Ο αξιοζήλευτος αποθησαυρός μετρητών της Apple μειώνεται — και αυτό είναι εκπληκτικά καλά νέα για την τιμή της μετοχής

Σύμφωνα με μια μακροχρόνια θεωρία στον τομέα της χρηματοδότησης των επιχειρήσεων, οι εταιρείες με αποθησαύρια μετρητών έχουν χαμηλότερη απόδοση από εκείνες με μικρότερους λογαριασμούς ταμιευτηρίου, κατά μέσο όρο. Αυτή η θεωρία διατυπώθηκε πριν από αρκετές δεκαετίες από τον Michael Jensen, ομότιμο καθηγητή διοίκησης επιχειρήσεων στο Harvard Business School. Σε ένα διάσημο πλέον άρθρο του 1986 στην American Economic Review, ο Jensen υποστήριξε ότι οι εταιρείες θα ήταν λιγότερο αποτελεσματικές στον βαθμό που αποθησαύρισαν μετρητά πάνω και πέρα ​​από αυτό που χρειαζόταν για τις τρέχουσες δραστηριότητες.

Γιατί τα πολλά μετρητά θα ήταν κακό; Ο Jensen θεώρησε ότι ενθαρρύνει τους διευθυντές εταιρειών να εμπλέκονται σε ανόητες συμπεριφορές. Ο Jensen υποστήριξε ότι οι μέτοχοι θα πρέπει να προσπαθήσουν να «παρακινήσουν τους διευθυντές να απορρίψουν τα μετρητά αντί να τα επενδύσουν κάτω από το κόστος του κεφαλαίου ή να τα σπαταλήσουν σε αναποτελεσματικότητα του οργανισμού».

Αυτή είναι η θεωρία. Αντέχει όμως στην πράξη; Για να αποκτήσω πληροφορίες, επικοινώνησα με τον Rob Arnott, ιδρυτή της Research Affiliates. Ο Arnott ήταν συν-συγγραφέας το 2003 (με τον Cliff Asness της AQR Capital Management) μιας μελέτης που παρείχε εμπειρική υποστήριξη στη θεωρία του Jensen. Η μελέτη τους, η οποία δημοσιεύτηκε στο Financial Analysts Journal, είχε τίτλο «Εκπληξη! Υψηλότερα μερίσματα = Υψηλότερη αύξηση κερδών. "

Ανέλυσαν την αύξηση των εταιρικών κερδών σε περιόδους 10 ετών μεταξύ 1871 και 2001 και διαπίστωσαν ότι τα κέρδη αυξήθηκαν ταχύτερα τα επόμενα χρόνια κατά τα οποία οι αναλογίες μερισμάτων-πληρωμής των εταιρειών ήταν οι υψηλότεροι. Οι εταιρείες που αποθησαύρισαν τα μετρητά τους αντί να τα διανείμουν στους μετόχους, είχαν χαμηλότερη απόδοση, κατά μέσο όρο.

Σε συνέντευξή του, ο Arnott είπε ότι πιστεύει ότι τα συμπεράσματα που κατέληξαν ο ίδιος και η Asness πριν από δύο δεκαετίες εξακολουθούν να ισχύουν. Ως εκ τούτου, θεωρεί ότι η συρρίκνωση των μετρητών της Apple είναι θετική για τις μελλοντικές προοπτικές της εταιρείας.

Τι θα γινόταν αν η Apple στο μέλλον χρειαζόταν τα μετρητά που δεν έχει πλέον; Ο Arnott απάντησε ότι η εταιρεία θα χρειαζόταν μόνο να προσεγγίσει τις αγορές χρέους ή μετοχών για να συγκεντρώσει τα μετρητά, κάτι που δεν θα είχε πρόβλημα να κάνει - υπό τον όρο ότι θα χρησιμοποιούσε τα μετρητά για παραγωγικό σκοπό. Αυτή η προϋπόθεση είναι το κλειδί για το γιατί μια μικρή αποθήκη μετρητών είναι θετική, υποστήριξε ο Arnott: Επιβάλλει πειθαρχία στην αγορά και υπευθυνότητα σε οποιαδήποτε νέα έργα ή επενδύσεις που μπορεί να θέλει να κάνει μια εταιρεία. Με υψηλά επίπεδα μετρητών, αντίθετα, δεν υπάρχει τέτοια πειθαρχία ή λογοδοσία.

Σε κάθε περίπτωση, η Apple δεν φαίνεται να υποφέρει λόγω του μειωμένου αποθησαυρισμού μετρητών της. Από το τέλος του 2019, κατά το οποίο οι επενδύσεις σε μετρητά και βραχυπρόθεσμες μειώθηκαν κατά 55%, η απόδοση των ιδίων κεφαλαίων εκτινάχθηκε στο 163% από 55%, σύμφωνα με το FactSet. Κατά την ίδια περίοδο, η μετοχή είχε ετήσιο σύνολο απόδοσης 35.3%, τριπλασιάζοντας το 11.1% για τον S&P 500
SPX,
-0.16%.

Η κατώτατη γραμμή? Όσο εύλογο κι αν είναι η αφήγηση ότι η συρρίκνωση των επιπέδων μετρητών είναι κακός οιωνός, στην πραγματικότητα φαίνεται να είναι μια θετική εξέλιξη. Η ευρύτερη επενδυτική συνέπεια είναι να σκάβουμε κάτω από την επιφάνεια όταν παρουσιάζονται τέτοιες αφηγήσεις.

Ο Mark Hulbert είναι τακτικός συνεργάτης του MarketWatch. Οι βαθμολογίες του Hulbert παρακολουθούν επενδυτικά ενημερωτικά δελτία που πληρώνουν ένα σταθερό τέλος για έλεγχο. Μπορεί να φτάσει στο [προστασία μέσω email]

Ακούστε από τον Ray Dalio στο Best New Ideas in Money Festival στις 21 Σεπτεμβρίου και 22 Σεπτεμβρίου στη Νέα Υόρκη. Ο πρωτοπόρος των hedge fund έχει ισχυρές απόψεις για το πού οδεύει η οικονομία.

Περισσότερο: Η Apple αντλεί χρέος 5.5 δισεκατομμυρίων δολαρίων μετά από αισιόδοξα κέρδη, οι πωλήσεις iPhone αντιστάθμισαν τους φόβους για αποχώρηση των καταναλωτών

Διαβάστε επίσης: Απλώς κάντε το: Αγοράστε αυτές τις 3 μεγάλες καταναλωτικές μετοχές που αγαπούν οι γνώστες της εταιρείας