Ο δισεκατομμυριούχος Τζούλιαν Ρόμπερτσον πέθανε σε ηλικία 90 ετών – Η Contrarian Investing καθοδήγησε το πρωτοποριακό του Hedge Fund

Ο Τζούλιαν Ρόμπερτσον, ο οποίος δημιούργησε ένα από τα πιο επιτυχημένα hedge funds του τέλους του 20ού αιώνα και αργότερα ίδρυσε πολλές από τις εταιρείες των προστατευόμενων του, πέθανε την Τρίτη από καρδιακές επιπλοκές σε ηλικία 90 ετών.

Πίσω από ένα στυλ «ελεγχόμενης επιθετικότητας», όπως Forbes περιγράφεται σε μια ιστορία του 1990, η Robertson's Tiger Management ξεπέρασε τους συναδέλφους του, όπως ο George Soros και ο Michael Steinhardt για χρόνια, βρίσκοντας υποτιμημένες μετοχές μικρής κεφαλαιοποίησης, αγοράζοντας σε «ξεχασμένες αγορές» και βιομηχανίες short-seller όπου ο Robertson ήταν πτωτικός, συχνά υποτιμώντας τη συμβατική σοφία. Η Tiger Management του επέστρεφε 32% ετησίως από την έναρξή της το 1980 έως το 1998 και τα περιουσιακά στοιχεία κορυφώθηκαν στα 22 δισεκατομμύρια δολάρια προτού ένα σύντομο στοίχημα πήγε στραβά έναντι του ιαπωνικού γεν οδηγήσει σε ένα κύμα αναλήψεων.

Ο Robertson έκλεισε την εταιρεία το 2000 και δημιούργησε μερικά από τα πιο αξιόλογα και επιτυχημένα hedge funds του σήμερα, γνωστά ως Tiger Cubs, συμπεριλαμβανομένων των Chase Coleman's Tiger Global, Philippe Laffont's Coatue Management και Stephen Mandel's Lone Pine Capital. Forbes πρόσφατα υπολόγισε την περιουσία του στα 4.7 δισεκατομμύρια δολάρια. Εμφανίστηκε για πρώτη φορά στη λίστα Forbes 400 με τους πλουσιότερους Αμερικανούς το 1997.

«Τα hedge funds είναι ο αντίποδας του μπέιζμπολ», είπε ο Robertson Forbes το 2013. «Στο μπέιζμπολ μπορείς να πετύχεις 40 αγώνες εντός έδρας σε μια ομάδα single-A-league και να μην πληρωθείς ποτέ. Αλλά σε ένα hedge fund πληρώνεστε με τον μέσο όρο σας. Οπότε πηγαίνεις στο χειρότερο πρωτάθλημα που μπορείς να βρεις, όπου υπάρχει ο λιγότερος ανταγωνισμός».

Εξαιρουμένων των πλούσιων πελατών του, στους οποίους με την πάροδο των ετών περιλαμβάνονταν ο συγγραφέας Τομ Γουλφ και ο τραγουδιστής Πολ Σάιμον, η Tiger Management του Robertson απέκτησε όχι λιγότερους από έξι δισεκατομμυριούχους μεταξύ των διαχειριστών κεφαλαίων κινδύνου. Ένας αξιοσημείωτος στυπτηρίας Tiger, ο Bill Hwang, συγκέντρωσε περιουσία 35 δισεκατομμυρίων δολαρίων στην Archegos Capital Management προτού καταρρεύσει μέσα σε λίγες μέρες το 2021. Τώρα αντιμετωπίζει κατηγορίες για 11 κατηγορίες που σχετίζονται με χειραγώγηση της αγοράς.

Η έναρξη ενός hedge fund ήταν μια δεύτερη καριέρα για τον Robertson, έναν ντόπιο Salisbury της Βόρειας Καρολίνας που αποφοίτησε από το Πανεπιστήμιο της Βόρειας Καρολίνας στο Chapel Hill. Πέρασε δύο χρόνια υπηρετώντας στο Ναυτικό και στη συνέχεια 21 χρόνια στην πρώην επενδυτική τράπεζα λευκών παπουτσιών Kidder Peabody, ξεκινώντας ως χρηματιστής και έγινε πρόεδρος της επενδυτικής θυγατρικής της. Το 1978, πήρε τη σύζυγό του και τα δύο μικρά παιδιά του τότε σε ένα σαββατοκύριακο στη Νέα Ζηλανδία, όπου έγραψε ένα αυτοβιογραφικό μυθιστόρημα που δεν δημοσίευσε ποτέ για έναν νεαρό Νότιο άνδρα στη Νέα Υόρκη.

«Νομίζω ότι γράφω αρκετά καλά, αλλά κατά τη διάρκεια εκείνης της χρονιάς έμαθα ότι δεν είμαι μυθιστοριογράφος από τη φαντασία μου», είπε ο Ρόμπερτσον. Forbes το 2012, αν και διατήρησε μια δια βίου αγάπη για τη Νέα Ζηλανδία και λειτούργησε πολλά θέρετρα και γήπεδα γκολφ εκεί.

Πίσω στις ΗΠΑ και αναζωογονημένος, ο Ρόμπερτσον απέρριψε τις διοικητικές δουλειές και τις φθίνουσες προμήθειες της χρηματιστηριακής διαπραγμάτευσης και δοκίμασε τις δυνάμεις του σε έναν νέο τύπο εταιρείας που ονομάζεται hedge fund σε ηλικία 48 ετών. Αυτός και ο συνεργάτης του Thorpe McKenzie ξεκίνησαν την Tiger Management το 1980 με 8.8 εκατομμύρια δολάρια. συμπεριλαμβανομένων 1.5 εκατομμυρίων δολαρίων που αποτελούσαν ουσιαστικά όλο το δικό τους διαθέσιμο κεφάλαιο.

«Μου αρέσει να ανταγωνίζομαι – ενάντια στην αγορά και ενάντια σε άλλους ανθρώπους», είπε ο Robertson Forbes κατά τη διάρκεια της ακμής του Τίγρη το 1990.

Η επιτυχία του τον έκανε ένα από τα πλουσιότερα και πιο σεβαστά μυαλά της Wall Street, αν και ποτέ δεν απέρριψε τη νότια έλξη του και ήταν ένας γενναιόδωρος φιλάνθρωπος, δίνοντας περισσότερα από 1.5 δισεκατομμύρια δολάρια για σκοπούς όπως η ιατρική έρευνα και η προστασία του περιβάλλοντος. Το δώρο του 24 εκατομμυρίων δολαρίων το 2000 καθιέρωσε το πρόγραμμα Robertson Scholars, το οποίο προσφέρει στους μαθητές του πανεπιστημίου UNC και του γειτονικού αντιπάλου του Duke και ενθαρρύνει τη συνεργασία μεταξύ των δύο σχολείων.

Στα τελευταία του χρόνια, ο Ρόμπερτσον είπε ότι θα μπορούσε να επιλέξει μια διαφορετική επαγγελματική πορεία αν ενηλικιωνόταν τώρα.

«Οι άνθρωποι αναρωτιούνται γιατί τα hedge funds δεν τα πάνε καλύτερα – νομίζω ότι οφείλεται στον αυξανόμενο ανταγωνισμό από άλλα hedge funds», είπε ως ένα από τα 100 μεγαλύτερα εν ζωή επιχειρηματικά μυαλά που εμφανίζονται Η Forbes 100η επέτειος το 2017. «Αν ξεκινούσα τώρα, θα κοιτούσα πώς είναι ο ανταγωνισμός σε διάφορους τομείς – και μετά θα σκεφτόμουν κάποιους που δεν είναι τόσο δημοφιλείς».

Στη δεκαετία του 1980, οι μέθοδοι του Robertson ήταν εκπληκτικές. Παρακάτω είναι το πρώτο άρθρο Forbes που δημοσιεύτηκε στο Robertson, μέρος ενός εξωφύλλου του Απριλίου 1985 με τίτλο «The Short-Sellers: On What Meat Do They Feed». Ήταν μια εποχή που τα χαρτοφυλάκια μετοχών που περιείχαν θέσεις long και short και προμήθειες απόδοσης 20% ήταν καινοτόμα και αμφιλεγόμενα.

Γουργούρισμα της Τίγρης

Του Ματ Σίφριν

HΟ διευθυντής του edge fund Julian Robertson μισεί τις γάτες επειδή σκοτώνουν πουλιά, αλλά τα σκυλιά είναι κάτι άλλο. «Λατρεύω τα σκυλιά», λέει ο Robertson, ο οποίος διευθύνει δύο hedge funds με έδρα τη Νέα Υόρκη. Για την ιδιοκτησία; Όχι, για πώληση short.

Εννοεί μετοχές όπως η Tandem Computers, η Newpark Resources Pizza Time Theater και η Petro-Lewis, που τον βοήθησαν να σημειώσει κέρδη 25% στην θλιβερή αγορά του περασμένου έτους.

«Υπάρχουν τεράστιες ευκαιρίες στην κοντή πλευρά», λέει ο Robertson, ο οποίος, παρά την αντιπάθειά του για τις γάτες, αποκαλεί τα κεφάλαιά του Tiger και Jaguar - μια περίπτωση ίσως της αντιπάθειάς του για τη ράτσα γάτας που ξεπερνιέται από τον θαυμασμό του για την ανδρεία τους. Κρατάει καλά το ζευγάρι. Ξεκίνησαν το 1980 με 10 εκατομμύρια δολάρια, οι Tiger και Jaguar έχουν τώρα 160 εκατομμύρια δολάρια σε ίδια κεφάλαια και έχουν προσφέρει τόσο τυχερούς περιορισμένους συνεργάτες όπως ο τραγουδιστής Paul Simon και ο συγγραφέας Tom Wolfe καθαρές αποδόσεις κατά μέσο όρο 40% ετησίως. Όχι βιώσιμο, ίσως, αλλά λαχταριστό παρόλα αυτά.

Πραγματικός hedgie, ο Robertson λειτουργεί και στις δύο πλευρές της αγοράς, τη μικρή και τη μεγάλη. Χρησιμοποιεί τις ίδιες τεχνικές και στα δύο. «Ο Τζούλιαν δεν είναι πυροβολητής όπως τα άλλα παιδιά των hedge funds», λέει ο Eliot Fried, επικεφαλής επενδύσεων της Shearson Lehman Brothers. «Ο Τίγρης δεν επενδύει και μετά ερευνά».

Αντίθετα, η Tiger αντιμετωπίζει και τις 160 θέσεις της - μακροπρόθεσμες και βραχυπρόθεσμες - ως μακροπρόθεσμες επενδύσεις. (Η Jaguar, μικρότερη, με κυρίως ξένους εταίρους, είναι πιο ευκίνητη.) Η Tiger εξακολουθεί να μειώνει τα ταλαιπωρημένα αποθέματα υπηρεσιών πετρελαίου μετά από σχεδόν δύο χρόνια. Έχει επίσης τεράστιες απώλειες («μερικά εκατομμύρια δολάρια») σε σορτς εταιρειών γενόσημων φαρμάκων. «Ακόμα κολλάμε», λέει ο Robertson.

Το να κολλάς μερικές φορές σημαίνει να κολλάς. Ομολογεί ο Ρόμπερτσον: «Έκανα short τον Dean Witter τον Αύγουστο του 1981 στα 29 μου επειδή ήμουν πτωτική με τις χρηματιστηριακές μετοχές. Ο Sears ανέλαβε τον Dean Witter. Ο Τίγρης έπρεπε να καλύψει στα 48 του και έχασε πάνω από 250,000 δολάρια». Μερικές φορές έχει δίκιο για λάθος λόγο. «Κάποτε έκανα μακροχρόνια Babcock & Wilcox επειδή ήμουν ανυπόφορος για την πυρηνική ενέργεια. Μαζί ήρθε ο McDermott για να αποκτήσει την B&W και έφτιαξα ένα πακέτο». Κάνει μια παύση και χαμογελάει. «Τελικά είχα δίκιο για το Witter και λάθος στο B&W, αλλά έβγαλα χρήματα όπου έκανα λάθος και έχασα χρήματα εκεί που είχα δίκιο. Πρέπει να έχεις χιούμορ σε αυτή την επιχείρηση».

Η μόνη άλλη δουλειά του Robertson ήταν με την Kidder Peabody — 22 χρόνια, αρχικά ως μεσίτης και αργότερα ως πρόεδρος της επενδυτικής θυγατρικής της, Webster Management. Μετά από χρόνια που μόλις κέρδισε την αγορά, ο Robertson παραιτήθηκε για να ξεκινήσει την Tiger. Ανέλυσε τα μέτρια αποτελέσματά του και κατέληξε στο συμπέρασμα ότι ξόδευε πάρα πολύ χρόνο σε διοικητικές δουλειές και ότι ήταν πολύ περιορισμένος από θεσμικούς περιορισμούς. «Δεν διαχειριζόμασταν χρήματα», λέει. «Τώρα το κάνουμε όλη μέρα και είναι διασκεδαστικό».

Αλλά δεν είναι όλα διασκέδαση και παιχνίδια για το πλήρωμα του Tiger. Ο Robertson αναμένει έντονη θεμελιώδη ανάλυση σε κάθε θέση. Εάν κανένας από τους τέσσερις διαχειριστές χαρτοφυλακίου της Tiger δεν μπορεί να χειριστεί τη δουλειά, ο Tiger προσλαμβάνει συμβούλους για να βοηθήσουν στην ανάλυση. Στο μισθολόγιο υπήρξαν στέλεχος μεγάλης ασφαλιστικής εταιρείας, γιατρός και ειδικός στην αεροπορία.

Πρόσφατα, η Tiger παρακολουθεί εταιρείες ιατρικής τεχνολογίας. Ο Ρόμπερτσον παραδέχεται ότι δεν είναι ιατρικός, έτσι ο ιατρικός σύμβουλος του Tiger, MD-MBA John Nicholson, βοηθά την εταιρεία να βρει πιθανά σορτς και μακριά.

Όπως και με άλλα hedge funds, το πλήρωμα του Tiger αμείβεται αδρά όταν κυκλοφορούν τα κέρδη και καθόλου όταν δεν το κάνουν. Ο Robertson και οι τρεις γιοι του έχουν το μεγαλύτερο μερίδιο στις συνεργασίες, με σχεδόν το 13% των ιδίων κεφαλαίων των 160 εκατομμυρίων δολαρίων. Επίσης, ως γενικός εταίρος το μερίδιό του στα κέρδη είναι 20%, περίπου 5 εκατομμύρια δολάρια πέρυσι. (Εάν, ωστόσο, τα αμοιβαία κεφάλαια έχουν λίγα χρόνια πτώσης, ο Robertson δεν πληρώνεται έως ότου το αμοιβαίο κεφάλαιο ανέλθει στο τελευταίο σημείο στο οποίο αντλούσε από τα κέρδη.)

Ο Robertson υπολογίζει ότι περίπου το 30% του μεριδίου του 20% πηγαίνει στην πληρωμή των διαχειριστών χαρτοφυλακίου. Το υπόλοιπο είναι σάλτσα. Μια ολισθαίνουσα αμοιβή διαχείρισης περίπου 0.8% των περιουσιακών στοιχείων πληρώνει για γενικά έξοδα και εφεδρικό προσωπικό.