Οι επενδυτές ομολόγων μπορούν να ευχαριστήσουν τα πραγματικά επιτόκια που φτάνουν σε υψηλό 15 ετών. Αυτό οφείλεται στο γεγονός ότι τα ομόλογα ιστορικά είχαν καλύτερη απόδοση μετά τα υψηλότερα παρά τα χαμηλότερα πραγματικά επιτόκια.
Το πραγματικό επιτόκιο είναι το ποσό κατά το οποίο τα ονομαστικά επιτόκια υπερβαίνουν τον αναμενόμενο πληθωρισμό. Τα πραγματικά επιτόκια ήταν αρνητικά τα περισσότερα από τα τελευταία 15 χρόνια — με ονομαστικά επιτόκια χαμηλότερα από τον αναμενόμενο πληθωρισμό. Αλλά τα πραγματικά επιτόκια έγιναν πρόσφατα θετικά - όπως μπορείτε να δείτε από το παρακάτω διάγραμμα του 10ετούς Υπουργείου Οικονομικών
TMUBMUSD10Y,
3.760%
πραγματική απόδοση. Αυτή τη στιγμή είναι διπλάσιος από τον μέσο όρο των δύο δεκαετιών. η τελευταία φορά που ήταν υψηλότερη ήταν στα τέλη του 2007.
Τα πραγματικά επιτόκια ενδέχεται να αυξηθούν ακόμη περισσότερο τους επόμενους μήνες. Αυτό είπε πρόσφατα ο πρόεδρος της Federal Reserve, Jerome Powell Έρχονται περισσότερες αυξήσεις επιτοκίων, παρόλο που ο πληθωρισμός μπορεί να μειωθεί.
Είναι σημαντικό να γίνεται διάκριση μεταξύ ονομαστικών και πραγματικών επιτοκίων, επειδή μερικές φορές τα υψηλότερα ονομαστικά επιτόκια δικαιολογούνται από υψηλότερες προσδοκίες για τον πληθωρισμό. Σε αυτή την περίπτωση, οι επενδυτές ομολόγων βρίσκονται σε ασταθές έδαφος εάν ελπίζουν ότι τα επιτόκια θα μειωθούν και τα ομόλογα θα αυξηθούν. Αντίθετα, όταν τα πραγματικά επιτόκια είναι υψηλά, τα ονομαστικά επιτόκια είναι υψηλότερα από ό,τι δικαιολογείται από τις προσδοκίες για τον πληθωρισμό - και είναι καλύτερο στοίχημα ότι τα ονομαστικά επιτόκια θα μειώνονται και τα ομόλογα θα αυξάνονται.
Τώρα είναι μια από αυτές τις στιγμές που η διάκριση μεταξύ ονομαστικών και πραγματικών επιτοκίων είναι τόσο κρίσιμη. Εάν ο πληθωρισμός μειώνεται τους επόμενους μήνες και χρόνια, τότε αναμένεται να μειωθούν και τα σημερινά υψηλά ονομαστικά ποσοστά. Αν ο υψηλότερος πληθωρισμός είναι εδώ για να μείνει, αντίθετα, τότε τα σημερινά υψηλά ονομαστικά επιτόκια θα παραμείνουν — ή θα αυξηθούν.
Προσδοκίες για τον πληθωρισμό
Όπως υποδηλώνει αυτή η διάκριση, ο σωστός προσδιορισμός των προσδοκιών για τον πληθωρισμό είναι το κλειδί. Για να το κάνετε αυτό απαιτεί να κάνετε μια σειρά από υποθέσεις. Επί του παρόντος, σύμφωνα με το Κέντρο Έρευνας Πληθωρισμού της Ομοσπονδιακής Τράπεζας του Κλίβελαντ, ο αναμενόμενος πληθωρισμός στις ΗΠΑ τα επόμενα 10 χρόνια είναι 2.27% ετησίως.
Η Fed του Κλίβελαντ βασίζει αυτόν τον υπολογισμό σε ένα στατιστικό μοντέλο που έχει κατασκευάσει και του οποίου οι εισροές περιλαμβάνουν ονομαστικές αποδόσεις του Δημοσίου, δεδομένα πληθωρισμού, έρευνες πληθωριστικών προσδοκιών και πληθωριστικές ανταλλαγές (παράγωγα στα οποία ο τόκος που κερδίζουν οι δανειστές είναι συνάρτηση του πληθωρισμού). Αν και αυτό το μοντέλο δεν είναι η μόνη προσέγγιση για τον υπολογισμό του αναμενόμενου πληθωρισμού, το κύριο εναλλακτικό μέτρο καταλήγει επί του παρόντος στο σχεδόν ίδιο συμπέρασμα.
Αυτό το εναλλακτικό μέτρο είναι το λεγόμενο ποσοστό πληθωρισμού νεκρού σημείου — η διαφορά μεταξύ της ονομαστικής απόδοσης του 10ετούς Υπουργείου Οικονομικών και της απόδοσης των TIPS 10 ετών. Στις 12 Ιανουαρίου, όταν η Fed του Κλίβελαντ ενημέρωσε για τελευταία φορά την εκτίμησή της για τον αναμενόμενο πληθωρισμό, το επιτόκιο νεκρού σημείου 10 ετών ήταν 2.21% — πολύ κοντά στο 2.27% που υπολόγισε η Fed του Κλίβελαντ.
Rπραγματικά επιτόκια και αποδόσεις ομολόγων
Για να μετρήσω τη συσχέτιση μεταξύ των πραγματικών επιτοκίων και των αποδόσεων των ομολόγων, βασίστηκα στα δεδομένα της Fed του Cleveland για τον αναμενόμενο πληθωρισμό, τα οποία εκτείνονται περισσότερο από το επιτόκιο νεκρού - στις αρχές της δεκαετίας του 1980 έναντι των αρχών της δεκαετίας του 2000. Για να μετρήσω τις αποδόσεις των ομολόγων, βασίστηκα σε έναν δείκτη συνολικής απόδοσης προσαρμοσμένης στον πληθωρισμό των ομολόγων που υπολογίστηκε από τον Robert Shiller του Πανεπιστημίου Yale.
Ο παρακάτω πίνακας συνοψίζει τι βρήκα όταν χωρίζω όλους τους μήνες τις τελευταίες τέσσερις δεκαετίες σε τέσσερις ομάδες, σύμφωνα με τα πραγματικά τους επιτόκια. Ανεξάρτητα από το αν εστίασα στις αποδόσεις των ομολόγων κατά τις επόμενες περιόδους 1, 5 ή 10 ετών, τα ομόλογα κέρδισαν υψηλότερες αποδόσεις προσαρμοσμένες στον πληθωρισμό όταν τα πραγματικά επιτόκια στην αρχή αυτών των περιόδων ήταν υψηλότερα. Αυτό το μοτίβο είναι σημαντικό στο επίπεδο εμπιστοσύνης 95% που χρησιμοποιούν συχνά οι στατιστικολόγοι όταν προσδιορίζουν εάν ένα πρότυπο είναι γνήσιο.
| Τεταρτημόριο | Η πραγματική συνολική απόδοση των ομολόγων κατά το επόμενο έτος | Πραγματική συνολική απόδοση των ομολόγων για τα επόμενα 5 χρόνια (ετησίως) | Πραγματική συνολική απόδοση των ομολόγων για τα επόμενα 10 χρόνια (ετησίως) |
| Το 25% των μηνών κατά τους οποίους τα πραγματικά επιτόκια ήταν χαμηλότερα | -1.3% | 0.5% | 0.1% |
| Δεύτερο χαμηλότερο 25% | 3.4% | 3.1% | 2.6% |
| Δεύτερο υψηλότερο 25% | 5.0% | 4.7% | 4.2% |
| 25% των μηνών κατά τους οποίους τα πραγματικά επιτόκια ήταν τα υψηλότερα | 11.5% | 7.8% | 6.9% |
Πού βρίσκονται σήμερα τα πραγματικά επιτόκια σε σχέση με αυτήν την ιστορία; Αν και έχουν αυξηθεί τους τελευταίους μήνες, βρίσκονται επί του παρόντος στο δεύτερο χαμηλότερο τεταρτημόριο της ιστορικής κατανομής. Επομένως, δεν θα ήταν ρεαλιστικό να περιμένουμε τις εντυπωσιακές αποδόσεις των δύο υψηλότερων τεταρτημορίων. Ωστόσο, οι αποδόσεις που σχετίζονται με το δεύτερο χαμηλότερο τεταρτημόριο είναι σημαντικά θετικές.
Τι γίνεται με τις μετοχές;
Ίσως αναρωτιέστε αν τα υψηλά πραγματικά επιτόκια μπορούν να μας πουν οτιδήποτε για το χρηματιστήριο. Η απάντηση είναι όχι, τουλάχιστον όσον αφορά την ανάλυσή μου για τις τελευταίες τέσσερις δεκαετίες. Δεν μπόρεσα να βρω καμία στατιστικά σημαντική συσχέτιση μεταξύ των πραγματικών επιτοκίων και της μετέπειτα απόδοσης του χρηματιστηρίου.
Αυτό δεν σημαίνει ότι οι μετοχές δεν θα πάνε καλά τα επόμενα χρόνια. Σημαίνει απλώς ότι δεν μπορούμε να βγάλουμε κανένα συμπέρασμα με τον ένα ή τον άλλο τρόπο με βάση το πού βρίσκονται τα τρέχοντα πραγματικά επιτόκια. Οι επενδυτές θα πρέπει να συμβιβαστούν με τα καλά νέα που έχουν τα υψηλά πραγματικά επιτόκια για την αγορά ομολόγων.
Ο Mark Hulbert είναι τακτικός συνεργάτης του MarketWatch. Οι βαθμολογίες του Hulbert παρακολουθούν επενδυτικά ενημερωτικά δελτία που πληρώνουν ένα σταθερό τέλος για έλεγχο. Μπορεί να φτάσει στο [προστασία μέσω email]
Η αγορά ομολόγων τώρα είναι μια έξυπνη κίνηση χρημάτων, ακόμη κι αν η Fed διατηρήσει τα επιτόκια πεζοπορίας. Να γιατί.
Οι επενδυτές ομολόγων μπορούν να ευχαριστήσουν τα πραγματικά επιτόκια που φτάνουν σε υψηλό 15 ετών. Αυτό οφείλεται στο γεγονός ότι τα ομόλογα ιστορικά είχαν καλύτερη απόδοση μετά τα υψηλότερα παρά τα χαμηλότερα πραγματικά επιτόκια.
Το πραγματικό επιτόκιο είναι το ποσό κατά το οποίο τα ονομαστικά επιτόκια υπερβαίνουν τον αναμενόμενο πληθωρισμό. Τα πραγματικά επιτόκια ήταν αρνητικά τα περισσότερα από τα τελευταία 15 χρόνια — με ονομαστικά επιτόκια χαμηλότερα από τον αναμενόμενο πληθωρισμό. Αλλά τα πραγματικά επιτόκια έγιναν πρόσφατα θετικά - όπως μπορείτε να δείτε από το παρακάτω διάγραμμα του 10ετούς Υπουργείου Οικονομικών
3.760%
TMUBMUSD10Y,
πραγματική απόδοση. Αυτή τη στιγμή είναι διπλάσιος από τον μέσο όρο των δύο δεκαετιών. η τελευταία φορά που ήταν υψηλότερη ήταν στα τέλη του 2007.
Τα πραγματικά επιτόκια ενδέχεται να αυξηθούν ακόμη περισσότερο τους επόμενους μήνες. Αυτό είπε πρόσφατα ο πρόεδρος της Federal Reserve, Jerome Powell Έρχονται περισσότερες αυξήσεις επιτοκίων, παρόλο που ο πληθωρισμός μπορεί να μειωθεί.
Είναι σημαντικό να γίνεται διάκριση μεταξύ ονομαστικών και πραγματικών επιτοκίων, επειδή μερικές φορές τα υψηλότερα ονομαστικά επιτόκια δικαιολογούνται από υψηλότερες προσδοκίες για τον πληθωρισμό. Σε αυτή την περίπτωση, οι επενδυτές ομολόγων βρίσκονται σε ασταθές έδαφος εάν ελπίζουν ότι τα επιτόκια θα μειωθούν και τα ομόλογα θα αυξηθούν. Αντίθετα, όταν τα πραγματικά επιτόκια είναι υψηλά, τα ονομαστικά επιτόκια είναι υψηλότερα από ό,τι δικαιολογείται από τις προσδοκίες για τον πληθωρισμό - και είναι καλύτερο στοίχημα ότι τα ονομαστικά επιτόκια θα μειώνονται και τα ομόλογα θα αυξάνονται.
Τώρα είναι μια από αυτές τις στιγμές που η διάκριση μεταξύ ονομαστικών και πραγματικών επιτοκίων είναι τόσο κρίσιμη. Εάν ο πληθωρισμός μειώνεται τους επόμενους μήνες και χρόνια, τότε αναμένεται να μειωθούν και τα σημερινά υψηλά ονομαστικά ποσοστά. Αν ο υψηλότερος πληθωρισμός είναι εδώ για να μείνει, αντίθετα, τότε τα σημερινά υψηλά ονομαστικά επιτόκια θα παραμείνουν — ή θα αυξηθούν.
Προσδοκίες για τον πληθωρισμό
Όπως υποδηλώνει αυτή η διάκριση, ο σωστός προσδιορισμός των προσδοκιών για τον πληθωρισμό είναι το κλειδί. Για να το κάνετε αυτό απαιτεί να κάνετε μια σειρά από υποθέσεις. Επί του παρόντος, σύμφωνα με το Κέντρο Έρευνας Πληθωρισμού της Ομοσπονδιακής Τράπεζας του Κλίβελαντ, ο αναμενόμενος πληθωρισμός στις ΗΠΑ τα επόμενα 10 χρόνια είναι 2.27% ετησίως.
Η Fed του Κλίβελαντ βασίζει αυτόν τον υπολογισμό σε ένα στατιστικό μοντέλο που έχει κατασκευάσει και του οποίου οι εισροές περιλαμβάνουν ονομαστικές αποδόσεις του Δημοσίου, δεδομένα πληθωρισμού, έρευνες πληθωριστικών προσδοκιών και πληθωριστικές ανταλλαγές (παράγωγα στα οποία ο τόκος που κερδίζουν οι δανειστές είναι συνάρτηση του πληθωρισμού). Αν και αυτό το μοντέλο δεν είναι η μόνη προσέγγιση για τον υπολογισμό του αναμενόμενου πληθωρισμού, το κύριο εναλλακτικό μέτρο καταλήγει επί του παρόντος στο σχεδόν ίδιο συμπέρασμα.
Αυτό το εναλλακτικό μέτρο είναι το λεγόμενο ποσοστό πληθωρισμού νεκρού σημείου — η διαφορά μεταξύ της ονομαστικής απόδοσης του 10ετούς Υπουργείου Οικονομικών και της απόδοσης των TIPS 10 ετών. Στις 12 Ιανουαρίου, όταν η Fed του Κλίβελαντ ενημέρωσε για τελευταία φορά την εκτίμησή της για τον αναμενόμενο πληθωρισμό, το επιτόκιο νεκρού σημείου 10 ετών ήταν 2.21% — πολύ κοντά στο 2.27% που υπολόγισε η Fed του Κλίβελαντ.
Rπραγματικά επιτόκια και αποδόσεις ομολόγων
Για να μετρήσω τη συσχέτιση μεταξύ των πραγματικών επιτοκίων και των αποδόσεων των ομολόγων, βασίστηκα στα δεδομένα της Fed του Cleveland για τον αναμενόμενο πληθωρισμό, τα οποία εκτείνονται περισσότερο από το επιτόκιο νεκρού - στις αρχές της δεκαετίας του 1980 έναντι των αρχών της δεκαετίας του 2000. Για να μετρήσω τις αποδόσεις των ομολόγων, βασίστηκα σε έναν δείκτη συνολικής απόδοσης προσαρμοσμένης στον πληθωρισμό των ομολόγων που υπολογίστηκε από τον Robert Shiller του Πανεπιστημίου Yale.
Ο παρακάτω πίνακας συνοψίζει τι βρήκα όταν χωρίζω όλους τους μήνες τις τελευταίες τέσσερις δεκαετίες σε τέσσερις ομάδες, σύμφωνα με τα πραγματικά τους επιτόκια. Ανεξάρτητα από το αν εστίασα στις αποδόσεις των ομολόγων κατά τις επόμενες περιόδους 1, 5 ή 10 ετών, τα ομόλογα κέρδισαν υψηλότερες αποδόσεις προσαρμοσμένες στον πληθωρισμό όταν τα πραγματικά επιτόκια στην αρχή αυτών των περιόδων ήταν υψηλότερα. Αυτό το μοτίβο είναι σημαντικό στο επίπεδο εμπιστοσύνης 95% που χρησιμοποιούν συχνά οι στατιστικολόγοι όταν προσδιορίζουν εάν ένα πρότυπο είναι γνήσιο.
Πού βρίσκονται σήμερα τα πραγματικά επιτόκια σε σχέση με αυτήν την ιστορία; Αν και έχουν αυξηθεί τους τελευταίους μήνες, βρίσκονται επί του παρόντος στο δεύτερο χαμηλότερο τεταρτημόριο της ιστορικής κατανομής. Επομένως, δεν θα ήταν ρεαλιστικό να περιμένουμε τις εντυπωσιακές αποδόσεις των δύο υψηλότερων τεταρτημορίων. Ωστόσο, οι αποδόσεις που σχετίζονται με το δεύτερο χαμηλότερο τεταρτημόριο είναι σημαντικά θετικές.
Τι γίνεται με τις μετοχές;
Ίσως αναρωτιέστε αν τα υψηλά πραγματικά επιτόκια μπορούν να μας πουν οτιδήποτε για το χρηματιστήριο. Η απάντηση είναι όχι, τουλάχιστον όσον αφορά την ανάλυσή μου για τις τελευταίες τέσσερις δεκαετίες. Δεν μπόρεσα να βρω καμία στατιστικά σημαντική συσχέτιση μεταξύ των πραγματικών επιτοκίων και της μετέπειτα απόδοσης του χρηματιστηρίου.
Αυτό δεν σημαίνει ότι οι μετοχές δεν θα πάνε καλά τα επόμενα χρόνια. Σημαίνει απλώς ότι δεν μπορούμε να βγάλουμε κανένα συμπέρασμα με τον ένα ή τον άλλο τρόπο με βάση το πού βρίσκονται τα τρέχοντα πραγματικά επιτόκια. Οι επενδυτές θα πρέπει να συμβιβαστούν με τα καλά νέα που έχουν τα υψηλά πραγματικά επιτόκια για την αγορά ομολόγων.
Ο Mark Hulbert είναι τακτικός συνεργάτης του MarketWatch. Οι βαθμολογίες του Hulbert παρακολουθούν επενδυτικά ενημερωτικά δελτία που πληρώνουν ένα σταθερό τέλος για έλεγχο. Μπορεί να φτάσει στο [προστασία μέσω email]
Πηγή: https://www.marketwatch.com/story/buying-bonds-now-is-a-smart-money-move-even-if-the-fed-keeps-hiking-rates-heres-why-d76a06d5? siteid=yhoof2&yptr=yahoo