Η Boeing έπεσε στον πάτο. Θα μπορούσε να ανακάμψει γρήγορα.

Το BoeingBA
Τα αποτελέσματα του δεύτερου τριμήνου της εταιρείας ήταν ανάμεικτα. Από έτος σε έτος, τα έσοδα ήταν σταθερά, τα κέρδη ήταν πιο αδύναμα, οι ταμειακές ροές ήταν ισχυρότερες.

Ένας απλός παρατηρητής θα μπορούσε εύκολα να συμπεράνει ότι η μεγαλύτερη αεροδιαστημική επιχείρηση της χώρας πέρασε τον περασμένο χρόνο κινούμενη λοξά, παρά τον ισχυρισμό του CEO David Calhoun ότι «κάναμε σημαντική πρόοδο σε βασικά προγράμματα το δεύτερο τρίμηνο και χτίζουμε δυναμική στην ανάκαμψή μας».

Μεγάλο μέρος της επενδυτικής κοινότητας ανταποκρίθηκε με χαρακτηριστική ανυπομονησία, αλλά αυτό είναι αυτό που περιμένεις όταν βρίσκεσαι σε μια επιχείρηση μακρού κύκλου και συναλλάσσεσαι με ανθρώπους που ζουν και πεθαίνουν με βάση το τελευταίο τρίμηνο.

Μια ματιά πίσω από τους αριθμούς υποδηλώνει ότι ο Calhoun έχει δίκιο και ότι η επιστροφή της Boeing από μια από τις πιο δύσκολες περιόδους στην 106χρονη ιστορία της μπορεί να μην διαρκέσει όσο περιμένουν ορισμένοι αναλυτές.

Δεν είναι ότι τα πισωγυρίσματα είναι κάτι καινούργιο για την εταιρεία. Όταν τελείωσε ο Δεύτερος Παγκόσμιος Πόλεμος, το τεράστιο αμυντικό δυναμικό της Boeing συρρικνώθηκε κατά 90%. Μια γενιά αργότερα, το εμπορικό της εργατικό δυναμικό συρρικνώθηκε κατά 75% λόγω της ύφεσης της εποχής Νίξον.

Έτσι, όταν η Boeing παρατηρεί στον ιστότοπό της ότι η αεροδιαστημική βιομηχανία είναι ανθεκτική, ξέρει από πού μιλάει. Η εταιρεία είναι ένας μακροχρόνιος συνεισφέρων στο think tank μου, επομένως αυτό δεν είναι το πρώτο πρόχειρο έμπλαστρο που έχω παρακολουθήσει να ξεπερνιέται.

Κανείς δεν ισχυρίστηκε ποτέ ότι η ανάκτηση από τις διπλές συντριβές και η γείωση του πιο σημαντικού προϊόντος της θα ήταν γραμμική. Ούτε ήταν πιθανό ο αεροδιαστημικός τομέας απλώς να επανέλθει στην κανονικότητα από μια παγκόσμια πανδημία. Η ανταγωνιστική Airbus μαθαίνει τα ίδια μαθήματα σχετικά με την ευθραυστότητα των αλυσίδων εφοδιασμού που είναι η Boeing.

Ωστόσο, η επενδυτική έρευνα ValueLine εκτιμά ότι η Boeing θα επιστρέψει στα 100 δισεκατομμύρια δολάρια σε ετήσια έσοδα μέχρι τα μέσα της δεκαετίας, αριθμός που η εταιρεία κατάφερε να φτάσει στην κορυφή μόνο μία φορά στην ιστορία της - το 2018, τη χρονιά που συνετρίβη το πρώτο 737 Max στην Ινδονησία.

Αυτή η τραγωδία, που επιδεινώθηκε από την πανδημία, έκανε τα πρόσφατα προβλήματα της εταιρείας να φαίνονται σαν να είναι ένα χρόνιο χαρακτηριστικό του αεροδιαστημικού τοπίου.

Αλλά κοιτάξτε πιο προσεκτικά, ξεκινώντας με την Boeing Commercial Airplanes, το τμήμα της εταιρείας που κατασκευάζει jetliners και σε ένα κανονικό έτος δημιουργεί τα δύο τρίτα των πωλήσεων.

Το 737, το μοναδικό αεροσκάφος μονού διαδρόμου της Boeing και εξακολουθεί να χρησιμοποιείται ευρέως στον κόσμο, έχει επιστρέψει στην υπηρεσία και έχει δει 189 παραδόσεις μέχρι στιγμής το 2022. Η εταιρεία υπολογίζει ότι θα παραδώσει 400 φέτος, ίσως περισσότερα εάν η Κίνα άρει τους περιορισμούς. Τα μισά από τα σχεδόν 300 ολοκληρωμένα αλλά μη παραδοθέντα 737 στο απόθεμα προορίζονταν αρχικά για την Κίνα.

Οποιεσδήποτε εναπομείνασες αμφιβολίες στην αγορά σχετικά με το Max, τη μοναδική έκδοση του 737 που βρίσκεται ακόμα σε παραγωγή, φαίνεται να υποχωρούν γρήγορα. Η Delta ανακοίνωσε μια παραγγελία για 100 Max στην Αεροπορική Έκθεση του Φάρνμπορο, η Vietjet δεσμεύτηκε εκ νέου σε 200 Max, η Νορβηγία δεσμεύτηκε εκ νέου σε 50 και μισή ντουζίνα άλλοι αερομεταφορείς επισημοποίησαν παραγγελίες.

Η Boeing είπε στην κλήση κερδών της ότι αναμένει πιστοποίηση από την FAA για δύο επιπλέον εκδόσεις 737, τις Max 7 και Max 10, αργότερα φέτος. Έτσι, το πιο σημαντικό εμπορικό προϊόν της εταιρείας πιθανότατα θα είναι η δημιουργία σταθερών ταμειακών ροών για το υπόλοιπο της δεκαετίας.

Όσον αφορά τα ευρεία αμαξώματα, ο Διευθύνων Σύμβουλος Calhoun σημείωσε ότι τα προβλήματα παραγωγής με το εξαιρετικά κερδοφόρο 787 Dreamliner έχουν επιλυθεί και το εξαιρετικά κερδοφόρο twinjet πιθανότατα θα συνεχίσει τις παραδόσεις το τρίτο τρίμηνο. Με 120 ολοκληρωμένα αεροσκάφη στο απόθεμα, ο Adam Levine-Weinberg του The Motley Fool υπολογίζει ότι το Dreamliner θα μπορούσε να δημιουργήσει έως και 10 δισεκατομμύρια δολάρια σε μετρητά τα επόμενα δύο χρόνια.

Το 777X, που προοριζόταν να είναι το μεγαλύτερο πλατύ αμάξωμα της Boeing όταν τελειώσει η παραγωγή του 747, οι αρχικές του παραδόσεις μεταφέρθηκαν για το 2025 (το αρχικό σχέδιο ήταν για το 2020). Ωστόσο, οι λειτουργικές οικονομίες της θα την καταστήσουν έναν τρομερό ανταγωνιστή στο τμήμα της αγοράς ευρείας ατράκτου σε μια εποχή που τα διεθνή ταξίδια αναμένεται να ανακάμψουν πλήρως από την πανδημία.

Έτσι, η επιχείρηση εμπορικών αεροσκαφών της Boeing είναι έτοιμη να επανέλθει με βρυχηθμό καθώς ξετυλίγεται το υπόλοιπο της δεκαετίας. Η εταιρεία μπορεί να μην είναι σε θέση να ανταποκριθεί στις πωλήσεις αεροσκαφών στενής ατράκτου της Airbus, αλλά τα κερδοφόρα franchise ευρείας ατράκτου της είναι πιθανό να ανταποκρίνονται καλύτερα στις προσφορές της ευρωπαϊκής κατασκευαστής αεροπλάνων.

Η Boeing Global Services, η οποία αξιοποιεί τις πωλήσεις της σε μεγάλο βαθμό από την εγκατεστημένη βάση εμπορικών αεροσκαφών της εταιρείας, είχε καλές επιδόσεις το δεύτερο τρίμηνο, αυξάνοντας τα έσοδά της από έτος σε έτος κατά 6% (σε 4.3 δισεκατομμύρια δολάρια) και τα κέρδη της κατά 37%. Το αποτύπωμα της εταιρείας στις υπηρεσίες παραμένει σχετικά μικρό σε σύγκριση με το μερίδιό της στον παγκόσμιο εμπορικό στόλο, γεγονός που συνεπάγεται ευκαιρίες για περαιτέρω ανάπτυξη τα επόμενα χρόνια.

Το λειτουργικό περιθώριο στην Global Services, το οποίο διαμορφώθηκε σχεδόν στο 17% το δεύτερο τρίμηνο, είναι πιο ισχυρό από τα περιθώρια κέρδους στις μεταποιητικές επιχειρήσεις της Boeing. Αυτό δικαιώνει την απόφαση να γίνουν οι υπηρεσίες ένα ξεχωριστό κέντρο κερδών με τη δική του δομή κόστους.

Αλλά μετά υπάρχει η Boeing Defense & Space, η οποία παρουσιάζει χρόνια χαμηλές επιδόσεις τα τελευταία χρόνια. Η επιχειρηματική μονάδα έχει χάσει βασικούς ανταγωνισμούς ενώ δεν κατάφερε να εκτελέσει τη νέα επιχείρηση που κέρδισε. Τα κέρδη μειώθηκαν κατά 93% από έτος σε έτος το δεύτερο τρίμηνο, λόγω σε μεγάλο βαθμό στις επιβαρύνσεις που επιβλήθηκαν κατά πολλών στρατιωτικών προγραμμάτων.

Τα περισσότερα από αυτά τα προγράμματα, συμπεριλαμβανομένου ενός νέου τάνκερ και ενός εκπαιδευτή για την Πολεμική Αεροπορία, φαίνονται ασφαλή στο μέλλον. Το αν δημιουργούν λογικά ποσοστά απόδοσης είναι άλλο θέμα. Οι αμυντικές επιχειρήσεις είναι πιθανό να επιβαρύνουν περισσότερο τα αποτελέσματα παρά τις εμπορικές επιχειρήσεις μέχρι τα μέσα της δεκαετίας, παρά τα ισχυρά επίπεδα εγχώριων στρατιωτικών δαπανών.

Ωστόσο, υπάρχουν ελάχιστα σημάδια ότι η εταιρεία Boeing σχεδιάζει να εγκαταλείψει τις αμυντικές της δραστηριότητες. Όπως έδειξαν τα αποτελέσματα από το 2018, είναι χρήσιμο να υπάρχει μια επιχειρηματική μονάδα που δεν εξαρτάται από τον εμπορικό κύκλο των εμπορικών συναλλαγών για την εξομάλυνση των εσόδων και των αποδόσεων κατά τη διάρκεια των φτωχών ετών. Το ερώτημα είναι εάν η Boeing Defense & Space μπορεί να αποδώσει στο μέγιστο των δυνατοτήτων της στο μέλλον.

Η εταιρεία τοποθέτησε πρόσφατα τον Ted Colbert, τον επικεφαλής της Global Services, στην κορυφή της αμυντικής επιχείρησης σε μια προσπάθεια να την επαναφέρει σε ομοιόμορφη καρίνα. Οι γνώστες της Boeing λένε ότι εάν ο Colbert μπορεί να πετύχει στην Defense & Space ό,τι έκανε στην Global Services, θα ήταν υποψήφιος για να ηγηθεί ολόκληρης της εταιρείας στο μέλλον. Τουλάχιστον, φέρνει μια νέα προοπτική σε ένα βασικό συστατικό του επιχειρηματικού μείγματος της εταιρείας.

Όπως σημειώθηκε παραπάνω, η Boeing συνεισφέρει στη δεξαμενή σκέψης μου.