Κέρμα 1 τρισεκατομμυρίου δολαρίων του Υπουργείου Οικονομικών και το μαγικό περιουσιακό στοιχείο της Fed

Το πιθανό σημείο θραύσης για το ανώτατο όριο του χρέους απέχει ακόμη μήνες, αλλά αυτό δεν έχει σταματήσει την πολυετή συζήτηση για το νόμισμα του 1 τρισεκατομμυρίου δολαρίων. Οι υποστηρικτές θέλουν το Υπουργείο Οικονομικών να κόψει ένα νόμισμα πλατίνας, με πραγματική αξία πλατίνας κοντά στο μηδέν, υπό την αιγίδα ότι η Fed πρέπει να αποδεχθεί το νόμισμα και να πιστώσει 1 τρισεκατομμύριο δολάρια στον λογαριασμό του Υπουργείου Οικονομικών.

Υποτίθεται ότι, ακριβώς έτσι, όλα τα χρηματικά μας προβλήματα θα εξαφανίζονταν τότε.

Το 2019, επισήμανε ο συνάδελφός μου George Selgin τίποτα στο νόμο δεν θα το έκανε απαιτούν η Fed θα ακολουθήσει αυτό το τέχνασμα και θα ήταν απίθανο άτομα που εργάζονται στη Fed να συμμετάσχουν σε ένα τέτοιο σχέδιο. Αυτή την εβδομάδα, Η υπουργός Οικονομικών Τζάνετ Γέλεν έκανε ουσιαστικά την ίδια άποψη, λέγοντας στους δημοσιογράφους:

Πραγματικά δεν πρέπει σε καμία περίπτωση να θεωρηθεί δεδομένο ότι η Fed θα το έκανε, και νομίζω ότι ειδικά με κάτι που είναι ένα τέχνασμα. Η Fed δεν απαιτείται να το αποδεχθεί, δεν υπάρχει καμία απαίτηση από την πλευρά της Fed.

Αλλά δεδομένου ότι ένας από τους πιο ένθερμους υποστηρικτές του νομίσματος παρομοιάζει την πιθανή άρνηση της Fed να ακολουθήσει το σχέδιο με η συνταγματική κρίση που αντιμετώπισε ο Αβραάμ Λίνκολν και θέλει τον Πρόεδρο Μπάιντεν να "στείλει στρατεύματα στη FedΕάν αρνηθεί να δεχτεί το νόμισμα, είναι απίθανο η ιδέα του κέρματος του 1 τρισεκατομμυρίου δολαρίων να πάρει τη θέση της στα χρονικά της ιστορίας σύντομα.

Εκτός αυτού, πολλοί υποστηρικτές του νομίσματος του 1 τρισεκατομμυρίου δολαρίων είναι επίσης μερικοί από τους πιο ένθερμους υποστηρικτές της σύγχρονης νομισματικής θεωρίας, της ιδέας που αναφέρεται ευρέως ως MMT. Η λογική πίσω από τις δύο ιδέες είναι σχεδόν η ίδια: προσποιηθείτε ότι υπάρχουν φυσικοί πόροι σε απεριόριστες ποσότητες και πραγματικά μπορούμε να πάρουμε κάτι χωρίς τίποτα.

Όπως έχουν επισημάνει πολλοί οικονομολόγοι, δεν υπάρχει τίποτα μοντέρνο σχετικά με το MMT, και πραγματικά δεν είναι πολύ θεωρητικό. Οπως και Το λέει ο Σέλγιν, «Το MMT συχνά δεν συνοψίζεται σε τίποτα περισσότερο από ένα ιδιαίτερα αφελές είδος κεϋνσιανισμού: υποθέστε μια απεριόριστη πλεονάζουσα προσφορά κάθε πόρου, εξοικονομήστε χρήματα και, voila! Η νομισματική επέκταση μπορεί να χρηματοδοτήσει χωρίς κόστος όλα τα έργα που μας αρέσουν!». (Για επίσημη κριτική, βλ Το χαρτί του Thomas Palley.)

Ενώ η ιδέα του κέρματος του 1 τρισεκατομμυρίου δολαρίων δεν έχει κερδίσει πραγματικά έλξη, δεν μπορούμε να πούμε το ίδιο για το MMT. Οι υποστηρικτές των μαζικών προγραμμάτων κρατικών δαπανών που κυμαίνονται από το Green New Deal έως μια Εθνική Τράπεζα Υποδομών συχνά απευθύνονται στο MMT.

Ανεξάρτητα, η ιδέα του νομίσματος είναι ανάλογη με το 15^th αιώνα οι Ευρωπαίοι μονάρχες υποτιμούν όλα τα νομίσματα στο βασίλειο. Αλλά όπως και τότε, ακόμα κι αν δώσουμε το Υπουργείο Οικονομικών διάφοροι Κέρματα 10 τρισεκατομμυρίων δολαρίων, δεν θα αλλάξει την ποσότητα των πραγματικών διαθέσιμων πόρων. Οι άνθρωποι απλώς θα προσέφεραν υψηλότερες τιμές και, στο τέλος, δεν θα ήταν καλύτερα.

Και αν ο υπόλοιπος κόσμος βλέπει τη νέα μας υπερβολή ως κάτι από 15^th αιώνα monarch-slash-banana republic – όπως θα έπρεπε – οι Αμερικανοί θα είναι χειρότερος μακριά από.

Όσο γελοίο κι αν φαίνεται αυτό το νόμισμα του 1 τρισεκατομμυρίου δολαρίων, δεν είναι τόσο τρομακτικό όσο κάτι άλλο που η Fed παίρνει πολύ σοβαρά, μια διαδικασία που βασίζεται σε παρόμοια οικονομική λογική. Συγκεκριμένα, είναι ένα λογιστικό τέχνασμα γνωστό ως το μαγικό περιουσιακό στοιχείο.

Όπως περιγράφηκε αρχικά από τον Ben Bernanke, η Fed θα μπορούσε να αποτρέψει μια κυβερνητική χρεοκοπία απλώς επεκτείνοντας αυτό το μαγικό περιουσιακό στοιχείο, ένα τέχνασμα ισολογισμού που άρχισε να χρησιμοποιεί το 2010. (Βλ. σελ. 21 της Fed ετήσια δήλωση.) Από τότε, η Fed έχει δηλώσει ότι εάν δεν κερδίζει αρκετά για να καλύψει το ετήσιο λειτουργικό της κόστος, θα δημιουργήσει αναβαλλόμενο περιουσιακό στοιχείο αντί να αναφέρετε αρνητικά ίδια κεφάλαια. Η Fed κράτη:

Εάν τα κέρδη κατά τη διάρκεια του έτους δεν επαρκούν για να καλύψουν το κόστος των λειτουργιών, την πληρωμή μερισμάτων και την εξίσωση του πλεονάσματος και του καταβεβλημένου κεφαλαίου, οι πληρωμές στο Δημόσιο αναστέλλονται. Καταγράφεται ένα αναβαλλόμενο περιουσιακό στοιχείο που αντιπροσωπεύει το ποσό των καθαρών κερδών που θα πρέπει να πραγματοποιήσει μια Αποθεματική Τράπεζα πριν συνεχιστούν τα εμβάσματα στο Υπουργείο Οικονομικών.

Το αναβαλλόμενο περιουσιακό στοιχείο είναι το μαγικό περιουσιακό στοιχείο. Αν και όπως μια μεταφορά φορολογικών ζημιών, το "ποσό των καθαρών κερδών που θα πρέπει να πραγματοποιήσει μια Αποθεματική Τράπεζα πριν συνεχιστούν τα εμβάσματα στο Υπουργείο Οικονομικών" είναι εξ ολοκλήρου μέχρι τη Fed. (Η Fed δεν ακολουθεί τις γενικά αποδεκτές λογιστικές αρχές (GAAP), ακολουθεί τις Εγχειρίδιο Χρηματοοικονομικής Λογιστικής για Τράπεζες Federal Reserve, ένα σύνολο λογιστικών αρχών που δημιούργησε η Fed.)

Η συνέπεια, φυσικά, είναι ότι θα υπάρξουν κέρδη στο μέλλον και η Fed θα μεταφέρει αυτά τα κέρδη στο Υπουργείο Οικονομικών. Έτσι, η Fed θα μπορούσε απλώς να αποφασίσει ότι θα κρατήσει πίσω από το Υπουργείο Οικονομικών ένα επιπλέον ποσό στο μέλλον και θα αυξήσει το αναβαλλόμενο περιουσιακό στοιχείο.

Η Fed θα μπορούσε, για παράδειγμα, να αποφασίσει ότι θα συγκρατήσει επιπλέον 1 τρισεκατομμύριο δολάρια το μέλλον και να αυξήσει το αναβαλλόμενο περιουσιακό στοιχείο τώρα κατά 1 τρισεκατομμύριο δολάρια. Καθώς το αναβαλλόμενο περιουσιακό στοιχείο ανεβαίνει, το κεφάλαιο αυξάνεται κατά ένα αντίστοιχο ποσό.

Όπως το έκανε το 2015, το Κογκρέσο θα μπορούσε στη συνέχεια να κάνει έφοδο στον λογαριασμό κεφαλαίου της Fed. Τότε, έκαναν έφοδο στη Fed για να πληρώσουν για νέες δαπάνες για αυτοκινητόδρομους. Αλλά δεν υπάρχει κανένας λόγος που το Κογκρέσο δεν μπορούσε τώρα να πάρει το πλεόνασμα κεφαλαίου της Fed για να πληρώσει ό,τι θέλει το Κογκρέσο. (Για ό,τι αξίζει, Ανέφερα τότε το Κογκρέσο δημιουργούσε ένα επικίνδυνο προηγούμενο.)

Ακόμα δεν πιστεύετε ότι αυτό το κόλπο ακούγεται τρελό;

Σε Ανάρτηση ιστολογίου Brookings 2016, ο ίδιος ο Ben Bernanke εξήγησε ότι η Fed θα μπορούσε να χρησιμοποιήσει αυτή τη μέθοδο για να δημιουργήσει χρήματα από ελικόπτερα για να τονώσει την οικονομία. Όπως επεσήμανε, η κίνηση θα έδινε χρήματα στο Υπουργείο Οικονομικών για τη χρηματοδότηση μιας φορολογικής περικοπής χωρίς αύξηση του ομοσπονδιακού χρέους. Η Fed ουσιαστικά θα παρέδιδε στο Υπουργείο Οικονομικών ένα χρηματικό ποσό που αντιπροσωπεύει την παρούσα αξία του μελλοντικού συμβολαίου.

Ο Bernanke ανησυχούσε για την ικανότητα της Fed να παρέχει κίνητρα όταν τα επιτόκια ήταν στο μηδέν, αλλά το Υπουργείο Οικονομικών και το Κογκρέσο θα μπορούσαν να χρησιμοποιήσουν την ίδια μέθοδο για να αποφύγουν μια χρεοκοπία.

Φυσικά, αυτό το σχέδιο θα δημιουργούσε ένα προηγούμενο πολύ χειρότερο από την επιδρομή στον αυτοκινητόδρομο του 2015 και το Κογκρέσο θα έμπαινε στον πειρασμό να το κάνει ξανά συνεχώς. Ωστόσο, είναι εύκολο να οραματιστούμε μέλη του Κογκρέσου να υποστηρίζουν ότι η εναλλακτική σε αυτήν την ειδική πτώση ελικοπτέρου θα ήταν οι Ηνωμένες Πολιτείες να χρεοκοπήσουν το χρέος τους, προκαλώντας πιθανώς μια παγκόσμια ύφεση που καταστρέφει την ηγεμονία του δολαρίου.

Το τέχνασμα ακούγεται λιγότερο τρελό ακόμα;

Εδώ είναι ένα άλλο διασκεδαστικό γεγονός: Σύμφωνα με το τρέχον πλαίσιο λειτουργίας της Fed (α σύστημα δαπέδου), αφότου το Υπουργείο Οικονομικών ξοδέψει όλα αυτά τα χρήματα, θα κατέληγε να τηρούνται υπό έλεγχο τα υπόλοιπα των αποθεματικών με πληρωμές τόκων σε αυτά τα αποθεματικά. Δηλαδή, σε αντίθεση με το παλιό πλαίσιο λειτουργίας της Fed (σπανού αποθεματικού), αυτά τα υπόλοιπα αποθεματικών δεν θα ήταν αυτόματα πληθωριστικά.

Επίσημα, το νέο πλαίσιο λειτουργίας της Fed χωρίζει τον ισολογισμό της από τη νομισματική πολιτική της. Η Fed μπορεί να αγοράσει περιουσιακά στοιχεία (ή να δημιουργήσει αποθεματικά μέσω της προσέγγισης μαγικών περιουσιακών στοιχείων) και να διατηρήσει μια αυστηρή πολιτική, εμποδίζοντας αυτά τα αποθεματικά να επεκτείνουν τα ευρύτερα νομισματικά μεγέθη. Για να επιτύχει αυτό το κατόρθωμα, η Fed απλώς θα πλήρωνε τις τράπεζες για να διατηρούν αυτά τα αποθεματικά.

Όπως εγώ – και Τζορτζ Σέλγιν – έχουν επισημάνει προηγουμένως, το πλαίσιο αφαιρεί ένα σημαντικό εργαλείο τη Fed μεταχειρισμένος πρέπει να διατηρήσει τη λειτουργική του ανεξαρτησία. Τώρα, ωστόσο, η Fed δεν μπορεί πλέον να πει νομίμως στο Κογκρέσο «Όχι, δεν μπορούμε να αγοράσουμε αυτά τα περιουσιακά στοιχεία γιατί θα προκαλέσει υπερβολικό πληθωρισμό».

Με άλλα λόγια, η Fed άνοιξε την πόρτα για να γίνει ένας κουμπαράς για υπερβολικές ομοσπονδιακές δαπάνες.

Η Fed έχει επίσης ανοιχτεί σε ένα νέο πολιτικό πρόβλημα γιατί καθώς αυτά τα αποθέματα συσσωρεύονται και τα επιτόκια αυξάνονται, η Fed πληρώνει δισεκατομμύρια δολάρια σε πληρωμές τόκων σε μεγάλες τράπεζες, μειώνοντας τα χρήματα που αποδίδει η Fed στο Υπουργείο Οικονομικών. Λόγω της υπάρχουσας κατάστασης αποθεματικών/επιτοκίων, η Fed χάνει περίπου 2 δισεκατομμύρια δολάρια την εβδομάδα από τα μέσα Σεπτεμβρίου.

Δεν είχε ετήσιος απώλεια ακόμη, αλλά μπορεί να έχει μία το 2023, ενεργοποιώντας τη χρήση του μαγικού περιουσιακού στοιχείου. (Πίνακας 6 σχετικά με την έκδοση H.4.1 της Fed δείχνει ότι η Fed καταγράφει επί του παρόντος αυτές τις ζημίες καθιστώντας πιο αρνητική την υποχρέωση "Κέρδη εμβασμάτων λόγω του Υπουργείου Οικονομικών των ΗΠΑ". Για περισσότερα σχετικά με τις απώλειες της Fed, οι οποίες θα μπορούσαν να οδηγήσουν σε αναστολή των εμβασμάτων του Υπουργείου Οικονομικών έως το 2028, δείτε αυτό Σύνοψη πολιτικής του Mercatus Center, Αυτό Χαρτί εργασίας NBER, ή αυτό Έγγραφο εργασίας του ιδρύματος Hoover.)

Η Fed έχει τη δύναμη να απομονωθεί από αυτού του είδους τις αηδίες επιστρέφοντας σε ένα σπάνιο πλαίσιο λειτουργίας αποθεματικών – το είδος του συστήματος που λειτουργούσε πριν από την οικονομική κρίση του 2008. Εάν δεν το κάνει, είναι θέμα χρόνου να μην μπορεί πλέον να αντισταθεί στις πολιτικές πιέσεις να αγοράσει περισσότερο ομοσπονδιακό χρέος και να χρηματοδοτήσει περισσότερες ομοσπονδιακές δαπάνες.

η 118^th Το Κογκρέσο θα πρέπει να θέσει την επίλυση αυτού του προβλήματος ως κορυφαία προτεραιότητα.