4 λόγοι για να είμαστε bullish…και 5 λόγοι για τους οποίους θα μπορούσαμε να δούμε άλλο ένα πόδι κάτω

Σε μια εποχή που τόσο οι σκληροπυρηνικοί ταύροι όσο και οι σκληροπυρηνικές αρκούδες είναι εύκολο να βρεθούν, έχω αρκετά αντικρουόμενα συναισθήματα τόσο για την αγορά γενικά όσο και για τον τομέα της τεχνολογίας ειδικότερα.

Από τη μια πλευρά, πιστεύω ότι — αφού ληφθούν υπόψη οι αποτιμήσεις, ορισμένες μακροοικονομικές τάσεις και διάφοροι παράγοντες ανάπτυξης που αφορούν συγκεκριμένες εταιρείες και κλάδους — πολλές μετοχές παρουσιάζουν πλέον ελκυστικό κίνδυνο/ανταμοιβή μεσομακροπρόθεσμα.

Από την άλλη πλευρά, νομίζω - αφού ληφθούν υπόψη οι απότομες έως αφρώδεις αποτιμήσεις που εξακολουθούν να υπάρχουν για ορισμένα περιουσιακά στοιχεία και οι μακρο/νομισματικές αντιξοότητες που πολλοί εξακολουθούν να μην φαίνεται να εκτιμούν πλήρως - οι αγορές πιθανότατα θα δουν μια ακόμη εκκαθάριση πριν η σκόνη κατακάθεται. Αν όχι τον Σεπτέμβριο, τότε τον επόμενο ή δύο μήνες.

Ακολουθούν μερικοί λόγοι για να είμαστε ανοδικοί σχετικά με τον πιο μακροπρόθεσμο κίνδυνο/ανταμοιβές που παρουσιάζουν ορισμένες μετοχές αυτήν τη στιγμή και μερικοί λόγοι για να είμαστε ανοδικοί σχετικά με το τι μπορεί να κάνει η αγορά τους επόμενους μήνες.

Λόγοι για να είσαι ανοδικός

1. Πολλές αποτιμήσεις (στην τεχνολογία και αλλού) είναι πλέον αρκετά χαμηλές

Σύμφωνα με την JPMorgan Οδηγός για τις αγορές, ο μέσος όρος P/E τόσο για τις μετοχές μικρής κεφαλαιοποίησης όσο και για τις μετοχές ανάπτυξης είναι πλέον άνετα κάτω από τους μέσους όρους 20ετίας, με τον τελευταίο να είναι περίπου 30% κάτω από τον μέσο όρο της στις 31 Αυγούστου.

Ομοίως, πολλές μετοχές που θεωρούνται κυκλικές (και επομένως θεωρούνται ιδιαίτερα ευάλωτες σε κινδύνους ύφεσης) παρουσιάζουν χαμηλά P/E. Στην τεχνολογία, αυτή η ομάδα περιλαμβάνει πολλές μετοχές τσιπ και παιχνίδια διαδικτυακής διαφήμισης, παρόλο που πολλές από αυτές τις εταιρείες έχουν μακροπρόθεσμους παράγοντες ανάπτυξης που καθιστούν πολύ αμφισβητήσιμη τη χορήγηση αποτιμήσεων παρόμοιες με εκείνες, για παράδειγμα, πετρελαϊκών εταιρειών ή τραπεζών.

Τέλος, υπάρχουν πολλές βομβαρδισμένες μετοχές ανάπτυξης (εταιρείες λογισμικού cloud, αγορές Διαδικτύου, κ.λπ.) που διαθέτουν προθεσμιακά EPS ή/και EV/πολλαπλάσια πωλήσεων που είναι πολύ κάτω από αυτό που αθλούσαν το 2017 ή το 2018.

2. Οι τιμές των εμπορευμάτων και των αγαθών έχουν πέσει

Ίσως λόγω του συνδυασμού ενός ισχυρού δολαρίου, των διεθνών μακροοικονομικών αντιξοοτήτων (περισσότερα για αυτό αργότερα) και της χαλάρωσης των κερδοσκοπικών συναλλαγών, οι τιμές του πετρελαίου, του χάλυβα, του αλουμινίου, του σιταριού, του χαλκού, της ξυλείας και διαφόρων άλλων σημαντικών εμπορευμάτων βρίσκονται πλέον σε πολύ καλά επίπεδα.

Επιπλέον, οι τιμές για πολλά καταναλωτικά αγαθά που παρουσίασαν εκτοξεύσεις της ζήτησης τα τελευταία δύο χρόνια έχουν δροσιστεί. Αυτό περιλαμβάνει τιμές μεταχειρισμένων αυτοκινήτων, οι οποίες (αν και εξακολουθούν να είναι αρκετά αυξημένες σε σχέση με τη γραμμή τάσεων πριν από την Covid) Έχουν πέσει από τον Μάιο.

Εφόσον συνεχιστεί, η χαλάρωση του πληθωρισμού εμπορευμάτων/αγαθών βελτιώνει σημαντικά τις πιθανότητες μιας παροιμιώδους ήπιας προσγείωσης για την οικονομία. Οι χαμηλότερες τιμές του πετρελαίου είναι ιδιαίτερα σημαντικές, δεδομένου του αντίκτυπού τους στην εμπιστοσύνη των καταναλωτών και στις προσδοκίες για τον πληθωρισμό.

3. Η οικονομία πάει καλύτερα από αυτό που πολλοί φοβόντουσαν στο παρελθόν

Ενώ ο πληθωρισμός έχει επιβαρύνει τις προαιρετικές δαπάνες μεταξύ των καταναλωτών με χαμηλότερο εισόδημα, οι συνολικές καταναλωτικές δαπάνες (που υποβοηθούνται από τους υγιείς ισολογισμούς καταναλωτών, μια ισχυρή αγορά εργασίας και επιπτώσεις πλούτου) δεν έχει αμφιταλαντευτεί πολύ.

Ομοίως, αν και υπήρξαν κάποιες απολύσεις και περικοπές δαπανών σε τομείς όπως η τεχνολογία και το λιανικό εμπόριο, αρκετές εταιρείες εξακολουθούν να είναι πρόθυμες να προσλάβουν και να δαπανήσουν, καθώς δεδομένα ανοίγματος θέσεων εργασίας οδηγεί στο σπίτι.

Οι μακροοικονομικές συνθήκες θα μπορούσαν να επιδεινωθούν από εδώ – για παράδειγμα, εάν οι τιμές του πετρελαίου εκτιναχθούν ξανά ή εάν τα υπερπόντια μακροοικονομικά ζητήματα αρχίσουν να έχουν μεγαλύτερο αντίκτυπο στην οικονομία των ΗΠΑ. Αλλά προς το παρόν, τα πράγματα δεν φαίνονται τόσο ζοφερά όσο αυτό που πολλοί φοβόντουσαν πριν από λίγους μήνες.

4. Το Εκτελεστικό Σχόλιο παραμένει αρκετά θετικό

Μετά από μια σεζόν κερδοφορίας που δεν φοβόταν κανείς, τα στελέχη των εταιρειών τύπου Global 2000 εξακολουθούν να ακούγονται συχνά προσεκτικά αισιόδοξα για την εξέλιξη των επιχειρήσεων.

Στελέχη τραπεζών και εταιρειών πληρωμών αναφέρουν ότι οι δαπάνες πιστωτικών/χρεωστικών καρτών παραμένουν υγιείς συνολικά. Ομοίως, αν και οι εταιρείες που παρέχουν διακριτικά καταναλωτικά αγαθά και υπηρεσίες αναφέρουν μερικές φορές ότι βλέπουν χαμηλότερη ζήτηση και μειώσεις μεταξύ των καταναλωτών με χαμηλότερο εισόδημα, συνήθως δεν έχουν αναφέρει ότι είδαν τεράστια πτώση στη ζήτηση. Και ορισμένοι έχουν δείξει ότι (εν μέσω χαμηλότερων τιμών του πετρελαίου και σταθεροποίησης των αγορών μετοχών) η ζήτηση έχει βελτιωθεί τους τελευταίους δύο μήνες.

Και στον τομέα της τεχνολογίας, τα σχόλια από στελέχη που μίλησαν στα συνέδρια Citi και Evercore που έλαβαν χώρα την τελευταία εβδομάδα ήταν συνολικά αξιοπρεπή. Ενώ υπήρξαν προσεκτικοί σχολιασμοί από εταιρείες με θέματα που αφορούν συγκεκριμένα την εταιρεία ή/και έκθεση σε χαλάρωση των καταναλωτικών αγορών υλικού, όπως η Intel (INTC), Seagate (STX) και Corning (GLW), η διάθεση ήταν πιο αισιόδοξη μεταξύ των στελεχών σε εταιρείες όπως η Microsoft (MSFT) , Εφαρμοσμένα Υλικά (AMAT) , STMicroelectronics (STM), ServiceNow (ΤΩΡΑ) και Airbnb (ABNB).

Λόγοι για τους οποίους θα μπορούσε να υπάρχει περισσότερος βραχυπρόθεσμος πόνος

1. Πολλές αποτιμήσεις μεγάλης κεφαλαιοποίησης (στην τεχνολογία και αλλού) παραμένουν αυξημένες

Αν και υποδεικνύοντας ότι οι μικρές κεφαλαιοποιήσεις είναι υποτιμημένες, ο οδηγός της JPMorgan για τις αγορές προτείνει επίσης ότι το μέσο P/E για τις μετοχές ανάπτυξης μεγάλης κεφαλαιοποίησης ήταν 22% πάνω από τον μέσο όρο της 20ετίας στις 31 Αυγούστου.

Εντός της τεχνολογίας, μπορεί κανείς να βρει ακόμα απότομες αποτιμήσεις για εταιρείες με κεφαλαιοποίηση 10 δισεκατομμυρίων δολαρίων και πλέον μεταξύ εταιρειών λογισμικού cloud και παιχνιδιών EV/καθαρής ενέργειας, καθώς και σε μια χούφτα εταιρειών Διαδικτύου και τσιπ. Εκτός τεχνολογίας, μπορεί κανείς να βρει αρκετά βασικά καταναλωτικά προϊόντα μεγάλης κεφαλαιοποίησης, εταιρείες διακριτικής ευχέρειας καταναλωτών, βιομηχανίες και εταιρείες του τομέα της υγείας που είναι πιθανό να δουν μονοψήφια αύξηση εσόδων CAGR τα επόμενα χρόνια, αλλά τα οποία παρόλα αυτά φέρουν φόργουορντ P/E που είναι άνετα στη δεκαετία του '20, αν όχι υψηλότερα.

Όλα αυτά θυμίζουν τη δράση που παρατηρείται στο "Nifty Fifty» στα τέλη της δεκαετίας του 1960 και στις αρχές της δεκαετίας του 1970. Τότε, όπως και τώρα, μια επιλεγμένη ομάδα μεγάλων κεφαλαιουχικών εταιρειών που θεωρούνταν απαράδεκτα blue-chips έγιναν πολυσύχναστες συναλλαγές και απέκτησαν πλούσιες αποτιμήσεις. Και ενώ η ιστορία δεν επαναλαμβάνεται ποτέ τέλεια, είναι δύσκολο να αγνοήσουμε πώς οι αποτιμήσεις των Nifty Fifty επέστρεψαν βιαστικά στη Γη το 1973 και το 1974, εν μέσω διογκούμενου πληθωρισμού και μιας σύσφιξης της Fed.

2. Παραμένει κερδοσκοπική υπερβολή

Οι έμποροι μετοχών Meme παραμένουν πρόθυμοι να στοιχηματίσουν, καθώς η πρόσφατη τρέλα που αφορά την AMTD Digital (Επέκταση AMT) και Bed, Bath & Beyond (BBBY) οδηγεί στο σπίτι. Η συνολική κεφαλαιοποίηση της αγοράς των κρυπτονομισμάτων παραμένει πάνω από το 1 τρισεκατομμύριο δολάρια, με ένα μεγάλο μέρος της να απλώνεται σε δεκάδες altcoins. Και μετά από ένα μπαράζ short-squeezes, ένας αρκετά μακρύς κατάλογος μετοχών με μεγάλη short-shorted για άλλη μια φορά παρουσιάζει εξωφρενικές αποτιμήσεις.

Αν δεν λάβουμε κανένα είδος απολογισμού για όλη αυτή την υπερβολή σε μια περίοδο που η Fed καίει αντί να τυπώνει χρήματα, θα ήταν η ανατροπή της πλοκής.

3. Οι αγορές φαίνεται να υποτιμούν τη σταθερότητα του πληθωρισμού εργασίας και υπηρεσιών

Οι μέσες ωριαίες αποδοχές αυξήθηκαν κατά 5.2% ετησίως τον Αύγουστο, σύμφωνα με την τελευταία έκθεση για τις θέσεις εργασίας. Και ενώ αυτή η αύξηση των μισθών είναι θετική για τους ισολογισμούς και τις δαπάνες των καταναλωτών, συμβάλλει επίσης σε μεγάλο βαθμό στον πληθωρισμό, ιδιαίτερα για τις υπηρεσίες έντασης εργασίας.

Είναι σημαντικό ότι υπάρχουν λόγοι να πιστεύουμε ότι ο πληθωρισμός εργασίας/υπηρεσιών δεν θα υποχωρήσει γρήγορα, κάτι που με τη σειρά του δίνει στη Fed έναν καλό λόγο να παραμείνει γεροντοκόρη για λίγο ακόμα κι αν ο πληθωρισμός υποχωρήσει σε άλλους τομείς. Ενώ οι θέσεις εργασίας παραμένουν πολύ πάνω από τα προ-Covid επίπεδα, το ποσοστό συμμετοχής στο εργατικό δυναμικό για άτομα ηλικίας 25-54 ετών επανέρχεται στα προ-Covid επίπεδα (τα ποσοστά συμμετοχής για άλλες ηλικιακές ομάδες παραμένουν μετρίως χαμηλότερα). Επιπλέον, ο ρυθμός αύξησης του πληθυσμού σε ηλικία εργασίας έχει επιβραδυνθεί απότομα και η παραγωγικότητα έχει πέσει.

Ωστόσο, οι αγορές φαίνεται να στοιχηματίζουν ότι ο υψηλός πληθωρισμός εργασίας/υπηρεσιών δεν θα διαρκέσει πολύ. Η διετής ισοσκελισμένος πληθωρισμός — είναι ένας δείκτης για τις προσδοκίες της αγοράς για τον πληθωρισμό για τα επόμενα δύο χρόνια και υπολογίζεται αφαιρώντας την απόδοση των διετών ομολόγων που προστατεύονται από τον πληθωρισμό (TIPS) από την τυπική απόδοση του Δημοσίου για 2 χρόνια — παραμένει κάτω από 2.7%, παρόλο που η ετήσια Η αύξηση του ΔΤΚ ήταν στο 8.5% τον Ιούλιο και ευρέως αναμένεται να παραμείνει σε υψηλά επίπεδα τουλάχιστον μέχρι την επόμενη άνοιξη.

Ο χρόνος θα δείξει, αλλά νομίζω ότι η φαινομενική πεποίθηση της αγοράς ότι ο πληθωρισμός θα επιστρέψει στα προ του Covid επίπεδα μέχρι το δεύτερο εξάμηνο του 2023 θα μπορούσε να αποδειχθεί τόσο λανθασμένη όσο και η πεποίθησή της κατά το μεγαλύτερο μέρος του 2021 ότι ο πληθωρισμός θα ήταν παροδικός και δεν θα απαιτούσε αυστηροποίηση της Fed.

4. Η ποσοτική σύσφιξη (QT) μόλις ξεκινά

Τον Ιούνιο, η Fed άρχισε να επιτρέπει σε ομόλογα αξίας έως και 30 δισεκατομμυρίων δολαρίων και σε τίτλους που υποστηρίζονται από ενυπόθηκα δάνεια (MBS) αξίας 17.5 δισεκατομμυρίων δολαρίων να βγαίνουν από τον ισολογισμό της κάθε μήνα (μη επανεπενδύοντας τις πληρωμές κεφαλαίων που λαμβάνει στο χρέος). Και στις αρχές Σεπτεμβρίου, αυτοί οι αριθμοί αυξήθηκαν αντίστοιχα σε 60 δισεκατομμύρια και 35 δισεκατομμύρια δολάρια.

Είναι πιθανό οι αυξήσεις των επιτοκίων να σταματήσουν μέχρι το τέλος του έτους ή στις αρχές του 2023. Αλλά με ισολογισμός της Fed εξακολουθώντας να περιέχει περιουσιακά στοιχεία αξίας 8.8 τρισεκατομμυρίων δολαρίων — ελαφρώς χαμηλότερα από το υψηλό του Απριλίου των 9 τρισεκατομμυρίων δολαρίων και πολύ πάνω από το επίπεδο των 4.2 τρισεκατομμυρίων δολαρίων πριν από την Covid, ο Jerome Powell & Co. φαίνεται έτοιμος να αποστραγγίσει σταδιακά μεγάλη ρευστότητα από το χρηματοπιστωτικό σύστημα… και Με αυτόν τον τρόπο δημιουργείται ανοδική πίεση για τις αποδόσεις και περιορίζει την όρεξη των επενδυτών για κινδύνους στις αγορές μετοχών και αλλού.

5. Η Κίνα και η Ευρώπη παρουσιάζουν μακροοικονομικούς κινδύνους

Μεταξύ των επιπτώσεων των δρακόντειων περιορισμών για τον Covid και των επιπτώσεων από το σταδιακό ξεφούσκωμα μιας τεράστιας φούσκας ακινήτων, η οικονομία της Κίνας έχει δει καλύτερες μέρες. Και παρόλο που είναι πιθανό τα εκτεταμένα lockdown Covid να μην διαρκέσουν πέρα ​​από τον Οκτώβριο (όταν ο Xi Jinping αναμένεται να εξασφαλίσει μια τρίτη θητεία ως Πρόεδρος), η εκτόνωση της φούσκας των ακινήτων φαίνεται να έχει δρόμους μπροστά.

Και τους επόμενους μήνες τουλάχιστον, η κρίση ηλεκτρικής ενέργειας στην Ευρώπη είναι επίσης ένας παράγοντας μακροοικονομικού κινδύνου, ακόμη και αν (μεταξύ πιθανές κυβερνητικές ενέργειες και τα υψηλά ποσοστά αποταμίευσης της ηπείρου) οι προβλέψεις για το Doomsday φαίνονται υπερβολικές. Στην περίπτωση της Ευρώπης, ο αντίκτυπος των μακροοικονομικών δεινών της περιοχής για τις αμερικανικές εταιρείες δεν σχετίζεται απλώς με τις χαμηλότερες καταναλωτικές και επιχειρηματικές δαπάνες, αλλά τον κορυφαίο αντίκτυπο της πρόσθετης πτώσης του ευρώ σε σχέση με το δολάριο.

(Η MSFT και η AMAT είναι συμμετοχές στην Δράση Ειδοποιήσεις PLUS μέλος λέσχη . Θέλετε να ειδοποιηθείτε προτού η AAP αγοράσει ή πουλήσει αυτές τις μετοχές; Μάθετε περισσότερα τώρα. )