Είναι ένας κύκλος που οι έμπειροι επενδυτές γνωρίζουν καλά: μια ανάκαμψη για τις μετοχές ανάπτυξης μετά από μια έκρηξη οικονομικής ανάπτυξης που η Federal Reserve αποφασίζει να περιορίσει.
Η άνοδος και η πτώση των αποθεμάτων ανάπτυξης ήταν δραματική. ο
Nasdaq-100,
ένας δείκτης κεφαλαιοποίησης μεγάλης αγοράς και ταχέως αναπτυσσόμενες μετοχές τεχνολογίας, έφτασε στο ιστορικό υψηλό όλων των εποχών 16,573 στις 19 Νοεμβρίου και μετά άρχισε να κατεβαίνει μέχρι να χτυπήσει 13,046 στις 14 Μαρτίου, ιστορικό χαμηλό. Η πτώση, σε αυτές τις 120 περίπου ημέρες, ήταν 21%.
Η Apple (δηλαδή: AAPL), το πιο βαρύ σταθμισμένο όνομα στον δείκτη, υποχώρησε 18% από τις 3 Ιανουαρίου έως τις 14 Μαρτίου. Η Tesla (TSLA), η πέμπτη μεγαλύτερη συμμετοχή, υποχώρησε 38% από τις αρχές Νοεμβρίου έως τις 14 Μαρτίου.
Η πτώση των αποθεμάτων ανάπτυξης ήταν πολύ χειρότερη από εκείνη για την
Dow Jones Industrial Average
και την
S & P 500,
που αποτελούνται κυρίως από μετοχές αξίας. Οι βιομηχανίες Dow έχασαν 11% και ο S&P 500 έπεσε 13%.
Για τις μετοχές ανάπτυξης, ο κύριος ένοχος ήταν αυξανόμενες αποδόσεις των μακροπρόθεσμων ομολόγων– ωθούμενη από τις προσδοκίες για το τι επρόκειτο να κάνει η Federal Reserve σχετικά με τον υψηλό πληθωρισμό 40 ετών που τροφοδοτείται από μια υπερθέρμανση της οικονομίας.
Ο πρόεδρος της Fed Τζερόμ Πάουελ σημείωσε ότι η κεντρική τράπεζα θα αυξήσει τα επιτόκια επτά φορές φέτος και θα τερματίσει το πρόγραμμα αγοράς ομολόγων που κάποτε έφτανε συνολικά τα 120 δισεκατομμύρια δολάρια το μήνα. Και η Fed έκανε ακριβώς αυτό, περνώντας τις αγορές ομολόγων της και θέσπισε την πρώτη της αύξηση των επιτοκίων.
Η αφαίρεση αυτών των χρημάτων από την αγορά ομολόγων μειώνει τις τιμές των ομολόγων και αυξάνει τις αποδόσεις τους. Οι υψηλότερες αποδόσεις των μακροπρόθεσμων ομολόγων καθιστούν τα μελλοντικά κέρδη λιγότερο πολύτιμα—οι αναπτυσσόμενες εταιρείες αποτιμώνται με βάση το ότι θα παράγουν σημαντικά κέρδη πολλά χρόνια αργότερα.
Οι αποδόσεις των ομολόγων είναι πλέον υψηλότερες, αλλά οι αναπτυξιακές μετοχές κερδίζουν επειδή, εν μέρει, η κεντρική τράπεζα έχει βάλει τα χρήματά της εκεί που είναι.
Η
Nasdaq-100
ανέβηκε 11% από τον πυθμένα του. Apple 13% και Tesla 30%. Εν μέρει οδηγώντας αυτό είναι πιο σίγουρο για τη Fed. Οι αποτιμήσεις της ανάπτυξης ή τα πολλαπλάσια των αποθεμάτων στα αναμενόμενα κέρδη για το επόμενο έτος, αντανακλούν ήδη μεγάλο μέρος της αύξησης των αποδόσεων, καθώς τα πολλαπλάσια έχουν μειωθεί. Για να είστε σίγουροι, οι αποδόσεις θα μπορούσαν ακόμα να αυξηθούν από εδώ, αλλά τα αποθέματα ανάπτυξης έχουν ήδη χτυπηθεί.
«Η ανάπτυξη και η τεχνολογία υψηλής τεχνολογίας πέρασαν μεγάλο μέρος του 2022 τιμωρούμενοι καθώς τα επιτόκια αυξήθηκαν, αλλά αναπηδούν τώρα με κάποιες ελπίδες για σαφήνεια της Fed», έγραψε ο Tom Essaye, ιδρυτής της Sevens Report Research.
Για αρχάριους που επενδύουν, όλα αυτά μπορεί να φαίνονται τουλάχιστον λίγο αντίθετα με την κοινή λογική. Αλλά οι βετεράνοι επενδυτές θεωρούν ότι αυτή η ανάκαμψη της ανάπτυξης είναι αρκετά φυσιολογική για αυτό το στάδιο του οικονομικού κύκλου.
Συνήθως, πριν η Fed αυστηροποιήσει τη νομισματική πολιτική, οι μετοχές ανάπτυξης υστερούν σε σχέση με τις αντίστοιχες αξίες. Αυτό συμβαίνει συχνά επειδή η ισχυρή ζήτηση ανεβάζει τις τιμές καταναλωτή—και οι μετοχές αξίας σημειώνουν ισχυρή αύξηση κερδών όταν η οικονομία ανεβάζει τον ατμό.
Στη συνέχεια, η Fed προσπαθεί να τιθασεύσει τον πληθωρισμό αυξάνοντας τα βραχυπρόθεσμα επιτόκια, γεγονός που προκαλεί επιβράδυνση, μερικές φορές ακόμη και ύφεση. Οποιαδήποτε διακοπή είναι ένα κίνητρο για τους επενδυτές να εγκαταλείψουν τις μετοχές αξίας για τις μετοχές της ανάπτυξης.
Και μια επιβράδυνση της οικονομίας μπορεί να περιορίσει τις αποδόσεις των μακροπρόθεσμων ομολόγων. Συνολικά, οι αποτιμήσεις ανάπτυξης σταματούν να μειώνονται, επιτρέποντας την αναμενόμενη αύξηση των κερδών τους να φέρει τις τιμές των μετοχών τους υψηλότερες.
Οι μακροχρόνιοι θα θυμούνται δύο έντονα παραδείγματα για το πότε αυτό έχει συμβεί στο παρελθόν. Μεταξύ περίπου του 1990 και του 1993, η ανάπτυξη μεγάλης κεφαλαιοποίησης ήταν χαμηλότερη από την αξία της μεγάλης κεφαλαιοποίησης, σύμφωνα με στοιχεία της RBC. Στη συνέχεια, η Fed άρχισε να σφίγγει το 1993 και η ανάπτυξη υποχώρησε για αρκετά χρόνια. Μεταξύ 2015 και 2018, η ανάπτυξη και πάλι δεν μπορούσε να συμβαδίσει με την αξία. Ακριβώς όπως η Fed άρχισε να σφίγγει το 2018, η ανάπτυξη ξεπέρασε την αξία κατά το πρώτο εξάμηνο του 2021.
Εδώ είμαστε λοιπόν. Είναι déjà vu ξανά, όπως θα έλεγε και ο Yogi Berra.
Γράψτε στον Jacob Sonenshine στο [προστασία μέσω email]