Μια μάχη για το ανώτατο όριο του χρέους θα μπορούσε να αυξήσει το κόστος δανεισμού των ΗΠΑ και να επιδεινώσει τα δημοσιονομικά ελλείμματα

Μέγεθος κειμένου

Σχετικά με τους συγγραφείς: Άρβιντ Κρισναμούρθυ είναι ο John S. Osterweis καθηγητής οικονομικών στο Stanford Graduate School of Business. Χάνο Λούστιγκ είναι καθηγητής οικονομικών της σχολής Mizuho Financial Group. Και οι δύο είναι ανώτεροι συνεργάτες στο Stanford Institute for Economic Policy Research.

Την τελευταία φορά που η κυβέρνηση των ΗΠΑ παρουσίασε πλεόνασμα προϋπολογισμού, ο Μάικλ Τζόρνταν έπαιζε ακόμα στην Εθνική Ομοσπονδία Καλαθοσφαίρισης. Ήταν το 2001, το πρώτο έτος της προεδρίας του Τζορτζ Μπους. Από τότε, η ομοσπονδιακή κυβέρνηση έχει ολοένα και μεγαλύτερα ελλείμματα. Και δεν διαφαίνεται καμία δημοσιονομική ελάφρυνση. Ο ακομμάτιστος Γραφείο προϋπολογισμού του Κογκρέσου προβλέπει ότι τα ομοσπονδιακά ελλείμματα θα είναι κατά μέσο όρο 3.5% του ακαθάριστου εγχώριου προϊόντος τις επόμενες τρεις δεκαετίες — χωρίς να υπολογίζονται οι πληρωμές τόκων. Συμπεριλαμβανομένων των τόκων, τα ελλείμματα προβλέπεται ότι θα ανέλθουν κατά μέσο όρο στο 7.9% του ΑΕΠ έως το 2052, ωθώντας την αναλογία του χρέους προς το ΑΕΠ στο 195%.

Όταν το CBO κάνει αυτές τις προβλέψεις δαπανών και φορολογικών εσόδων, υποθέτει ότι οι ισχύοντες νόμοι θα παραμείνουν σε ισχύ. Όμως τα ελλείμματα θα πρέπει τελικά να πληρωθούν. Αυτό που πραγματικά μας λένε οι προβλέψεις του CBO είναι ότι τελικά το Κογκρέσο θα πρέπει να αλλάξει τα υπάρχοντα σχέδια φόρων και δαπανών. Δεδομένου του μεγέθους της προσαρμογής που απαιτείται, δεν είναι ρεαλιστικό να πιστεύουμε ότι αντικείμενα μεγάλου εισιτηρίου όπως π.χ Κοινωνική Ασφάλιση, Medicare, και ο στρατός μπορεί να απομακρυνθεί από το τραπέζι. Και θα πρέπει να ληφθούν υπόψη και οι αυξήσεις φόρων. Αυτή είναι η δημοσιονομική πραγματικότητα.

Οι οικονομολόγοι θέλουν να λένε ότι δεν υπάρχει τέτοιο πράγμα όπως ένα δωρεάν γεύμα. Αλλά όταν πρόκειται για δημοσιονομική αριθμητική, οι αμερικανοί φορολογούμενοι δεν χρειάστηκε να διευθετήσουν τον λογαριασμό. Το Υπουργείο Οικονομικών των ΗΠΑ μπόρεσε να δανειστεί με ιδιαίτερα χαμηλά επιτόκια επειδή είναι ο πάροχος των παγκόσμιων ασφαλών περιουσιακών στοιχείων—δηλαδή, το δολάριο είναι το παγκόσμιο αποθεματικό νόμισμα. Οι επενδυτές σε όλο τον κόσμο χρησιμοποιούν τα Treasuries ως συναλλαγματικά αποθέματα και ως εξασφάλιση που διασφαλίζει την ομαλή λειτουργία των διεθνών χρηματοπιστωτικών αγορών. Τα ομόλογα είναι το σημείο αναφοράς έναντι του οποίου αποτιμώνται άλλοι τίτλοι. Εκτιμούμε ότι αυτό αξίζει έως και 1% ετησίως σε χαμηλότερο κόστος δανεισμού. Με άλλα λόγια, τα επιτόκια δανεισμού της κυβέρνησης των ΗΠΑ θα ήταν 1% υψηλότερα σε έναν κόσμο όπου το δολάριο δεν ήταν το αποθεματικό νόμισμα.

Αυτό το δωρεάν γεύμα επέτρεψε στο Υπουργείο Οικονομικών να διατηρήσει μεγαλύτερα ελλείμματα και για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα από άλλες χώρες. Αλλά ακόμα κι έτσι, οι αριθμοί δεν αθροίζονται: Ένα πρωτογενές έλλειμμα 3.5% είναι πολύ μεγάλο για να διατηρηθεί επ' αόριστον. Οι δαπάνες και οι φόροι θα πρέπει να προσαρμοστούν.

Προφανώς, η διαδικασία του ομοσπονδιακού προϋπολογισμού δεν λειτουργεί σωστά αυτήν τη στιγμή. Η κυβέρνηση των ΗΠΑ το χτύπησε θεσμοθετημένο όριο για χρέη τον Ιανουάριο. Οι Ρεπουμπλικάνοι της Βουλής λένε ότι δεν θα αυξήσουν το όριο χωρίς συνολικές περικοπές δαπανών. Είναι ο σωστός τρόπος για να ξεκινήσει το Κογκρέσο η αναπόφευκτη δημοσιονομική προσαρμογή η απειλή αθέτησης υποχρεώσεων με τη μη αύξηση του ανώτατου ορίου του χρέους; Όχι, εκτός και αν θέλουμε να αρνηθούμε στις μελλοντικές γενιές το μεσημεριανό γεύμα χωρίς φορολογία που απολαμβάνουμε τις τελευταίες δεκαετίες. Εάν η ομοσπονδιακή κυβέρνηση αθετήσει τις υποχρεώσεις της, οι παγκόσμιοι επενδυτές μπορεί να αρχίσουν να αναζητούν εναλλακτικές λύσεις έναντι των ομολόγων ως ασφαλή περιουσιακά στοιχεία. Αυτό θα έκανε ακόμη χειρότερες τις προβλέψεις για το έλλειμμα αυξάνοντας το κόστος δανεισμού.

Προς το παρόν, οι χρηματοπιστωτικές αγορές δεν φαίνεται να ανησυχούν για αυτό το σενάριο. Τα ομόλογα εξακολουθούν να θεωρούνται ασφαλή, απαραίτητη προϋπόθεση για να είναι το δολάριο το παγκόσμιο αποθεματικό νόμισμα. Η αναμέτρηση του ανώτατου ορίου χρέους το 2011 προκάλεσε μόνο μια μικρή εξάρθρωση στην αγορά του Δημοσίου. Όμως η δημοσιονομική κατάσταση σήμερα είναι πολύ πιο εύθραυστη. Έχουμε υπερδιπλάσιο ανεξόφλητο χρέος: 31 τρισεκατομμύρια δολάρια, έναντι 14 τρισεκατομμυρίων δολαρίων το 2011. Το Υπουργείο Οικονομικών πρέπει να μεταφέρει το 30% αυτού του χρέους, πάνω από 9 τρισεκατομμύρια δολάρια, τους επόμενους 12 μήνες. Εάν οι επενδυτές ανησυχούν για την ικανότητα του Υπουργείου Οικονομικών να το κάνει, η προκύπτουσα αστάθεια θα μπορούσε να υπονομεύσει την ελκυστικότητα των ομολόγων ως ασφαλών περιουσιακών στοιχείων. Και η ικανότητα της Fed να παρεμβαίνω στις αγορές του Δημοσίου, όπως και τον Μάρτιο του 2020, περιορίζεται πλέον από τη δέσμευσή της να συρρικνώσει τον ισολογισμό της ενόψει του επίμονου πληθωρισμού.

Παραδόξως, η απληστία της αγοράς ομολόγων μπορεί να συμβάλει σε μεγαλύτερη άνοδο στο Καπιτώλιο. Εάν το Κογκρέσο ξεκινήσει μια δημοσιονομική διόρθωση μόνο όταν η αγορά ομολόγων αρχίσει να αποτιμά τον δημοσιονομικό κίνδυνο, αλλά οι επενδυτές συνεχίσουν να αποτιμούν τα ομόλογα ως απολύτως ασφαλή, δημιουργεί πολιτικά κίνητρα για περισσότερη δημοσιονομική απερισκεψία και στις δύο πλευρές αυτής της συζήτησης. Αντίθετα, το Κογκρέσο θα πρέπει να πιάσει δουλειά άροντας το ανώτατο όριο του χρέους και στη συνέχεια επαναφέροντας τον ομοσπονδιακό προϋπολογισμό σε βιώσιμο μονοπάτι - ελπίζουμε πριν αποσυρθεί ο ΛεΜπρόν Τζέιμς από το ΝΒΑ.

Σχόλια επισκεπτών σαν αυτό γράφονται από συγγραφείς έξω από την αίθουσα ειδήσεων Barron και MarketWatch. Αντικατοπτρίζουν την προοπτική και τις απόψεις των συγγραφέων. Υποβάλετε σχόλια και άλλα σχόλια στο [προστασία μέσω email].