Affirm's Results Affirm Thesis My Thesis: Sell this stock

Το Affirm (AFRM) διαπραγματευόταν περίπου στο ίδιο επίπεδο με αυτό που είναι τώρα όταν προειδοποίησα τους επενδυτές να μην κατέχουν τη μετοχή στις 31 Ιανουαρίου 2022.

Έκτοτε, η τελευταία απογοήτευση της έκθεσης κερδών της εταιρείας επιβεβαιώνει τη θέση μου ότι η μετοχή είναι υπερτιμημένη κατά 80%+. 

Δεν εκπλήσσομαι που βλέπω την εταιρεία να καθοδηγεί τις προσδοκίες για έσοδα και κέρδη, επειδή η επιχείρηση χάνει μερίδιο αγοράς, στερείται ανταγωνιστικών πλεονεκτημάτων, είναι ασύμφορη και αντιμετωπίζει έντονο ανταγωνισμό.

Οι πρόσφατοι αγώνες στο Peloton (PTON), ένας ιστορικά ένας από τους μεγαλύτερους εμπορικούς εταίρους της Affirm, ασκούν μόνο μεγαλύτερη πίεση σε μια ήδη προβληματική επιχείρηση.

Πρώτα ειδοποίησα τους επενδυτές για τον κίνδυνο της Affirm Holdings όταν έβαλα τη μετοχή στην Επικίνδυνη Ζώνη τον Οκτώβριο του 2021. Έκτοτε, η μετοχή έχει ξεπεράσει τον S&P 500 ως short κατά 50%.

Νομίζω ότι η μετοχή πρέπει να πέσει πολύ περισσότερο, όπως περιγράφω λεπτομερώς παρακάτω, χρησιμοποιώντας την αντίστροφη ανάλυση DCF για να ποσοτικοποιήσω πόσο υψηλές είναι οι μελλοντικές προσδοκίες ταμειακών ροών που βασίζονται στην αποτίμηση της μετοχής.

Η τρέχουσα αποτίμηση υποδηλώνει επιβεβαίωση ότι θα είναι η μεγαλύτερη εταιρεία BNPL στον κόσμο

Παρά το γεγονός ότι αντιμετωπίζει μεγαλύτερο, πιο κερδοφόρο ανταγωνισμό, το Affirm τιμολογείται σαν να είναι ο μεγαλύτερος πάροχος buy now pay later (BNPL), μετρούμενος με τον ακαθάριστο όγκο εμπορευμάτων (GMV), στον κόσμο, εκτός από την άμεση επίτευξη κερδοφορίας.

Για να δικαιολογήσει την τρέχουσα τιμή του ~60$/μετοχή, η Επιβεβαίωση πρέπει:

• να βελτιώσει αμέσως το περιθώριο NOPAT στο 8% (πάνω από το περιθώριο της Block [πρώην Square Inc.] 1% και το -41% του περιθωρίου TTM NOPAT της Affirm) και
• αυξήσει τα έσοδα κατά 38% σε συνδυασμό ετησίως (σχεδόν 2 φορές το αναμενόμενο CAGR του κλάδου έως το 2028) για τα επόμενα οκτώ χρόνια.

Σε αυτό το σενάριο, τα έσοδα της Affirm αυξάνονται στα 11.4 δισεκατομμύρια δολάρια το οικονομικό 2029, ή 13 φορές υψηλότερα από τα έσοδα της εταιρείας για το οικονομικό έτος 2021.

Αν υποθέσω ότι η Affirm διατηρεί ένα ποσοστό εσόδων ανά GMV λίγο πάνω από 10% (ίσο με το οικονομικό 2021), τότε αυτό το σενάριο υποδηλώνει ότι το GMV της Affirm για το οικονομικό 2029 είναι 109 δισεκατομμύρια δολάρια, που είναι 1.6 φορές το TTM GMV της Klarna στο μέσο του 2021. Στο πλαίσιο, η Statista εκτιμά ότι το GMV ηλεκτρονικού εμπορίου της Walmart το 2020 ήταν 92 δισεκατομμύρια δολάρια. Η Affirm πρέπει να επεξεργαστεί περισσότερο από το διπλάσιο του GMV ηλεκτρονικού εμπορίου της Walmart για το 2020 απλώς για να δικαιολογήσει την τρέχουσα αποτίμησή της. Είμαι δύσπιστος για οποιαδήποτε εταιρεία BNPL να επιτύχει ποτέ τόσο υψηλό όγκο εμπορευμάτων.

Μείωση 56% Εάν επιτευχθεί συναινετική ανάπτυξη

Εξετάζω πρόσθετα σενάρια DCF παρακάτω για να επισημάνω τον καθοδικό κίνδυνο εάν τα έσοδα της Affirm αυξηθούν με συναινετικούς ρυθμούς ή εάν τα περιθώρια δεν βελτιωθούν τόσο πολύ όσο το σενάριο που περιγράφεται παραπάνω.

Αν υποθέσω Επιβεβαίωση:

• βελτιώνει αμέσως το περιθώριο NOPAT στο 8%,
• αυξάνει τα έσοδα κατά 46% το οικονομικό 2022 και 43% το οικονομικό 2023 (ίσο με συναίνεση) και
• αυξάνει τα έσοδα κατά 22% κάθε χρόνο στη συνέχεια μέσω του δημοσιονομικού 2029 (ίσο με την προβλεπόμενη ανάπτυξη του κλάδου),

Το Affirm αξίζει μόλις 26 $/μετοχή σήμερα – μειονέκτημα 56% σε σχέση με την τρέχουσα τιμή

83Ποσοστό μειονέκτημα εάν τα περιθώρια παραμείνουν περιορισμένα από τον ανταγωνισμό

Αν υποθέσω Επιβεβαίωση:

• βελτιώνει αμέσως το περιθώριο NOPAT στο 4%, το οποίο ισούται με το υψηλότερο περιθώριο του Block ποτέ,
• αυξάνει τα έσοδα κατά 46% το οικονομικό 2022 και 43% το οικονομικό 2023, και
• αυξάνει τα έσοδα κατά 22% κάθε χρόνο μέχρι το οικονομικό έτος 2029,

Το Affirm αξίζει μόλις 10 $/μετοχή σήμερα – μειονέκτημα 83% σε σχέση με την τρέχουσα τιμή.

Το Σχήμα 1 συγκρίνει το σιωπηρό μελλοντικό NOPAT του Affirm σε αυτά τα τρία σενάρια με το ιστορικό του NOPAT. Για αναφορά, συμπεριλαμβάνω το Block (SQ) και το NOPAT του Shopify.

Σχήμα 1: Επιβεβαίωση ιστορικού έναντι σιωπηρού NOPAT: Σενάρια DCF

Καθένα από τα παραπάνω σενάρια υποθέτει ότι η Affirm αυξάνει τα έσοδα, το NOPAT και το FCF χωρίς αύξηση κεφαλαίου κίνησης ή πάγιων περιουσιακών στοιχείων. Αυτή η υπόθεση είναι πολύ απίθανη, αλλά μου επιτρέπει να δημιουργήσω τα βέλτιστα σενάρια που καταδεικνύουν τις προσδοκίες που ενσωματώνονται στην τρέχουσα αποτίμηση. Για αναφορά, το επενδυμένο κεφάλαιο της Affirm έχει αυξηθεί 4 φορές από τη χρήση του 2019 στη χρήση του 2021. Αν υποθέσω ότι το επενδυμένο κεφάλαιο της Affirm αυξάνεται με παρόμοιο ρυθμό στα σενάρια DCF δύο και τρία παραπάνω, ο κίνδυνος καθόδου είναι ακόμη μεγαλύτερος.

Η θεμελιώδης έρευνα παρέχει σαφήνεια στις αφρώδεις αγορές

Το 2022 έδειξε γρήγορα στους επενδυτές ότι τα θεμελιώδη μεγέθη έχουν σημασία και οι μετοχές δεν ανεβαίνουν μόνο. Με καλύτερη κατανόηση των θεμελιωδών μεγεθών, οι επενδυτές έχουν καλύτερη αίσθηση του πότε πρέπει να αγοράσουν και να πουλήσουν – και – γνωρίζουν πόσο κίνδυνο αναλαμβάνουν όταν κατέχουν μια μετοχή σε συγκεκριμένα επίπεδα. Χωρίς αξιόπιστη θεμελιώδη έρευνα, οι επενδυτές δεν έχουν τρόπο να μετρήσουν εάν μια μετοχή είναι ακριβή ή φθηνή.

Όπως φαίνεται παραπάνω, η πειθαρχημένη, αξιόπιστη θεμελιώδης έρευνα δείχνει ότι ακόμη και μετά την κατακόρυφη πτώση, το Affirm εξακολουθεί να έχει σημαντική αρνητική θέση.

Αποκάλυψη: Ο David Trainer, ο Kyle Guske II και ο Matt Shuler δεν λαμβάνουν αποζημίωση για να γράψουν σχετικά με κάποιο συγκεκριμένο απόθεμα, στυλ ή θέμα.