Οι ανταλλαγές κρυπτογράφησης στρέφουν το βλέμμα τους στη βιομηχανία των υπνηλών προθεσμιακών συμβάσεων

Ο κλάδος των συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης των ΗΠΑ αργεί να αλλάξει και έχει δει το αποτύπωμά του να εδραιώνεται γύρω από λιγότερες εταιρείες με την πάροδο των ετών. Ο αριθμός των εμπόρων μελλοντικής εκπλήρωσης εμπορευμάτων (FCM) την τελευταία περίοδο, τον Μάρτιο του 2022, ήταν 61 εταιρείες, σε σύγκριση με 64 το 2017, 116 το 2012 και 171 το 2007. Οι FCM είναι αποκλειστικές εταιρείες που μπορούν να συναλλάσσονται σε χρηματιστήρια παραγώγων.

Μεγάλο μέρος αυτής της ενοποίησης καθοδηγήθηκε από ρυθμιστικές αρχές υπό την επίβλεψη του Gary Gensler, του ίδιου ανθρώπου που βρίσκεται τώρα στο τιμόνι της Επιτροπής Κεφαλαιαγοράς των ΗΠΑ (SEC). Η Gensler ηγήθηκε της Επιτροπής Εμπορευμάτων και Μελλοντικής Εκπλήρωσης (CFTC), της κύριας ρυθμιστικής αρχής της βιομηχανίας παραγώγων από το 2009-2014. Τώρα, με την έναρξη του Ομίλου CME
Επέκταση CM
Τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης bitcoin το 2017 και άλλα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης κρυπτονομισμάτων και δικαιώματα προαίρεσης τα επόμενα χρόνια, τα παράγωγα κρυπτογράφησης κέρδισαν έδαφος στις ΗΠΑ και επικύρωσαν την υπόθεση ότι τα ιδρύματα έχουν σταθερή όρεξη για διαπραγμάτευση συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης κρυπτονομισμάτων, αυξάνοντας τον ημερήσιο όγκο 6.7 δισεκατομμυρίων δολαρίων φέτος. Το ανοιχτό ενδιαφέρον για συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης κρυπτονομισμάτων CME – κεφάλαιο συνδεδεμένο για την υποστήριξη της δραστηριότητας συναλλαγών μελλοντικής εκπλήρωσης – κυμάνθηκε μεταξύ 2 και 7 δισεκατομμυρίων δολαρίων μέχρι στιγμής φέτος.

Αυτό το honeypot έχει τραβήξει το βλέμμα των ανταλλαγών κρυπτογράφησης.

Αίμα στο νερό

Τρεις εξαγορές οντοτήτων που ελέγχονται από το CFTC τους τελευταίους 18 μήνες από την FTX.US, τη θυγατρική της FTX με έδρα τις Μπαχάμες στις ΗΠΑ, από τον εισηγμένο στο χρηματιστήριο κολοσσό Coinbase (NYSE: ΝΟΜΙΣΜΑ), και από το Cboe Η ανταλλαγή επεξηγεί πώς τα νέα για την επιτυχία της κρυπτογράφησης του Ομίλου CME ταξίδεψαν γρήγορα. Αυτές οι εταιρείες και τα ανταλλακτήρια κρυπτογράφησης Kraken, Gemini και Coinbase θέλουν να διαδώσουν τις συναλλαγές παραγώγων κρυπτογράφησης σε επίπεδο λιανικής.

Ένας από τους μεγαλύτερους στόχους τους είναι να δουν τις ΗΠΑ να καταλαμβάνουν ένα μεγάλο μέρος των αγορών κρυπτογράφησης perpetuals και futures –δύο τύποι συμβάσεων παραγώγων– που σήμερα διαπραγματεύονται στο χρηματιστήριο κρυπτογράφησης Binance και σε μη ρυθμιζόμενα χρηματιστήρια στο εξωτερικό.

Τυχερός για τις ανταλλαγές κρυπτογράφησης των ΗΠΑ, το CFTC υπό τον Πρόεδρο Rostin Behnam κοινοποιήθηκε στο Κογκρέσο Στις αρχές του τρέχοντος έτους, το αίτημα του οργανισμού για κεφάλαια να έχουν μεγαλύτερο ρόλο στην επίβλεψη της κρυπτογράφησης spot εκτός από τα παράγωγα κρυπτογράφησης. Ο οργανισμός θέλει ξεκάθαρα να έχει τη δύναμη να χειριστεί αυτόν τον αναπτυσσόμενο κλάδο.

Καναρίνι στο ανθρακωρυχείο

Αυτές οι μάχες χλοοτάπητα ξεχύνονται τώρα στο ύπαιθρο. Μια πρόταση του Μαρτίου 2022 της FTX.US για την τροποποίηση της άδειας CFTC της εταιρείας και την εξουσιοδότηση να προσφέρει προϊόντα παραγώγων περιθωρίου σε πελάτες λιανικής βρίσκεται τώρα ενώπιον της CFTC εν αναμονή έγκρισης. Με απλούς όρους, αυτά τα συμβόλαια θα επέτρεπαν σε επενδυτές τύπου Robinhood να δανειστούν κεφάλαια για να στοιχηματίσουν με μόχλευση στις μελλοντικές κινήσεις των τιμών περιουσιακών στοιχείων όπως το bitcoin ή ο αιθέρας. Οι ανταμοιβές μπορεί να είναι σημαντικές, αλλά και οι κίνδυνοι.

Μεγάλο μέρος της παραδοσιακής βιομηχανίας μελλοντικής εκπλήρωσης αντιτίθεται σθεναρά στη συγκεκριμένη πρόταση όπως έχει διαμορφωθεί επί του παρόντος, και τη βλέπει ως δούρειο ίππο που θα έδινε στην FTX.US περιθώρια επιδίωξης ανάπτυξης σε οποιαδήποτε κατηγορία περιουσιακών στοιχείων, όχι μόνο σε κρυπτογράφηση.

Η πρώτη από τις δύο μάχες τον Μάιο για αυτήν την πρόταση έλαβε χώρα την περασμένη εβδομάδα. Ο Διευθύνων Σύμβουλος της FTX, Sam Bankman-Fried, εμφανίστηκε ενώπιον της Επιτροπής Γεωργίας της Βουλής των Αντιπροσώπων και μαζί του συμμετείχαν οι διευθύνοντες σύμβουλοι του Ομίλου CME με έδρα το Σικάγο, του Intercontinental Exchange (ICE) με έδρα την Ατλάντα και του Futures Industry Association (FIA).

Ένας εμφανώς θυμωμένος Terry Duffy, Διευθύνων Σύμβουλος του Ομίλου CME, βγήκε με τα όπλα κατά τη διάρκεια της αρχικής πεντάλεπτης κατάθεσής του ενάντια στην πρόταση FTX.US ενώ βρισκόταν μόλις λίγα εκατοστά μακριά από τον Bankman-Fried:

«Υπό ψευδείς ισχυρισμούς περί καινοτομίας που είναι κάτι παραπάνω από μέτρα μείωσης του κόστους, η FTX προτείνει ένα καθεστώς εκκαθάρισης διαχείρισης κινδύνου που θα διοχετεύει σημαντικό συστημικό κίνδυνο στο χρηματοπιστωτικό σύστημα των ΗΠΑ».

Μετά από αυτό το αρχικό σάλο, ο Duffy χρησιμοποίησε σχεδόν κάθε ερώτηση που έθεσε η Επιτροπή για να δώσει πολλούς λόγους για τους οποίους η πρόταση FTX.US ήταν κακή ιδέα και γιατί η CFTC δεν θα έπρεπε να διεξάγει (και το Κογκρέσο δεν θα έπρεπε να την αφήσει να το πραγματοποιήσει). τύπος ερμηνείας της εντολής της για τη ρύθμιση της δραστηριότητας μελλοντικής εκπλήρωσης. Η φωνή του κυρίου Ντάφι αντανακλούσε την επείγουσα ανάγκη και τον συναγερμό, ενώ η φωνή του Μπάνκμαν-Φριντ φάνηκε συντεταγμένη και πραγματική.

Μερικά από τα συγκεκριμένα σημεία που έθιξε ο Όμιλος CME και υποστηρίχθηκαν τις περισσότερες φορές από το ICE και τη FIA κατά τη διάρκεια της ακρόασης, περιλαμβάνουν:

• Το μοντέλο Direct-to-Investor, όπου οι ανταλλαγές πελατών χωρίς βοήθεια από FCM είναι κακό για τους καταναλωτές (παρόλο που ο Όμιλος CME παραδέχτηκε ότι είχε ακολουθήσει το ίδιο μοντέλο έως ότου φέρεται να διατάχθηκε από την CFTC να το εγκαταλείψει)
• Η αυτόματη ρευστοποίηση πελατών όταν έχουν φτάσει σε ένα περιθώριο κέρδους δεν είναι καλή για τους επενδυτές και μπορεί να αυξήσει τις διαδοχικές πωλήσεις
• Η FTX.US έχει τουλάχιστον έναν πάροχο backstop για να παρέχει ρευστότητα όταν χρειάζεται, αλλά αυτή η συμφωνία στερείται σαφήνειας ή δεσμευτικής δέσμευσης εκ μέρους αυτής της οντότητας
• Η πρόταση έχει αναλυτικά κενά που καταδεικνύουν την έλλειψη πληρότητας όσον αφορά τις πρακτικές διαχείρισης κινδύνου και συμμόρφωσης σύμφωνα με τις λεγόμενες Αρχές για τις Υποδομές Χρηματοπιστωτικών Αγορών (PMFI)

Ο κατάλογος των ενστάσεων κατά της πρότασης ήταν μακρύς και αντικατόπτριζε αυτό που ανέφεραν οι παραδοσιακές εταιρείες χρηματοδότησης και οι ομάδες υπεράσπισης στις επιστολές σχολίων τους στον ιστότοπο CFTC μέχρι την προθεσμία της 11ης Μαΐου. Οι περισσότερες θεσμικές επιστολές σχολίων ήταν σύντομες, μία έως τέσσερις σελίδες. Η επιστολή σχολίων του Ομίλου CME ήταν σε μια δική της κατηγορία με περισσότερες από 40 σελίδες.

Αντίθετα, η CFTC έλαβε εκατοντάδες επιστολές από χρήστες λιανικής – οι περισσότερες προς υποστήριξη της πρότασης – και πολλές θεσμικές επιστολές υποστήριξης, όπως αυτές της ανταλλαγής κρυπτογράφησης Gemini, των εμπορικών εταιρειών Susquehanna, Virtu και DRW
Δρ
, και η επενδυτική εταιρεία Softbank. Τα επιχειρήματα υπέρ της πρότασης επαίνεσαν πράγματα όπως:

• Το Direct-to-Investor είναι καλό και επιθυμητό
• Μια προσέγγιση διαχείρισης κινδύνου που ελέγχει επαρκή κεφάλαια 24/7/365 κάθε δευτερόλεπτο ανταποκρίνεται καλύτερα στον κίνδυνο αγοράς από τις τρέχουσες λύσεις και επιτρέπει στις ρυθμιστικές αρχές να βλέπουν τα ανοίγματα ανά πάσα στιγμή
• Η αυτόματη εκκαθάριση έχει δοκιμαστεί σε μάχη και λειτουργεί όπως προβλέπεται
• Περισσότερες επιλογές – ο Όμιλος CME έχει ένα de-facto μονοπώλιο κρυπτοπαραγώγων στις Ηνωμένες Πολιτείες – είναι κάτι καλό και χρειάζεται
• Τα δεδομένα της ελεύθερης αγοράς που περιέχονται στην πρόταση FTX.US είναι εξαιρετικά, δεδομένου ότι τα δεδομένα είναι μεγάλες επιχειρήσεις για τα περισσότερα χρηματιστήρια (152 εκατομμύρια δολάρια έσοδα από δεδομένα από έσοδα 1.3 δισεκατομμυρίων δολαρίων για το πρώτο τρίμηνο του 1 για τον Όμιλο CME). με δωρεάν δεδομένα υπάρχει μεγαλύτερη διαφάνεια και ίση πρόσβαση στις πληροφορίες

Κατά τη διάρκεια της επόμενης μάχης του Μαΐου – μια ζωντανή στρογγυλή τράπεζα CFTC στις 25 Μαΐου από τις 9:30 π.μ. έως τις 4:00 μ.μ. ET – ακαδημαϊκοί, συμμετέχοντες στον κλάδο και άλλοι θα μπορούν να κάνουν τη φωνή τους να ακουστεί υπέρ και κατά του μέτρου. Αναμένουμε εντονότερες προσπάθειες από τον Όμιλο CME και από ομοϊδεάτες καθιερωμένες εταιρείες μελλοντικής εκπλήρωσης και ομάδες υπεράσπισης που ζητούν απόρριψη της πρότασης ή τουλάχιστον έγκριση υπό όρους με περισσότερα όρια και απαιτήσεις πριν από την εφαρμογή της.

Ενόψει της αυριανής ακρόασης, εκπρόσωπος του Ομίλου CME επανέλαβε ότι Forbes Ορισμένα από τα σχόλια του Duffy σχολιάζουν ότι «η FTX προτείνει ένα καθεστώς εκκαθάρισης «lite διαχείρισης κινδύνου» που θα διοχετεύει σημαντικό συστημικό κίνδυνο στο χρηματοπιστωτικό σύστημα των ΗΠΑ». Επιπλέον, πρόσθεσαν ότι η έγκριση της πρότασης θα είχε ως αποτέλεσμα την αφαίρεση έως και 170 δισεκατομμυρίων δολαρίων κεφαλαίου απορρόφησης ζημιών από την αγορά εκκαθαρισμένων παραγώγων και «το πιο σημαντικό» θα εξαλείψει το μοντέλο του αμοιβαίου κινδύνου και τις απαιτήσεις κεφαλαίου από τους συμμετέχοντες στην αγορά. Η FTX δεν απάντησε ακόμη σε αίτημα για σχολιασμό.

Βασικές τακτικές

Η CFTC δεν έχει αποφασίσει εάν θα υποστηρίξει την πρόταση FTX.US και καλωσόρισε όλα τα σχόλια, αλλά και μόνο το γεγονός ότι έχει συνεργαστεί με το FTX.US κατά τη διάρκεια «δεκάδων χιλιάδων ωρών» και αντάλλαξε περισσότερα από χίλια έγγραφα, όπως αναφέρεται από τον Sam Bankman Fried την περασμένη εβδομάδα σημαίνει ότι η επιτροπή λαμβάνει σοβαρά υπόψη την πρόταση.

Αυτή η προοπτική αλλαγής είναι πιθανώς ο λόγος για τον οποίο η Ομάδα CME αντιτίθεται τόσο έντονα στην πρόταση. Οι εκκλήσεις του Duffy προς τα μέλη της Επιτροπής Γεωργίας και ξεχωριστά προς τον Πρόεδρο David Scott (D-GA) κατά τη διάρκεια των τελικών παρατηρήσεων αποκάλυψαν ένα επίπεδο απόγνωσης που σπάνια παρατηρείται. Το να το αποκαλούμε υπαρξιακή απειλή για το τρέχον μοντέλο του CME δεν είναι υπερβολή. Ως επιπλέον σημείο, τα χρηματιστήρια κρυπτογράφησης έχουν εκατομμύρια πελάτες λιανικής στα βιβλία τους, ενώ ο Όμιλος CME δεν έχει κανέναν, αλλά υπάρχουν χιλιάδες πελάτες λιανικής που διαπραγματεύονται ενεργά σε μια πλατφόρμα του Ομίλου CME μέσω FCM.

Οι απαντήσεις του Duffy μάς ενημερώνουν επίσης ότι δεν χρειάζεται να είναι η FTX.US που στοχεύει να χαράξει τομείς στους οποίους δραστηριοποιείται ο Όμιλος CME. Θα μπορούσε να είναι οποιεσδήποτε παρόμοιες εταιρείες που χρησιμοποιούν την ίδια ευρύτερη άδεια που θα μπορούσε να χορηγηθεί στην FTX.US. Έτσι, αυτές οι εταιρείες θα ανταγωνίζονταν τον Όμιλο CME, αλλά με λιγότερους περιορισμούς και χαμηλότερο κόστος για τους χρήστες από ό,τι στον όμιλο CME, γεγονός που θα προκαλούσε μαζική φυγή πελατών σε αυτούς τους νεοεισερχόμενους εάν δεν ανταποκρινόταν σε είδος.

Την περασμένη εβδομάδα, ο Όμιλος CME δήλωσε ξεκάθαρα ότι θα υιοθετούσε επίσης το μοντέλο Direct-to-Investor χωρίς FCM, εάν εγκριθεί η πρόταση FTX. Ωστόσο, δεδομένης της θεσμικά εστιασμένης της διάρθρωσης, θα χρειαστεί να κάνει κάποιες δραματικές αλλαγές και επενδύσεις σε τομείς όπως η ενσωμάτωση πελατών και η εξυπηρέτηση πελατών.