Στο New Drama της AMC πρωταγωνιστεί ένας «APE», πληθωρικός CEO και Bonds… AMC Bonds

AMC Entertainment (AMC) κυκλοφόρησε τα κέρδη του δεύτερου τριμήνου την περασμένη εβδομάδα, με τα έσοδα να μειώνονται περίπου 20% από τα επίπεδα πριν από την πανδημία το 2019 και τις συνεχείς απώλειες — αλλά το πραγματικό σόου ήταν το σχέδιο της αλυσίδας θεάτρων να εκδώσει ένα μέρισμα προνομιούχων μετοχών, που ονομάζεται AMC Preferred Equity. ή ΑΠΕ (ΑΠΕ).

Στην πραγματικότητα, η AMC διολίσθησε αρχικά στην έκθεση κερδών που ήταν σε μεγάλο βαθμό σύμφωνη με τις προσδοκίες, αλλά στη συνέχεια ανέβηκε σημαντικά λόγω του ενθουσιασμού για την προσφορά της στο APE. Για το πλαίσιο, την ίδια ημέρα της κυκλοφορίας των κερδών, ο ανταγωνιστής Cinemark (CNK) αποκάλυψε παρόμοια αδύναμη έκθεση κερδών, οδηγώντας τις μετοχές σε πτώση 13%.

Ας δούμε πώς θα μπορούσε να διαδραματιστεί αυτή η νέα ανατροπή της πλοκής στη μετοχή για επενδυτές που ενδιαφέρονται για το διάσημο όνομα "meme" - όπως θα μετατραπεί αυτή η αγωνία σε αίσιο τέλος ή σόου τρόμου - ή θα μπορούσαν τα ομόλογα να σώσουν τη μέρα;

Το μέρισμα προνομιούχων μετοχών θα εκδίδεται σε βάση ένα προς ένα για κάθε μετοχή κοινών μετοχών, με κάθε προνομιούχο μετοχή να μετατρέπεται σε μετοχή κοινής μετοχής. Παραδόξως, το μέρισμα διατυπώθηκε ως «ανταμοιβή» για τους μετόχους, όταν πρόκειται ουσιαστικά για διάσπαση μετοχών. Μια διάσπαση μετοχών δεν είναι ανταμοιβή, ούτε πρέπει να εκφράζεται ως ένα. Το προτιμώμενο είναι απλώς ένα έξυπνο φάρμακο για την έκδοση νέων μετοχών για άντληση κεφαλαίων. Η διοίκηση της AMC έχει δεχθεί χειροπέδες από μετόχους που είχαν αρνηθεί να εγκρίνουν την έκδοση πρόσθετων κοινών μετοχών κατά την τελευταία ψηφοφορία.

Εάν οι μέτοχοι θεωρούσαν ανταποδοτικό να εκδίδουν νέες μετοχές, θα έπρεπε να έχουν εγκρίνει την τελευταία προσπάθεια της διοίκησης. Ωστόσο, ο διευθύνων σύμβουλος της AMC, Adam Aron, φαίνεται να πιστεύει ότι η άντληση κεφαλαίων για την αποπληρωμή του χρέους, η αναδιάρθρωση των μισθώσεων και οι πιθανές συγχωνεύσεις και εξαγορές, θα ενισχύσει τον ισολογισμό και θα «διασφαλίσει τη βραχυπρόθεσμη επιβίωση της AMC». Σαφώς, η άντληση κεφαλαίων είναι θετική για να απομακρυνθεί η βραχυπρόθεσμη χρεοκοπία, αλλά οι επενδυτές πρέπει να προετοιμαστούν για σημαντική μείωση των μετοχών για να επιτύχουν αυτόν τον στόχο.

Αυτό που προκαλεί ανησυχία είναι η ρητορική του εξαιρετικά προωθητικού Διευθύνοντος Συμβούλου της AMC όταν περιγράφει τα θετικά οφέλη από την άντληση κεφαλαίων, όπως το να είναι «κακά, κακά, κακά νέα για όσους μας επιθυμούν κακό».

Πιστεύω ότι αυτή είναι μια ατυχής έκκληση θύματος από τον Διευθύνοντα Σύμβουλο. Δεν υπάρχει κακόβουλη πλοκή εναντίον της AMC όταν η σύντομη υπόθεση έχει ήδη γίνει, πιστεύω, αρκετά πειστική από τα ίδια τα λόγια του Διευθύνοντος Συμβούλου - ότι απαιτούνται αυξήσεις κεφαλαίων «για να διασφαλιστεί η επιβίωσή μας βραχυπρόθεσμα». Ο Adam Aron κάνει τη σύντομη περίπτωση αρκετά σαφή υποδηλώνοντας ότι η επιβίωση της AMC εξακολουθεί να κινδυνεύει από την πανδημία για μια εταιρεία με κεφαλαιοποίηση 12 δισεκατομμυρίων δολαρίων και 10 δισεκατομμύρια δολάρια σε καθαρό χρέος και υποχρεώσεις μίσθωσης.

Εάν η AMC μπορεί να αντλήσει μετοχικό κεφάλαιο μέσω των νέων προνομιούχων μετοχών της APE, σε υψηλά επίπεδα μετοχών, για να εξαγοράσει χρέος σε μειωμένα επίπεδα, υπάρχει σαφές όφελος για τη διάρθρωση του κεφαλαίου. Σε αντίθεση με τα ίδια κεφάλαια, μπορεί να υπάρχει επενδυτική περίπτωση για τα ομόλογα. Οι επενδυτές που πιστεύουν ότι ο Adam Aron μπορεί να συγκεντρώσει δισεκατομμύρια για να αποπληρώσει το χρέος θα θεωρούσαν πιο λογικό να αγοράσουν ομόλογα AMC που λήγουν το 2027, τα οποία επί του παρόντος διαπραγματεύονται στα 58 σεντς στο δολάριο για απόδοση έως τη λήξη 20%. Μια επένδυση 10,000$ θα απέδιδε περίπου 14,500$ σε κέρδη τα επόμενα πέντε χρόνια με απόδοση σχεδόν 150%. Αυτά τα ομόλογα, φυσικά, βρίσκονται αυτή τη στιγμή σε σκουπίδια στο CC+.

Αλλά η επενδυτική περίπτωση για την κατοχή του μετοχικού κεφαλαίου είναι ανύπαρκτη εκτός των βραχύβιων καιροσκοπικών βραχυχρόνιων συμπιεσμάτων μετοχών meme. Ο τομέας του κινηματογράφου θα επιβιώσει, αλλά ποτέ δεν θα ευδοκιμήσει και είναι πιθανόν σε κοσμική παρακμή. Η κεφαλαιακή διάρθρωση της AMC θα βελτιωθεί, αλλά δεν έχουμε δει ακόμη την όρεξη της αγοράς για δυνητικά δισεκατομμύρια δολάρια πρόσθετων αυξήσεων μετοχών. Η AMC έχει προεγκριθεί να εκδώσει έως και 4.5 δισεκατομμύρια επιπλέον προνομιούχες μετοχές της APE για άντληση μετρητών. Η πώληση μόνο ενός κλάσματος των εγκεκριμένων μετοχών θα προκαλέσει μαζική μείωση στους κατόχους μετοχών.

Στον πυρήνα της, η AMC είναι μια αλυσίδα κινηματογραφικών αιθουσών, αν και η μεγαλύτερη στον κόσμο, και υπόκειται σε αλλαγές στην τεχνολογία και στις προτιμήσεις των καταναλωτών για την προβολή ταινιών, με αποτέλεσμα η βιομηχανία, στην καλύτερη περίπτωση, να μένει στάσιμη. Μην υποτιμάτε πόσο νέο κεφάλαιο μπορεί να συγκεντρώσει η AMC για να εξασφαλίσει την επιβίωσή της, πιέζοντας τις μετοχές μετά την έκδοση του προνομιούχου μερίσματος. Από την άλλη πλευρά, όσο περισσότερα ίδια κεφάλαια αντλούνται, τόσο καλύτερα μπορούν να διαπραγματεύονται τα ομόλογα. Επομένως, η μόνη επενδυτική διατριβή που αξίζει να εξεταστεί είναι η πώληση μετοχών της AMC για την αγορά των ομολόγων.