρέχουσα τιμή έχει ανοδική τιμή 35% με συναινετικούς ρυθμούς ανάπτυξης.

Εικόνα 1: Απόδοση Long Idea: Από την ημερομηνία δημοσίευσης έως τις 5/10/2022

Τι λειτουργεί

Ισχυρή παγκόσμια ανάπτυξη εσόδων υποστήριξης επωνυμίας και δικτύου διανομής: Η Colgate-Palmolive διαθέτει ισχυρές μάρκες και ένα τεράστιο δίκτυο διανομής που δημιουργούν ισχυρό ανταγωνιστικό πλεονέκτημα. Σύμφωνα με την Kantar Brand Footprint Survey, τα προϊόντα Colgate βρίσκονται σε περισσότερο από το 60% όλων των νοικοκυριών παγκοσμίως και είναι το δεύτερο μόνο μετά την Coca-Cola
KO
ως η πιο επιλεγμένη μάρκα στον κόσμο. Οι μικρότεροι ανταγωνιστές δεν μπορούν να ταιριάξουν με τις χαρακτηριστικές μάρκες, το δίκτυο διανομής και τον χώρο των ραφιών λιανικής της Colgate. Αυτά τα πλεονεκτήματα βοήθησαν την εταιρεία να βελτιώσει τις βιολογικές της πωλήσεις κατά 4% σε ετήσια βάση (YoY) το 1ο τρίμηνο του 22[1].

Η εταιρεία βρίσκεται σε καλή θέση για να συνεχίσει την αύξηση των εσόδων της για το υπόλοιπο του 2022. Η παραγωγή και η διανομή της εταιρείας επανέρχονται σε πλήρη δυναμικότητα και η εταιρεία σχεδιάζει να αυξήσει τις διαφημιστικές δαπάνες. Δεδομένων αυτών των εξελίξεων, η Colgate αύξησε το εύρος καθοδήγησης εσόδων της για το 2022 από 4% σε 5% στο ενδιάμεσο σημείο.

Σταθερές ταμειακές ροές σε περιβάλλοντα πολλαπλών αγορών: Η ισχυρή επωνυμία της Colgate, το εκτεταμένο δίκτυο διανομής και η ανθεκτική ζήτηση για τα προϊόντα της επιτρέπουν στην εταιρεία να δημιουργεί σταθερές ελεύθερες ταμειακές ροές (FCF). Ανεξάρτητα από το οικονομικό περιβάλλον, η στοματική φροντίδα, το σαπούνι, τα αποσμητικά και τα προϊόντα καθαρισμού είναι απαραίτητα για την καθημερινή ζωή και παρουσιάζουν μεγάλη ζήτηση.

Η Colgate παράγει θετικό FCF κάθε χρόνο από το 1998 (τα παλαιότερα διαθέσιμα δεδομένα). Την τελευταία δεκαετία, η Colgate δημιούργησε 24.7 δισεκατομμύρια δολάρια (38% της κεφαλαιοποίησης της αγοράς) σε FCF, ανά Διάγραμμα 2. Οι σταθερές ταμειακές ροές της Colgate καθιστούν τη μετοχή της μια φυσική επιλογή για επενδυτές που αναζητούν σταθερότητα εν μέσω οικονομικής αβεβαιότητας.

Σχήμα 2: Σωρευτική ελεύθερη ταμειακή ροή της Colgate από το 2012

Ο ψηφιακός μετασχηματισμός της Colgate: Η Colgate αναπτύσσει γρήγορα ένα ισχυρό ψηφιακό κανάλι που θα αξιοποιήσει τα ίδια πλεονεκτήματα παραγωγής και διανομής που απολαμβάνουν τα σημερινά της κανάλια. Του Colgate ψηφιακές πωλήσεις αυξήθηκε 27% σε ετήσια βάση το 2021 και αποτέλεσε το 13% των συνολικών πωλήσεων. Οι βελτιωμένες διαδικτυακές δυνατότητες της εταιρείας την προετοιμάζουν καλύτερα για να ανταγωνιστεί τον αυξημένο αριθμό ανταγωνιστών απευθείας προς τους καταναλωτές στις τελικές αγορές της.

Η Colgate είναι πιο κερδοφόρα από τους ανταγωνιστές: Η Colgate έχει τις υψηλότερες στροφές επενδυμένου κεφαλαίου μεταξύ των ομολόγων της που αναφέρονται στο Σχήμα 3. Οι στροφές υψηλού επενδυμένου κεφαλαίου βοηθούν την εταιρεία να προσφέρει ανώτερη απόδοση επενδυμένου κεφαλαίου (ROIC) σε σύγκριση με τους ανταγωνιστές. Το ROIC της Colgate 17% είναι πολύ υψηλότερο από το μέσο σταθμισμένο κεφαλαιοποίησης αγοράς των ομολόγων της στο 12%.

Εικόνα 3: Colgate vs. Ομότιμοι: NOPAT Margin, IC Turns & ROIC: TTM

Η διατροφή των κατοικίδιων είναι ένας μοχλός ανάπτυξης: Στο TTM, το τμήμα διατροφής κατοικίδιων ζώων της Colgate αντιπροσώπευε το ~20% των συνολικών πωλήσεων και από το 2016, η διατροφή των κατοικίδιων έχει αυξηθεί ταχύτερα από τις υπόλοιπες συνολικές πωλήσεις της εταιρείας. Κοιτάω μπροστά, Μεγάλη προβολή έρευνας προβλέπει ότι η παγκόσμια αγορά τροφών για κατοικίδια θα αυξηθεί με CAGR 4.4% έως το 2030.

Επιπλέον, προστιθέμενη χωρητικότητα από τις νεοαποκτηθείσες τροφές για κατοικίδια της Colgate εγκαταστάσεων παραγωγής θα υποστηρίξει τη συνεχή ανάπτυξη στον τομέα της διατροφής κατοικίδιων ζώων της Colgate.

Σχήμα 4: Έσοδα από τη διατροφή κατοικίδιων ζώων ως ποσοστό του συνόλου από το 2016

Τα κέρδη GAAP είναι υποεκτιμημένα: Η Colgate είναι πιο κερδοφόρα από ό,τι πιστεύουν οι επενδυτές. Τα κέρδη GAAP της Colgate μειώθηκαν από 2.7 δισεκατομμύρια δολάρια το 2020 σε 2.0 δισεκατομμύρια δολάρια TTM. Ωστόσο, τα βασικά κέρδη TTM της εταιρείας, τα οποία μετρούν τα κανονικοποιημένα λειτουργικά κέρδη της επιχείρησης, ύψους 2.6 δισεκατομμυρίων δολαρίων είναι πολύ υψηλότερα. Εάν τα κέρδη GAAP αντικατοπτρίζουν περισσότερο τα Βασικά Κέρδη της εταιρείας στο μέλλον, οι μετοχές της θα μπορούσαν να κινηθούν υψηλότερα σε μια έκπληξη κερδών.

Τι δεν λειτουργεί

Καθυστέρηση πωλήσεων από τη Βόρεια Αμερική και την Ευρώπη το 1ο τρίμηνο του 22ου έτους: Η Colgate προχώρησε σε επιθετικές αυξήσεις τιμών για να επιτύχει ισχυρή αύξηση των οργανικών πωλήσεων το 1ο τρίμηνο του 22 στις αναδυόμενες αγορές, οι οποίες αυξήθηκαν κατά 4.5% σε ετήσια βάση το 1ο τρίμηνο του 22ου. Ωστόσο, η εταιρεία καθυστέρησε την αύξηση των τιμών στη Βόρεια Αμερική και την Ευρώπη μέχρι το τέλος του 1ου τριμήνου του 22ου. Ως αποτέλεσμα, οι πωλήσεις βιολογικών προϊόντων στη Βόρεια Αμερική αυξήθηκαν μόλις 0.5% σε ετήσια βάση και οι πωλήσεις βιολογικών προϊόντων στην Ευρώπη μειώθηκαν κατά 3% σε ετήσια βάση. Η διοίκηση σημείωσε σε αυτήν Κλήση κερδών 1 τριμήνου 22, ότι βλέπουν «ισχυρές πωλήσεις» από τη Βόρεια Αμερική και την Ευρώπη τον Απρίλιο. Υποθέτοντας ότι η ζήτηση παραμένει ισχυρή, οι αυξήσεις των τιμών που πραγματοποιήθηκαν στο τέλος του πρώτου τριμήνου θα οδηγήσουν στα κέρδη τα επόμενα τρίμηνα.

Τα περιθώρια πέφτουν: Στο πρόσφατο Κλήση κερδών 1 τριμήνου 22, παραδέχτηκε η διοίκηση της Colgate, «το 2022 διαμορφώνεται ως μια πιο δύσκολη χρονιά από ό,τι περιμέναμε με μεγαλύτερες από τις αναμενόμενες αυξήσεις στις πρώτες ύλες, όπως είδατε από άλλους, ιδιαίτερα λίπη και λάδια και logistics». Συγκεκριμένα, η εταιρεία σημειώνει αύξηση 60% σε ετήσια βάση στο κόστος των λιπών και ελαίων, τα οποία χρησιμοποιούνται σε κάθε κατηγορία προϊόντων της. Η Colgate αντιμετωπίζει επίσης υψηλότερο κόστος μεταφοράς. Οι ναύλοι από τις εγκαταστάσεις παραγωγής της στο Μεξικό στις εγκαταστάσεις διανομής της στις ΗΠΑ είναι 30% υψηλότερη από το 2021.

Αν και τα έσοδα αυξήθηκαν το 1ο τρίμηνο του 21, το αυξανόμενο κόστος επηρέασε τα αποτελέσματα. Τα βασικά κέρδη μειώθηκαν από 708 εκατομμύρια δολάρια το 1ο τρίμηνο του 21 σε 646 εκατομμύρια δολάρια το 1ο τρίμηνο του 22ου. Το αυξημένο κόστος πρώτων υλών και μεταφοράς κατατρώει τα μικτά περιθώρια κέρδους της εταιρείας και το περιθώριο καθαρού λειτουργικού κέρδους μετά από φόρους (NOPAT) της Colgate μειώθηκε από 19% το 2019 (πριν από την πανδημία) σε 17% έναντι του TTM.

Ωστόσο, μακροπρόθεσμα, αναμένω ότι η Colgate θα αντισταθμίσει αποτελεσματικά το αυξημένο κόστος πρώτων υλών και μεταφοράς με αυξήσεις τιμών. Ο αυξανόμενος πληθωρισμός έχει δημιουργήσει πιθανότατα ένα πιο ελαστικό περιβάλλον τιμολόγησης για τα προϊόντα της Colgate, καθώς οι ανταγωνιστές της αναγκάζονται να προσαρμόσουν και τις τιμές τους προς τα πάνω. Το πιο σημαντικό, η ανώτερη θέση απόδοσης επένδυσης και λειτουργικής απόδοσης της Colgate είναι να αντιμετωπίσει τον πληθωρισμό των τιμών εισροών και να συνεχίσει να δημιουργεί ελεύθερες ταμειακές ροές καλύτερα από τους ανταγωνιστές.

Ανάπτυξη ιδιωτικών ετικετών: Μια μακροπρόθεσμη πρόκληση που αντιμετωπίζουν πολλές εταιρείες καταναλωτικών προϊόντων είναι η ανάπτυξη προϊόντων ιδιωτικής ετικέτας. Οι καταναλωτές αποδέχονται όλο και περισσότερο τις ιδιωτικές ετικέτες. Η μακροπρόθεσμη στροφή προς τα προϊόντα ιδιωτικής ετικέτας επιταχύνθηκε κατά τη διάρκεια της πανδημίας COVID-19, η οποία σημείωσε σχεδόν το 40% των καταναλωτές των ΗΠΑ δοκιμάστε νέες μάρκες εν μέσω εκτεταμένων προβλημάτων στην εφοδιαστική αλυσίδα. Πολλοί από αυτούς τους καταναλωτές συνεχίζουν να μένουν με τα προϊόντα ιδιωτικής ετικέτας που επέλεξαν κατά τη διάρκεια της πανδημίας.

Ωστόσο, η Colgate βρίσκεται σε καλύτερη θέση από τις περισσότερες εταιρείες καταναλωτικών προϊόντων, καθώς ο ανταγωνισμός της ιδιωτικής ετικέτας περιορίζεται σε μεγάλο βαθμό στις αγορές σαπουνιού και οδοντόβουρτσών της.

Απώλειες μεριδίων αγοράς κατά τη διάρκεια της πανδημίας: Αν και η Colgate παραμένει ο μεγαλύτερος παγκόσμιος πάροχος οδοντόκρεμας και χειροκίνητης οδοντόβουρτσας, η εταιρεία έχασε μερίδιο αγοράς κατά τη διάρκεια της πανδημίας. Το μερίδιο της Colgate στην παγκόσμια αγορά οδοντόκρεμας μειώθηκε 42% το 1ο τρίμηνο του 19ου έως 39% το 1ο τρίμηνο του 22, ενώ το μερίδιο της εταιρείας στην παγκόσμια αγορά χειροκίνητων οδοντόβουρτσων μειώθηκε από 32% προς την 31% την ίδια ώρα.

Αν και το μερίδιο αγοράς της μειώθηκε ελαφρώς από τα προ πανδημίας επίπεδα, το μερίδιο της Colgate στην παγκόσμια αγορά οδοντόκρεμας και χειροκίνητης οδοντόβουρτσας παρέμεινε αμετάβλητο από το 1ο τρίμηνο του 21ου. Επιπλέον, στις ΗΠΑ, το μερίδιο της Colgate στην αγορά της χειροκίνητης οδοντόβουρτσας αυξήθηκε 42% το 1ο τρίμηνο του 19ου έως 44% το 1Q22.

Γεωπολιτικοί κίνδυνοι: Ως απάντηση στη σύγκρουση Ρωσίας/Ουκρανίας, η Colgate ανέστειλε τις πωλήσεις όλων των προϊόντων στη Ρωσία εκτός από τα «βασικά προϊόντα υγείας και υγιεινής για καθημερινή χρήση». Μέσα στο 1Q22 10-Q, η Colgate δηλώνει ότι οι ενέργειές της ως απάντηση στη σύγκρουση Ρωσίας/Ουκρανίας «δεν είχαν ουσιαστικό αντίκτυπο στην επιχείρησή μας». Για αναφορά, οι πωλήσεις στην Ευρασία, αποτελούσαν το ~2% των συνολικών πωλήσεων το 2021.

Ενώ η σύγκρουση στην Ουκρανία θα μπορούσε να αυξήσει τον κίνδυνο περισσότερων συγκρούσεων σε ολόκληρο τον κόσμο, η έκθεση της Colgate σε οποιαδήποτε μεμονωμένη χώρα εκτός των ΗΠΑ είναι περιορισμένη. Περίπου το 70% των πωλήσεων της εταιρείας πραγματοποιήθηκε σε περισσότερες από 200 χώρες εκτός των ΗΠΑ το 2021. Ο κύριος γεωπολιτικός κίνδυνος της εταιρείας είναι το κόστος εισροών, το οποίο είναι ένας κίνδυνος που μοιράζονται οι ανταγωνιστές της.

Η τιμή της μετοχής γίνεται για μείωση των κερδών

Ο λόγος τιμής προς οικονομική λογιστική αξία (PEBV) της Colgate είναι μόλις 0.9, πράγμα που σημαίνει ότι η αγορά αναμένει ότι τα κέρδη της θα μειωθούν και θα παραμείνουν μόνιμα 10% κάτω από τα επίπεδα TTM. Παρακάτω, χρησιμοποιώ Το μοντέλο μου αντίστροφης προεξοφλημένης ταμειακής ροής (DCF). να αναλύσει τις προσδοκίες για μελλοντική αύξηση των ταμειακών ροών που βασίζονται σε μερικά σενάρια τιμών μετοχών για την Colgate.

Στο πρώτο σενάριο, ποσοτικοποιώ τις προσδοκίες που φτιάχνονται στην τρέχουσα τιμή. Υποθέτω:

• Το περιθώριο NOPAT παραμένει σε επίπεδα TTM 17% (κάτω από τον μέσο όρο πέντε ετών του 19%) από το 2022 έως το 2031, και
• Τα έσοδα μειώνονται κατά 1% (έναντι 2022 – 2024 συναινετική εκτίμηση CAGR 4%), τα οποία επιδεινώνονται ετησίως από το 2022 έως το 2031.

Σε αυτή τη σενάριο, ο NOPAT της Colgate μειώνεται κατά 1% ετησίως έως το 2031 και η μετοχή αξίζει 77 $/μετοχή σήμερα – ίση με την τρέχουσα τιμή.

Οι μετοχές θα μπορούσαν να φτάσουν τα 104 $ +

Αν υποθέσω το Colgate:

• Το περιθώριο NOPAT παραμένει σε επίπεδα TTM 17% από το 2022 έως το 2031,
• Τα έσοδα αυξάνονται κατά 4% CAGR από το 2022 έως το 2024 (ίσο με την εκτίμηση της συναίνεσης CAGR από το 2022 έως το 2026) και
• τα έσοδα αυξάνονται κατά μόλις 2% (έναντι 3% CAGR τις τελευταίες δύο δεκαετίες) σε ετήσια βάση από το 2027 έως το 2031, στη συνέχεια

το απόθεμα αξίζει 104 $/μερίδιο σήμερα – 35% πάνω από την τρέχουσα τιμή. Σε αυτό το σενάριο, η Colgate αναπτύσσει το NOPAT κατά 2% ετησίως τα επόμενα 10 χρόνια. Για αναφορά, η Colgate αύξησε το NOPAT κατά 2% ετησίως τα τελευταία πέντε χρόνια και 5% αυξήθηκε κατά τις τελευταίες δύο δεκαετίες. Σε περίπτωση που η ανάπτυξη NOPAT της Colgate βελτιωθεί σε ιστορικά επίπεδα, η μετοχή έχει ακόμη μεγαλύτερη ανοδική πορεία.

Εικόνα 5: Ιστορικά και σιωπηρά σενάρια αποτίμησης NOPAT της Colgate: DCF

Ο David Trainer, ο Kyle Guske II και ο Matt Shuler δεν λαμβάνουν αποζημίωση για να γράψουν σχετικά με συγκεκριμένο απόθεμα, τομέα, στυλ ή θέμα.

[1] Η Colgate ορίζει τις οργανικές πωλήσεις ως καθαρές πωλήσεις εξαιρουμένων, κατά περίπτωση, των επιπτώσεων του συναλλάγματος, των εξαγορών και των εκποιήσεων.