Λιγότερο από μία ώρα προτού η χρηματοοικονομική ρυθμιστική αρχή της Καλιφόρνια κλείσει τις πόρτες της Silicon Valley Bank την Παρασκευή, ο πωλητής μικρού μήκους Dale Wettlaufer με καθοδηγεί στα οικονομικά τους και παρουσιάζει κάποιες μετρήσεις που παρακολουθούσε στενά εδώ και μήνες.
«Δεν έχω δει ποτέ μια κατάσταση όπως αυτή να αλλάζει τόσο γρήγορα», λέει ο Wettlaufer, συνεργάτης στο κατάστημα ανοικτών πωλήσεων Bleecker Street Research, το οποίο άνοιξε τη θέση του στην SVB τον Ιανουάριο.
Ο Wettlaufer δεν μιλούσε για τα γεγονότα των τελευταίων δυόμισι ημερών - όταν μια τραπεζική εταιρεία εισήγαγε τη χρηματοοικονομική ρυθμιστική αρχή της Καλιφόρνια στα γραφεία της για να την κλείσει λίγο μετά την ανακοίνωση της SVB ότι αντλούσε περισσότερα από 2 δισεκατομμύρια δολάρια σε κεφάλαιο μέσω μιας μετοχής πώληση. Όχι—ο Wettlaufer αναφερόταν στα τελευταία δύο χρόνια.
Το 2021, καθώς η αγορά επιχειρηματικών συμμετοχών εκτοξεύτηκε σε νέα ύψη, η Silicon Valley Bank πετούσε ψηλά. Η τράπεζα βρισκόταν εδώ και πολύ καιρό στην καρδιά των ιδιωτικών αγορών ως δανειστής και τραπεζίτης για ορισμένους ήμισυ των νεοφυών εταιρειών του κλάδου — για να μην αναφέρουμε ως εξέχοντα δανειστή σε κεφάλαια επιχειρηματικών συμμετοχών, ιδιωτικά επενδυτικά κεφάλαια και διαχειριστή πλούτου σε πλούσιους επιχειρηματίες. Η τράπεζα διαθέτει ένα ταμείο κεφαλαίων, επενδύοντας σε εταιρείες όπως η Accel ή η Sequoia Capital και επενδύει απευθείας σε νεοφυείς επιχειρήσεις. Η τράπεζα αγγίζει ουσιαστικά κάθε τμήμα των ιδιωτικών αγορών.
Με χαμηλά επιτόκια στην αρχή της πανδημίας του COVID, η χρηματοδότηση εκκίνησης εκτινάχθηκε σε νέα ύψη καθώς οι νεοφυείς επιχειρήσεις κυλούσαν δισεκατομμύρια από επενδυτές επιχειρηματικών συμμετοχών και VC συγκέντρωσαν τεράστια κεφάλαια πολλών δισεκατομμυρίων. Όλα ήταν μια νίκη για την SVB, καθώς πολλές από αυτές τις νεοφυείς επιχειρήσεις θα παρκάρουν τη χρηματοδότησή τους που κέρδισαν πρόσφατα στη Silicon Valley Bank και στη συνέχεια θα αντλούσαν από αυτήν όπως χρειαζόταν. Τα κεφάλαια επιχειρηματικών συμμετοχών θα δανείζονταν από την SVB καθώς περίμεναν τα δολάρια περιορισμένων εταίρων να χτυπήσουν την τράπεζα. Καθώς η Silicon Valley Bank απαιτούσε μερικά από αυτά τα κεφάλαια για να δεσμεύσει χρήματα ως εγγύηση για αυτά τα δάνεια, η SVB καθόταν όμορφα.
Οι άτοκες καταθέσεις στην τράπεζα εκτινάχθηκαν στα 126 δισεκατομμύρια δολάρια το 2021, σχεδόν διπλάσιο από τα 67 δισεκατομμύρια δολάρια που κατείχε η τράπεζα το 2020.
Τι να κάνετε με όλα αυτά τα νέα μετρητά στον ισολογισμό;
«Το 2022, η σύνθεση της υποχρέωσης άλλαξε τόσο πολύ και τόσο γρήγορα», εξηγεί ο Wettlaufer καθώς με περιηγεί στα δικά του μοντέλα.
Στο αποκορύφωμα της έκρηξης των επιχειρηματικών δραστηριοτήτων, με την τράπεζα να έχει τόσα πολλά μετρητά, το χαρτοφυλάκιο μακροπρόθεσμων τίτλων της αυξήθηκε από 17 δισεκατομμύρια δολάρια σε 98 δισεκατομμύρια δολάρια, εξηγεί ο Wettlaufer. Η SVB επένδυσε αυτά τα μετρητά στο απόγειο της αγοράς.
Τώρα, τα επιτόκια δεν είναι πλέον μηδενικά και ότι το χαρτοφυλάκιο μακροπρόθεσμων τίτλων είναι υποβρύχιο κατά περίπου 15 δισεκατομμύρια δολάρια, λέει ο Wettlaufer, πράγμα που σημαίνει ότι, εάν η SVB ήθελε να διαπραγματευτεί ομόλογα σε αυτό το μακροπρόθεσμο χαρτοφυλάκιο για να απελευθερώσει κεφάλαιο, ίσως έπρεπε να αναγνωρίσει κάπου έως και 15 δισεκατομμύρια δολάρια στις απραγματοποίητες ζημίες που είχε αναφερθεί στο τέλος του 2022.
Αλλά ένα άλλο αποτέλεσμα των νέων υψηλών επιτοκίων του 2022 ήταν ότι τα έξοδα για τόκους της ίδιας της Silicon Valley Bank θα εκτοξευθούν σε παράλογα επίπεδα—τόσο λόγω των αυξήσεων της Fed, που απαιτούσαν από την SVB να αυξήσει το επιτόκιο που πλήρωνε στους πελάτες, αλλά και επειδή Η χρηματοδότηση επιχειρηματικών συμμετοχών επιβραδύνθηκε το 2022. Αυτή η επιβράδυνση προκάλεσε την πτώση των εισροών άτοκων καταθέσεων στην τράπεζα κάτω από τις εκροές αυτών των καταθέσεων. Αυτό συμβαίνει επειδή οι startups και άλλοι πελάτες έκαιγαν μετρητά. Εξαιτίας αυτού, η σύνθεση των καταθέσεων SVB άλλαξε δραστικά. Οι άτοκες καταθέσεις μειώθηκαν κατά 45 δισεκατομμύρια δολάρια το 2022, αναγκάζοντας την τράπεζα να αντικαταστήσει αυτές με υποχρεώσεις υψηλότερου κόστους από ό,τι την είχε χρηματοδοτήσει στο παρελθόν.
Από τον Δεκέμβριο του 2021, οι τόκοι της SVB στις καταθέσεις της ήταν 62 εκατομμύρια δολάρια. Μέχρι τον Δεκέμβριο του 2022, ήταν $ 862 εκατομμύρια. Μέχρι το τέλος αυτού του έτους, ο Wettlaufer προέβλεπε ότι θα ήταν σχεδόν $ 4 δισ..
Όταν η Silicon Valley Bank δημοσίευσε την ετήσια έκθεσή της στα τέλη του περασμένου μήνα, τα επίπεδα των άτοκων καταθέσεων ξεπληθωρίζονταν σαφώς. Και φαινόταν ότι αυτοί οι αριθμοί θα συνέχιζαν να πέφτουν. Ο Wettlaufer προέβλεψε ότι οι άτοκες καταθέσεις θα μπορούσαν να μειωθούν στα 40 δισεκατομμύρια δολάρια, από 80 δισεκατομμύρια δολάρια, που σημαίνει ότι η SVB θα έπρεπε να βρει 32 δισεκατομμύρια δολάρια κάπου αλλού για να καλύψει αυτήν την τρύπα.
«Είναι τρελό. Δεν έχω δει ποτέ κάτι τέτοιο», λέει ο Wettlaufer, σημειώνοντας ότι η τράπεζα ίσως έπρεπε να καταφύγει στην πώληση ό,τι μπορούσε, να απολύσει προσωπικό ή άλλα μέσα για να βελτιώσει τους αριθμούς.
Όλα αυτά ήταν πριν ο πανικός μπήκε Τετάρτη, η εταιρεία είπε ότι πούλησε όλο το χαρτοφυλάκιο ρευστών τίτλων της, αναγνωρίζοντας α 1.8 δισεκατομμύρια δολάρια απώλεια, και ότι προσπαθούσε να πουλήσει μετοχές για να συγκεντρώσει περισσότερα από 2 δισεκατομμύρια δολάρια σε κεφάλαιο. Η τράπεζα αποκάλυψε επίσης ορισμένες επικαιροποιημένες προβλέψεις: α πτώση περίπου 30% στα καθαρά έσοδα από τόκους από τις προοπτικές του 2022. Την Πέμπτη, οι επενδυτές επιχειρηματικών κεφαλαίων ήταν προειδοποίηση οι εταιρείες του χαρτοφυλακίου τους να αποσύρουν κεφάλαια, οι ιδρυτές πανικοβλήθηκαν και πυροδότησε μια καλή παλιομοδίτικη τραπεζική πορεία. Μέχρι τα μέσα το απόγευμα της Παρασκευής, οι ρυθμιστικές αρχές της Καλιφόρνια είχαν κλειστό Η Silicon Valley Bank και η FDIC είχαν οριστεί ως παραλήπτης.
«Δεν έχω δει ποτέ έναν ισολογισμό να καταρρέει τόσο γρήγορα», λέει ο Wettlaufer.
Η Bleecker Street Research, φυσικά, τα πήγε πολύ καλά από την κατάρρευση της Silicon Valley Bank (Η ομάδα δεν θα σχολιάσει πόσα κέρδισε το σύντομο στοίχημά της).
Αλλά «ενθουσιασμένος» θα ήταν η λάθος λέξη για να απεικονίσει το πώς το σκέφτονται ο Wettlaufer και ο Chris Drose, ιδρυτής του ταμείου ανοικτών πωλήσεων. Καθώς η Silicon Valley Bank κατέρρευσε μέσα σε μόλις τρεις ημέρες, άφησε παγωμένο ολόκληρο το οικοσύστημα των startup και δεν έχουμε ακόμη να δούμε πόσο μακριά θα φτάσει ο πανικός - και πόσες εταιρείες και κεφάλαια θα επηρεαστούν.
«Ποτέ δεν συντομεύεις κάτι νομίζοντας ότι θα πάει σε λογαριασμό», λέει ο Drose, ο οποίος μου τηλεφώνησε λίγο αφότου οι ρυθμιστικές αρχές της Καλιφόρνια έκλεισαν την τράπεζα.
Αν και δεν κοιτάζει δύο φορές μια εταιρεία με την οποία έχει βραχυκυκλώσει που έχει εμπλακεί σε απάτη ή όπου οι ενδιαφερόμενοι έχουν εκμεταλλευτεί ανθρώπους, η Silicon Valley Bank ήταν μια πραγματική επιχείρηση που βρέθηκε σε δύσκολη θέση, λέει. Αυτό είναι διαφορετικό.
«Αυτό δεν είναι ένα συγκρατημένο γεγονός…. Δεν ξέρω τι συμβαίνει… Δεν ξέρω πώς ξεσπούν όλα αυτά, ή στο τέλος της ημέρας πού κατέληξαν αυτά τα χρήματα και πού πήγαν», λέει.
Και στο μεταξύ, άνθρωποι που έβαλαν τα χρήματά τους σε μια τράπεζα, που πίστευαν ότι ήταν ασφαλής, έμειναν κρατώντας μια άδεια τσάντα.
«Αυτό σίγουρα δεν είναι κάτι που πρέπει να γιορτάσουμε», λέει ο Drose.
Αυτή η ιστορία παρουσιάστηκε αρχικά στο Fortune.com
Περισσότερα από το Fortune:
Πηγή: https://finance.yahoo.com/news/silicon-valley-bank-short-seller-215643348.html