Μια Χρυσή Μετοχή Αξίζει ένα Premium

Έκανα για πρώτη φορά την McDonald's Corporation (MCD) Long Idea τον Νοέμβριο του 2012. Μετά το κλείσιμο της θέσης τον Μάιο του 2017, παρουσίασα ξανά τη McDonald's ως Long Idea τον Νοέμβριο του 2019. Έκτοτε, η μετοχή έχει αυξηθεί κατά 34% σε σύγκριση με 54% κέρδος για τον S&P 500. Παρά την υποαπόδοση της αγοράς, νομίζω ότι η μετοχή αξίζει 310 $+/μετοχή σήμερα – άνοδο 26%+.

Η μετοχή της McDonald's έχει ισχυρή ανοδική πορεία με βάση:

• την ικανότητα της εταιρείας να ξεπερνά τους ανταγωνιστές σε δύσκολα περιβάλλοντα
• το ανώτερο δίκτυο διανομής της εταιρείας
• την ικανότητα της εταιρείας να διατηρεί πολιτιστικά σχετικά μενού σε όλο τον κόσμο
• πολύ περιορισμένος καθοδικός κίνδυνος μακροπρόθεσμα και 26%+ ανοδικός εάν η συναίνεση είναι σωστή

Εικόνα 1: Απόδοση Long Idea: Από την ημερομηνία δημοσίευσης έως τις 5/2/2022

Τι λειτουργεί

Βελτιωμένες επιχειρησιακές δυνατότητες: Όπως φάνηκε κατά τη διάρκεια των διακοπών λειτουργίας που σχετίζονται με την πανδημία που έβαλαν περισσότερο από 10% των εστιατορίων εκτός λειτουργίας στις ΗΠΑ, η ανώτερη λειτουργία της McDonald's επέτρεψε στην εταιρεία όχι απλώς να επιβιώσει σε ένα εξαιρετικά απαιτητικό περιβάλλον, αλλά να ανακάμψει με βελτιωμένες δυνατότητες ψηφιακής και παράδοσης. Το 1ο τρίμηνο του 22, οι ψηφιακές πωλήσεις των έξι κορυφαίων αγορών της McDonald's αποτελούσαν περισσότερο από το 30% των πωλήσεων σε όλο το σύστημα, από 20% το 2020. Επιπλέον, το ποσοστό των εστιατορίων της McDonald's που προσφέρουν παράδοση αυξήθηκε από 65% το 1ο τρίμηνο του 19ου έως 80% από 1 τρίμηνο 22.

Περισσότερα κέρδη μεριδίου αγοράς: Στην πρόσκληση για τα κέρδη του 1ου τριμήνου του 22ου έτους της McDonald's, η διοίκηση σημείωσε ότι η βασική επιχείρηση μπιφτέκι του εστιατορίου και το αναπτυσσόμενο τμήμα κοτόπουλου έχουν αυξήσει το μερίδιο αγοράς πρόσφατα. Το μερίδιο της McDonald's στο τμήμα χάμπουργκερ άτυπης εστίασης (IEO) των ΗΠΑ στο τέλος του 1ου τριμήνου του 22 ήταν πάνω από 33%, αυξημένη ποσοστιαία μονάδα σε σχέση με τα προ πανδημίας επίπεδα του 2019.

Μετά την παρουσίαση του Crispy Chicken Sandwich τον Φεβρουάριο του 2021, η McDonald's βελτίωσε το μερίδιό της στην αγορά σάντουιτς κοτόπουλου κατά μισή ποσοστιαία μονάδα.

Εξαιρετικά κερδοφόρο και παραμένοντας έτσι: Το ανώτερο δίκτυο διανομής της McDonald's επιτρέπει στην εταιρεία να λειτουργεί οικονομικά αποδοτικά, παρέχοντας παράλληλα ένα σταθερό επίπεδο ποιότητας. Επιπλέον, η εταιρεία έχει μια ισχυρή ικανότητα να εξυπηρετεί το μενού της σε διαφορετικές πολιτιστικές προτιμήσεις σε όλο τον κόσμο. Δεν είναι απλώς η αλλαγή του ονόματος του burger σε Royale με τυρί, αλλά μάλλον τη δημιουργία μενού με τοπικά ενδιαφέροντα ειδικά, για παράδειγμα, India. Η παροχή φαγητού χαμηλού κόστους, σταθερής ποιότητας, που ικανοποιεί τις τοπικές προτιμήσεις δημιουργεί μια μεγάλη τάφρο που επιτρέπει στην επιχείρηση να αναπτυχθεί κερδοφόρα σε ολόκληρο τον κόσμο.

Η ικανότητα της εταιρείας να βελτιώνει σταθερά την κερδοφορία της αποδεικνύει τη δύναμη των επιχειρησιακών της δυνατοτήτων. Τις τελευταίες δύο δεκαετίες, η McDonald's μείωσε την απόδοση του επενδυμένου κεφαλαίου (ROIC) από 7% το 2001 σε 17% το 2021. Το ROIC της McDonald's 17% κατά τους τελευταίους δώδεκα μήνες (TTM), είναι πολύ υψηλότερο από το 10% μέσο ROIC της ομάδας ομοτίμων που παρατίθεται στο Σχήμα 2.

Με αυξημένες ψηφιακές δυνατότητες και δυνατότητες παράδοσης, η McDonald's έχει πολλές ευκαιρίες να βελτιώσει το ROIC της.

Εικόνα 2: McDonald's Vs. Ομότιμοι: NOPAT Margin, IC Turns & ROIC: TTM

Σε ένα δικό του πρωτάθλημα: Η McDonald's δημιουργεί περισσότερες ελεύθερες ταμειακές ροές (FCF) από οποιονδήποτε από τους ομολόγους της, με διαφορά. Στα τέσσερα από τα τελευταία πέντε χρόνια, η McDonald's δημιούργησε περισσότερα FCF από τα συνδυασμένα FCF του ομοτίμου ομίλου της, σύμφωνα με το Σχήμα 3. Από το 2017, η εταιρεία έχει δημιουργήσει 28.2 δισεκατομμύρια δολάρια (15% της κεφαλαιοποίησης της αγοράς) σε σωρευτικά FCF. Από το 2017, μόνο η McDonald's δημιούργησε 1.3 δισεκατομμύρια δολάρια περισσότερα FCF από το συνολικό σύνολο του ομοτίμου ομίλου της.

Εικόνα 3: Δωρεάν ταμειακή ροή: McDonald's vs. Συνδυασμένη ομάδα ομοτίμων: 2017 – 2021

Τι δεν λειτουργεί

Ο πληθωρισμός θα μπορούσε να βλάψει τα περιθώρια: Ο πληθωρισμός αυξάνει το κόστος σε ολόκληρη την οικονομία. Οι αγορές αναμένουν πολύ πιο αυστηρή νομισματική πολιτική από την Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ και άλλες κεντρικές τράπεζες, η οποία θα είχε ως αποτέλεσμα την οικονομική επιβράδυνση και τη μείωση των διακριτικών δαπανών. Η ικανότητα της McDonald's να βελτιώσει το περιθώριο καθαρού λειτουργικού κέρδους μετά από φόρους (NOPAT) από 32% το 2020 σε 37% το 2021 δείχνει ότι η εταιρεία έχει βελτιώσει τη λειτουργική της αποτελεσματικότητα κατά την εφαρμογήστρατηγικές αυξήσεις τιμών". Ωστόσο, η εταιρεία διατρέχει τον κίνδυνο να αποξενώσει την πελατειακή της βάση εάν αυξήσει τις τιμές πολύ ψηλά, πολύ γρήγορα. Εάν ο πληθωρισμός συνεχίσει την ανοδική του πορεία, η εταιρεία μπορεί να κολλήσει με χαμηλότερα περιθώρια.

Η γεωπολιτική απειλεί το παγκόσμιο λειτουργικό μοντέλο: Πριν από την πανδημία, η Κίνα αντιπροσώπευε το ~4-5% των πωλήσεων σε όλο το σύστημα. Ενώ η αύξηση των περιορισμών για τον COVID οδήγησε σε χαμηλότερες πωλήσεις στα ίδια καταστήματα στην Κίνα το 1ο τρίμηνο του 22ου έτους, η εταιρεία σχεδιάζει να ανοίξει 800 καταστήματα στη χώρα το 2022.

Η McDonald's αντιμετωπίζει αυτήν τη στιγμή την πρόσθετη πρόκληση της αυξημένης παγκόσμιας πολιτικής έντασης λόγω του πολέμου της Ρωσίας στην Ουκρανία. Σε απάντηση, η McDonald's έκλεισε όλα τα εστιατόρια και στις δύο χώρες, τα οποία συνδυάζουν το ~ 2% των πωλήσεων σε όλο το σύστημα. Αν και το 2% των πωλήσεων σε όλο το σύστημα μπορεί να μην επηρεάσει ουσιαστικά την κερδοφορία της εταιρείας, η πολιτική ένταση σε χώρες που αντιπροσωπεύουν μεγαλύτερα ποσοστά των πωλήσεων σε όλο το σύστημα της McDonald's θα μπορούσε να έχει πολύ ακριβότερο αντίκτυπο στην επιχείρηση.

Μια επιχείρηση που εντολάζει ένα Premium: Με αναλογία τιμής προς κέρδη (PE) 25, οι επενδυτές που χρησιμοποιούν παραδοσιακές μετρήσεις μπορεί να πιστεύουν ότι τα McDonald's είναι πολύ ακριβά στα τρέχοντα επίπεδα. Σε αντίθεση με τις υψηλές μετοχές των τελευταίων ετών, οι μετοχές εταιρειών με μοναδικά ανθεκτικά επιχειρηματικά μοντέλα, όπως η McDonald's, και μακρά ιστορία δημιουργίας κερδών αξίζουν εξαιρετικής αποτίμησης. Η μετοχή της McDonald's μπορεί να μην είναι «φθηνή» και μπορεί να μην αποφέρει στους επενδυτές αποδόσεις που μοιάζουν με meme-stock στις επενδύσεις τους, αλλά η MCD εξακολουθεί να προσφέρει άνοδο με πολύ περιορισμένο κίνδυνο πτώσης στην τρέχουσα αποτίμησή της σε μια αγορά γεμάτη αβεβαιότητα. Λίγη ασφάλεια σε αυτή την αβέβαιη αγορά είναι ένα τίμημα που αξίζει να πληρώσετε.

Η μετοχή έχει άνοδο 26%.

Η αναλογία τιμής προς οικονομική λογιστική αξία (PEBV) της McDonald's 1.3 σημαίνει ότι η μετοχή τιμολογείται για να αυξηθούν τα κέρδη κατά 30% από τα τρέχοντα επίπεδα. Παρακάτω χρησιμοποιώ Το μοντέλο μου αντίστροφης προεξοφλημένης ταμειακής ροής (DCF). να αναλύσει τις προσδοκίες για μελλοντική αύξηση των ταμειακών ροών που βασίζονται σε μερικά σενάρια τιμών μετοχών για τα McDonald's.

Στο πρώτο σενάριο, υποθέτω ότι τα McDonald's:

• Το περιθώριο NOPAT μειώνεται στο 35% (μέσος όρος τριών ετών έναντι 37% το 2021) από το 2022 έως το 2036 και
• Τα έσοδα αυξάνονται κατά 3% (έναντι 2022 – 2024 συναίνεση CAGR +4%), σε ετήσια βάση έως το 2036.

Σε αυτή τη σενάριο, το McDonald's NOPAT αυξάνεται κατά 2% ετησίως τα επόμενα 15 χρόνια και η μετοχή αξίζει 246 $/μετοχή σήμερα – ίση με την τρέχουσα τιμή. Για αναφορά, η McDonald's αύξησε το NOPAT κατά 8% ετησίως τα τελευταία πέντε χρόνια.

Οι μετοχές θα μπορούσαν να φτάσουν τα 310 $ ή υψηλότερα

Αν υποθέσω τα McDonald's:

• διατηρεί τα περιθώρια NOPAT 2021 37% το 2022 – 2036 και
• τα έσοδα αυξάνονται κατά 4% CAGR (ίσο με τη συναίνεση 2022 – 2024) έως το 2036, τότε

το απόθεμα αξίζει 310 $/μερίδιο σήμερα – 26% πάνω από την τρέχουσα τιμή. Σε αυτό το σενάριο, ο NOPAT της McDonald's αυξάνεται κατά 4% ετησίως κατά την επόμενη δεκαετία. Εάν η McDonald's αναπτυχθεί γρηγορότερα το NOPAT, η μετοχή έχει ακόμη μεγαλύτερη ανοδική πορεία.

Σχήμα 4: McDonald's Historical and Implied NOPAT: DCF Valuation σενάρια

Αποκάλυψη: Ο David Trainer, ο Kyle Guske II και ο Matt Shuler δεν λαμβάνουν αποζημίωση για να γράψουν σχετικά με συγκεκριμένο απόθεμα, τομέα, στυλ ή θέμα.