Κεντρικές τράπεζες και γεωπολιτική – Θα γίνουν νομισματικά θωρηκτά;

Ο Γουίλιαμ Μίλερ, πρώην πρόεδρος της Fed στη δεκαετία του 1970, ήταν γνωστό ότι αστειευόταν ότι το 23% του πληθυσμού των ΗΠΑ πίστευε ότι η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ ήταν Ινδικό Αποθεματικό, το 26% πίστευε ότι ήταν καταφύγιο άγριας ζωής και το 51% πίστευε ότι ήταν μια μάρκα ουίσκι. . Σε αυτή τη βάση, η ΕΚΤ μπορεί να συγχέεται με το England Cricket Board και το BoJ ως ισολογισμός της Jenga.

Ο Μίλερ δεν έπρεπε πραγματικά να αστειεύεται – η θητεία του στη Fed διήρκεσε μόλις δεκαεπτά μήνες αφού έχασε κατάφωρα τον έλεγχο του πληθωρισμού, για να «προαχθεί» στο ρόλο του Υπουργού Οικονομικών και να αντικατασταθεί στη Fed από τον Paul Volker – τα υπόλοιπα όπως λένε, ήταν ιστορία.

Επιστρέψαμε σε μια στιγμή του Volker. Μόνο "είναι" γιατί σύμφωνα με τη διαίσθηση του Μίλερ, μου φαίνεται ότι η συντριπτική πλειονότητα των ανθρώπων δεν έχει ιδέα για το χάος που σπέρνουν οι κεντρικές τράπεζες στη ζωή τους – έχοντας διοχετεύσει υπερβολικά φθηνό χρήμα στην οικονομία, παγιδεύοντας νέους αγοραστές κατοικιών και στη συνέχεια καθώς ο πληθωρισμός απογειώθηκε, πήρε μια επιθετική στροφή και αυξάνοντας επιθετικά τα επιτόκια σε μια προσπάθεια να αναιρέσουν το προηγούμενο λάθος τους (βλ. προηγούμενη σημείωση Παντομίμα σε Φάρσα).

Σε αυτό το πλαίσιο, μου κάνει εντύπωση ότι υπάρχει πολύ λίγη αίσθηση του κοινού για το τι κάνουν οι κεντρικές τράπεζες και για τη λογοδοσία των ενεργειών, των απόψεων και των προβλέψεων των μεγάλων κεντρικών τραπεζών. Περιέργως αν και εύστοχα, αυτή η περίοδος νομισματικής σύσφιξης συνοδεύεται επίσης από κάποια ενδοσκόπηση ως προς το ποιος είναι ο ρόλος των κεντρικών τραπεζών.

Για παράδειγμα, σε μια πρόσφατη ομιλία στη Riksbank της Σουηδίας, ο Πρόεδρος της Fed, Jerome Powell, δήλωσε ότι η εντολή της Fed δεν περιελάμβανε τον ρόλο του διαμορφωτή της κλιματικής πολιτικής. Τα σχόλιά του πιθανότατα αντικατοπτρίζουν μια συζήτηση στις ΗΠΑ, κυρίως μεταξύ των Ρεπουμπλικανών ως προς τον βαθμό στον οποίο οι πολιτικές που καθοδηγούνται από το ESG (Περιβάλλον, Κοινωνική και Διακυβέρνηση) θα πρέπει να επιδιώκονται από ιδρύματα και επενδυτές.

Ο Πάουελ είναι κατά την άποψή μου, σωστός στην άποψη ότι ο ρόλος των κεντρικών τραπεζών πρέπει να καθοριστεί αυστηρά, αν και λανθασμένος εάν υποθέσει ότι δεν υπάρχει σχέση μεταξύ των πολιτικών των κεντρικών τραπεζών και της κλιματικής ζημιάς (περίεργα η υπερβολική θερμοκρασία και το παγκόσμιο χρέος προς το ΑΕΠ έχουν αυξηθεί παράλληλα από την εποχή που ξεκίνησε το QE (ποσοτική χαλάρωση)). Σχετικά λίγοι κεντρικοί τραπεζίτες επιστρέφουν στην προοπτική ότι χάθηκε μια σημαντική ευκαιρία για «επαναφορά» της χρηματοδότησης στον καύσωνα της παγκόσμιας χρηματοπιστωτικής κρίσης.

Πολιτική οικονομία

Η προσπάθεια του Πάουελ να πλαισιώσει τον ρόλο της Fed έρχεται σε μια εποχή που ο ρόλος των κεντρικών τραπεζών στην πολιτική οικονομία είναι τεράστιος. Καθώς έχουν έρθει για να σώσουν διάφορες κρίσεις – αυτή της χαμηλής ανάπτυξης στις ΗΠΑ, των διαρθρωτικών ελλείψεων της ευρωζώνης και των οικονομικών παρενεργειών του COVID, ο ρόλος τους έχει αυξηθεί.

Ο ερπυσμός της αποστολής της κεντρικής τράπεζας φαίνεται μεταδοτικός – η Janet Yellen τοποθετεί τη Fed ως τη «θεραπεία» για τη μακροχρόνια ανεργία, η Christine Lagarde ως λύση για την κλιματική αλλαγή και ο απερχόμενος διοικητής της Τράπεζας της Ιαπωνίας Kuroda τοποθετεί την BoJ για να καταπιεί ολόκληρο το ιαπωνικό χρηματοπιστωτικό σύστημα .

Αυτό που απουσιάζει όλο και περισσότερο είναι η αίσθηση ότι οι υπεύθυνοι χάραξης δημοσιονομικής πολιτικής είναι πρόθυμοι να διοχετεύσουν και να αντισταθμίσουν τη δύναμη των κεντρικών τραπεζών.

Κλίμα

Πρώτον, για κρίσιμα ζητήματα πολιτικής όπως η κλιματική αλλαγή και η ανισότητα του πλούτου, η νομισματική πολιτική είναι μια ισχυρή κινητήρια δύναμη, αλλά πολύ ευρεία βάση για να έχει πραγματική συνάφεια με την πολιτική. Εδώ οι υπεύθυνοι χάραξης δημοσιονομικής πολιτικής πρέπει να διοχετεύσουν τον αντίκτυπο της νομισματικής πολιτικής μέσω μέσων (όπως η έκδοση πράσινων ομολόγων) έτσι ώστε το κεφάλαιο να κατευθύνεται σε βιώσιμα έργα πράσινης τεχνολογίας και ομοίως να περιορίσει τις επιπτώσεις της στην ανισότητα πλούτου μέσω της φορολογίας. Η Ευρώπη είναι πολύ καλύτερη από τις ΗΠΑ από αυτή την άποψη. Εκεί που η Ευρώπη καταρρέει (εκτός από τις κεφαλαιαγορές και την τραπεζική ένωση), είναι ο τρόπος με τον οποίο οι επιμέρους κυβερνήσεις καθορίζουν τη δημοσιονομική πολιτική σε σχέση με την κοινή νομισματική πολιτική.

Η παντοδυναμία των κεντρικών τραπεζών σημαίνει επίσης ότι αποτελούν σημαντικό σημείο αναφοράς για την ποιότητα των ιδρυμάτων και για την ηγεσία της δημόσιας πολιτικής. Για παράδειγμα, ότι η άποψη της ΕΚΤ για τον πληθωρισμό και οι προοπτικές για την οικονομία έχουν πολύ μικρή αξιοπιστία δεν είναι σπουδαίο πράγμα.

Πολύ, πολύ χειρότερα, τον Σεπτέμβριο του 2021 αποκαλύφθηκε ότι πολύ υψηλόβαθμα στελέχη της Fed διαπραγματεύονταν ενεργά τίτλους – κάτι που θα ήταν αδιανόητο για τους περισσότερους υπαλλήλους συμμόρφωσης της επενδυτικής τράπεζας. Είναι ενδιαφέρον ότι η στιγμή που η Fed εισήγαγε νέες πολιτικές για την επίβλεψη και την αποτελεσματική διακοπή των συναλλαγών από αξιωματούχους της Fed (Δεκέμβριος 2021 / Ιανουάριος 2022) σηματοδότησε την κορυφή για τις αγορές μετοχών και την έναρξη μιας επιθετικής στροφής στη νομισματική πολιτική των ΗΠΑ.

Στην ιδανική περίπτωση, αυτό δεν θα έπρεπε ποτέ να είχε συμβεί, ειδικά σε μια εποχή που τόσα άλλα αμερικανικά θεσμικά όργανα –από το Κογκρέσο μέχρι το Ανώτατο Δικαστήριο– έχουν δεχθεί επίθεση, και πιστεύω ότι οι περισσότεροι από τους προηγούμενους κατόχους της προεδρίας της Fed θα είχαν παραιτηθεί στο τέτοιες περιστάσεις.

Έτσι, εάν οι κεντρικές τράπεζες χρειαστεί να τα πάνε καλύτερα στο «G» μέρος του ESG, σύντομα θα βρεθούν αντιμέτωπες με το δέλεαρ της γεωπολιτικής. Για να συνεχίσουμε το νήμα που ανοίξαμε ο Ντέιβιντ Σκίλινγκ και εγώ στην αρχή της χρονιάς στο «Πόλεμος με άλλα μέσα», και αν οι αναγνώστες δεν το πειράζουν, επιστρέφοντας στη σελίδα 267 του The Leveling…

»Μια διάσταση που μπορεί να περιπλέξει την ανάγκη για λιγότερη παρέμβαση των κεντρικών τραπεζών και να μειώσει την ανεξαρτησία τους είναι η αναζήτηση από τους μεγάλους πόλους για οικονομική κυριαρχία μεταξύ τους. Οι κεντρικές τράπεζες θα μπορούσαν να γίνουν ένα ζωτικό μέσο σε τέτοιες επιδιώξεις. Απηχώντας την άποψη του Carl von Clausewitz ότι «ο πόλεμος είναι η συνέχεια της πολιτικής με άλλα μέσα», σε έναν πολυπολικό κόσμο οι κεντρικές τράπεζες θα μπορούσαν να γίνουν τα νομισματικά θωρηκτά των μεγάλων περιοχών, με τους νομισματικούς πολέμους να επισκιάζουν τους εμπορικούς πολέμους.

Πράγματι, η επιδημία χωρών που επιβάλλουν κυρώσεις μεταξύ τους το 2018 (η Σαουδική Αραβία επιβάλλει κυρώσεις στον Καναδά, οι Ηνωμένες Πολιτείες επιβάλλουν κυρώσεις στην Τουρκία, τη Ρωσία και την Κίνα, για παράδειγμα) υποδηλώνει ότι η χρηματοδότηση είναι βασικό μέρος του γεωπολιτικού οπλοστασίου. Σε αυτό το πλαίσιο, οι κυβερνήσεις μπορεί να μπουν στον πειρασμό να επιτρέψουν στις κεντρικές τράπεζες να αναλάβουν έναν πιο στρατηγικό ή γεωστρατηγικό ρόλο από την «απλή» οικονομική λειτουργία που διαδραματίζουν σήμερα. Για τις Ηνωμένες Πολιτείες και την Ευρώπη, αυτός ο καταναγκασμός μπορεί κάλλιστα να αυξηθεί. Η χρηματοπιστωτική παγκοσμιοποίηση είναι ο μόνος τομέας παγκοσμιοποίησης όπου οι Ηνωμένες Πολιτείες είναι πραγματικά κυρίαρχες και η χρήση της χρηματοοικονομικής αρχιτεκτονικής για την εδραίωση της κυριαρχίας τους είναι μια συναρπαστική στρατηγική.

Σε αυτό το πλαίσιο, νομίζω ότι μόλις τελειώσει αυτός ο κύκλος αύξησης των επιτοκίων, οι μεγάλες κεντρικές τράπεζες, καθώς και οι δευτερεύουσες όπως η PBOC, θα αφιερώσουν περισσότερο χρόνο στο να σκεφτούν πώς μπορούν να επεκτείνουν την κυκλοφορία των νομισμάτων τους (Η.Π.Α. στη Μέση East, Latam και με γραμμές ανταλλαγής προς την Ασία, την Κίνα στην Αφρική και την ευρωζώνη στην Ανατολική Ευρώπη και τη Βόρεια Αφρική) και πώς μπορούν να χρησιμοποιήσουν τα νομισματικά τους εργαλεία έναντι άλλων οικονομιών.

Πριν από αυτό, οι κεντρικές τράπεζες (σημειώστε ότι υπάρχει μια σημαντική συνεδρίαση της Fed την επόμενη εβδομάδα) ίσως χρειαστεί να διαπραγματευτούν μια χρηματοπιστωτική κρίση - κάθε κύκλος επιτοκίων στις ΗΠΑ από το 1970 έληξε με μια οικονομική κρίση/κρίση αγοράς. Η έκβαση μιας τέτοιας κρίσης θα έχει αντίκτυπο στον στρατηγικό ανταγωνισμό που αντιμετωπίζει ο κόσμος.