Πριν από τριάντα χρόνια, την περασμένη εβδομάδα, ο Eaton Vance ίδρυσε ένα αμερικανικό αμοιβαίο κεφάλαιο για επενδύσεις στην Κίνα. Θυμάμαι τα σάντουιτς του χονδρέμπορου.
Ένας χονδρέμπορος αμοιβαίων κεφαλαίων, εάν δεν είστε εξοικειωμένοι με τον όρο, είναι κάποιος που καλεί τους ανθρώπους να μιλήσουν σε άλλους για την αγορά αμοιβαίων κεφαλαίων. Τότε, ήμουν ψυχρός χρηματιστής σε μια μεγάλη εταιρεία. Δεν είχα σχεδόν κανέναν πελάτη, αλλά οι χονδρέμποροι δεν το ήξεραν αυτό, και παρευρέθηκα σε όλα τα γήπεδά τους επειδή αγόρασαν μεσημεριανό γεύμα.
Η Κίνα έχει ένα δισεκατομμύριο ανθρώπους, εξήγησε ένας συνάδελφος. Η οικονομία της είναι μικρή, αλλά αγκαλιάζει τον καπιταλισμό και την ελευθερία, επομένως είναι βέβαιο ότι θα εκτιναχθεί στα ύψη. Το να επενδύσεις εκεί τώρα είναι σαν να μπαίνεις νωρίς σε αμερικανικές μετοχές.
Ακούστηκε αληθοφανές. Ένα χρόνο πριν από την έναρξη του ταμείου, ένας άνδρας ονόματι Μπόρις Γέλτσιν είχε σκαρφαλώσει σε ένα τανκ στη Μόσχα για να αψηφήσει ένα κομμουνιστικό πραξικόπημα σκληρής γραμμής, και κάπως έτσι, η Σοβιετική Ένωση είχε φύγει. Μόλις μια δεκαετία πριν από αυτό, είχα κάνει ασκήσεις στο σχολείο για να προετοιμαστώ για ένα σοβιετικό πυρηνικό χτύπημα. Ο κόσμος άλλαζε γρήγορα.
Προς τιμήν του,
Eaton Vance Greater China Growth
(σημείο: EVCGX) έχει επιστρέψει σχεδόν 5% ετησίως από την ίδρυσή του, ενώ η ευρεία κινεζική αγορά δεν έχει κάνει σχεδόν τίποτα. Αλλά η αγορά των ΗΠΑ έχει επιστρέψει 10% ετησίως.
Τι πήγε στραβά? Όχι ανάπτυξη. Η οικονομία της Κίνας εκτινάχθηκε στα ύψη, όπως είπε ο χονδρέμπορος, ακόμη και χωρίς καπιταλισμό. Όμως, οι μελέτες με τα χρόνια έχουν ανοίξει τρύπες στην υπόθεση ότι το ακαθάριστο εγχώριο προϊόν και οι αποδόσεις των μετοχών συνδέονται στενά. Ένας λόγος είναι ότι τα οικονομικά κέρδη συχνά οδηγούνται από νέες εταιρείες που δεν έχουν φτάσει ακόμη στα χέρια των μετόχων. Ένα άλλο είναι ότι οι μετοχές σε οικονομίες υψηλής ανάπτυξης είναι μερικές φορές πολύ ακριβές.
Σήμερα, οι αμερικανοί επενδυτές έχουν την επιλογή τους από παγκοσμίου φήμης κινεζικές εταιρείες που διαπραγματεύονται σε αμερικανικά χρηματιστήρια, και η διετής καταστροφή έχει κάνει πολλές από αυτές να φαίνονται φθηνές.
Συγκρότημα Ομίλου Alibaba
(BABA), ένας κολοσσός που βασίζεται στα δεδομένα στο λιανικό εμπόριο, τα logistics, τον δανεισμό και πολλά άλλα, έχει δημιουργήσει 89 δισεκατομμύρια δολάρια σε δωρεάν μετρητά τα τελευταία πέντε χρόνια, έναντι 75 δισεκατομμυρίων δολαρίων για
Amazon.com
(AMZN). Οι μετοχές της είναι χαμηλότερες από την τιμή ντεμπούτου τους το 2014.
Η αγοραία αξία της Alibaba των 168 δισεκατομμυρίων δολαρίων είναι τώρα ένα κομμάτι του 1 τρισεκατομμυρίου δολαρίων της Amazon. Γίγαντας αναζήτησης
Baidu
(BIDU) πηγαίνει για 11 φορές τα κέρδη και η εταιρεία δημιουργίας βιντεοπαιχνιδιών
NetEase
(NTES), 13 φορές. Το selloff αυτή την περασμένη εβδομάδα «αποσυνδέθηκε από τα θεμελιώδη» και «παρουσιάζει μια ευκαιρία», υποστηρίζουν οι αναλυτές στρατηγικής της JP Morgan σε ένα σημείωμα.
Αλλά αναρωτιέμαι μήπως η Κίνα έχει γίνει μη επενδύσιμη. Ή πιο συγκεκριμένα, η καλύτερη κατανομή για τους επενδυτές των ΗΠΑ είναι μηδενική, επ' αόριστον;
Έκανα την υπόθεση της αρκούδας την περασμένη εβδομάδα («Οι κινεζικές μετοχές είναι μια μεγάλη συμφωνία. Μην τα αγοράζετε."). Οι αμερικανικές αποδείξεις θεματοφύλακα δεν παρέχουν στους Αμερικανούς επενδυτές δικαιώματα ιδιοκτησίας στην Κίνα και οι οικονομικές σχέσεις μεταξύ των δύο χωρών γίνονται όλο και πιο ακανθώδεις. Ο Σι Τζινπίνγκ, ο ισχυρότερος Κινέζος ηγέτης από τον Μάο, πυροδότησε το τελευταίο ξεπούλημα αντικαθιστώντας φιλικούς προς την αγορά τεχνικούς εμπειρογνώμονες στην ηγετική του ομάδα με yes men. Τι θα εμποδίσει τον Xi να λάβει επιθετικά μέτρα εναντίον των επενδυτών των ΗΠΑ ή των εταιρειών που έχουν συγκεντρώσει χρήματα από αυτούς;
Οι ADR της Κίνας, σε τελική ανάλυση, βασίζονται σε μια ασυμβίβαστη υποκρισία. Οι εταιρείες αντλούν χρήματα με δύο βασικούς τρόπους: δανεισμό (ομόλογα) και πώληση μερικής ιδιοκτησίας (μετοχές). Η Κίνα απαγορεύει την ξένη ιδιοκτησία σε μεγάλα τμήματα της οικονομίας της. Αλλά οι εταιρείες της θέλουν ρευστότητα σε μετρητά και συναλλαγές στις ΗΠΑ. Και οι αμερικανοί επενδυτές, κατά τη διάρκεια μιας δεκαετίας σχεδόν μηδενικών επιτοκίων, ήταν έτοιμοι για σχεδόν οτιδήποτε. Έτσι, οι κινεζικές εταιρείες δημιούργησαν υπεράκτιες «οντότητες μεταβλητού ενδιαφέροντος» ή VIE, με δικαιώματα περικοπής του εισοδήματός τους και πούλησαν την ιδιοκτησία τους.
Οι ρυθμιστικές αρχές των ΗΠΑ δεν αγαπούν τη συμφωνία επειδή οι κινεζικές εταιρείες έχουν ανεπαρκείς οικονομικές αναφορές. Αυτό είναι από το σχεδιασμό? Η Κίνα θεωρεί πολλές λογιστικές λεπτομέρειες ως κρατικά μυστικά. Οι αμερικανοί νομοθέτες είπαν σε αυτές τις εταιρείες να συμμορφωθούν ή να διαγραφούν και η Κίνα λέει ότι θα παράσχει περισσότερες οικονομικές πληροφορίες, αλλά υπάρχει επίσης μια περίοδος τριών ετών που οι εταιρείες μπορούν να χρησιμοποιήσουν για να δημιουργήσουν δευτερεύουσες καταχωρίσεις, και ορισμένες έχουν κάνει ακριβώς αυτό στο Χονγκ Κονγκ. Αυτές οι μετοχές H, όπως ονομάζονται, προσφέρουν επίσης έκθεση VIE και όχι πραγματική ιδιοκτησία.
Τώρα, θα ήθελα να δώσω μια δίκαιη ακρόαση στην υπόθεση των ταύρων. Προέρχεται από τον Jason Hsu, έναν διάσημο ερευνητή αγοράς που έγινε διαχειριστής χρημάτων, αρχικά στις ΗΠΑ και τώρα στην Κίνα, μέσω της Rayliant Asset Management.
«Το εκκρεμές ταλαντεύεται πάντα στα άκρα», λέει ο Hsu για τους φόβους ότι οι αμερικανικές επενδύσεις μετοχών στην Κίνα χτίζονται σε σαθρά εδάφη. «Νομίζω ότι υπάρχει μια πολύ απαισιόδοξη υπόθεση ως προς το ενδιαφέρον των κινεζικών αρχών να το ανατινάξουν ουσιαστικά και να εξαφανίσουν τους παγκόσμιους επενδυτές». Ένας από τους στόχους του Xi είναι να καταστήσει το ρενμίνμπι της Κίνας παγκόσμιο νόμισμα και ανταγωνιστή του δολαρίου ΗΠΑ, λέει ο Hsu. Ο οπλισμός περιουσιακών στοιχείων που βασίζονται στο ρενμίνμπι θα υπονόμευε αυτόν τον στόχο. «Δεν θα το έκανε αυτό», λέει.
Η Hsu λέει ότι οι επενδυτές που έχουν την επιλογή να πουλήσουν ADRs της Κίνας και να αγοράσουν συγκρίσιμες μετοχές του Χονγκ Κονγκ θα πρέπει να το κάνουν και να συλλάβουν τυχόν φορολογική απώλεια. Η Alibaba ζήτησε να μετατρέψει τις δευτερεύουσες μετοχές της στο Χονγκ Κονγκ σε βασικές μετοχές στο τέλος του τρέχοντος έτους, κάτι που θα την καθιστούσε επιλέξιμη για το πρόγραμμα Stock Connect που συνδέει τις συναλλαγές στο Χονγκ Κονγκ και την ηπειρωτική Κίνα. Η Hsu αναμένει περισσότερα από αυτό, με ορισμένες εταιρείες να επαναπατρίζουν πλήρως τις εισαγωγές τους εκδίδοντας μετοχές της ηπειρωτικής χώρας ενώ αγοράζουν μετοχές από το Χονγκ Κονγκ. «Αυτό το πρόβλημα θα λυθεί», λέει. «Δεν θα λυθεί με τρόπο που απλώς ληστεύει τους υπάρχοντες μετόχους».
Εν τω μεταξύ, η UBS επισημαίνει ότι οι κινεζικές μετοχές είναι οι φθηνότερες της τελευταίας δεκαετίας και ότι οι θετικές εκπλήξεις πολιτικής θα μπορούσαν να δημιουργήσουν ένα απότομο ράλι, αλλά ότι περιμένει περισσότερη βεβαιότητα. Συνιστά στους επενδυτές να επιμείνουν με στάθμιση 3% στην Κίνα, ίση με το μερίδιό της στις παγκόσμιες χρηματιστηριακές αγορές. Και δεν είμαι ακόμη σαφής γιατί οι μακροπρόθεσμοι αποταμιευτές χρειάζονται ακόμη και το 3%. Οι αμερικανικοί τεχνολογικοί γίγαντες κατρακυλούν. Αλλά και η Alibaba, η οποία ανακοίνωσε απολύσεις εν μέσω μείωσης των εσόδων και των κερδών.
Η νέα περίπτωση για την Κίνα φαίνεται να είναι ότι ο καπιταλισμός και η ελευθερία είναι εκτός συζήτησης, αλλά ότι οι μετοχές τιμολογούνται με τη δυνατότητα δήμευσης, και αυτό δεν θα συμβεί. Προτιμώ το γήπεδο πριν από 30 χρόνια, όταν τουλάχιστον ήρθε με ένα σάντουιτς.
Γράψτε στο Τζακ Χουφ [προστασία μέσω email]. Ακολουθήστε τον στο Twitter και εγγραφείτε στο podcast του Barron's Streetwise.
Πηγή: https://www.barrons.com/articles/chinese-stocks-look-cheap-but-bargain-hunters-risk-losing-everything-51666995627?siteid=yhoof2&yptr=yahoo