Η νομισματική σύσφιξη είναι σαν να τραβάτε ένα τούβλο σε ένα τραχύ τραπέζι με ένα κομμάτι ελαστικό. Οι κεντρικές τράπεζες ρυμουλκούν και ρυμουλκούν: τίποτα δεν συμβαίνει. Τραβούν ξανά: το τούβλο ξεπηδάει από την επιφάνεια στα πρόσωπά τους.
Ή όπως το θέτει ο οικονομολόγος του Νόμπελ Paul Kugman, το έργο είναι σαν να προσπαθείς να χειριστείς πολύπλοκα μηχανήματα σε ένα σκοτεινό δωμάτιο φορώντας χοντρά γάντια. Οι χρόνοι καθυστέρησης, τα αμβλεία εργαλεία και τα κακά δεδομένα καθιστούν σχεδόν αδύνατη την εκτέλεση μιας όμορφης ομαλής προσγείωσης.
Γνωρίζουμε σήμερα ότι η αμερικανική οικονομία μπήκε σε ύφεση τον Νοέμβριο του 2007, πολύ νωρίτερα από ό,τι είχε αρχικά υποτεθεί και σχεδόν ένα χρόνο πριν από την κατάρρευση της Lehman Brothers. Αλλά η Federal Reserve δεν το γνώριζε εκείνη την εποχή.
Τα αρχικά δεδομένα στιγμιότυπου ήταν εξαιρετικά ανακριβή, καθώς συχνά βρίσκονται σε σημεία κάμψης στον επιχειρηματικό κύκλο. Το «μοντέλο μεταγωγής δυναμικού παράγοντα» της Fed εμφάνιζε κίνδυνο ύφεσης 8%. (Σήμερα είναι κάτω από 5 τμχ). Δεν πιάνει ποτέ ύφεση και είναι πέρα για πέρα άχρηστο.
Οι αξιωματούχοι της Fed αργότερα γκρίνιαξαν ότι δεν θα είχαν ακολουθήσει μια τέτοια επιθετική γραμμή για τον πληθωρισμό το 2008 – και επομένως δεν θα είχαν ξεκινήσει την αλυσιδωτή αντίδραση που οδήγησε το παγκόσμιο οικονομικό οικοδόμημα να γκρεμιστεί στα κεφάλια μας – αν τα δεδομένα τους έλεγαν τι πραγματικά συνέβαινε .
Θα μπορούσε να απαντήσει κανείς ότι εάν οι κεντρικές τράπεζες έδιναν περισσότερη προσοχή ή οποιαδήποτε προσοχή στη δραστική νομισματική επιβράδυνση που είχε ξεκινήσει στις αρχές έως τα μέσα του 2008, θα ήξεραν τι επρόκειτο να τις χτυπήσει.
Πού βρισκόμαστε λοιπόν σήμερα ως Fed, Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα και Τράπεζα της Αγγλίας αυξήσει τα επιτόκια με τον ταχύτερο ρυθμό και με τον πιο επιθετικό τρόπο των τελευταίων σαράντα ετών, με την ποσοτική σύσφιξη (QT) να μπαίνει για τα καλά;
Οι μονεταριστές πάλι κλαίνε αποκάλυψη. Κατηγορούν τις κεντρικές τράπεζες για ασυγχώρητα διαδοχικά λάθη: πρώτα απελευθέρωσαν τον μεγάλο πληθωρισμό των αρχών της δεκαετίας του 2020 με μια εκρηκτική νομισματική επέκταση και μετά στράφηκαν στο άλλο άκρο της νομισματικής συρρίκνωσης, και στις δύο περιπτώσεις με πλήρη αδιαφορία για το πρότυπο ποσοτική θεωρία του χρήματος.
«Η Fed έχει κάνει δύο από τα πιο δραματικά νομισματικά της λάθη από την ίδρυσή της το 1913», δήλωσε ο καθηγητής Steve Hanke από το Πανεπιστήμιο Johns Hopkins. Ο ρυθμός αύξησης του χρήματος ευρείας κλίμακας Μ2 έχει γίνει αρνητικός –ένα πολύ σπάνιο γεγονός– και ο δείκτης συρρικνώθηκε με ανησυχητικό ρυθμό 5.4% τους τελευταίους τρεις μήνες.
Δεν είναι μόνο οι μονεταριστές που ανησυχούν, αν και είναι οι πιο εμφατικοί. Εξ όσων γνωρίζω, τρεις πρώην επικεφαλής οικονομολόγοι διαφορετικών γραμμών από το Διεθνές Νομισματικό Ταμείο έχουν υψώσει προειδοποιητικές σημαίες: Ken Rogoff, Maury Obstfeld και Raghuram Rajan.
Το νέο κεϋνσιανό κατεστημένο είναι το ίδιο διχασμένο. Ο καθηγητής Krugman προειδοποιεί ότι η Fed βασίζεται σε οπισθοδρομικά μέτρα πληθωρισμού -ή χειρότερα, «καταλογισμένα» μέτρα (καταφύγιο και βασικές υπηρεσίες) - που δίνουν μια λανθασμένη εικόνα και εγείρουν τον κίνδυνο υπερβολικής σύσφιξης.
Ο Άνταμ Σλέιτερ από την Oxford Economics είπε ότι οι κεντρικές τράπεζες κινούνται σε επικράτεια υπερβολικής εξόντωσης. «Η πολιτική μπορεί να είναι ήδη πολύ αυστηρή. Ο πλήρης αντίκτυπος της νομισματικής σύσφιξης δεν έχει γίνει ακόμη αισθητός, δεδομένου ότι οι καθυστερήσεις μετάδοσης από τις αλλαγές πολιτικής μπορεί να είναι δύο χρόνια ή και περισσότερο», είπε.
Ο κ. Slater είπε ότι το συνδυασμένο σοκ του επιτοκίου αυξάνεται μαζί με τη μετάβαση από το QE στο QT – ο λεγόμενος «σκιώδης ρυθμός» του Wu Xia – ανέρχεται σε 660 μονάδες βάσης στις ΗΠΑ, 900 μονάδες στην ευρωζώνη και 1300 μονάδες βάσης στο Ηνωμένο Βασίλειο. Είναι κάπως λιγότερο κάτω από τον εναλλακτικό σκιώδη ρυθμό LJK.
Είπε ότι η υπερχείλιση του πλεονάζοντος χρήματος που δημιουργήθηκε από τις κεντρικές τράπεζες κατά τη διάρκεια της πανδημίας έχει σε μεγάλο βαθμό εξατμιστεί και ο ρυθμός αύξησης του νέου χρήματος καταρρέει με τον ταχύτερο ρυθμό που έχει καταγραφεί ποτέ.
Τι πρέπει να κάνουμε για την έκθεση υπερπαραγωγικών θέσεων εργασίας της περασμένης εβδομάδας στις ΗΠΑ, μια καθαρή προσθήκη 517,000 τον μήνα Ιανουάριο, η οποία έρχεται σε αντίθεση με το σήμα ύφεσης από την πτώση των λιανικών πωλήσεων και της βιομηχανικής παραγωγής;
Τα δεδομένα εργασιών είναι ασταθή, συχνά αναθεωρούνται σε μεγάλο βαθμό και σχεδόν πάντα παραπλανούν όταν ο κύκλος αλλάζει. Σε αυτή την περίπτωση, το ένα πέμπτο του κέρδους ήταν το τέλος μιας απεργίας ακαδημαϊκών στην Καλιφόρνια.
«Η απασχόληση κορυφώθηκε μόλις οκτώ μήνες μετά την έναρξη της σοβαρής ύφεσης του 1973-1975», δήλωσε ο Lakshman Achuthan, ιδρυτής του Ερευνητικού Ινστιτούτου Οικονομικού Κύκλου στις ΗΠΑ. «Μην ξεγελιέστε, μια ύφεση έρχεται πραγματικά."
Έχει δίκιο ο Jay Powell της Fed που φοβάται μια επανάληψη της δεκαετίας του 1970, όταν ο πληθωρισμός φαινόταν να υποχωρεί για να απογειωθεί ξανά –με ακόμη χειρότερες συνέπειες– επειδή η Fed χαλάρωσε την πολιτική πολύ νωρίς την πρώτη φορά;
Ναι, ίσως, αλλά η προσφορά χρήματος δεν κατέρρευσε ποτέ με αυτόν τον τρόπο όταν η Fed έκανε το ιστορικό της λάθος στα μέσα της δεκαετίας του 1970. Οι επικριτές λένε ότι βάζει πολύ βάρος στον λάθος κίνδυνο.
Είναι ένα ανοιχτό ερώτημα εάν η Fed, η ΕΚΤ ή η Τράπεζα της Αγγλίας θα τα καταστρέψουν περισσότερο. Προς το παρόν, η εστίαση είναι στις ΗΠΑ επειδή είναι πιο μακριά στον κύκλο.
Όλα τα μέτρα της καμπύλης αποδόσεων των ΗΠΑ επισημαίνουν μια τεράστια και διαρκή αντιστροφή, η οποία κανονικά θα έλεγε στη Fed να σταματήσει αμέσως τη σύσφιξη. Το προτιμώμενο μέτρο της Fed, το spread 10 ετών/3 μηνών, υποχώρησε στο μείον 1.32 τον Ιανουάριο, το πιο αρνητικό που έχει καταγραφεί ποτέ.
«Ο πληθωρισμός και η ανάπτυξη επιβραδύνονται πιο δραματικά από ό,τι πιστεύουν πολλοί», δήλωσε ο Λάρι Γκούντμαν, επικεφαλής του Κέντρου Χρηματοπιστωτικής Σταθερότητας στη Νέα Υόρκη, το οποίο παρακολουθεί τις μετρήσεις «διχασμού» του χρήματος.
Η ευρεία διαίρεση M4 βρίσκεται σε πλήρη συρρίκνωση. Είπε ότι η πτώση τώρα υποσκάπτει τη μεγαλύτερη πτώση που παρατηρήθηκε κατά τη διάρκεια της πολιτικής της καμένης γης του Paul Volcker κατά του πληθωρισμού στα τέλη της δεκαετίας του 1970.
Η ευρωζώνη ακολουθεί με υστέρηση. Αυτό απειλεί να πυροδοτήσει μια διαίρεση Βορρά-Νότου και να αποκαλύψει ξανά την υποκείμενη ασυνέπεια της νομισματικής ένωσης.
Ο Simon Ward από τον Janus Henderson λέει ότι το βασικό του μέτρο - το μη χρηματοοικονομικό M1 - έχει υποχωρήσει σε ορισμένους όρους τους τελευταίους τέσσερις μήνες. Ο ρυθμός συρρίκνωσης τριών μηνών έχει επιταχυνθεί στο 6.6%, την πιο απότομη κατάδυση από τότε που ξεκίνησε η σειρά δεδομένων το 1970. Ο ισοδύναμος ονομαστικός ρυθμός M1 συρρικνώνεται με ρυθμό 11.7%.
Αυτοί είναι εκπληκτικοί αριθμοί και απειλούν να κατακλύσουν την απροσδόκητη ανακούφιση από πτώση του ενεργειακού κόστους. Η πιο έντονη συρρίκνωση είναι τώρα στην Ιταλία, αντιγράφοντας το μοτίβο που παρατηρήθηκε κατά τη διάρκεια της κρίσης χρέους της ευρωζώνης. Ο τραπεζικός δανεισμός της Ευρωζώνης έχει αρχίσει επίσης να συρρικνώνεται σε κάτι που μοιάζει με την έναρξη μιας πιστωτικής κρίσης.
Αυτό δεν εμπόδισε την ΕΚΤ να αυξήσει τα επιτόκια κατά 50 μονάδες βάσης την περασμένη εβδομάδα και να δεσμευτεί εκ των προτέρων για άλλες 50, καθώς και να δεσμευτεί να ξεκινήσει το QT τον Μάρτιο.
Ο κ. Ward λέει ότι η Τράπεζα κινδυνεύει να επαναλάβει τις επικές γκάφες της το 2008 και το 2011. «Έχουν εγκαταλείψει τον νομισματικό τους πυλώνα και αγνοούν σαφείς ενδείξεις ότι τα χρήματα είναι πολύ περιοριστικά», είπε.
Είναι εξίσου κακό στο Ηνωμένο Βασίλειο, αν όχι χειρότερο. Ο κ. Ward λέει ότι η εικόνα είναι τρομερά παρόμοια με τα γεγονότα στα μέσα του 2008, όταν η συναίνεση πίστευε ότι η οικονομία θα μπερδευτεί με μια ελαφριά ύφεση και δεν χρειαζόταν μεγάλη αλλαγή στην πολιτική.
Δεν γνώριζαν ότι ο ρυθμός αύξησης του πραγματικού στενού χρήματος M1 (εξάμηνο σε ετήσια βάση) κατρακυλούσε μέχρι τότε με ετήσιο ρυθμό περίπου 12%.
Αυτό είναι σχεδόν ακριβώς αυτό που κάνει αυτή τη στιγμή. Ωστόσο, η Τράπεζα της Αγγλίας εξακολουθεί να αυξάνει τα επιτόκια και να αποσύρει ρευστότητα μέσω QT. Ελπίζω να ξέρουν τι κάνουν στην οδό Threadneedle.
Και όχι, η φαινομενική δύναμη της αγοράς εργασίας του Ηνωμένου Βασιλείου δεν σημαίνει ότι όλα είναι καλά. Ο αριθμός της απασχόλησης συνέχισε να αυξάνεται το τρίτο τρίμηνο του 2008, μετά την έναρξη της ύφεσης. Είναι ένας δείκτης μηχανικής υστέρησης.
Μπορεί κανείς να υποστηρίξει ότι οι οικονομικοί σπασμοί του Covid ήταν τόσο περίεργοι που τα κανονικά μέτρα δεν έχουν πλέον πολύ νόημα σε καμία από τις μεγάλες ανεπτυγμένες οικονομίες. Η όλη φύση της απασχόλησης έχει αλλάξει.
Οι εταιρείες κρατούν τους εργαζομένους για μια ζωή, κάτι που θα μπορούσε να αποτρέψει την κανονική ύφεση μετάστασης από το να ξεδιπλωθεί. Αλλά η συσσώρευση εργατικού δυναμικού περικόπτει δύο τρόπους: θα μπορούσε να οδηγήσει σε ξαφνικές απολύσεις σε μεγάλη κλίμακα εάν συμβεί η ύφεση, επιταχύνοντας έναν καταστροφικό βρόχο ανατροφοδότησης. Εν τω μεταξύ, τρώει τα περιθώρια κέρδους και θα πρέπει να δώσει μια παύση για σκέψη σχετικά με τις τεντωμένες τιμές των μετοχών.
Προσωπικά, είμαι περισσότερο κεϋνσιανός παρά μονεταριστής, αλλά οι μονεταριστές είχαν δίκιο προειδοποιώντας για μια ασταθή έκρηξη περιουσιακών στοιχείων στα μέσα των Noughties, είχαν δίκιο για την προ-Lehman συρρίκνωση του χρήματος που ακολούθησε, είχαν δίκιο για τον πανδημικό πληθωρισμό. και φοβάμαι ότι θα έχουν τη νομισματική κρίση που αναπτύσσεται μπροστά στα μάτια μας.
Μας λένε ότι σχεδόν «κανείς» δεν είδε την παγκόσμια οικονομική κρίση να έρχεται τον Σεπτέμβριο του 2008. Έτσι, με κίνδυνο δημοσιογραφικής απρέπειας, επιτρέψτε μου να θυμηθώ το ειδησεογραφία που παρουσιάσαμε στην The Telegraph τον Ιούλιο του 2008. Αναφέρει αρκετούς κορυφαίους μονεταριστούς.
«Τα δεδομένα για την προσφορά χρήματος από τις ΗΠΑ, τη Βρετανία και τώρα την Ευρώπη, έχουν αρχίσει να αναβοσβήνουν προειδοποιητικά σήματα για μια πιθανή κρίση. Οι μονεταριστές ανησυχούν όλο και περισσότερο ότι ολόκληρο το οικονομικό σύστημα του Βόρειου Ατλαντικού θα μπορούσε να οδηγήσει σε αποπληθωρισμό του χρέους τα επόμενα δύο χρόνια, εάν οι αρχές εκτιμήσουν εσφαλμένα τον κίνδυνο», ξεκίνησε.
Αυτό ήταν δύο μήνες πριν πέσει ο ουρανός. Οι μονεταριστές το είδαν σίγουρα να έρχεται. Περπατήστε λοιπόν προσεκτικά.
Αυτό το άρθρο είναι απόσπασμα από το ενημερωτικό δελτίο Economic Intelligence της Telegraph. Εγγραφείτε εδώ για να λάβετε αποκλειστικές πληροφορίες από δύο από τους κορυφαίους οικονομικούς σχολιαστές του Ηνωμένου Βασιλείου – τους Ambrose Evans-Pritchard και Jeremy Warner – που παραδίδονται απευθείας στα εισερχόμενά σας κάθε Τρίτη.
Πηγή: https://finance.yahoo.com/news/central-banks-fighting-wrong-war-060000693.html