Ένας από τους πιο προσεκτικούς δείκτες ύφεσης της Wall Street έχει φτάσει σε υψηλά επίπεδα που δεν έχουν παρατηρηθεί σε περισσότερες από τέσσερις δεκαετίες. Αν και αυτό το σήμα δεν οδηγεί αναπόφευκτα στη συρρίκνωση της οικονομίας, κάθε ύφεση από το 1955 έχει προηγηθεί από τους επίφοβους αναστροφή καμπύλης απόδοσης.
Αυτό το σπάνιο φαινόμενο συμβαίνει όταν οι επενδυτές απαιτούν υψηλότερο ποσοστό απόδοσης για να δανείσουν χρήματα στην ομοσπονδιακή κυβέρνηση για μόλις δύο χρόνια αντί για μεγαλύτερη περίοδο 10 - συνήθως ισχύει το αντίθετο. Ο άμεσος λόγος που οι επενδυτές σταθερού εισοδήματος είναι επί του παρόντος τόσο αποδυναμωμένοι σχετικά με τις προοπτικές για την οικονομία των ΗΠΑ είναι η προειδοποίηση της Τρίτης από την Federal Reserve.
Σε του εξαμηνιαία μαρτυρία ενώπιον της Επιτροπής Τραπεζών της Γερουσίας, ο Πρόεδρος Jay Powell παραβίασε τις αγορές λέγοντας ότι το τερματικό επιτόκιο πιθανότατα θα πρέπει να είναι υψηλότερο από ό,τι αναμενόταν προηγουμένως.
«Ο πρόεδρος Πάουελ ήταν πολύ πιο επιθετικός από ό,τι περιμέναμε», έγραψε την Τρίτη η ομάδα παγκόσμιας στρατηγικής για τα επιτόκια της UBS, προσθέτοντας ότι τα spreads δύο-10 «ξεπέρασαν» το όριο των 100 μονάδων βάσης. Η τελευταία φορά που το χάσμα ήταν τόσο υψηλό ήταν το 1981, κατά τη διάρκεια αυτού που η Fed του St. Louis αποκαλεί την περίοδο "Μεγάλος πληθωρισμός», όταν οι αποδόσεις του διετούς ομολόγου έφθασαν στο 16% υπό τον πρώην πρόεδρο της Fed Paul Volcker.
Μετά τις παρατηρήσεις του Πάουελ, η UBS υποστήριξε ότι η Fed φαινόταν να αντιστρέφει την πορεία της και να παρακάμπτει την πιο προσεκτική προσέγγισή της για πεζοπορία κατά 25 μονάδες βάσης, αν και καθόλου.
Τώρα μια αύξηση 50 μονάδων βάσης στην επόμενη συνεδρίαση της Fed για την πολιτική στις 22 Μαρτίου είναι μια ευδιάκριτη πιθανότητα, παρά τον προτιμώμενο δείκτη πληθωρισμού της Fed μόνο σημειώνοντας το ένα δέκατο στο 5.4% τον Ιανουάριο: «Σκεφτήκαμε ότι θα χρειαζόμασταν εξαιρετικά ισχυρά δεδομένα για να επαναφέρουμε στο τραπέζι μεγαλύτερες αυξήσεις».
Οι μέτοχοι πρέπει πάντα να προσέχουν την αγορά ομολόγων για τρεις λόγους.
Πρώτα απ 'όλα, τα εξαιρετικά ασφαλή Treasuries αποτελούν το ελάχιστο επιτόκιο χωρίς κίνδυνο που μπορεί να αναμένει ένας επενδυτής, από το οποίο προκύπτουν τελικά όλες οι τιμές των περιουσιακών στοιχείων. Δεύτερον, οι κάτοχοι ομολόγων προβλέπουν με μεγαλύτερη ακρίβεια τις διακυμάνσεις στον οικονομικό κύκλο, καθώς τα εταιρικά κέρδη συνήθως υστερούν.
Τρίτον, το μέγεθός του είναι τεράστιο, με Κάθε μέρα διαπραγματεύονται ομόλογα αξίας 615 δισεκατομμυρίων δολαρίων, εξαιρουμένων άλλων προϊόντων σταθερού εισοδήματος, όπως εταιρικού χρέους και τίτλων που εξασφαλίζονται με στεγαστικά δάνεια. Και όσο μεγαλύτερη είναι η ρευστότητα, τόσο πιο σημαντικά είναι τα σήματα μιας αγοράς.
Τι ακριβώς σημαίνει η καμπύλη απόδοσης;
Ο ευκολότερος τρόπος για να δείτε την αγορά ομολόγων δεν είναι μέσω των τιμών της —όπως συμβαίνει με τις μετοχές— αλλά μάλλον των αποδόσεων της. Αυτά χρησιμεύουν ως το πιο κοινό βαρόμετρο της όρεξης της αγοράς: Όταν η ζήτηση πέφτει, οι αποδόσεις αυξάνονται καθώς οι κάτοχοι ομολόγων χρεώνουν υψηλότερη απόδοση σε αντάλλαγμα για τον κίνδυνο αποδοχής ενός κουπονιού σταθερού επιτοκίου.
Μόλις συγκρίσουμε τις αποδόσεις για ομόλογα βραχείας και μεγάλης ημερομηνίας, μπορούμε να σχεδιάσουμε την γραφική παράσταση της καμπύλης αποδόσεων κατά μήκος του εύρους των αντίστοιχων ληκτών τους.
Η απόδοση ενός διετούς ομολόγου θα είναι συνήθως χαμηλότερη από αυτή του 10ετούς αδερφού αναφοράς του, καθώς το κόστος ευκαιρίας της κατοχής ενός ομολόγου με σταθερό κουπόνι αυξάνεται όσο μεγαλύτερη η διάρκειά του.
Αυτό συμβαίνει επειδή η ορατότητα για τον πληθωρισμό -ο χειρότερος εχθρός ενός κατόχου ομολόγων- γίνεται σταθερά πιο σκοτεινή όσο προχωρά κανείς στο μέλλον.
Αντί για τη συνήθη ανοδική κεκλιμένη καμπύλη, επί του παρόντος διαπραγματεύονται τα διετή κοντά στο 5% και μόλις 10 χρόνια κάτω από το 4%.
Γιατί μια αναστροφή καμπύλης απόδοσης είναι τόσο αξιόπιστο σήμα;
Συνήθως, το σύντομο άκρο της καμπύλης παρακολουθεί τη σκέψη της κεντρικής τράπεζας για την οικονομία, αντικατοπτρίζοντας τις τρέχουσες απόψεις και την οικονομική ανάλυση της Ομοσπονδιακής Επιτροπής Ανοικτής Αγοράς (FOMC).
Το κύριο εργαλείο της Fed θέτει έναν στόχο για το επιτόκιο μίας ημέρας με το οποίο οι τράπεζες δανείζουν και δανείζονται μεταξύ τους. Αυτό το επιτόκιο ομοσπονδιακών κεφαλαίων κυμαίνεται επί του παρόντος μεταξύ 4.5% και 4.75%, μετά την αύξηση της 1ης Φεβρουαρίου.
Συγκριτικά, οι συλλογικές προσδοκίες για τον πληθωρισμό των επενδυτών σε ομόλογα κυριαρχούν στην αγορά του 10ετούς και 30ετούς ομολόγου, όπου οι αποδόσεις κινούνται πιο ανεξάρτητα από την κεντρική τράπεζα των ΗΠΑ.
Η Fed δεν μπορεί να επηρεάσει άμεσα τα επιτόκια μεγαλύτερης διάρκειας με συμβατικά μέσα: Η μόνη εξαίρεση είναι όταν βυθίζεται στην εργαλειοθήκη έκτακτης ανάγκης και παρεμβαίνει μέσω οριστικών αγορών περιουσιακών στοιχείων, όπως συνέβη με το 2011».Λειτουργία Twist," για παράδειγμα.
Μια αντιστροφή της καμπύλης απόδοσης τηλεγραφεί στη Fed ότι η συνολική αγορά έχει μια πολύ πιο αμυδρή άποψη για τις οικονομικές προοπτικές, υπονοώντας ότι η FOMC έχει μείνει πίσω από τη συλλογική σοφία της αγοράς και πρέπει να λάβει γρήγορα μέτρα για να τονώσει τη ζήτηση μειώνοντας τα επιτόκια.
Με την πάροδο του χρόνου, αυτό θα αποκαταστήσει τη συμβατική ανοδική κλίση της καμπύλης απόδοσης. Μέχρι εκείνο το σημείο, ωστόσο, μπορεί να είναι πολύ αργά και η οικονομία έχει ήδη αρχίσει να συρρικνώνεται.
Αυτός είναι ο λόγος στον οποίο ο βαθμός στον οποίο μια καμπύλη απόδοσης αντιστρέφεται απλώς προβλέπει την πιθανότητα ύφεσης — αλλά το ΑΕΠ δεν αρχίζει να συρρικνώνεται μέχρι να έχει ήδη διορθωθεί η αντιστροφή.
Ο Mohamed El-Erian, ένας ισχυρός οικονομικός σχολιαστής, προειδοποίησε ότι η Fed βρισκόταν στα κέρατα ενός διλήμματος αφού μείωσε την αύξηση των επιτοκίων της στο ένα τέταρτο της μονάδας από τον προηγούμενο ρυθμό της μισής μονάδας.
«Πρέπει να σταματήσουν να σκάβουν μια τόσο βαθιά τρύπα», είπε στο CNBC την Τετάρτη.
Αυτή η ιστορία παρουσιάστηκε αρχικά στο Fortune.com
Περισσότερα από το Fortune:
Πηγή: https://finance.yahoo.com/news/bond-traders-haven-t-scared-181641601.html