Γιατί ο «χειμώνας κρυπτογράφησης» του 2022 δεν μοιάζει με τις προηγούμενες bear markets

Οι δύο λέξεις στα χείλη κάθε επενδυτή κρυπτογράφησης αυτή τη στιγμή είναι αναμφισβήτητα «κρυπτοχειμώνας».

Τα κρυπτονομίσματα υπέστησαν μια βάναυση πτώση φέτος, χάνοντας αξία 2 τρισεκατομμυρίων δολαρίων από την κορύφωση ενός τεράστιου ράλι το 2021.

Bitcoin, το μεγαλύτερο ψηφιακό νόμισμα στον κόσμο, έχει έκπτωση 70% από το υψηλό όλων των εποχών του Νοεμβρίου, σχεδόν 69,000 $.

Αυτό είχε ως αποτέλεσμα πολλοί ειδικοί να προειδοποιούν για μια παρατεταμένη αγορά αρκούδας γνωστής ως «κρύπτο χειμώνας». Το τελευταίο τέτοιο γεγονός συνέβη μεταξύ 2017 και 2018.

Αλλά υπάρχει κάτι σχετικά με το τελευταίο κραχ που το κάνει διαφορετικό από τις προηγούμενες πτώσεις στα κρυπτονομίσματα – ο τελευταίος κύκλος χαρακτηρίστηκε από μια σειρά γεγονότων που έχουν προκαλέσει μετάδοση σε ολόκληρο τον κλάδο λόγω της διασυνδεδεμένης φύσης και των επιχειρηματικών στρατηγικών τους.

Πίσω το 2018, το bitcoin και άλλα μάρκες υποχώρησαν απότομα μετά από μια απότομη άνοδο το 2017.

Η αγορά τότε ήταν γεμάτη από τις λεγόμενες αρχικές προσφορές νομισμάτων, όπου οι άνθρωποι έριχναν χρήματα σε επιχειρήσεις κρυπτογράφησης που είχαν εμφανιστεί αριστερά, δεξιά και στο κέντρο — αλλά η συντριπτική πλειοψηφία αυτών των έργων κατέληξαν να αποτύχουν.

«Η συντριβή του 2017 οφειλόταν σε μεγάλο βαθμό στην έκρηξη μιας φούσκας διαφημιστικής εκστρατείας», δήλωσε στο CNBC η Clara Medalie, διευθύντρια έρευνας στην εταιρεία κρυπτογραφικών δεδομένων Kaiko.

Ωστόσο, το τρέχον κραχ ξεκίνησε νωρίτερα φέτος ως αποτέλεσμα μακροοικονομικών παραγόντων, συμπεριλαμβανομένου του ανεξέλεγκτου πληθωρισμού, που ανάγκασε την Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ και άλλες κεντρικές τράπεζες να αυξήσουν τα επιτόκια. Αυτοί οι παράγοντες δεν ήταν παρόντες στον τελευταίο κύκλο.

Το Bitcoin και η αγορά κρυπτονομισμάτων ευρύτερα διαπραγματεύονται με στενά συσχετισμένο τρόπο με άλλα περιουσιακά στοιχεία κινδύνου, ιδίως μετοχές. Το Bitcoin δημοσίευσε το το χειρότερο τρίμηνο σε περισσότερο από μια δεκαετία το δεύτερο τρίμηνο του έτους. Την ίδια περίοδο, ο βαρύς για την τεχνολογία Nasdaq υποχώρησε περισσότερο από 22%.

Αυτή η απότομη ανατροπή της αγοράς έπιασε πολλούς στον κλάδο από hedge funds σε δανειστές απροσδόκητους.

Μια άλλη διαφορά είναι ότι δεν υπήρχαν μεγάλοι παίκτες της Wall Street που χρησιμοποιούσαν «θέσεις υψηλής μόχλευσης» το 2017 και το 2018, σύμφωνα με την Carol Alexander, καθηγήτρια οικονομικών στο Πανεπιστήμιο του Sussex.

Σίγουρα, υπάρχουν παραλληλισμοί μεταξύ της σημερινής κατάρρευσης και των συντριβών του παρελθόντος - οι πιο σημαντικές είναι οι σεισμικές απώλειες που υπέστησαν οι αρχάριοι έμποροι που παρασύρθηκαν στην κρυπτογράφηση με υποσχέσεις υψηλών αποδόσεων.

Αλλά πολλά έχουν αλλάξει από την τελευταία μεγάλη bear market.

Πώς φτάσαμε λοιπόν εδώ;

Το TerraUSD, ή UST, ήταν ένα αλγοριθμικό stablecoin, ένας τύπος κρυπτονομίσματος που υποτίθεται ότι ήταν συνδεδεμένο ένα προς ένα με το αμερικάνικο δολλάριο. Λειτουργούσε μέσω ένας πολύπλοκος μηχανισμός που διέπεται από έναν αλγόριθμο. Ωστόσο, η UST έχασε τη δέσμευσή της στο δολάριο που οδήγησε σε κατάρρευση της αδερφής της συμβολικής Λούνα επίσης.

Αυτό προκάλεσε σοκ στη βιομηχανία κρυπτογράφησης, αλλά είχε επίσης αρνητικές επιπτώσεις σε εταιρείες που εκτέθηκαν στο UST, ιδιαίτερα στα hedge fund Three Arrows Capital ή 3AC (περισσότερα γι' αυτές αργότερα).

«Η κατάρρευση του blockchain Terra και του UST stablecoin ήταν ευρέως απροσδόκητη μετά από μια περίοδο τεράστιας ανάπτυξης», δήλωσε ο Medalie.

Οι επενδυτές κρυπτογράφησης δημιούργησαν τεράστια ποσά μόχλευσης χάρη στην εμφάνιση κεντρικών προγραμμάτων δανεισμού και της λεγόμενης «αποκεντρωμένης χρηματοδότησης» ή DeFi, ενός όρου ομπρέλα για χρηματοοικονομικά προϊόντα που αναπτύχθηκαν στο blockchain.

Αλλά η φύση της μόχλευσης ήταν διαφορετική σε αυτόν τον κύκλο σε σχέση με τον τελευταίο. Το 2017, η μόχλευση παρασχέθηκε σε μεγάλο βαθμό στους ιδιώτες επενδυτές μέσω παραγώγων σε χρηματιστήρια κρυπτονομισμάτων, σύμφωνα με τον Μάρτιν Γκριν, Διευθύνοντα Σύμβουλο της εταιρείας εμπορικών συναλλαγών Quant Cambrian Asset Management.

Όταν οι αγορές κρυπτονομισμάτων υποχώρησαν το 2018, αυτές οι θέσεις που άνοιξαν οι μικροεπενδυτές ρευστοποιήθηκαν αυτόματα στα χρηματιστήρια, καθώς δεν μπορούσαν να ανταποκριθούν στις κλήσεις περιθωρίου, γεγονός που επιδείνωσε τις πωλήσεις.

«Αντίθετα, η μόχλευση που προκάλεσε την αναγκαστική πώληση το δεύτερο τρίμηνο του 2 είχε παρασχεθεί σε κεφάλαια κρυπτογράφησης και πιστωτικά ιδρύματα από λιανικούς καταθέτες κρυπτονομισμάτων που επένδυαν για απόδοση», δήλωσε ο Green. «Το 2022 και μετά είδε μια τεράστια δημιουργία από «σκιώδεις τράπεζες» DeFi και κρυπτογράφησης που βασίζονται στην απόδοση».

«Υπήρχε μεγάλος αριθμός δανείων χωρίς εξασφαλίσεις ή υπό εξασφάλιση, καθώς οι πιστωτικοί κίνδυνοι και οι κίνδυνοι αντισυμβαλλομένου δεν αξιολογήθηκαν με επαγρύπνηση. Όταν οι τιμές της αγοράς μειώθηκαν το 2ο τρίμηνο του τρέχοντος έτους, τα κεφάλαια, οι δανειστές και άλλοι έγιναν αναγκαστικοί πωλητές λόγω των περιθωρίων.

Η ανάκληση περιθωρίου είναι μια κατάσταση στην οποία ένας επενδυτής πρέπει να δεσμεύσει περισσότερα κεφάλαια για να αποφύγει ζημιές σε μια συναλλαγή που πραγματοποιείται με δανεισμένα μετρητά.

Η αδυναμία κάλυψης των κλήσεων περιθωρίου έχει οδηγήσει σε περαιτέρω μετάδοση.

Στο επίκεντρο της πρόσφατης αναταραχής στα περιουσιακά στοιχεία κρυπτογράφησης είναι η έκθεση πολλών εταιρειών κρυπτογράφησης σε επικίνδυνα στοιχήματα που ήταν ευάλωτα σε «επιθέσεις», συμπεριλαμβανομένου του terra, δήλωσε ο Alexander του Πανεπιστημίου του Sussex.

Αξίζει να δούμε πώς έχει διαδραματιστεί κάποια από αυτή τη μετάδοση μέσω ορισμένων παραδειγμάτων υψηλού προφίλ.

Celsius, μια εταιρεία που πρόσφερε στους χρήστες αποδόσεις άνω του 18% για την κατάθεση της κρυπτογράφησης τους στην εταιρεία, διέκοψε τις αναλήψεις για πελάτες τον περασμένο μήνα. Ο Κελσίου λειτουργούσε κάπως σαν τράπεζα. Θα έπαιρνε το κατατεθειμένο crypto και θα το δάνειζε σε άλλους παίκτες με υψηλή απόδοση. Αυτοί οι άλλοι παίκτες θα το χρησιμοποιούσαν για συναλλαγές. Και το κέρδος Κελσίου από την απόδοση θα χρησιμοποιηθεί για την αποπληρωμή επενδυτών που κατέθεσαν κρυπτογράφηση.

Αλλά όταν χτύπησε η ύφεση, αυτό το επιχειρηματικό μοντέλο δοκιμάστηκε. Ο Κελσίου συνεχίζει να αντιμετωπίζει προβλήματα ρευστότητας και χρειάστηκε να διακόψει τις αναλήψεις για να σταματήσει ουσιαστικά την έκδοση κρυπτογράφησης μιας τράπεζας.

«Οι παίκτες που αναζητούσαν υψηλές αποδόσεις αντάλλαξαν fiat με κρυπτογράφηση χρησιμοποίησαν τις πλατφόρμες δανεισμού ως θεματοφύλακες και στη συνέχεια αυτές οι πλατφόρμες χρησιμοποίησαν τα κεφάλαια που συγκέντρωσαν για να κάνουν επενδύσεις υψηλού κινδύνου – πώς αλλιώς θα μπορούσαν να πληρώσουν τόσο υψηλά επιτόκια;», είπε ο Alexander.

Ένα πρόβλημα που έχει γίνει εμφανές τον τελευταίο καιρό είναι το πόσο οι εταιρείες κρυπτογράφησης βασίζονταν σε δάνεια μεταξύ τους.

Το Three Arrows Capital, ή 3AC, είναι ένα hedge fund με επίκεντρο τα κρυπτονομίσματα της Σιγκαπούρης που υπήρξε ένα από τα μεγαλύτερα θύματα της ύφεσης της αγοράς. Το 3AC είχε έκθεση σε luna και υπέστη απώλειες μετά την κατάρρευση του UST (όπως αναφέρθηκε παραπάνω). ο Financial Times ανέφερε τον περασμένο μήνα ότι η 3AC απέτυχε να ανταποκριθεί σε κλήση περιθωρίου από τον δανειστή κρυπτογράφησης BlockFi και ότι οι θέσεις της ρευστοποιήθηκαν.

Μετά το hedge fund αθέτηση πληρωμών με περισσότερα από 660 εκατομμύρια δολάρια δάνειο από τη Voyager Digital.

Ως αποτέλεσμα, Η 3AC βυθίστηκε σε εκκαθάριση και κατατίθεται για πτώχευση σύμφωνα με το Κεφάλαιο 15 του Πτωχευτικού Κώδικα των ΗΠΑ.

Η Three Arrows Capital είναι γνωστή για τα στοιχήματά της με υψηλή μόχλευση και ανοδικά σε κρυπτονομίσματα, τα οποία ακυρώθηκαν κατά τη διάρκεια της κατάρρευσης της αγοράς, υπογραμμίζοντας τον τρόπο με τον οποίο τέτοια επιχειρηματικά μοντέλα μπήκαν στο στόχαστρο.

Η μετάδοση συνεχίστηκε περαιτέρω.

Όταν Voyager Digital κατατίθεται για πτώχευση, η εταιρεία αποκάλυψε ότι, όχι μόνο χρωστούσε στην Alameda Research του δισεκατομμυριούχου κρυπτογράφησης Sam Bankman-Fried 75 εκατομμύρια δολάρια — η Alameda χρωστούσε επίσης στη Voyager 377 εκατομμύρια δολάρια.

Για να περιπλέξει ακόμη περισσότερο τα πράγματα, η Alameda κατέχει μερίδιο 9% στο Voyager.

«Συνολικά, ο Ιούνιος και το δεύτερο τρίμηνο στο σύνολό τους ήταν πολύ δύσκολα για τις αγορές κρυπτογράφησης, όπου είδαμε την κατάρρευση ορισμένων από τις μεγαλύτερες εταιρείες σε μεγάλο βαθμό λόγω της εξαιρετικά κακής διαχείρισης κινδύνου και της μετάδοσης από την κατάρρευση του 2AC, του μεγαλύτερου hedge fund κρυπτογράφησης. », είπε ο Kaiko's Medalie.

«Είναι πλέον προφανές ότι σχεδόν κάθε μεγάλος κεντρικός δανειστής απέτυχε να διαχειριστεί σωστά τον κίνδυνο, γεγονός που τον υπέβαλε σε ένα γεγονός τύπου μετάδοσης με την κατάρρευση μιας και μόνο οντότητας. Η 3AC είχε λάβει δάνεια από σχεδόν κάθε δανειστή που δεν ήταν σε θέση να αποπληρώσει μετά την ευρύτερη κατάρρευση της αγοράς, προκαλώντας κρίση ρευστότητας εν μέσω υψηλών εξαγορών από πελάτες».

Δεν είναι ξεκάθαρο πότε θα διευθετηθεί τελικά η αναταραχή στην αγορά. Ωστόσο, οι αναλυτές αναμένουν ότι θα υπάρχει περισσότερος πόνος μπροστά, καθώς οι εταιρείες κρυπτογράφησης αγωνίζονται να πληρώσουν τα χρέη τους και να επεξεργαστούν τις αναλήψεις πελατών.

Τα επόμενα ντόμινο που θα πέσουν θα μπορούσαν να είναι τα ανταλλακτήρια κρυπτογράφησης και οι εξορύκτες, σύμφωνα με τον James Butterfill, επικεφαλής έρευνας στην CoinShares.

«Αισθανόμαστε ότι αυτός ο πόνος θα μεταδοθεί στον πολυσύχναστο κλάδο των ανταλλακτηρίων», δήλωσε ο Butterfill. «Δεδομένου ότι είναι μια τόσο γεμάτη αγορά και ότι οι ανταλλαγές βασίζονται σε κάποιο βαθμό στις οικονομίες κλίμακας, το τρέχον περιβάλλον είναι πιθανό να αναδείξει περαιτέρω θύματα».

Ακόμα και καθιερωμένοι παίκτες αρέσουν Coinbase έχουν επηρεαστεί από την πτώση των αγορών. Τον περασμένο μήνα, το Coinbase απέλυσε το 18% των εργαζομένων της να μειώσει το κόστος. Το χρηματιστήριο κρυπτογράφησης των ΗΠΑ έχει δει τους όγκους συναλλαγών να καταρρέουν τον τελευταίο καιρό παράλληλα με την πτώση των τιμών των ψηφιακών νομισμάτων.

Εν τω μεταξύ, οι εξορύκτες κρυπτογράφησης που βασίζονται σε εξειδικευμένο υπολογιστικό εξοπλισμό για τη διευθέτηση συναλλαγών στο blockchain θα μπορούσαν επίσης να αντιμετωπίσουν προβλήματα, είπε ο Butterfill.

«Έχουμε δει επίσης παραδείγματα πιθανού άγχους όπου οι ανθρακωρύχοι φέρεται να δεν έχουν πληρώσει τους λογαριασμούς ηλεκτρικής ενέργειας, ενδεχομένως να υπαινίσσονται ζητήματα ταμειακών ροών», είπε σε ένα ερευνητικό σημείωμα την περασμένη εβδομάδα.

«Αυτός είναι πιθανός ο λόγος που βλέπουμε ορισμένους ανθρακωρύχους να πωλούν τις εκμεταλλεύσεις τους».

Ο ρόλος που διαδραματίζουν οι ανθρακωρύχοι έχει βαρύ τίμημα — όχι μόνο για τον ίδιο τον εξοπλισμό, αλλά για τη συνεχή ροή ηλεκτρικής ενέργειας που απαιτείται για να διατηρούν τις μηχανές τους σε λειτουργία όλο το εικοσιτετράωρο.