5 Λόγοι που Προκαλούν Πόνο στις Αγορές Χρέους ΗΜ

Οι επενδυτές σταθερού εισοδήματος αντιμετωπίζουν μεγάλες απώλειες από το mark-to-market το 2021. Για πολλούς κατόχους χρέους στις αναδυόμενες αγορές, τα πράγματα ήταν ακόμη χειρότερα. Το χρέος EM είναι μία από τις κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων με τη χειρότερη απόδοση μέχρι στιγμής φέτος. της InvescoIVZ
ETF κρατικών ομολόγων αναδυόμενων αγορών USD (PCYPCY
) έχει πέσει κατακόρυφα 30% από έτος μέχρι σήμερα και το ETF τοπικού νομίσματος JP Morgan EM της VanEck (EMLCEMLC
) έχει πέσει κοντά στο 16%. Πολύ λίγοι εκδότες κρατικών χρεογράφων έχουν γλιτώσει.

Πολλές δυνάμεις έχουν συνωμοτήσει για να προκαλέσουν τόσο εκτεταμένο πόνο.

Υψηλότερα επιτόκια στις ΗΠΑ

Οι αποδόσεις των αμερικανικών ομολόγων ευθύνονται εν μέρει. Τα βραχυπρόθεσμα και τα μακροπρόθεσμα επιτόκια έχουν εκτοξευθεί υψηλότερα ως απάντηση στις εντεινόμενες πληθωριστικές πιέσεις. Τα αμερικανικά κρατικά ομόλογα χρησιμεύουν ως σημείο αναφοράς της αγοράς, με την απόδοση των ομολόγων από άλλους κρατικούς εκδότες να αναφέρεται ως διαφορά στα κρατικά ομόλογα των ΗΠΑ. Ένας από τους λόγους για τους οποίους το χρέος των αναδυόμενων αγορών που εκφράζεται σε δολάρια έχει υποαποδώσει το χρέος σε τοπικό νόμισμα είναι η σοβαρή ενίσχυση των αποδόσεων του Δημοσίου.

Οι αποδόσεις των 10 ετών στις ΗΠΑ υπερδιπλασιάστηκαν το 2022, αυξάνοντας από 1.5% σε πάνω από 3%, προκαλώντας απώλειες στους κατόχους κρατικών, εταιρικών και στεγαστικών τίτλων. Το ETF του Bloomberg Barclays Aggregate Bond (AGGΑΓΓ
) έχει χάσει περισσότερο από 10% από την αρχή του έτους. Ένα μεγάλο μέρος των απωλειών για τους επενδυτές χρέους των ΗΜ προήλθε από τη μεταβολή των επιτοκίων στις ΗΠΑ.

Αρνητική επίδραση της ισχύς του δολαρίου ΗΠΑ

Η άνοδος των αποδόσεων των ΗΠΑ, μαζί με τις ασφαλείς ροές, έχουν προσελκύσει ξένους επενδυτές στα περιουσιακά στοιχεία σε δολάρια ΗΠΑ. Το δολάριο έχει ενισχυθεί έναντι σχεδόν κάθε νομίσματος φέτος και διαπραγματεύεται κοντά σε υψηλό πολλών δεκαετιών. Ως αποτέλεσμα, τα νομίσματα από πολλές ανεπτυγμένες και αναδυόμενες αγορές κυμαίνονται κοντά στα ιστορικά χαμηλά τους.

Αν και αυτό θα πρέπει να είναι καλό για εκείνες τις οικονομίες που βασίζονται στις εξαγωγές, οδηγεί επίσης σε πληθωρισμό καθώς τα εισαγόμενα αγαθά γίνονται πιο ακριβά. Μια καθοδική συναλλαγματική σπείρα προκαλεί ιδιαίτερη ανησυχία για τους επενδυτές σε ομόλογα δολαρίων που εκδίδονται σε ΗΜ.

Οι κεντρικές τράπεζες των αναδυόμενων αγορών ανταποκρίθηκαν στην υπερβολική πίεση από αυστηρότερη νομισματική πολιτική για την αντιμετώπιση της μετακύλισης στις εγχώριες τιμές ασθενέστερων νομισμάτων.

Η οικονομική ανάπτυξη κινείται προς τα κάτω

Επιβράδυνση στις ανεπτυγμένες και αναδυόμενες οικονομίες της αγοράς βρίσκεται σε εξέλιξη. Οι φόβοι για την ύφεση ασκούν καθοδική πίεση στις τιμές των εμπορευμάτων, ειδικά σε βιομηχανικά μέταλλα όπως ο χαλκός. Πολλές αναδυόμενες οικονομίες της αγοράς εξακολουθούν να είναι προσανατολισμένες στις εξαγωγές και είναι ιδιαίτερα ευαίσθητες στις αλλαγές στην ανάπτυξη και στην αξία των εμπορευμάτων.

Ακόμη και όταν οι προοπτικές ανάπτυξης επιδεινώθηκαν, οι κεντρικές τράπεζες είναι πιθανό να επεκτείνουν τους κύκλους αύξησης των επιτοκίων, μεταφέροντας τη νομισματική στάση βαθύτερα σε συσταλτικό έδαφος. Οι τιμές των εμπορευμάτων εκτινάχθηκαν στα ύψη μετά την εισβολή της Ρωσίας στην Ουκρανία, αλλά τα περισσότερα επέστρεψαν στη συνέχεια στα προπολεμικά επίπεδα ή έπεσαν ακόμη χαμηλότερα λόγω των προσδοκιών για επιβράδυνση της παγκόσμιας ζήτησης.

Η επιδείνωση των όρων εμπορίου από τις χαμηλότερες εξαγωγές για ορισμένες οικονομίες των ΗΜ οδηγεί συχνά σε αδυναμία στην αγορά συναλλάγματος, η οποία συμβάλλει στην ώθηση του πληθωρισμού υψηλότερα, παρακινώντας τις κεντρικές τράπεζες να ανταποκριθούν αυξάνοντας τα επιτόκια. Τα περιουσιακά στοιχεία του EM –τόσο το χρέος όσο και τα ίδια κεφάλαια– συνήθως αποδίδουν καλύτερα όταν η παγκόσμια οικονομία επεκτείνεται και όχι συρρικνώνεται.

Διεύρυνση του παγκόσμιου πιστωτικού περιθωρίου

Δεν υπάρχει μόνο μια συνιστώσα επιτοκίου στο χρέος των ηλεκτρονικών καταστημάτων αλλά και μια πιστωτική συνιστώσα. Σε αντίθεση με τα κρατικά ομόλογα των ΗΠΑ που έχουν αξιολόγηση AAA, το χρέος των περισσότερων χωρών της EM βαθμολογείται με χαμηλή επενδυτική βαθμίδα (BBB) ​​ή υψηλή απόδοση (BB ή ​​χαμηλότερη).

Σε έναν κόσμο όπου οι κατανεμητές κεφαλαίων μετακινούνται από τη μια κατηγορία περιουσιακών στοιχείων στην άλλη αναζητώντας τη μεγαλύτερη απόδοση για τον μικρότερο κίνδυνο, τα ομόλογα EM θα υποφέρουν σε ένα διευρυνόμενο περιβάλλον πιστωτικής διαφοράς. Μια πρόσφατη έκθεση της Barclays για θεσμικούς επενδυτές υπογραμμίζει ότι οι σχετικές αποτιμήσεις ως προς τη λήξη και οι αντιστοιχισμένες αξιολογήσεις ομοτίμων στις ΗΠΑ εξακολουθούν να μην είναι ελκυστικές. Σημειώνουν ότι σε ιστορικούς όρους, τα ομόλογα επενδυτικής βαθμίδας EM είναι πλούσια σε σύγκριση με τα εταιρικά ομόλογα των ΗΠΑ και ότι το χρέος υψηλής απόδοσης των ΗΜ δεν φαίνεται τόσο φθηνό για τα αντίστοιχα των ΗΠΑ. Ενώ τα ομόλογα EM έχουν ανατιμηθεί, το ίδιο ισχύει και για όλα τα άλλα.

Αυξημένος γεωπολιτικός κίνδυνος

Πάντα θα υπάρχουν γεωπολιτικοί κίνδυνοι στις αγορές. Οι επενδυτές λαμβάνουν υπόψη αυτούς τους κινδύνους όταν αποτιμούν χρηματοοικονομικά περιουσιακά στοιχεία. Όταν οι επενδυτές εκπλήσσονται από κάτι που δεν είδαν να έρχεται, η αστάθεια εκτοξεύεται. Η εισβολή της Ρωσίας στην Ουκρανία είναι ένα παράδειγμα. Οι κίνδυνοι μιας σύγκρουσης αυξάνονταν, αλλά λίγοι αναλυτές και επενδυτές πίστευαν ότι η σύγκρουση θα κλιμακωθεί τόσο γρήγορα και σε σημείο που θα προκαλούσε παγκόσμια ενεργειακή κρίση.

Οι χάρτες του διεθνούς εμπορίου επανασχεδιάζονται και το αποτέλεσμα θα έχει διαρκή επίδραση στα οικονομικά των χωρών της ΕΜ και στη γεωπολιτική. Οι επενδυτές αντιμετωπίζουν καλύτερα τον κίνδυνο παρά την αβεβαιότητα. Αυτή τη στιγμή, η αβεβαιότητα για την κατάσταση στη Ρωσία έχει δημιουργήσει ένα τεράστιο φάσμα πιθανών αποτελεσμάτων και οι επενδυτές απαιτούν μεγαλύτερο ασφάλιστρο κινδύνου για να λάβουν υπόψη τα πιθανά αρνητικά και «ουρά» αποτελέσματα. Το χρέος των ΕΜ, ειδικά από χώρες που επηρεάστηκαν άμεσα από τον πόλεμο, είναι εξαιρετικά ευάλωτο σε τέτοιες απρόβλεπτες δυνάμεις.

Αστάθεια στην αγορά επιτοκίων των ΗΠΑ

Η τεκμαρτή μεταβλητότητα στην αγορά του αμερικανικού δημοσίου, που μετράται με τον δείκτη MOVE, έχει σκαρφαλώσει στο υψηλότερο επίπεδο από τον πανικό που προκλήθηκε από την πανδημία την άνοιξη του 2020. Το επίπεδο ρεκόρ της τεκμαρτής και συνειδητοποιημένης αστάθειας έχει διαχυθεί σε ομόλογα αναδυόμενων αγορών, προκαλώντας επενδυτές να απαιτήσει μεγαλύτερα ασφάλιστρα κινδύνου.

Η αποστροφή κινδύνου, οι εκροές κεφαλαίων και η αστάθεια των επιτοκίων και των συναλλαγματικών ισοτιμιών οδήγησαν την πραγματοποιηθείσα αστάθεια ενός μήνα στις τοπικές αγορές χρέους 10 ετών στην EM (όπως μετρήθηκε από δείγμα 13 χωρών) σε μόλις δύο φορές μεγαλύτερη από αυτή της αστάθειας του αμερικανικού δημοσίου, σύμφωνα με την Barclays. . Αυτό το επίπεδο είναι κοντά στην κορυφή των πρώτων σταδίων της πανδημίας. Η Barclays υποστηρίζει ότι είναι η διακύμανση στα επιτόκια των ΗΠΑ και όχι το επίπεδο των αποδόσεων των αμερικανικών ομολόγων που προκαλούν την πίεση στα σταθερά εισοδήματα των αναδυόμενων αγορών.

Η αναταραχή στην αγορά χρέους των αναδυόμενων αγορών μπορεί να επισημανθεί εξετάζοντας μερικές χώρες με περισσότερες λεπτομέρειες:

Ukraine

Οι αγώνες της Ουκρανίας είναι εμφανείς: η εισβολή της Ρωσίας έχει περιορίσει το εμπόριο, έχει διαταράξει την καθημερινή ζωή και έχει κλονίσει την οικονομική ανάπτυξη. Η κατάσταση είναι τόσο τρομερή που η χώρα επιδιώκει να καθυστερήσει τις πληρωμές για το εξωτερικό χρέος. Το Κίεβο θέλει να καταλήξει σε συμφωνία με τους κατόχους ομολόγων έως τις 15 Αυγούστου που περιλαμβάνει ένα πάγωμα πληρωμών για δύο χρόνια.

Οι κάτοχοι ομολόγων έχουν απορρίψει τις συμμετοχές τους, καθιστώντας την Ουκρανία μεταξύ των εκδοτών κρατικών χρεογράφων με τις χειρότερες επιδόσεις σε δολάρια ΗΠΑ. Η Ουκρανία έχει περίπου 25 δισεκατομμύρια δολάρια εκκρεμές εξωτερικό χρέος, επομένως είναι ένας αρκετά μεγάλος εκδότης. Τα ομόλογά της σε δολάρια που λήγουν το 2028 αποδίδουν 58% και διαπραγματεύονται περίπου 20 σεντς στο δολάριο, από το πάνω από το άρτιο πριν από την εισβολή της Ρωσίας τον Φεβρουάριο. Παρά τη διεθνή υποστήριξη, οι κάτοχοι ουκρανικού χρέους αναμένεται να κάνουν σημαντικό κούρεμα σε μια αναδιάρθρωση.

Κολομβία

Η αγορά ομολόγων της Κολομβίας έχει υποφέρει από την εκλογή μιας αριστερής κυβέρνησης και τα σχέδιά της να εξαλείψει νέες έρευνες αργού πετρελαίου. Το αργό πετρέλαιο αντιπροσωπεύει περισσότερο από το 30% των εξαγωγών της χώρας. Ο Πρόεδρος Πέτρο επιδιώκει επίσης να επεκτείνει τα κοινωνικά προγράμματα και να επιβάλει υψηλότερους φόρους στους πλούσιους. Οι επενδυτές ψήφισαν επίσης, ρίχνοντας την τιμή του τοπικού νομίσματος και των ομολόγων σε δολάρια ΗΠΑ.

Η τιμή του ομολόγου 7.25% σε τοπικό νόμισμα με λήξη το 2050 μειώθηκε από 86.1 στην αρχή του έτους σε τρέχουσα τιμή 57.1, αφήνοντας τους κατόχους ομολόγων με αρνητική απόδοση 33%. Το ομόλογο του 2050 αποδίδει τώρα 13%, από 8.5% τον Ιανουάριο. Οι ξένοι επενδυτές τα πήγαν ακόμη χειρότερα. Το κολομβιανό πέσο έχει χάσει το 6% της αξίας του σε δολάριο ΗΠΑ. Ένα αδύναμο νόμισμα και ο πληθωρισμός που πλησιάζει το 10% ώθησαν την κεντρική τράπεζα να αυξήσει τα επιτόκια κατά 150 bps στα τέλη Ιουνίου.

Τα ομόλογα της Κολομβίας σε δολάρια ΗΠΑ μειώθηκαν σε τιμές λόγω της αύξησης των αμερικανικών επιτοκίων και της διεύρυνσης των πιστωτικών περιθωρίων. Το ομόλογο τοκομεριδίου 6.125% USD με διαβάθμιση BB με λήξη το 2041 υποχώρησε στα 78 σεντς για το δολάριο, από την τιμή των 103 τον Ιανουάριο. Η απόδοση αυτού του ομολόγου είναι τώρα 8.5%, από 5.85%. Οι κάτοχοι έχουν ζημία YTD από το mark-to-market 21%.

Το χρέος της Κολομβίας πλήττεται από όλες τις πλευρές: επιβράδυνση της ανάπτυξης, πολιτική αναταραχή, ισχυρό δολάριο και γενική διεύρυνση του ασφάλιστρου πιστωτικού κινδύνου.

Hungary

Η Ουγγαρία έχει μία από τις αγορές ομολόγων σε τοπικό νόμισμα με τις χειρότερες επιδόσεις στον κόσμο. Ο Fitch την χαρακτήρισε μία από τις πιο ευάλωτες ευρωπαϊκές χώρες λόγω της έκθεσής της στο ρωσικό αέριο. Η χώρα έχει χαμηλό επίπεδο συναλλαγματικών αποθεμάτων και το ισοζύγιο τρεχουσών συναλλαγών της έχει διευρυνθεί. Ο δομικός πληθωρισμός αυξήθηκε στο ετήσιο 13.8% τον Ιούνιο, ωθώντας την κεντρική τράπεζα να αυξήσει τα επιτόκια κατά 200 bps στο 9.75% νωρίτερα αυτόν τον μήνα. Μια συνεχιζόμενη διαμάχη με την ΕΕ για ζητήματα κράτους δικαίου απειλεί τη μελλοντική χρηματοδότηση. Η πίεση υποτίμησης στο Forint έχει προκαλέσει απώλεια 15% σε αξία έναντι του δολαρίου ΗΠΑ. Σαφώς, υπάρχουν πολλοί αντίθετοι άνεμοι για την Ουγγαρία αυτή τη στιγμή.

Η οικονομική και πολιτική αβεβαιότητα έχει κάνει τους επενδυτές σε ομόλογα να τρέχουν. Το ομόλογο 3% του 2041 σε τοπικό νόμισμα έχει καταρρεύσει από 78 σεντς για το δολάριο σε 51 σεντς φέτος. Η ανατροπή του συναισθήματος απαιτεί σταθεροποίηση του Forint και επίλυση της ενεργειακής κρίσης που μαστίζει όλη την Ευρώπη.

Οι κρατικοί επενδυτές χρέους των αναδυόμενων αγορών γλείφουν τις πληγές τους, περιμένοντας μια ανάκαμψη στο εξωτερικό περιβάλλον που έχει προκαλέσει καταστροφή στην αγορά ομολόγων. Όταν αυτές οι δυνάμεις μειώνονται, το ίδιο θα πρέπει και οι πιέσεις στο ΕΜ.