Ο έντονος πληθωρισμός και τα αυξανόμενα επιτόκια έχουν πλήξει την παγκόσμια αγορά ομολόγων. Από τα κρατικά ομόλογα μέχρι τα junk ομόλογα, η επένδυση χρέους μειώνεται σε χωματερές — αλλά αυτό που θα συμβεί στη συνέχεια όσον αφορά τα επιτόκια και η οικονομία δεν θα μεταχειρίζεται όλα τα ομολογιακά κεφάλαια το ίδιο.
Η Παρασκευή εγκαινίασε μια στιγμή ορόσημο σε αυτή την πολύμηνη καταστροφή, με το Bloomberg Global-Aggregate Total Return Index πλέον να βρίσκεται πάνω από 20% κάτω από το ανώτατο όριο στις αρχές του 2021. Η πτώση σηματοδοτεί την έναρξη μιας φέρουσας αγοράς ομολόγων - η πρώτη σε μια γενιά.
Μια ματιά στα αμοιβαία κεφάλαια που διαπραγματεύονται σε ομόλογα υπογραμμίζει τη σφαγή. Οι επενδυτές που είναι μακροχρόνια ομόλογα των ΗΠΑ με το
iShares 20 + Ετήσιο Ετήσιο Δασμολόγιο ETF
(τίκερ: TLT) έχουν μειωθεί περισσότερο από 24% μέχρι στιγμής φέτος, ή 26% τους τελευταίους 12 μήνες, σε βάση τιμής. ο
iShares iBoxx $ Επενδυτικός Βαθμός Εταιρικό Ομόλογο ETF
Η (LQD) βρίσκεται σε παρόμοια κατάσταση, με πτώση άνω του 20% φέτος σε βάση τιμής. Σε συνολική βάση απόδοσης, η TLT έχει χάσει 25% το 2022 και η LQD έχει υποχωρήσει 17%.
Οι συνολικές αποδόσεις ήταν αβυσσαλέες σε όλο το τοπίο των ομολόγων. ο
iShares Core US Aggregate Bond ETF
(AGG),
SPDR Bloomberg Bond High Yield ETF
(JNK), και
Vanguard Total World Bond ETF
(BNDW) η καθεμία έχει χάσει επενδυτές μεταξύ 11% και 13%.
Η
Dow Jones Industrial Average
μειώθηκε περίπου κατά 13% μέχρι στιγμής φέτος αργά το απόγευμα της Παρασκευής, και η
S & P 500
ήταν περίπου 17%. Η κατοχή ομολόγων δεν βοήθησε τους επενδυτές να μαζέψουν τα κομμάτια.
«Το 2022 ήταν ένα από τα χειρότερα χρόνια για ένα παραδοσιακό χαρτοφυλάκιο 60/40, κυρίως επειδή τα ομόλογα δεν έπαιξαν τον ρόλο τους ως διαφοροποιητές χαρτοφυλακίου», έγραψαν σε σημείωμα της Παρασκευής οι στρατηγικοί αναλυτές της PGM Global, αναφερόμενοι σε ένα κλασικό χαρτοφυλάκιο 60% μετοχών και 40% ομόλογα.
Αυτό που θα ακολουθήσει πιθανότατα θα εξαρτηθεί από το εάν τα επιτόκια θα συνεχίσουν να αυξάνονται και από το εάν οι ΗΠΑ θα διολισθήσουν σε ύφεση. Τα διαφορετικά είδη χρέους θα έχουν διαφορετική απόδοση σε αυτά τα σενάρια.
Ο κίνδυνος επιτοκίου πλήττει ιδιαίτερα το δημόσιο χρέος, ενώ ο πιστωτικός κίνδυνος γίνεται περισσότερο αισθητός σε χρέη υψηλής απόδοσης ή σε ομόλογα «άχρηστα». Εάν τα επιτόκια συνεχίσουν να αυξάνονται αλλά οι ΗΠΑ αποφεύγουν την ύφεση, τα junk ομόλογα όπως αυτά του JNK ETF πιθανότατα θα έχουν καλύτερη απόδοση - αποφεύγοντας τη χειρότερη επίδραση από τα αυξημένα επιτόκια, ενώ παρακάμπτονται οι πιστωτικές απώλειες που θα μπορούσαν να αναμένονται σε μια ύφεση.
Ωστόσο, εάν υπάρξει ύφεση και η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ κινηθεί για να μειώσει τελικά τα επιτόκια και να διευκολύνει την καταπολέμηση του πληθωρισμού, τα ETF όπως το TLT θα είχαν καλύτερη απόδοση. Αυτά τα ομόλογα είναι εκτεθειμένα σε κίνδυνο επιτοκίου, αλλά όχι στον πιστωτικό κίνδυνο που συνοδεύει τα ομόλογα ανεπιθύμητης χρήσης, καθώς ο εκδότης τους είναι η κυβέρνηση των ΗΠΑ. Τα ανεπιθύμητα ομόλογα πιθανότατα θα καταρριφθούν σε μια ύφεση καθώς οι δανειολήπτες υφίστανται πίεση.
Η ομάδα της PGM Global πιστεύει ότι το χρέος υψηλής απόδοσης είναι κάπως σε κίνδυνο. Ο πρόεδρος της Fed Jerome Powell κατέστησε σαφές στην ομιλία της περασμένης εβδομάδας στο οικονομικό συνέδριο του Jackson Hole ότι η κεντρική τράπεζα έχει δεσμευτεί να καταπολεμήσει τον πληθωρισμό με υψηλότερα επιτόκια και αναγνώρισε τον κίνδυνο επιβράδυνσης, ανέφερε η ομάδα σε ερευνητικό σημείωμα.
«Η εξαιρετικά γερακινή ρητορική της Fed στο Jackson Hole θα πρέπει να αρχίσει να ανατιμά τον πιστωτικό κίνδυνο στις τσέπες του χώρου υψηλής απόδοσης», έγραψαν. «Καθώς η ανάπτυξη μειώνεται και η αυστηρότερη νομισματική πολιτική τσιμπάει, αναμένουμε να δούμε χειρότερες επιδόσεις στις υψηλές αποδόσεις. Αυτό ισχύει ιδιαίτερα εάν οι τιμές της ενέργειας συνεχίσουν να αποδυναμώνονται, δεδομένης της υποστήριξης που έχει προσφέρει η Energy υψηλής απόδοσης στο συνολικό συγκρότημα υψηλής απόδοσης».
Εάν υπάρχει ύφεση αλλά ο πληθωρισμός επιμένει, αναγκάζοντας τη Fed να συνεχίσει να περιστρέφει τις βίδες στις οικονομικές συνθήκες, η αγορά ομολόγων μπορεί να γίνει πιο τριχωτή. Οι επενδυτές πιθανότατα θα ήθελαν να κινηθούν σε μετρητά.
Μπορεί να είναι δύσκολο να παραμείνουμε αισιόδοξοι. Σε σημείωμα την Πέμπτη, οι αναλυτές με επικεφαλής τον Michael Hartnett στο
Τίτλοι της Τράπεζας της Αμερικής
περιέγραψαν αυτό που βλέπουν ως ένα επερχόμενο «σοκ γρήγορου πληθωρισμού, αργό σοκ ύφεσης», το οποίο είναι πιθανό να δει τις αποδόσεις να αυξάνονται ακόμη περισσότερο.
«Η ονομαστική ανάπτυξη συνεχίζει να ενισχύεται από τον πληθωρισμό, τα δημοσιονομικά κίνητρα, την προηγούμενη εποχή της συσσώρευσης πλούτου, τη νέα εποχή της «κουλτούρας της οικονομικής ακύρωσης» (ο οικονομικός πόνος προκαλεί άμεση διάσωση του δημόσιου τομέα). και ο πόλεμος πάντα πληθωριστικός? Ο τομέας της στέγασης μόνο που δείχνει τρομακτικές τάσεις αυτή τη στιγμή», έγραψε η ομάδα του Hartnett. Βλέπουν ότι ο πληθωρισμός είναι πιθανό να πέσει κάτω από το 4% έως το 2024, με τις αποδόσεις των 10 ετών να είναι πιθανό να ξεπεράσουν το 4% μέχρι εκείνο το έτος, υποστηρίζοντας ότι οι ΗΠΑ είναι πιθανό να υποχωρήσουν από τον πληθωρισμό στην ύφεση.
Αλλά μπορεί να απαιτείται αισιοδοξία. Οι επενδυτές ομολόγων έχουν πλέον την ιστορία με το μέρος τους, σύμφωνα με τον Mark Haefele, επικεφαλής επενδύσεων στην UBS Global Wealth Management.
Πρώτον, οι αποδόσεις των ομολόγων βρίσκονται στο υψηλότερο επίπεδο από την παγκόσμια χρηματοπιστωτική κρίση του 2008-2009, δήλωσε ο Haefele σε σημείωμα την Παρασκευή. Το αρχικό επίπεδο των αποδόσεων τείνει να παρέχει έναν καλό οδηγό για μελλοντικές αποδόσεις, γεγονός που υποδηλώνει ότι οι προοπτικές είναι τώρα πολύ ισχυρότερες από ό,τι ήταν για το μεγαλύτερο μέρος της περιόδου μετά την κρίση, πρόσθεσε.
Επιπλέον, «οι περίοδοι κατά τις οποίες οι κυλιόμενες συνολικές αποδόσεις 12 μηνών πέφτουν ταυτόχρονα τόσο για τις μετοχές όσο και για τα ομόλογα είναι σπάνιες, αλλά η μετέπειτα απόδοση ήταν καλή», είπε ο Haefele. «Από το 1930, η απόδοση του 12μηνου ομολόγου μετά από τέτοιες περιόδους ήταν θετική 100% των περιπτώσεων, με μέση απόδοση 11%.
Γράψτε στον Jack Denton στο [προστασία μέσω email]