Η Bank of America έχει τις μεγαλύτερες απώλειες στο χαρτοφυλάκιο ομολόγων μεταξύ των ομολόγων

Η Bank of America είχε χρεόγραφα 862 δισεκατομμυρίων δολαρίων στον ισολογισμό της συνολικού ύψους περίπου 3 τρισεκατομμυρίων δολαρίων στο τέλος του 2022. Από αυτά, ομόλογα 632 δισεκατομμυρίων δολαρίων, κυρίως στεγαστικά χρεόγραφα ομοσπονδιακών πρακτορείων, ταξινομήθηκαν ως διακρατούμενα μέχρι τη λήξη για λογιστικούς σκοπούς.

Οι τράπεζες δεν χρειάζεται να καταγράφουν ζημιές από αλλαγές στην αξία αυτών των τίτλων, μειώνοντας το κεφάλαιό τους, εκτός εάν το χρέος πωληθεί. Ωστόσο, οι συμμετοχές σε αυτόν τον κάδο, που φέρουν ελάχιστο ή καθόλου πιστωτικό κίνδυνο, εμφάνιζαν ωστόσο ζημία περίπου 109 δισεκατομμυρίων δολαρίων στο τέλος του 2022 λόγω της αύξησης των επιτοκίων το περασμένο έτος.

Αυτό συγκρίνεται με ζημίες 36 δισεκατομμυρίων δολαρίων για ένα παρόμοια ταξινομημένο χαρτοφυλάκιο ομολόγων στο

JPMorgan Chase

(JPM), 41 δισεκατομμύρια δολάρια για

Wells Fargo

(WFC) και 25 δισεκατομμύρια δολάρια σε

Η Citigroup

(Γ) και μόλις 1 δισεκατομμύριο δολάρια σε

Goldman Sachs Group

(GS), με βάση τις καταθέσεις 10-K κάθε εταιρείας στην Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς.

Η προσοχή στις απώλειες ομολόγων των τραπεζών έχει αυξηθεί από τότε που οι ρυθμιστικές αρχές κατέλαβαν την Silicon Valley Bank την Παρασκευή.

SVB Οικονομικά
,
η μητρική του δανειστή, είχε μη πραγματοποιηθείσα ζημιά 15 δισεκατομμυρίων δολαρίων στο χαρτοφυλάκιο ομολόγων που διακρατούνται μέχρι τη λήξη των 91 δισεκατομμυρίων δολαρίων. Αυτό ισοδυναμούσε με το σύνολο σχεδόν των 16 δισεκατομμυρίων δολαρίων του υλικού κεφαλαίου της. 

 Οι τράπεζες ταξινομούν επίσης τις διακρατήσεις τους σε χρεόγραφα και άλλους τίτλους υπό έναν άλλο λογιστικό χειρισμό που ονομάζεται διαθέσιμο προς πώληση. Τυχόν απώλειες σε αυτούς τους τίτλους πρέπει να αντικατοπτρίζονται στα επίπεδα κεφαλαίου και να μειώνουν το κεφάλαιο ακόμη και αν το χρέος δεν πωληθεί. Η Bank of America είχε ομόλογα 221 δισεκατομμυρίων δολαρίων που ταξινομήθηκαν με αυτόν τον λογιστικό χειρισμό και αυτός ο κάδος παρουσίασε απώλεια περίπου 4 δισεκατομμυρίων δολαρίων στο τέλος του 2022.

Οι τραπεζικές μετοχές υποχώρησαν ξανά τη Δευτέρα, μετά το χτύπημα την περασμένη εβδομάδα. Αργά το απόγευμα, η Bank of America σημείωσε πτώση 3.8% στα 29.13 δολάρια μετά τη διαπραγμάτευση κάτω από τα 28 δολάρια στις αρχές της συνεδρίασης. Η JPMorgan Chase υποχώρησε 1.2% στα 132 δολάρια και η Wells Fargo (WFC) υποχώρησε 5% στα 39.29 δολάρια.

Η ιδέα πίσω από τον λογιστικό κανόνα διακρατούμενης έως τη λήξη είναι ότι οι τράπεζες πραγματοποιούν επενδύσεις σε τίτλους ενυπόθηκων δανείων του Υπουργείου Οικονομικών και ομοσπονδιακών πρακτορείων, οι οποίοι ενέχουν ελάχιστο ή μηδενικό πιστωτικό κίνδυνο, μακροπρόθεσμα και σκοπεύουν να τους κρατήσουν μέχρι τη λήξη των ομολόγων. Υποθέτοντας ότι συμβαίνει αυτό, οι ζημίες που προκύπτουν από τις αλλαγές στις τιμές των ομολόγων λιώνουν καθώς ωριμάζουν τα ομόλογα, επιφέροντας πλήρη αποπληρωμή του κεφαλαίου.

Η Bank of America, όπως και άλλες μεγάλες τράπεζες, έχει τεράστια ποσότητα ρευστότητας και δεν αντιμετωπίζει καμία πίεση να πουλήσει οποιοδήποτε χαρτοφυλάκιο ομολόγων που διακρατούνται μέχρι τη λήξη και να πραγματοποιήσει ζημίες. 

Η Bank of America έκλεισε το 2022 με καταθέσεις 1.9 τρισεκατομμυρίων δολαρίων, συμπεριλαμβανομένων περίπου 1.4 τρισεκατομμυρίων δολαρίων λιανικών καταθέσεων, οι οποίες τείνουν να παραμένουν σε μια δεδομένη τράπεζα δεδομένης της ταλαιπωρίας που συνεπάγεται η μετακίνησή τους. Η Federal Reserve παρέχει επίσης ένα backstop στις τράπεζες με τη μορφή δανείων εάν τα χρειάζονται.

Όμως, το μέγεθος των χαρτοφυλακίων ομολόγων των τραπεζών και οι τυχόν απώλειες ως αποτέλεσμα είναι ενδεικτικές του κινδύνου επιτοκίου ή του κινδύνου διάρκειας που αντιμετωπίζουν οι δανειστές. Υπό αυτή την έννοια, η Bank of America ξεχωρίζει μεταξύ των ομολόγων της.

Η εταιρεία δεν είχε κανένα σχόλιο.

«Λοιπόν, το μεγάλο ερώτημα για τους επενδυτές και τους καταθέτες είναι το εξής: πόσο κίνδυνο διάρκειας ανέλαβε κάθε τράπεζα στο επενδυτικό της χαρτοφυλάκιο κατά τη διάρκεια της αύξησης των καταθέσεων [τα τελευταία χρόνια] και πόσα επενδύθηκαν στα χαμηλά στις αποδόσεις του Treasury και του Οργανισμού;» έγραψε ο Michael Cembalist, πρόεδρος επενδυτικής στρατηγικής στην JP Morgan Asset Management σε σημείωμα πελάτη την Παρασκευή.

Ο Cembalist μέτρησε το θεωρητικό χτύπημα στο τραπεζικό κεφάλαιο, με την έννοια ενός μέτρου που ονομάζεται Common Equity Tier One capital, το οποίο θα αντιμετωπίσουν οι δανειστές από «μια υποτιθέμενη άμεση πραγματοποίηση μη πραγματοποιηθεισών ζημιών τίτλων». Το SVB ξεχώρισε με μακράν το μεγαλύτερο αποτέλεσμα. Μεταξύ των μεγαλύτερων τραπεζών, ο μεγαλύτερος αντίκτυπος ήταν στην Bank of America.

Εάν τα ομόλογα που διακρατούνται μέχρι τη λήξη πωληθούν, οι τυχόν ζημίες πρέπει να πραγματοποιηθούν και να συμπιεστούν το κεφάλαιο. Οι μη πραγματοποιηθείσες ζημίες 109 δισεκατομμυρίων δολαρίων στο χαρτοφυλάκιο ομολόγων διακρατούμενων έως τη λήξη της Bank of America συγκρίνονται με 175 δισεκατομμύρια δολάρια ενσώματων κοινών μετοχών στο τέλος του έτους.

 Τα ομόλογα 632 δισεκατομμυρίων δολαρίων της τράπεζας που διατηρούνται μέχρι τη λήξη αποδίδουν μόλις 2%. Το μεγαλύτερο μέρος τους, περίπου 500 δισεκατομμύρια δολάρια, αποτελείται από στεγαστικά δάνεια πρακτορείου που λήγουν σε 10 χρόνια ή περισσότερο. 

Ο αναλυτής της Wells Fargo, Mike Mayo, λέει ότι η εστίαση στις απώλειες από την αγορά στο χαρτοφυλάκιο ομολόγων της Bank of America αγνοεί την αξία της τεράστιας καταθετικής βάσης που ουσιαστικά χρηματοδοτεί αυτές τις συμμετοχές. 

«Τα υποκείμενα κέρδη από τις καταθέσεις αντισταθμίζουν» τυχόν απώλειες στο χαρτοφυλάκιο ομολόγων, υποστηρίζει. Αυτή είναι μια διαφοροποιημένη άποψη, καθώς οι τράπεζες δεν δίνουν καμία αξία στο franchise των καταθέσεων τους. Η άποψη του Mayo είναι ότι η καταθετική βάση της Τράπεζας της Αμερικής, στην οποία η τράπεζα πληρώνει το 1% ή λιγότερο για το μεγαλύτερο μέρος των λογαριασμών λιανικής της, είναι εξαιρετικά πολύτιμη και δύσκολο αν όχι αδύνατο να αναπαραχθεί. Η αξία των καταθέσεων χαμηλού κόστους αυξάνεται όταν τα επιτόκια αυξάνονται, υποθέτοντας ότι το περιθώριο διευρύνεται μεταξύ του τι πληρώνουν οι τράπεζες για τις καταθέσεις και των τόκων που λαμβάνουν στα δάνεια.

Όσον αφορά το χρέος της ομοσπονδιακής υπηρεσίας και τα κρατικά ομόλογα που κατέχει η τράπεζα, «αυτά είναι αξιόγραφα με χρήμα και δεν υπάρχει λόγος να πουληθούν», λέει ο Mayo. 

Ωστόσο, μπορεί κανείς να αμφισβητήσει τη σοφία της Bank of America να έχει μια τόσο μεγάλη επένδυση σε ενυπόθηκους τίτλους μεγαλύτερης ημερομηνίας σε ιστορικά χαμηλές αποδόσεις. Ενώ η αγορά ομολόγων έχει σημειώσει άνοδο τις τελευταίες ημέρες, οι τρέχουσες αποδόσεις των στεγαστικών τίτλων πλησιάζουν το 4.5% ή το 5%. 

Τα καθαρά επιτοκιακά περιθώρια της τράπεζας θα μπορούσαν να συρρικνωθούν εάν χρειαστεί να πληρώσει σημαντικά περισσότερα για καταθετικά χρήματα, δεδομένης της μεγάλης διαφοράς μεταξύ των επιτοκίων καταθέσεων και των επιτοκίων της αγοράς σε κεφάλαια χρηματαγοράς και τραπεζικές καταθέσεις υψηλής απόδοσης.

Οι στεγαστικοί τίτλοι έχουν πραγματική διάρκεια, συνήθως εκφρασμένη ως μέση διάρκεια ζωής, μικρότερη από τη δηλωθείσα λήξη τους. Συνήθως ωριμάζουν πριν από τη δηλωμένη λήξη τους, συχνά 30 χρόνια, καθώς οι πελάτες προπληρώνουν το χρέος τους όταν πουλούν τα σπίτια τους για να μετακομίσουν ή να αναχρηματοδοτήσουν. 

Η ατυχής πτυχή των στεγαστικών τίτλων για τους επενδυτές είναι ότι η μέση ζωή τους επιμηκύνεται καθώς τα επιτόκια αυξάνονται, ένας παράγοντας που είναι γνωστός στην αγορά ομολόγων ως αρνητική κυρτότητα. Είναι λογικό γιατί τα αυξανόμενα επιτόκια δίνουν λιγότερους λόγους στους ανθρώπους να αποπληρώσουν δάνεια χαμηλού κόστους ή να αναχρηματοδοτήσουν.

Η Bank of America δεν αποκαλύπτει στοιχεία σχετικά με την πραγματική ή μέση διάρκεια του χαρτοφυλακίου ομολόγων ή τη διάρκειά του.

Γράψτε στον Andrew Bary στο [προστασία μέσω email]