Το Ackman's Closed-End Fund διαπραγματεύεται με μεγάλη έκπτωση. Ίσως είναι τα υψηλά τέλη.

Από τότε που εισήχθη στο χρηματιστήριο με 25 $ ανά μετοχή το 2014, δημιούργησε μια ετήσια απόδοση 7% με βάση την πρόσφατη τιμή της μετοχής της στα 39.40 $, σύμφωνα με στοιχεία του Bloomberg. Κατά το ίδιο διάστημα, ο S&P 500 έχει επιστρέψει πάνω από 14% ετησίως.  

Το αμοιβαίο κεφάλαιο υποχωρεί με έκπτωση 30% στην καθαρή αξία ενεργητικού του, η οποία διαμορφώθηκε στα 56.21 $ στις 31 Μαρτίου. Η απόδοση του αμοιβαίου κεφαλαίου από το 2014 με βάση την ΚΑΕ του είναι πολύ καλύτερη από την εμφάνιση με βάση την τιμή της μετοχής του, αλλά εξακολουθεί να είναι πίσω από την αγορά.

 Το αμοιβαίο κεφάλαιο, το οποίο είναι ανοιχτό σε αμερικανούς επενδυτές, κατέχει ένα συγκεντρωμένο χαρτοφυλάκιο περίπου δώδεκα μετοχών με επικεφαλής τα 3 δισεκατομμύρια δολάρια

Universal Music Group

(UMGNF).

 Ενώ απέκτησε φήμη ως ακτιβιστής, ο Ackman εστιάζει τώρα στην αγορά επιχειρήσεων υψηλής ποιότητας και σε «εποικοδομητικές δεσμεύσεις» με τη διοίκηση, έγραψε στην πρόσφατη ετήσια επιστολή του προς τους μετόχους της Pershing Square Holdings. Όχι άλλες προσπάθειες υψηλού προφίλ ανοικτών πωλήσεων. «Έχουμε αποσυρθεί οριστικά από αυτή τη γραμμή εργασίας», έγραψε.

Άλλες επενδύσεις κεφαλαίων περιλαμβάνουν

Το Lowe

(ΧΑΜΗΛΟΣ),

Διεθνές εστιατόριο Brands

(QSR),

Η Πίτσα του Domino

(DPZ),

Hilton Worldwide Holdings

(HLT),

Chipotle Mexican Grill

(CMG),

Καναδικό σιδηροδρομικό σταθμό του Ειρηνικού

(CP),

Χάουαρντ Χιούζ

(HHC) και μια πρόσφατη προσθήκη,

Netflix

(NFLX). Το αμοιβαίο κεφάλαιο χρησιμοποιεί μόχλευση, η οποία μεγεθύνει τις αποδόσεις.

 Στην ετήσια επιστολή των μετόχων του, ο Ackman ανέφερε την «εξαιρετική» απόδοση του αμοιβαίου κεφαλαίου τα τελευταία τέσσερα χρόνια, όταν ξεπέρασε εύκολα την

Δείκτης S&P 500.

  Το αμοιβαίο κεφάλαιο επανήλθε από μια κακή περίοδο από το 2015 έως το 2017, όταν ο Ackman πληγώθηκε από επενδύσεις όπως η Valeant Pharmaceutical — τώρα

Υγεία Bausch

(BHC)—και μια short θέση στο

Herbalife

(HRB). Το αμοιβαίο κεφάλαιο αυξήθηκε κατά 58.1% το 2019, 70.2% το 2020 και 26.9% το 2021 με βάση την καθαρή αξία ενεργητικού του.

Η τιμή της μετοχής του αμοιβαίου κεφαλαίου έχει τριπλασιαστεί από το χαμηλό του 2018, αλλά δεν ήταν αρκετή για να το τραβήξει κοντά στην απόδοση του S&P 500 από το 2014. Η αναβίωσή του έχει δημιουργήσει τεράστιες προμήθειες για την εταιρεία του Ackman τα τελευταία δύο χρόνια χάρη σε μια δομή υψηλής αμοιβής .

Κερδίζει μια βασική αμοιβή 1.5% ετησίως και μια ετήσια αμοιβή κινήτρου 16%. Κατά τη διάρκεια μιας έκρηξης το 2020, το αμοιβαίο κεφάλαιο δημιούργησε 790 εκατομμύρια δολάρια σε προμήθειες, συμπεριλαμβανομένων 695 εκατομμυρίων δολαρίων σε προμήθειες απόδοσης. Το 2021, το αμοιβαίο κεφάλαιο παρήγαγε 610 εκατομμύρια δολάρια σε προμήθειες, συμπεριλαμβανομένων 464 εκατομμυρίων δολαρίων σε προμήθειες απόδοσης.

Η διάρθρωση των προμηθειών σημαίνει ότι σε ένα έτος όπως το 2021, όταν το αμοιβαίο κεφάλαιο υποχώρησε από την απόδοση 500% του S&P 28, η ​​Pershing Square εξακολουθεί να μπορεί να αποκομίσει ένα μπόνους προμήθειας.

Η δομή των υψηλών προμηθειών θα μπορούσε να είναι ένας λόγος για τον οποίο το αμοιβαίο κεφάλαιο διαπραγματεύεται με τόσο μεγάλη έκπτωση στην ΚΑΕ του. Τα αμοιβαία κεφάλαια κλειστού τύπου που είναι εισηγμένα στις ΗΠΑ έχουν χαμηλότερες προμήθειες και πλέον διαπραγματεύονται κατά μέσο όρο σε περίπου NAV. Είναι ασυνήθιστο να βλέπεις εκπτώσεις άνω του 15%. Η έκπτωση 30% της Pershing Square Holding σε σύγκριση με 23% στο τέλος του 2020.

Άλλοι πιθανοί λόγοι για την ευρεία έκπτωση ήταν η έλλειψη επαναγορών το 2021, το μεγάλο μέγεθος του αμοιβαίου κεφαλαίου και η ασυνήθιστη θέση του ως ευρωπαϊκού χρηματιστηρίου κλειστού αμοιβαίου κεφαλαίου που κατέχει μετοχές των ΗΠΑ.

Το αμοιβαίο κεφάλαιο δεν μπορεί να διαφημιστεί σε αμερικανούς επενδυτές και, ως εκ τούτου, παραμένει σε μεγάλο βαθμό άγνωστο στους Αμερικανούς επενδυτές.

Ένα μειονέκτημα της Pershing Square Holdings είναι ότι ταξινομείται ως παθητική ξένη εταιρεία επενδύσεων, η οποία απαιτεί από τους κατόχους των ΗΠΑ να υποβάλουν έντυπο IRS 8621. Αυτό θα μπορούσε να προκαλέσει ορισμένες φορολογικές ενοχλήσεις για τους επενδυτές. Ορισμένες χρηματιστηριακές εταιρείες δεν επιτρέπουν στους πελάτες να αγοράσουν το αμοιβαίο κεφάλαιο επειδή είναι εισηγμένο στο εξωτερικό.

Με τον Άκμαν να κατέχει περίπου το 20% του ταμείου, οι ακτιβιστές δεν μπορούν εύκολα να το στοχοποιήσουν.

Στην επιστολή του, ο Ackman έγραψε ότι στόχος του είναι να εξαφανιστεί η έκπτωση: «Η ισχυρή μας προτίμηση είναι οι μετοχές της PSH να διαπραγματεύονται στην εγγενή αξία ή γύρω από αυτήν, για την οποία πιστεύουμε ότι η NAV ανά μετοχή είναι μια συντηρητική εκτίμηση. Με συνεχή ισχυρή απόδοση, αναμένουμε ότι η έκπτωση της PSH στη NAV θα περιοριστεί και οι αποδόσεις της NAV και της αγοραίας αξίας θα συγκλίνουν».

Το χρήστη Barron έχει γράψει fευνοϊκά για το ταμείο ως ένας τρόπος για να λάβετε τις υπηρεσίες της Ackman με έκπτωση, ενώ αναγνωρίζετε τα αρνητικά της δομής των τελών. Τα τελευταία 18 χρόνια, η Ackman σημείωσε ετήσια απόδοση 17.1% έναντι 10.2% για τον S&P 500. Η Pershing Square Holding σημείωσε πτώση 1.7% από έτος σε έτος έως τον Μάρτιο, περίπου τρεις ποσοστιαίες μονάδες καλύτερη από τον S&P 500.

Η μεγάλη έκπτωση θα μπορούσε να περιοριστεί εάν το ταμείο εξαλείφει, περικόβει ή τροποποιεί την προμήθεια κινήτρων του. Ο Ackman, για παράδειγμα, θα μπορούσε να δημιουργήσει ένα ποσοστό εμποδίων για την αμοιβή κινήτρων ή να υιοθετήσει μια πιο ισορροπημένη δομή κινήτρων.

Fidelity Contrafund
(FCNTX), το αμοιβαίο κεφάλαιο 125 δισεκατομμυρίων δολαρίων που διαχειρίζεται ο Will Danoff με εξαιρετικό μακροπρόθεσμο ρεκόρ, κερδίζει μια βασική προμήθεια και έχει μια προμήθεια κινήτρου που συνδέεται με τον S&P 500. Αυτή η αμοιβή είναι συμμετρική. Εάν η Contrafund ξεπεράσει τον S&P 500, η ​​συνολική προμήθεια του αυξάνεται και εάν υστερεί σε σχέση με τον δείκτη, η προμήθεια μειώνεται.

Αυτή είναι μια δομή πιο φιλική προς τους επενδυτές, αλλά δεν είναι σαφές εάν ο Ackman θα το σκεφτόταν. Το ταμείο αρνήθηκε να σχολιάσει.

Ως έχει, η Pershing Square πρόκειται να κερδίσει περίπου 150 εκατομμύρια δολάρια φέτος μόνο από την αμοιβή διαχείρισης του ταμείου. Αυτό δεν είναι κακό, λαμβάνοντας υπόψη ότι υπάρχουν 13 ανώτερα στελέχη και επαγγελματίες επενδύσεων στην Pershing Square που είχαν «ουσιώδη αντίκτυπο» στο προφίλ κινδύνου του αμοιβαίου κεφαλαίου. Για το 2021, μοιράστηκαν 430 εκατομμύρια δολάρια σε αμοιβές, ή κατά μέσο όρο 33 εκατομμύρια δολάρια το καθένα. 

Γράψτε στον Andrew Bary στο [προστασία μέσω email]