Η πρόταση της FTX των ΗΠΑ που συγκλόνισε το Κογκρέσο και τον κόσμο των κρυπτοπαραγώγων

Τον Μάρτιο, ο Commodity Futures Trading Commission (CFTC) ζήτησε δημόσιο σχόλιο μετά από πρόταση της FTX US να τροποποιήσει την άδεια του Οργανισμού Εκκαθάρισης Παραγώγων (DCO). να προσφέρει συναλλαγές περιθωρίου κέρδους σε πελάτες λιανικής σε αυτό που θεωρείται «μη διαμεσολαβούμενο» μοντέλο διαπραγμάτευσης παραγώγων κρυπτονομισμάτων. Για όσους διαπραγματεύονται συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης και δικαιώματα προαίρεσης τακτικά, πιθανότατα γνωρίζετε ότι οι συναλλαγές περιθωρίου εκκαθαρίζονται με τη χρήση ενός διαμεσολαβητή Futures Commission Merchant (FCM).

Φυσικά, δεν είναι μια απόφαση στην οποία η CFTC φαίνεται να έχει λάβει ελαφρά ούτε μια απόφαση που το Κογκρέσο πιστεύει ότι πρέπει να εξεταστεί γρήγορα, καθώς τα παράγωγα είναι ένα επώδυνο θέμα σχετικά με τα αίτια της Παγκόσμιας Χρηματοπιστωτικής Κρίσης. Ως πρώην ρυθμιστικός φορέας των ΗΠΑ, η έλλειψη διαφάνειας στην αγορά παραγώγων και οι συγκεντρώσεις κινδύνου οδήγησαν αυτή τη χώρα στο χείλος της αποτυχίας μεταξύ των παγκόσμιων χρηματοπιστωτικών αγορών, επομένως είναι κατανοητό γιατί υπάρχει τόση φασαρία για ένα ολοκαίνουργιο χρηματιστήριο κρυπτογράφησης που επιδιώκει να αλλαγή του τρόπου με τον οποίο εκκαθαρίζονται τα περιθώρια συναλλαγών για παράγωγα σε επίπεδο λιανικής.

Σε αυτήν την ιστορία, εξετάζω πρώτα το χρονοδιάγραμμα των γεγονότων σχετικά με αυτήν την πρόταση και μετά μια συνέντευξη με τον Brett Harrison, τον Πρόεδρο της FTX US, ο οποίος αναλύει γιατί αυτή η πρόταση είναι σημαντική και την πίστη του στο πώς αυτός ο τύπος εκκαθάρισης περιθωρίου μειώνει πραγματικά τους εγγενείς κινδύνους στην τρέχουσα αγορά παραγώγων.

Χρονολόγιο

Ιανουάριος 4, 2022 – Ο Ρόστιν Μπένχαμ ορκίζεται Πρόεδρος της CFTC, αφού διορίστηκε από τον Πρόεδρο Μπάιντεν. Ο Benham ξοδεύει αυτό που περιγράφει ως μήνες δουλεύοντας πίσω από τα παρασκήνια με την FTX US για τη νέα τους πρόταση σχετικά με την εκκαθάριση των συναλλαγών περιθωρίου κέρδους για παράγωγα κρυπτονομισμάτων σε επίπεδο λιανικής.

Μαρτίου 10, 2022 – Η CFTC ανακοινώνει επίσημα ότι οι Οργανισμοί Εκκαθάρισης Παραγώγων (DCO) επιδιώκουν να προσφέρουν εκκαθάριση προϊόντων περιθωρίου απευθείας στους συμμετέχοντες χωρίς τη χρήση διαμεσολαβητή FCM. Η CFTC ανακοινώνει επίσης ότι εξετάζει ένα επίσημο αίτημα από την FTX US Derivatives (FTX) για τροποποίηση της εγγραφής της ώστε να τροποποιήσει το υπάρχον μη διαμεσολαβούμενο μοντέλο της που εκκαθαρίζει επί του παρόντος συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης και δικαιώματα προαίρεσης σε πλήρως εξασφαλισμένη βάση για την εκκαθάριση προϊόντων περιθωρίου κέρδους για συμμετέχοντες λιανικής ενώ συνεχίζει με ένα μη ενδιάμεσο μοντέλο. Η CFTC ζητά δημόσιο σχολιασμό για το FTX που αρχικά πρέπει να γίνει σε 30 ημέρες.

Μαρτίου 24, 2022 – Η CFTC ανακοινώνει ότι επεκτείνει το αίτημα για δημόσιο σχόλιο για το FTX σε 60 ημέρες, μεταφέροντας την ημερομηνία λήξης στις 11 Μαΐου, που απέχει δύο εβδομάδες. Μέσω αυτού μπορούν να παρέχονται σχόλια σύνδεσμος και υλικά από την FTX US μπορούν να αναθεωρηθούν εδώ.

Μαρτίου 31, 2022 – Η Επιτροπή Γεωργίας της Βουλής πραγματοποιεί μια ακρόαση που ονομάζεται «Κατάσταση της CFTC», όπου ο Πρόεδρος Rostin Benham της CFTC είναι ο μοναδικός μάρτυρας. Ο Πρόεδρος David Scott (D-GA) της Επιτροπής ξεκινά την ακρόαση με μια συγκινητική δήλωση σχετικά με την «αγάπη και στοργή» του για το μεγαλύτερο χρηματοπιστωτικό σύστημα του κόσμου και το ιστορικό του στο Wharton School of Business, ότι όσοι παρακολουθούν, «…καταλαβαίνουν την ανησυχώ για αυτήν την κατάσταση κρυπτονομισμάτων».

«Τώρα καταλαβαίνω ότι εκκρεμεί μια πρόταση στο CFTC από ένα ανταλλακτήριο κρυπτονομισμάτων που ζητά έγκριση για τη λειτουργία ενός νέου και μη ελεγμένου ανταλλακτηρίου… νέο και μη δοκιμασμένο χρηματιστήριο που ζητά έγκριση για να λειτουργήσει σε ένα νέο και μη δοκιμασμένο σύστημα εκκαθάρισης συναλλαγών παραγώγων και εγώ Ανησυχώ πολύ για αυτό… Ανησυχώ πολύ για αυτήν την πρόταση και τις γενικές επιπτώσεις που έχει», δήλωσε ο Scott.

Ο Scott ανακοίνωσε ότι θα οργανώσει μια ακρόαση στην Επιτροπή Γεωργίας της Βουλής την Τρίτη, 17 Μαΐου με βάση την πεποίθησή του ότι η πρόταση FTX χρειάζεται περισσότερη αναθεώρηση και περισσότερη επίβλεψη. Η ακρόαση θα εξέταζε τον τρόπο με τον οποίο τα παραδοσιακά γραφεία συμψηφισμού, όπως το Chicago Mercantile Exchange (CME) και το Intercontinental Exchange (ICE) βλέπουν την πρόταση FTX US και ότι προσκαλούσε τους CEOs και των δύο CME και ICE να καταθέσουν σε αυτήν την επερχόμενη ακρόαση.

Coming Soon

11 Μαΐου 2022 – Προθεσμία απάντησης στο FTX. Σύμφωνα με την ιστοσελίδα όπου οι ενδιαφερόμενοι μπορούν να υποβάλουν σχόλια για την πρόταση, υπάρχουν ήδη 768 απαντήσεις που έχουν αναρτηθεί.

17 Μαΐου 2022 – Η ημερομηνία κατά την οποία ο Scott υποσχέθηκε ακρόαση με τους CEOs του Commodity Mercantile Exchange (CME) και του Intercontinental Exchange (ICE) για να ακούσει τα παραδοσιακά γραφεία συμψηφισμού παρέχουν τις απόψεις τους σχετικά με το μη διαμεσολαβούμενο μοντέλο εκκαθάρισης περιθωρίου παραγώγων κρυπτονομισμάτων από την FTX US .

25 Μαΐου 2022 – Θα πραγματοποιηθεί στρογγυλή τράπεζα του προσωπικού της CFTC με DCO, FCM, πελάτες FCM, τελικούς χρήστες, ακαδημαϊκούς, ιδιόκτητους εμπόρους, ομάδες δημοσίου συμφέροντος και άλλους για να συζητηθούν λεπτομερώς οι επιπτώσεις γενικά των μη ενδιάμεσων μοντέλων εκκαθάρισης περιθωρίων.

Συνέντευξη με τον Brett Harrison, Πρόεδρο της FTX US

Jason Brett: Μπορείτε να μας πείτε για τη σημασία της εξέτασης της αίτησής σας από την CFTC για την τροποποίηση της εγγραφής σας ώστε να επιτραπεί ένα νέο είδος διαδικασίας εκκαθάρισης για παράγωγα που βρίσκονται απευθείας μεταξύ της FTX US και των πελατών σας;

Μπρετ Χάρισον: Η ιστορία και η σημασία δεν έχουν πραγματικά κατανοηθεί, αλλά νομίζω ότι είναι σίγουρα ένα θέμα… Νομίζω ότι η σημασία πραγματικά δεν μπορεί να υπερεκτιμηθεί. Στην κρυπτογράφηση, το 97% ή περισσότερο αυτού του όγκου παραγώγων συμβαίνει σε υπεράκτιες χώρες εκτός των Ηνωμένων Πολιτειών. Και αυτό γιατί, για να μπορέσουν αυτές οι εγγενείς εταιρείες κρυπτογράφησης να προσφέρουν παράγωγα στις ΗΠΑ, θα έπρεπε να λάβουν τις κατάλληλες άδειες CFTC και μετά θα μπορούν να προσφέρουν αυτά τα προϊόντα, αλλά αυτές οι άδειες μπορεί να είναι δύσκολες και μακροχρόνιες αποκτώ. Η FTX US απέκτησε τις άδειες μέσω της εξαγοράς του Ledger X, αλλά η ονομασία άδειας χρήσης του Ledger X απαιτούσε πλήρη εξασφάλιση των προϊόντων. Επομένως, το θέμα αυτής της αίτησης είναι να τροποποιηθεί ο προσδιορισμός DCO ώστε να μπορεί να αφαιρεθούν πλήρως οι εξασφαλίσεις από τις απαιτήσεις για να επιτραπεί στους ανθρώπους να αναλάβουν το περιθώριο κέρδους και να αποκτήσουν μόχλευση σε θέσεις. Και κάνοντας αυτό, θα είμαστε σε θέση να ανταγωνιστούμε πραγματικά ως χρηματιστήριο παραγώγων στις ΗΠΑ

Μπρετ: Γιατί χρειάζεται να τροποποιήσετε την άδεια από το CFTC; Πώς διαφέρουν τα παράγωγα κρυπτονομισμάτων;

Χάρισον: Ο τρόπος με τον οποίο η FTX διεξάγει συναλλαγές παραγώγων με πελάτες είναι νέος σε τρεις διαφορετικές διαστάσεις. Το ένα είναι ένα μοντέλο περιθωρίου «απευθείας στη λιανική» ή «απευθείας στον πελάτη». Ο τρόπος με τον οποίο λειτουργεί κάθε ανταλλαγή κρυπτογράφησης στις ΗΠΑ ή παγκοσμίως είναι ότι οι πελάτες επιβιβάζονται στο ανταλλακτήριο και δημοσιεύουν απευθείας σύνταξη εξασφαλίσεων με το ανταλλακτήριο. Όταν όλες οι εξασφαλίσεις καταχωρούνται απευθείας από το χρηματιστήριο, επιτρέπει επίσης σε αυτό το χρηματιστήριο κρυπτογράφησης να μπορεί να μετρήσει πλήρως τον κίνδυνο στο σύστημα. Σήμερα, είναι βασικά αδύνατο να γνωρίζουμε τον πλήρη κίνδυνο που υπάρχει στο γραφείο συμψηφισμού Commodities Mercantile Exchange (CME), επειδή η CME βασίζεται στην επιμέλεια που είχε κάνει ο Έμπορος της Επιτροπής Μελλοντικής Εκπλήρωσης (FCM) για λογαριασμό των πελατών του. Για παράδειγμα, για να γνωρίζετε την πιστοληπτική ικανότητα των πελατών για να αποφασίσετε πόσα είναι πιθανό να μπορεί να λάβει η FCM από αυτούς σε περίπτωση κλήσης περιθωρίου. Αυτό δεν συμβαίνει με εμάς – όλες οι εξασφαλίσεις ταχυδρομούνται απευθείας από τον πελάτη στον DCO εκ των προτέρων.

Νούμερο δύο: Οι CME, ICE, έχουν βασικά ένα ημερήσιο σύστημα περιθωρίου όπου υπολογίζουν τις αρχικές απαιτήσεις περιθωρίου για τις επόμενες 24 ώρες, το οποίο είναι μία φορά την ημέρα, πέντε ημέρες την εβδομάδα στις κανονικές ώρες συναλλαγών. Το μοντέλο περιθωρίου παραγώγων FTX ΗΠΑ προτείνει τον υπολογισμό αυτού του κινδύνου κάθε 30 δευτερόλεπτα, 24 ώρες την ημέρα, επτά ημέρες την εβδομάδα. Αυτός είναι υπολογισμός κινδύνου και περιθώριο σε πραγματικό χρόνο. Και η ισχυρή πεποίθηση που πιστεύουμε εδώ είναι ότι αυτό θα έχει ως αποτέλεσμα ένα πολύ ασφαλέστερο σύστημα για τις χρηματοπιστωτικές αγορές, επειδή αντί να ανησυχείτε ότι εάν είστε σε θέση στις 3 μ.μ. της Παρασκευής και συμβεί κάποιο καταστροφικό παγκόσμιο γεγονός το Σάββατο, ξαφνικά έχετε να περιμένουμε 24, 48 ή 72 ώρες προτού επαναξιολογηθούν τα περιθώρια, κάτι που τελικά έχει ως αποτέλεσμα μεγάλες εξαρθρώσεις και ρευστοποίηση ατόμων. Αντίθετα, μπορούμε να ρευστοποιήσουμε ανθρώπους, κομμάτι-κομμάτι με συνεχή τρόπο. Μπορούμε να διώξουμε τον κίνδυνο από το σύστημα, ξανά με συνεχή τρόπο. Και αυτός είναι τελικά ένας ασφαλέστερος, πιο αποτελεσματικός τρόπος για να μπορέσετε να διαχειριστείτε τον κίνδυνο. Και αυτό αποδεικνύεται εμπειρικά από το γεγονός ότι μπορέσαμε να λειτουργήσουμε αυτό το μοντέλο με πολλά δισεκατομμύρια δολάρια την ημέρα στην αγορά παραγώγων στο εξωτερικό με το FTX, όπου συναντήσαμε μεγάλες κινήσεις τιμών με περιουσιακά στοιχεία όπως το Bitcoin
BTC
και ο Αιθέρας
ETH
.

Η τρίτη διάσταση είναι το ίδιο το μοντέλο περιθωρίου. Ένα νέο μοντέλο της αγοράς δεν έχει εγκριθεί εδώ και πολύ καιρό. Και γενικά, χρειάζεται πολύς χρόνος για να εγκριθούν νέα μοντέλα περιθωρίου από τις ρυθμιστικές αρχές. Έτσι, η έγκριση ενός νέου μοντέλου περιθωρίου κέρδους για εμάς μέσω αυτής της ανταλλαγής θα ήταν από μόνο του ένα σημαντικό γεγονός. Για να μην αναφέρουμε, θα ήμασταν η πρώτη εγγενής εταιρεία κρυπτογράφησης που θα μπορούσε να προσφέρει προϊόντα περιθωρίου στις ΗΠΑ Αυτή τη στιγμή, με το CME δεν μπορείτε να καταχωρήσετε Bitcoin στο CME για εξασφαλίσεις. Πρέπει να καταχωρήσετε μετρητά και, επομένως, υπάρχει ένα πρόβλημα αποδοτικότητας κεφαλαίου, εάν θέλετε να ανταλλάξετε συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης Bitcoin έναντι Bitcoin. Στόχος μας είναι να μπορέσουμε να ενσωματώσουμε την πλατφόρμα spot και τα παράγωγα μαζί κάτω από μια στέγη.

Μπρετ: Πιστεύετε ότι ο τρόπος σας είναι πιο υγιής τρόπος λειτουργίας των χρηματοπιστωτικών αγορών γενικά;

Χάρισον: Η σύντομη απάντηση είναι σίγουρα ένα ασφαλέστερο σύστημα. Στην πραγματικότητα, μια μεγαλύτερη ανησυχία για τους ανθρώπους που ξυπνούν στις 4 το πρωί για να διαπιστώσουν ότι το 10% της θέσης τους εκκαθαρίστηκε. Είναι ένας αγρότης που αγόρασε ένα μελλοντικό καλαμπόκι και ξαφνικά λόγω τριών ημερών από τις διακυμάνσεις των τιμών, ξυπνά τη Δευτέρα και διαπιστώνει ότι η τιμή των αγελάδων έχει ξαφνικά αυξηθεί κατά 10% με πολύ ασυνεχή τρόπο. Και ολόκληρη η θέση τους εκκαθαρίζεται αμέσως. Και δεν έχουν καν αρκετό χρόνο για να καταχωρήσουν περισσότερες εξασφαλίσεις και βασικά πρέπει να επανέλθουν στη θέση, σε αντίθεση με το να ρευστοποιούνται σε μικρές παρτίδες. Σε πραγματικό χρόνο, αυτό δίνει στους ανθρώπους την ευκαιρία να επιστρέψουν και να καταχωρήσουν εξασφαλίσεις. Επομένως, πιστεύουμε ότι αυτός είναι ένας πιο υγιής τρόπος λειτουργίας των αγορών γενικά και νομίζω, ξέρετε, όχι μόνο αγορές παραγώγων κρυπτογράφησης. Νομίζω ότι η 24/7 φύση των αγορών κρυπτογράφησης έχει ως αποτέλεσμα πολύ λιγότερο, ξέρετε, ασυνεχείς τύπους γεγονότων που βλέπετε υπό κανονικές συνθήκες όπου μεγάλες ειδήσεις μπορούν να βγουν εν μία νυκτί για τίτλους ή παράγωγα με τέτοιο τρόπο που οι άνθρωποι δεν μπορούν εκφράζουν πραγματικά τη γνώμη τους και επιτρέπουν την ανακάλυψη τιμών και είτε να αναλαμβάνουν είτε να αποσύρουν τον κίνδυνο με αποτελεσματικό τρόπο.

Μπρετ: Είστε αισιόδοξοι ότι το 97% των συναλλαγών παραγώγων κρυπτονομισμάτων που πραγματοποιείται αυτή τη στιγμή offshore επιστρέφει στις ΗΠΑ, ως όφελος για τη χώρα μας;

Χάρισον: Για την πλειοψηφία του πλήθους του όγκου συναλλαγών στις ΗΠΑ, σκεφτείτε τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης με δείκτη μετοχών ή τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης ομολόγων. Τόσο μεγάλο μέρος αυτού του όγκου εμφανίζεται στις ΗΠΑ και η ισχυρή πεποίθηση πίσω από αυτό είναι ότι οι ΗΠΑ διαθέτουν μερικές από τις καλύτερες ρυθμιζόμενες αγορές στον κόσμο. Και οι επενδυτές έχουν τη σιγουριά ότι μπορούν να συναλλάσσονται σε μεγάλες ποσότητες σε χαμηλές καθυστερήσεις σε μια αγορά όπου οι επενδυτές γνωρίζουν ότι υπάρχει σωστή ρύθμιση και εποπτεία. Επομένως, σε γενικές γραμμές, είναι καλύτερο και υγιέστερο για τις παγκόσμιες αγορές κρυπτονομισμάτων και τις αγορές παραγώγων γενικότερα ο όγκος αυτός να διαπραγματεύεται στις ΗΠΑ υπό την επίβλεψη των ομοσπονδιακών ρυθμιστικών αρχών των ΗΠΑ. Και αυτή τη στιγμή λόγω ασάφειας ή λόγω δυσκολίας απόκτησης ορισμένων αδειών ή απλώς ιστορικά ως προς τον τρόπο με τον οποίο οι ρυθμιστικές αρχές των ΗΠΑ προσεγγίζουν νέα προϊόντα, μεγάλο μέρος αυτού του όγκου συμβαίνει offshore, και θα ήταν καλύτερο για την υγεία ολόκληρου του οικοσυστήματος για πολλά από αυτά όγκο για να μετακινηθεί στην ξηρά στην αγορά των ΗΠΑ. Δεν έχει νόημα ότι μόνο το 2% έως 3% του συνολικού όγκου των συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης κρυπτονομισμάτων διαπραγματεύεται στις ΗΠΑ. Θέλουμε να μπούμε στην μπροστινή πόρτα του ρυθμιστικού συστήματος και να λάβουμε άδεια στα υπάρχοντα πλαίσια και όχι να περιμένουμε να συμβεί κάτι νέο στο μέλλον. Θέλουμε να έχουμε άδεια τώρα με όποια τρέχοντα μονοπάτια υπάρχουν και να είμαστε σε θέση να φέρουμε όσο το δυνατόν μεγαλύτερο μέρος αυτού του εμπορίου στις ακτές των ΗΠΑ. Και δεν είμαστε οι μόνοι αν βλέπετε τις πρόσφατες τάσεις.

Brett: Μπορείς να μου πεις λίγα λόγια για τον εαυτό σου για να σε γνωρίσουν οι αναγνώστες;

Χάρισον: Σίγουρος. Έτσι, μπήκα στην FTX US τον Μάιο του 2021, προτού αρχίσουμε να ασχοληθούμε με το Ledger X σχετικά με το ενδεχόμενο να τους αποκτήσουμε. Το ταξίδι μου στο FTX ήρθε στην πραγματικότητα μέσω του Sam Bankman-Fried. Εκείνος και εγώ δουλέψαμε μαζί για τέσσερα χρόνια στην James Street όταν ήταν έμπορος και εγώ ήμουν διευθυντής μηχανικών εκεί. Πέρασα το μεγαλύτερο μέρος των οκτώ ετών της καριέρας μου στην Τζέιν Στριτ. Η έκθεσή μου στα κρυπτονομίσματα ξεκίνησε όταν έκανα συναλλαγές ανταλλαγής, όταν έφτιαχναν το γραφείο αρμπιτράζ κρυπτογράφησης.

Και έτσι συνέχισα τον χωριστό μου δρόμο για λίγο και ο Sam ξεκίνησε για να ξεκινήσει την Alameda και αργότερα το FTX. Γνωρίζοντας ότι υπήρχε μια τόσο μεγάλη τρύπα στην αγορά κρυπτογράφησης, που ήταν οι ΗΠΑ και ήταν ο ίδιος από τις ΗΠΑ, ο Sam ήθελε πραγματικά να ασχοληθεί με την αγορά των ΗΠΑ και έτσι ξεκίνησε την FTX US ως ξεχωριστή εταιρεία για να συμμετάσχει στην αδειοδοτημένη και ρυθμιζόμενη διαδρομή στις ΗΠΑ για να είναι σε θέση να προσφέρει τελικά υπηρεσίες όπως συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης και επιλογές σε πελάτες των ΗΠΑ. Και ήθελε να φέρει κάποιον που θα μπορούσε να βοηθήσει στην καθοδήγηση αυτών των προσπαθειών και να δημιουργήσει μια σωστή επιχείρηση εδώ και εκεί ήταν που εργάστηκε για πρώτη φορά μαζί μου και με στρατολόγησε για να γίνω Πρόεδρος αυτού που τώρα είναι η FTX US.

Brett: Σωστά, ευχαριστώ πολύ για τον χρόνο σας.